本周国务院印发《扩大内需战略规划纲要（ ummary] ] 2022－2035年）》，以及中央经济工作会议明确提出“要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景”，从政策层面为明年消费行业复苏提供保障。
　　我们坚定看好消费板块行情，我们认为当下还是提升消费仓位配置的周期，要抓紧后续因短期消费情绪低迷而形成回调的机会，择时面（PPI-CPI剪刀差转负后，利润将逐步从产业链上游转移到下游，消费类公司利润表将逐步改善）和基本面/政策面均支撑消费板块逐渐走出牛市行情。在近期交流后了解到当前整体消费行业仓位依然偏低，即使后续的疫情第一次大规模冲击对消费尤其是服务业产生不利影响，我们认为消费行业也很难有大幅度回撤，若有回撤可以抓住机会低位布局，尤其是通过配置各个消费子赛道的龙头标的快速提升消费仓位。从配置方向上，当前应重点配置必选消费及复苏确定性较强的可选消费，例如医药、食品饮料以及出行产业链（若明年初出入境政策放开，则预期航空、机场将有超额收益），而其他长牛型可选消费赛道则依然需要耐心，例如医美板块有望于明年3-4月看到基本面明显改善，化妆品板块投资布局期预计在明年618之前。
　　本周扩大内需政策思路分析：经济发展三架马车中，出口高景气度明年预计很难继续维持，源自海外经验表明放开初期疫情将影响劳动参与率，出口制造类企业短期内可能出现用工荒，以及高通胀及经济衰退预期影响下海外消费需求低迷，产品库存维持高位，出口高增长无法持续，此外人民币国际化进程正处于关键时期，人民币进一步贬值空间较小；以房地产为核心的传统投资更多是平稳发展而非繁荣。我们预计在三驾马车中的出口回落、投资平稳的预期下，国内消费行业有望为未来我国的经济增长贡献更多力量。
　　具体到消费行业，消费升级依然在持续推进，但拖慢消费升级速度的主要在于供给端，因此预计下一阶段的重点工作是通过政策引导等方式加速我国产业结构升级，提供更高品质、更高科技含量的商品以挖掘消费潜力；反过来，终端消费市场的发展反过来也会引导、加速供给端产业结构调整进程，例如新能源车（纲要促消费的方向之一）之于芯片产业、重组胶原蛋白之于合成生物产业。同时在需求侧反相促进产业结构优化升级的过程中，对劳动者的职业技术能力提出更高的要求，因此职业教育迎来发展契机。
　　此外，医疗、住房、教育/养育这“三座大山”也是阻碍国内消费潜力释放的因素，纲要重点强调稳房价、促进教育公平、提供多层次医疗服务，以减少国内居民在这些方面的刚性支出，从而提高居民的消费能力与消费意愿。
　　医美周观点：期待“倒春寒”过后医美行业自下游起步的复苏节奏。2022年疫情反复造成医生跨区域执业、顾客跨区域消费存在较大阻力，消费恢复缓慢，在当前防控措施优化后，随着后续疫情高峰回落、趋于好转，客群跨区域流动或也将逐步恢复，黏性较强、消费人群偏中高端的医美消费或呈现稳态上升的趋势，优质公司α有望逐步兑现，当前预期已逐步进入医美布局的右侧时间点，下游医美机构端或率先享受消费复苏带来的业绩推动作用。近期中国双美（生美+医美）第一股美丽田园港股上市已过会，爱美客等医美公司的港股上市预期或更加乐观，若医美融资氛围趋于宽松，下游医美机构龙头公司亦将从中受益。
　　爱美客：随着再生材料认知度提升，先前受到影响的跨区域种子医生教学重新开展、激发销售人员动力的措施推出，关注濡白天使在2023年的放量情况；公司的水光产品推广计划已在筹备中，作为合规水光市场先行者有望抢占更多市场空间。华东医药：关注公司再生产品（少女针）销售表现，以及公司研发的国内首款减重产品获批进度。医思健康，朗姿股份：随着疫后消费复苏，下游医美机构或将率先恢复，若医美融资环境趋于宽松，合规优质机构享客流恢复和集中度提升双重机会。
　　当前建议关注：（1）再生材料赛道(尤其注意胶原蛋白):爱美客，华东医药，江苏吴中，巨子生物；（2）合规水光赛道:爱美客，华熙生物，复锐医疗；（3）减重赛道:华东医药，爱美客，复锐医疗；（4）医美机构龙头：医思健康，朗姿股份等。
