中央经济工作会议定调坚持“稳字当头、稳中求进”，各项政策部署精准有力，此外房地产等重点领域风险化解更为积极。对于银行投资而言，政策有望为银行业营造更为友好的经营环境，信用需求逐步恢复的同时，信用风险预期也得到改善。
　　▍事项：2022年中央经济工作会议12月15日至16日在北京召开，本期投资观察聚焦会议内容。
　　▍宏观政策：财政积极，货币精准。会议指出当前“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大”，在此背景下要求明年坚持“稳字当头、稳中求进”，延续了“稳增长”定调。1）财政政策加力提效，会议要求“保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具”、“保障财政可持续和地方政府债务风险可控”，保持支出强度表述下预计2023年财政政策在总量上仍将维持较强力度，而工具结构优化、地方风险控制要求下预计地方专项债发行节奏上较今年更加平稳。2）货币政策精准有力，相比于上年，本次货币政策定调在保持流动性合理充裕的基础上更加强调“精准”，预计货币政策将继续呈现总量政策温和、结构支持加码的特点。总体而言，宏观政策在整体延续“稳增长”的基础上，同时突出结构调优，有望为银行业营造更为友好的经营环境。
　　▍行业政策：聚焦薄弱环节和重点领域。产行业政策与银行信贷投向直接映射，会议继续强调“引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度”、“狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节”，预计普惠小微、科创、绿色、高端制造业等仍将是下阶段监管重点引导信贷投放方向。此外关注两个重点领域，基建地产有望助力“稳增长”：1）基建，“通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，加快实施‘十四五’重大工程，加强区域间基础设施联通。政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持”，预计2023年基建相关政策性工具仍将加码；2）房地产，相较于上年表述更加积极，在“着力扩大国内需求”中重点提及“支持住房改善”，此外还有“满足行业合理融资需求”、“支持刚性和改善性住房需求”等表述，有助于房地产行业供给端和需求端的共同修复。整体而言，基建地产政策的积极定调有望为银行业增量资产投放提供有力支撑。
　　▍风险防范：强调防范化解房地产和地方债务重大经济金融风险。会议新闻通稿设专门段落阐述“有效防范化解重大经济金融风险”，对于市场关注的房地产和地方隐性债务，均有重点表述：1）房地产，除延续前期政策多次提及的“保交楼、保民生、保稳定”表述外，提出“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为”，预计规范经营的房企，尤其是优质头部房企有望得到更多政策支持，整体看房地产行业系统性风险可控。2）地方债务，要求“防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”，此外财政政策表述时亦提及“保障财政可持续和地方政府债务风险可控”，隐债长效化解机制方向明确。
　　▍风险因素：宏观经济增速大幅下滑；银行资产质量超预期恶化。
　　▍投资策略：中央经济工作会议定调坚持“稳字当头、稳中求进”，各项政策部署精准有力，此外房地产等重点领域风险化解更为积极。对于银行投资而言，政策有望为银行业营造更为友好的经营环境，信用需求逐步恢复的同时，信用风险预期也得到改善。个股投资可把握两条主线：1）资产质量主线，基于“预期”的快变量维度，选择地产业务敞口高、前期估值大幅回落的招商银行、平安银行和兴业银行；基于“财务”的慢变量维度，可关注资产质量拐点已至而估值尚未反映的品种，包括江苏银行、南京银行；2）业绩增长主线，可关注估值具备性价比、业绩增长快的区域性银行，包括宁波银行、杭州银行和成都银行

研究报告全文：扩需求稳风险银行业投资观察20221219中信证券研究部核心观点中央经济工作会议定调坚持稳字当头稳中求进各项政策部署精准有力此外房地产等重点领域风险化解更为积极对于银行投资而言政策有望为银行业营造更为友好的经营环境信用需求逐步恢复的同时信用风险预期也得到改善事项2022年中央经济工作会议12月15日至16日在北京召开本期投资观察聚焦会议内容肖斐斐银行业首席分析师宏观政策财政积极货币精准会议指出当前需求收缩供给冲击预期S1010510120057转弱三重压力仍然较大在此背景下要求明年坚持稳字当头稳中求进延续了稳增长定调1财政政策加力提效会议要求保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具保障财政可持续和地方政府债务风险可控保持支出强度表述下预计2023年财政政策在总量上仍将维持较强力度而工具结构优化地方风险控制要求下预计地方专项债发行节奏上较今年更加平稳2货币政策精准有力相比于上年本次货币政策定调在保持流动性合理充裕的基础上更加强调精准预计货币政策将继续呈现总量政策彭博温和