　　化妆品周观点：双十一后行业催化偏弱，建议年为维度考虑优质公司配置时间点。在疫情下消费力受损，消费者对于折扣的需求以及囤货意愿加强，使得大促的虹吸作用凸显；从社零数据来看，11月化妆品类同比-4.6%，依然跑赢社零总额同比-5.9%的增速，体现出较强的必选以及抗波动属性，双十一后行业的催化剂相对更少，但随着消费情绪恢复、龙头公司推新搭配优于其他消费行业的年报表现，或带动市场进入美护布局周期，我们预计2023年3月后可能进入偏右侧的布局点。建议以年为维度配置优质公司、关注头部化妆品集团贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、巨子生物。
　　从确定性的角度看，珀莱雅长期增长确定性较高，当前投资人以配置疫情复苏标的为主，珀莱雅前期受损较少因此疫后弹性相对偏弱，但长期角度可配

研究报告全文：新消费周观点消费再迎政策利好重申当下应重点提升消费板块整体仓位配比TableIndustry商业贸易TableReportDate2022年12月17日TableTitle证券研究报告新消费周观点消费再迎政策利好重申当行业研究下应重点提升消费板块整体仓位配比TableReportType行业周报TableReportDate2022年12月18日TableStockAndRank商业贸易本期内容提要TableSTableSummary本周国务院印发扩大内需战略规划纲要ummary20222035年以及中投资评级看好央经济工作会议明确提出要把恢复和扩大消费摆在优先位置增强消费能力改善消费条件创新消费场景从政策层面为明年消费行业上次评级看好复苏提供保障刘嘉仁TableAuthor社零美护首席分析师我们坚定看好消费板块行情我们认为当下还是提升消费仓位配置的执业编号S1500522110002周期要抓紧后续因短期消费情绪低迷而形成回调的机会择时面剪刀差转负后利润将逐步从产业链上游转移到下游消费联系电话15000310173PPI-CPI类公司利润表将逐步改善和基本面政策面均支撑消费板块逐渐走出邮箱liujiarencindasccom牛市行情在近期交流后了解到当前整体消费行业仓位依然偏低即使后续的疫情第一次大规模冲击对消费尤其是服务业产生不利影响我们认为消费行业也很难有大幅度回撤若有回撤可以抓住机会低位布局尤其是通过配置各个消费子赛道的龙头标的快速提升消费仓位从配置方向上当前应重点配置必选消费及复苏确定性较强的可选消费例如医药食品饮料以及出行产业链若明年初出入境政策放开则预期航空机场将有超额收益而其他长牛型可选消费赛道则依然需要耐心例如医美板块有望于明年3-4月看到基本面明显改善化妆品板块投资布局期预计在明年618之前本周扩大内需政策思路分析经济发展三架马车中出口高景气度明信达证券股份有限公司年预计很难继续维持源自海外经验表明放开初期疫情将影响劳动参CINDASECURITIESCOLTD与率出口制造类企业短期内可能出现用工荒以及高通胀及经济衰北京市西城区闹市口大街9号院1号楼退预期影响下海外消费需求低迷产品库存维持高位出口高增长无邮编100031法持续此外人民币国际化进程正处于关键时期人民币进一步贬值空间较小以房地产为核心的传统投资更多是平稳发展而非繁荣我们预计在三驾马车中的出口回落投资平稳的预期下国内消费行业有望为未来我国的经济增长贡献更多力量具体到消费行业消费升级依然在持续推进但拖慢消费升级速度的主要在于供给端因此预计下一阶段的重点工作是通过政策引导等方式加速我国产业结构升级提供更高品质更高科技含量的商品以挖掘消费潜力反过来终端消费市场的发展反过来也会引导加速供给端产业结构调整进程例如新能源车纲要促消费的方向之一之于芯片产业重组胶原蛋白之于合成生物产业同时在需求侧反相促进产业结构优化升级的过程中对劳动者的职业技术能力提出更高的要求因此职业教育迎来发展契机此外医疗住房教育养育这三座大山也是阻碍国内消费潜力释放的因素纲要重点强调稳房价促进教育公平提供多层次医疗服务以减少国内居民在这些方面的刚性支出从而提高居民的消费能力与消费意愿医美周观点期待倒春寒过后医美行业自下游起步的复苏节奏2022年疫情反复造成医生跨区域执业顾客跨区域消费存在较大阻力消费恢复缓慢在当前防控措施优化后随着后续疫情高峰回落趋于好转客群跨区域流动或也将逐步恢复黏性较强消费人群偏中高端的医美消费或呈现稳态上升的趋势优质公司有望逐步兑现当前预期已逐步进入医美布局的右侧时间点下游医美机构端或率先享受消费复苏带来的业绩推动作用近期中国双美生美医美第一股美请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2丽田园港股上市已过会爱美客等医美公司的港股上市预期或更加乐观若医美融资氛围趋于宽松下游医美机构龙头公司亦将从中受益爱美客随着再生材料认知度提升先前受到影响的跨区域种子医生教学重新开展激发销售人员动力的措施推出关注濡白天使在2023年的放量情况公司的水光产品推广计划已在筹备中作为合规水光市场先行者有望抢占更多市场空间华东医药关注公司再生产品少女针销售表现以及公司研发的国内首款减重产品获批进度医思健康朗姿股份随着疫后消费复苏下游医美机构或将率先恢复若医美融资环境趋于宽松合规优质机构享客流恢复和集中度提升双重机会当前建议关注1再生材料赛道尤其注意胶原蛋白爱美客华东医药江苏吴中巨子生物2合规水光赛道爱美客华熙生物复锐医疗3减重赛道华东医药爱美客复锐医疗4医美机构龙头医思健康朗姿股份等化妆品周观点双十一后行业催化偏弱建议年为维度考虑优质公司配置时间点在疫情下消费力受损消费者对于折扣的需求以及囤货意愿加强使得大促的虹吸作用凸显从社零数据来看11月化妆品类同比-46依然跑赢社零总额同比-59的增速体现出较强的必选以及抗波动属性双十一后行业的催化剂相对更少但随着消费情绪恢复龙头公司推新搭配优于其他消费行业的年报表现或带动市场进入美护布局周期我们预计2023年3月后可能进入偏右侧的布局点建议以年为维度配置优质公司关注头部化妆品集团贝泰妮珀莱雅华熙生物巨子生物从确定性的角度看珀莱雅长期增长确定性较高当前投资人以配置疫情复苏标的为主珀莱雅前期受损较少因此疫后弹性相对偏弱但长期角度可配置为高确定性底仓珀莱雅双十一表现突出大单品运营较为成功可期待新品牌继续复制成功运营经营关注主品牌源力系列发展子品牌彩棠悦芙媞OR表现由于贝泰妮定位敏感人群的属性线下医院OTC渠道客群对于舒敏的诉求更强因此品牌忠诚度天然高于线上公域流量获客的客群在目前品牌渗透率相对敏感肌人群占比依然有较大提升空间的前提下随着先前受到阻碍的线下获客渠道复苏后续销售数据或持续恢复搭配年底AOXMED新品牌发布以及其他明星单品推出公司的恢复弹性较高华熙生物前期受减持影响明显且涵盖了市场对公司的部分担忧情绪当前时点的公司边际好转将带来充足弹性在2023年胶原蛋白行业的投资热度下建议关注公司胶原蛋白原料量产以及推出重组胶原为原料的化妆品的布局情况或有望提升消费者认知巨子生物的可复美品牌在电商直营渠道推动下维持高双位数增长可丽金渠道结构调整后也重回增长渠道重点关注巨子明年212吨原料新产能释放进度以及重组胶原蛋白行业的投资机会餐饮旅游周观点本周扩大内需战略规划纲要20222035年指明了下阶段旅游行业重点发展方向从供给侧入手提升基本消费品质扩大高品质消费服务供给加快高品质休闲旅游度假目的地建设健全行业标准体系同时也指出细分赛道的前景比如旅游与传统文化的结合培育海岛邮轮低空沙漠等新型旅游业态等长期以来国内旅游行业核心矛盾在于优质供给匮乏基础供给已无法满足人民日益提升的消费品质需求旅游供给约束限制产生强烈外溢效应2019年出境游155亿人次境外消费额1338亿美元人均花费了超过6000元约等于当年度城镇居民人均旅游花费约991元的六倍多以旅游餐饮为代表的服务业是实现社会价值自上而下传导的优质路径同时在扩大消费吸纳就业方面具有重要意义2019年餐饮行业直接和间接就业人口近3200万占全国就业人口的407我们认请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3为纲要是服务业新一轮周期的起点餐饮旅游酒店等标志性行业将从过去10年的规模扩张周期过渡到标准化提升与质