结构支持加码的特点总体而言宏观政策在整体延续稳增长的基础银行业联席首席分上同时突出结构调优有望为银行业营造更为友好的经营环境析师行业政策聚焦薄弱环节和重点领域产行业政策与银行信贷投向直接映射S1010519060001会议继续强调引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大着力补强产业链薄弱环节预计普惠小微科创绿色高端制造业等仍将是下阶段监管重点引导信贷投放方向此外关注两个重点领域基建地产有望助力稳增长1基建通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资加快实施十四五重大工程加强区域间基础设施联通政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持预计2023年基建相关政策性工具仍将加码2房地产联系人林楠相较于上年表述更加积极在着力扩大国内需求中重点提及支持住房改善此外还有满足行业合理融资需求支持刚性和改善性住房需求等表述有助于房地产行业供给端和需求端的共同修复整体而言基建地产政策的积极定调有望为银行业增量资产投放提供有力支撑风险防范强调防范化解房地产和地方债务重大经济金融风险会议新闻通稿设专门段落阐述有效防范化解重大经济金融风险对于市场关注的房地产和地方隐性债务均有重点表述1房地产除延续前期政策多次提及的保交楼保民生保稳定表述外提出有效防范化解优质头部房企风险改善资银行行业产负债状况同时要坚决依法打击违法犯罪行为预计规范经营的房企尤其评级强于大市维持是优质头部房企有望得到更多政策支持整体看房地产行业系统性风险可控2地方债务要求防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量此外财政政策表述时亦提及保障财政可持续和地方政府债务风险可控隐债长效化解机制方向明确风险因素宏观经济增速大幅下滑银行资产质量超预期恶化投资策略中央经济工作会议定调坚持稳字当头稳中求进各项政策部署精准有力此外房地产等重点领域风险化解更为积极对于银行投资而言政策有望为银行业营造更为友好的经营环境信用需求逐步恢复的同时信用风险预期也得到改善个股投资可把握两条主线1资产质量主线基于预期的快变量维度选择地产业务敞口高前期估值大幅回落的招商银行平安银行和兴业银行基于财务的慢变量维度可关注资产质量拐点已至而估值尚未反映的品种包括江苏银行南京银行2业绩增长主线可关注估值具备性价比业绩增长快的区域性银行包括宁波银行杭州银行和成都银行证券研究报告请务必阅读正文之后第10页起的免责条款和声明银行业投资观察20221219A股市场表现上周银行板块小幅下跌跑赢大盘上周沪深300指数下跌11中信银行股指数下跌07涨幅前四位分别是光大银行224招商银行093建设银行071中国银行063上周银行股日均成交额为12159亿较前周减少2991日均成交额占比最高的四家为招商银行1586平安银行1094兴业银行789宁波银行747图1近一个月中信银行股指数与沪深300指数表现中信银行股指数沪深30078004050770040007600395075007400390073003850指数72003800300710037507000沪深中信银行股指数370069006800365067003600资料来源Wind中信证券研究部表1最近一周相对A股市场表现最近一周累计涨幅最近1周跑赢沪深300幅度最近1周跑赢银行股指幅度股价元光大银行319224334295招商银行3709093203163建设银行564071182142中国银行318063173133西安银行357056166126浦发银行735041151111农业银行290035145105北京银行438023133093交通银行477021131091华夏银行530000110070上海银行605000110070工商银行429-023087047郑州银行246-081029-011渝农商行360-083027-013邮储银行461-086024-016中信银行506-098012-028青农商行300-099011-029南京银行1024-116-006-046常熟银行747-132-022-062请务必阅读正文之后的免责条款和声明2银行业投资观察20221219最近一周累计涨幅最近1周跑赢沪深300幅度最近1周跑赢银行股指幅度股价元紫金银行271-145-035-075江阴银行402-147-037-077江苏银行736-147-037-077贵阳银行562-158-048-087沪农商行591-166-056-096民生银行351-168-058-098长沙银行685-172-062-102苏农银行478-185-075-115厦门银行577-187-077-117兴业银行1765-194-084-124重庆银行694-225-115-155青岛银行355-247-137-177浙商银行300-260-150-190无锡银行524-260-150-190平安银行1334-263-153-193兰州银行395-271-161-201杭州银行1313-274-164-204张家港行465-292-182-222齐鲁银行428