量升级的价值上升周期当下需全面重视餐饮旅游等行业长周期左侧机会1餐饮重点关注同庆楼百胜中国奈雪的茶九毛九2酒店重点关注锦江酒店君亭酒店金陵饭店首旅酒店华住集团3景区重点关注宋城演艺中青旅丽江股份天目湖4航空机场重点关注春秋航空美兰空港中国国航免税周观点防疫政策优化后海南客流快速恢复预计短期将有所震荡但增长趋势不改航班量新十条发布以来12月8日-17日海口机场及三亚机场航班分别环比已增长44046236分别恢复至2019年的54305456客流量12月9-15日海口机场及三亚机场客流分别环比已增长838812340分别恢复至2019年的51255151从海口美兰机场高频数据来看151617日预计分别运送旅客410415403万人次已恢复至19年的约63上升趋势略有震荡预计主要由于感染率上升造成部分群体延后出行本周我们发布了免税折扣专题系列之二海南开启免税跨年狂欢季中免海旅折扣力度环比加大年末冲刺销售海南免税商折扣力度有所加大预计近期中免折扣力度环比11月底提升约2-3香化类主流品牌普适性折扣从11月的折合8折加大至当前的5件78折部分2件65折其中雅诗兰黛集团下的雅诗兰黛海蓝之谜分别有5664的SKU各低至2件65折2件7折海旅12月多为1件72折其中雅诗兰黛海蓝之谜均有近25的SKU低至4-7折6-7折我们认为过往影响免税商盈利能力的是客流而非竞争坚定看好疫后免税业销售和利润率的快速修复建议重点关注1客流恢复后新海港项目的爬坡情况三亚凤凰机场新增面积开业等2海棠湾商业布局一期2号地预计23年内开业供给扩容引入更多奢侈品与太古合资海棠湾三期布局首个度假型商业项目3全岛封关及后续政策变化4市内免税政策进展及免税商门店布局卡位5中免港股上市后的资本运作情况从中长期的维度随着产业链的变革中国免税商自身竞争力的提升政策的持续催化免税行业成长性和确定性仍在建议关注中国中免海汽集团海南机场王府井海南发展格力地产纺织服装周观点服装方面当前行业处于去库存中后期9-11月疫情反复防控压力有所提升下游需求承压多数服装公司终端销售影响较大整体消费较为疲软今年以来市场担心疫情反复对于消费预期较低板块调整幅度较大近期国内多地疫情封控要求逐步调整优质公司优先受到外部资金的青睐估值开始修复我们认为疫情调整后短期疫情快速扩散居民担心感染后减少出行线下客流消费复苏进展将受到影响长期来看本周国务院印发扩大内需纲要市场预期和信心有望逐步回暖我们预计明年二季度后居民生活将恢复正常节奏且经济增长有望恢复推动运动服装需求保持增长因此我们建议服装板块一方面服装行业精细化运营能力强直营渠道占比高供应链柔性化的优质公司管理能力强有望率先恢复增长另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长重点关注安踏体育李宁特步国际波司登防疫政策逐步调整后部分地区可有序恢复正常生产生活秩序因此政府部门对于个人防护措施的要求可能会提升推动防疫物资需求进一步增加关注防疫物资龙头稳健医疗需求增长上游纺织企业方面22Q3受全球海外高通胀影响下游需求疲软业绩表现环比上半年有所下滑Q4纺织企业业绩存在一定压力关注汽车产业链毛纺反光服装等细分公司表现纺织板块在出口疲软环境下短期增长压力大关注优质行业龙头及国内收入占比高业绩有望改请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4善的皮革龙头公司重点关注华利集团申洲国际明新旭腾此外关注毛纺行业龙头新澳股份南山智尚反光材料行业龙头星华新材教育人服周观点扩大内需利好教育人服板块12月14日国务院印发扩大内需战略规划纲要对教育人服做出战略规划强调完善职业技术教育和培训体系支持和规范民办教育发展利好职业教育以及民办教育的健康发展同时还提出支持灵活就业人员等群体勤劳致富完善灵活就业人员参加职工社会保险制度保障灵活用工人员的权益促进灵活用工长远发展教育政策面出发优选民办高教职教培训教育信息化版块民办高教版块营利性选择仍在推进独立学院转设尚未全部完成对于政策风险的担忧逐步消解学额增长驱动民办高教的量增平均学费小幅增长量价齐升带来内生稳定增长估值处于低位一二级市场估值倒挂带来并购进程趋缓职业本科或将带来新增长点职教培训版块短期疫情扰动不改长期逻辑在国家政策鼓励职教培训的大背景下职教培训需求仍然旺盛短期对于培训需求的压制将会在疫后加速兑现降本增效逐步体现带来利润端的恢复教育信息化板块贴息再贷款政策出台刺激教育信息化投入K12教培版块双减政策限制K9学科培训出台暂行办法打击违规黑教培地下教培各K12教育公司面临转型人服灵活用工高景气招聘类业务修复可期灵活用工具有缓周期属性纵观日本历史劳务派遣规模在宏观经济低谷反升近年来我国灵活用工一直保持高速增长的态势20年全球疫情的背景下人服公司的灵活用工依然正向增长22年国内疫情反复科锐万宝盛华灵活用工增速依旧靓丽其中科锐国际22H1灵活用工增速超50Q3增速达46疫情后招聘类业务得以恢复猎头和RPO是顺周期的业务20年受到疫情影响科锐万宝盛华的招聘类收入下滑随着疫情向好21年出现明显修复22年前三季度受疫情反复影响增速下滑我们认为随着海外的放开以及国内疫情的向好且招聘类业务在22年低基数的情况下在23年有望迎来显著增长风险因素疫情相关风险宏观经济风险政策风险化妆品行业系统风险品牌发展不及预期品牌舆情风险原材料价格波动汇率波动请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5研究团队简介TableIntroduction刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师机构销售联系人区域姓名手机邮箱团队负责人韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北魏冲18340820155weichongcindasccom华北陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北樊荣15501091225fanrongcindasccom华北秘侨18513322175miqiaocindasccom华北李佳18845635989lijia1cindasccom华北赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华南总监王留阳13265702135wangliuyangcindasccom华南副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南刘韵13620005606liuyuncindasccom华南蔡静18300030194caijing1cindasccom华南刘莹15152283256liuying1cindasccom华南郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华东总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东李若琳13122616887liruolincindasccom华东朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东方威18721118359fangweicindasccom华东戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东孙僮18610826885suntongcindasccom华东贾力15957705777jialicindasccom华东王爽18217448943wangshuang3cindasccom华东曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东粟琳18810582709sulincindasccom华东石明杰15261855608shimingjiecindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7