-317-207-247成都银行1479-346-236-276宁波银行3178-370-260-300苏州银行753-420-310-350瑞丰银行660-476-366-406资料来源Wind中信证券研究部图2近三个月银行股每周日均成交额走势单位亿元250223692001734816212155561520915094142691501277911499121591050810648100500M9W3M9W4M10W1M10W2M10W3M10W4M11W1M11W2M11W3M11W4M12W1M12W2资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3银行业投资观察20221219表2近一个月各家银行每周日均成交额周日均成交额亿元M11W3M11W4M12W1M12W2平安银行1499325320351330宁波银行109615971119908浦发银行221279254161华夏银行164205244121民生银行302271229214招商银行1911331926261928南京银行208307208162兴业银行114221861389959北京银行223263263184农业银行873992845709交通银行438517410308工商银行109113421104801光大银行323367556420建设银行427449373282中国银行503552455304中信银行265275240128江苏银行491638621483贵阳银行098127102064江阴银行086137092077常熟银行222243164127无锡银行114173108078杭州银行210343269191上海银行164204194109苏农银行106147105061张家港行110191113075成都银行278345329200长沙银行107134100077郑州银行086128090082紫金银行115156148083青岛银行088501200118渝农商行212228235135邮储银行721699726466青农商行076118079050浙商银行273441385211厦门银行078119072046重庆银行039055035023苏州银行218313274173西安银行043059045041齐鲁银行112189159092瑞丰银行091122081046沪农商行130204172079兰州银行137181100052银行业合计15094223691734812159资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4银行业投资观察20221219H股市场表现上周恒生指数下跌226至1945067点恒生H股金融业指数下跌161行业AH股整体溢价水平环比小幅下跌平均溢价率4082大部分个股跑赢大盘涨幅前四位分别为招商银行047中国银行036民生银行0农业银行-038图3近一个月恒生指数和恒生H股金融业指数变化曲线恒生H股金融业指数恒生指数右轴130002000012500190001200018000115001100017000股金融业指数10500恒生指数H1600010000恒生150009500900014000资料来源Wind中信证券研究部表3H股银行行情回顾和AH股溢价情况最近1周跑H股最近1周跑A股价格H股价格本周A股上周A股溢平均A股最近一周赢恒生H股公司简称价格赢恒生指数CNYCNY溢价率价率溢价率累计涨幅金融业指数HKD幅度幅度建设银行564470422337332464082-063163097中信银行506342307648965234082-116111045农业银行290259232247824364082-038188122工商银行429384345245023674082-129098032民生银行351270242448847934082000226161交通银行477437392216520494082-113113048招商银行370942503814-274-2804082047274208中国银行318276248284028564082036263197光大银行319235211512847284082-084142076郑州银行24611410214048141274082-087139074青岛银行355351315127115044082-085141076重庆银行694404363914494224082-122104038渝农商行360262235531353834082-076150085浙商银行300288258160916814082-237-011-077邮储银行4614804317036394082-184042-023资料来源Wind中信证券研究部注股价为2022-12-16收盘价港元兑人民币汇率采用2022-12-16外管局公布的中间价请务必阅读正文之后的免责条款和声明5银行业投资观察20221219行业估值情况从银行股估值情况来看目前行业平均2022年PE和PB分别为504X058X其中大银行股份行和城农商行分别为434X048X468X051X和583X072X表4上市银行盈利预测与估值对比2020APE2021APE2022EPE2023EPE2020APB2021APB2022EPB2023EPB银行业平均650564504446073064058053大银行平均519463434401057052048044股份行平均586524468417062056051046城农商行平均794666583501092080072065工商银行492446429403057052049045建设银行515459434407060055050046农业银行485440417393053049046043中国银行505443421394052048045042邮储银行657571502437074064058053招商银行906746669578136119105093兴业银行564461406352068060054049浦发银行384445420377040038035033光大银行448413392359046042036033平安银行919723587489085077069061北京银行437422443367045042039036南京银行828680571504108094084075宁波银行14531106927782200154135118江苏银行770603461387078071064057贵阳银行362354346313054043039036杭州银行1164911686575121105094083上海银行427403375345050046042038西安银行5665566024940610570530502020A2021A2022E2023E2020AEPS2021AEPS2022EEPS2023EEPSBVPSBVPSBVPSBVPS工商银行086095099105748814858936建设银行10611912613490699510861184农业银行059065069073539587627667中国银行061070074079598647685744邮储银行067077087100589689756833招商银行3794615145952536290132633689兴业银行3083774294952550288032063589浦发银行1881621721921800190820392184光大银行066071075082645699828901平安银行1401792202641516167718742109北京银行098102097117952102711081195南京银行123149178201938107812101355宁波银行2172853394021570203823282670江苏银行095121159189935103111491286贵阳银行1551581621791038129514271569请务必阅读正文之后的免责条款和声明6银行业投资观察202212192020APE2021APE2022EPE2023EPE2020APB2021APB2022EPB2023EPB杭州银行1121431892261077123313871566上海银行1401481591731200130414281564西安银行062063058071575619659704资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2022-12-2收盘价互联互通持股情况上周北上资金银行板块平均持股272环比提高001pct陆股通持股比例前五名分别为招商716成都663平安644宁波633邮储612上周南下资金银行板块平均持股835环比下降009pct陆股通持股比例前五名分别为重庆农商3614民生2494工行242郑州2389中信1872图4A股银行沪深股通持股市值占比图5H股银行港股通持股市值占比A股银行沪深股通持股市值占比H股银行港股通持股市值占比3208603108553008502908452808402708352602508302408252308202208158-49-78-18-99-27-197-278-128-228-309-169-2610-511-812-27-147-228-178-259-139-219-2911-312-710-2110-3111-1611-2412-1210-1010-1810-2611-1111-2111-2912-1510-13资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图6A股银行沪深股通持股比例前五图7H股银行港股通持股比例前五沪深股通持股比例前五港股通持股比例前五77164036147357307663249424202389764425633187262061261561066550招商成都平安宁波邮储重庆农商民生工行郑州中信资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7银行业投资观察20221219行业信息跟踪易纲建设现代中央银行制度认真学习宣传贯彻党的二十大精神党的二十大报告提出建设现代中央银行制度为做好中央银行工作指明了方向我们要全面贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想以加强党中央集中统一领导为引领坚持金融工作的政治性人民性和专业性夯实现代中央银行制度走中国特色金融发展之路服务和保障社会主义现代化强国建设建设现代中央银行制度要围绕党的二十大确立的金融改革发展稳定任务做好以下工作一完善货币政策体系维护币值稳定和经济增长二深化金融体制改革提升金融服务实体经济能力三落实金融机构及股东的主体责任提升金融机构的稳健性四加强和完善现代金融监管强化金融稳定保障体系守住不发生系统性风险底线来源中国人民银行httpwwwpbcgovcngoutongjiaoliu1134561134694735151indexhtml郭树清加强和完善现代金融监管认真学习宣传贯彻党的二十大精神党的二十大报告提出加强和完善现代金融监管强化金融稳定保障体系依法将各类金融活动全部纳入监管守住不发生系统性风险底线必须按照党中央决策部署深化金融体制改革推进金融安全网建设持续强化金融风险防控能力站在新的历史起点金融监管改革任务非常艰巨必须以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导坚守以人民为中心根本立场不断提升金融监管的能力和水平一强化党对金融工作的集中统一领导二深化金融供给侧结构性改革三健全风险为本的审慎监管框架四加强金融机构公司治理和内部控制五营造严厉打击金融犯罪的法治环境六切实维护好金融消费者的合法权益七完善金融安全网和风险处置长效机制八加快金融监管数字化智能化转型来源中国人民银行httpwwwpbcgovcngoutongjiaoliu1134561134694736719indexhtml公司公告江苏银行中国银保监会江苏监管局核准葛仁余本行行长董事任职资格南京银行2022年金融债券第二期发行完毕发行总额为人民币100亿元品种为3年期固定利率债券票面利率298南京银行2022年绿色金融债券发行完毕发行总额为人民币50亿元品种为3年期固定利率债券票面利率295成都银行2022年二级资本债券发行完毕发行规模为人民币65亿元品种为10年期固定利率债券票面利率为390在第5年末附有条件的发行人赎回权请务必阅读正文之后的免责条款和声明8银行业投资观察20221219相关研究银行业2023年投资策略新周期起点2022-12-15银行业2022年11月金融数据点评政策效果开始显现2022-12-12银行业投资观察暖风频出行业受益可进阶2022-12-12银行业投资观察表外监管精细化2022-12-042022年11月银行理财市场回顾整体业绩比较基准下行2022-12-02银行业投资观察合力推进宽信用2022-11-28上市银行资本市场高峰论坛上市银行价值提升的逻辑2022-11-24银行业投资观察20221120票据新规平稳落地2022-11-20银行业关于2022年三季度货币政策执行报告的点评强化协同直达实体2022-11-17银行业关于三部委明确出具保函置换预售监管资金政策的点评盘活预售资金提升纾困效率2022-11-15银行业投资观察政策落地风险预期好转2022-11-14银行业2022年10月金融数据点评如何提振社融2022-11-11金融市场观察第2期10月宽信用效果如何2022-11-07银行业投资观察个人养老金业务发展提速2022-11-072022年10月银行理财市场回顾固收类产品占比高位再提升2022-11-02银行业2022年三季报综述核心变量运行平稳2022-10-31银行业2022年三季度基金持仓分析报告机构持仓企稳2022-10-28银行业投资观察业绩平稳静待预期修复2022-10-24财富管理系列之理财公司深度分析报告光大理财传承发展赋能前行2022-10-17银行业投资观察政策乐观经营修复2022-10-17银行业2022年9月金融数据点评信用改善进行时2022-10-12金融市场观察第1期稳信用提速2022-10-11银行行业投资观察政策环境良好绝对收益可期2022-10-10银行业2022年9月银行理财市场回顾产品发行放缓理财子发行占比提升2022-10-03银行业投资观察20220925稳经济持续推进2022-09-25财富管理系列之理财公司深度分析报告平安理财财富管理新锐2022-09-21银行行业投资观察政策工具发力纾困2022-09-19银行业财富管理深度研究系列如何理解上半年财富市场的变化2022-09-19银行业投资观察20220912政策接续静待修复2022-09-12银行业2022年8月金融数据点评社融回暖对公贷款改善2022-09-092022年8月银行理财市场回顾产品数量增长发行结构稳定2022-09-09银行业流动性专题研究流动性分析全景图2022-09-06银行业2022年中报回顾景气度走弱分化度加强2022-09-02中信证券金融科技前沿系列报告之十六招联消费金融打造领先优势2022-08-22请务必阅读正文之后的免责条款和声明9分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载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