2022年回顾：疫情短期冲击，供需企稳向好，总量长期仍有向上空间。总量维度来看，2022年行业分别经历疫情冲击触底（1~5月）、政策刺激回升（6~9月）再到疫情散发需求转弱（10~12月）三个阶段，增速呈现触底回升后再放缓走势，我们预计2022年全年汽车销量有望达2700万辆，同比+3%。长期来看，考虑到我国当前较低的汽车保有水平，我们认为在人均可支配收入持续增长的拉动下，中国车市总量长期仍有一定向上增长空间，中短期难言见顶。结构维度来看，2022年中国车市呈现三个明显特征：1）能源结构加速切换：电动对燃油的加速替代，电动车渗透率持续快速提升；2）乘用车受政策扰动前低后高：购置税优惠政策刺激下乘用车销量增速快速上行，提振明显；3）商用车周期底部企稳回升：商用车最差时刻已逐步过去，正迎来拐点向上。估值维度来看，汽车板块估值接近历史三年平均值，电动智能变革加持下，我们看好未来板块估值中枢持续抬升。
　　2023年展望：行业“危”“机”并存，于不确定性中寻找确定性。2023年行业面临不确定性较多，政策端来看，新能源车补贴退出、燃油车购置税优惠或退坡，政策刺激力度减弱；供给端来看，疫情反复，新增确诊病例数不断增加，或对汽车产业链供给及运输形成一定压力，且上游原材料价格波动或对企业成本管控带来一定影响；需求端来看，刺激政策退出、疫情扩散或短期抑制部分乘用车需求，减弱汽车消费复苏弹性。2023年面对汽车行业诸多不确定性，我们建议更多关注其中的确定性趋势，挖掘投资机会：1）“新能源”对“旧能源”的替代趋势：新能源车仍处于渗透率S型曲线上升期，优质车型供给增多，同时混动蓬勃发展；2）汽车从“功能机”升级到“智能机”的升级趋势：智能化在政策端和供给端双重发力，激光雷达等感知硬件成本大幅下探，助推高阶智能驾驶快速普及；3）自主品牌整车从“国内”走向“海外”的全球化趋势：自主品牌在三电技术和智能驾驶相关领域逐步建立起竞争优势，国内份额提升，出口增长明显，有望加速走向海外；4）零部件供应体系从“金字塔”到“扁平化”的国产替代趋势：传统的金字塔式多级供应链体系正在向扁平化的多主体协同模式转变，在自主品牌份额提升的背景下更有利于本土零部件厂商崛起。
　　乘用车投资逻辑：从“新车周期+技术储备”出发，把握自主品牌龙头,关注混动、出口、智能化三条主线。新车周期维度：分车企看比亚迪、吉利、蔚来、大众新车型较多，整体看自主品牌整体的新车规划最多，有望在2023年取得较好的表现；技术储备维度：比亚迪和丰田混动技术较为领先，特斯拉和新势力车企纯电技术较为成熟；智能化方面，各车企都有相应布局但并未形成特别具有体系的智能化品牌，随着消费者的需求日益增加，智能化配置有望成为更重要的卖点。
　　零部件投资逻辑：从“市场空间+竞争格局”出发，按【单车价值量】+【渗透率】+【国产化率】共振向上，精选汽车零部件优质赛道。2023年零部件标的优选可以穿越周期的高成长赛道。市场空间角度：以价和量来衡量，主要把握电动智能化趋势下“单车价值量”和“渗透率”可持续提升的成长赛道。我们认为该角度下主要的驱动力来自于汽车电动智能化带来的增量零部件，以及可提升用户体验的产品品类扩张。竞争格局角度：以“国产化率”来衡量，关注现阶段国产化率较低且外资/合资集中度较高，基于本土零部件企业技术及产品逐步成熟、响应速度更快、成本优势更强，以及车企供应链可控、日德美系供应商或随其绑定主机厂销量下滑逐步出清等因素考虑，本土零部件厂商有望加速国产替代，获取市场份额。综合市场空间及竞争格局，我们主要推荐【线控底盘、线束线缆、智能座舱、一体压铸、电驱动】等高成长优质赛道。
　　投资建议：我们认为2023年汽车行业投资核心是在行业β或放缓的背景下，寻找智能电动变革下，α向上且确定性较高的赛道及标的：
　　1）整车从新车周期+技术储备角度出发关注自主品牌龙头企业【比亚迪、吉利汽车、长安汽车、长城汽车、广汽集团、上汽集团】等，新势力【蔚来、理想、零跑、小鹏】等。
　　2）零部件把握智能电动核心增量零部件赛道：把握技术升级趋势，按【单车价值量】+【渗透率】+【国产化率】三维度筛选，现阶段重点看好【线控底盘、线束线缆、智能座舱、一体压铸、电驱动】等高成长高弹性赛道。①线控底盘【伯特利、中鼎股份、保隆科技、拓普集团、耐世特】等；②线束线缆【卡倍亿、沪光股份】等；③智能座舱【德赛西威、均胜电子、常熟汽饰、华阳集团】；④一体化压铸【文灿股份、广东鸿图、爱柯迪、旭升集团】；⑤电驱动【英搏尔、欣锐科技】等。
　　风险因素：国内外疫情反复、经济增速放缓导致车市需求承压、汽车销量不及预期、新能源补贴退出导致新能源渗透率增长不及预期、自动驾驶技术安全风险及关键部件成本因素或导致智能化落地不及预期、原材料价格大幅上升等。

研究报告全文：想穿越周期寻找向上的智能电动增量赛道TableIndustry汽车行业2023年度策略报告2022年12月17日TableIndustryTableReportDate2022年12月06日TableTitle证券研究报告汽车行业2023年投资策略穿越周期寻找行业研究向上的智能电动增量赛道TableReportType投资策略报告TableReportDate2022年12月17日TableStockAndRank汽车行业本期内容提要TableSTableSummaryummary投资评级看好2022年回顾疫情短期冲击供需企稳向好总量长期仍有向上空间总量维度来看2022年行业分别经历疫情冲击触底15月政策上次评级看好刺激回升69月再到疫情散发需求转弱1012月三个阶段增速呈现触底回升后再放缓走势我们预计2022年全年汽车销量有望陆嘉敏TableAuthor汽车行业首席分析师达2700万辆同比3长期来看考虑到我国当前较低的汽车保有执业编号S1500522060001水平我们认为在人均可支配收入持续增长的拉动下中国车市总量联系电话13816900611长期仍有一定向上增长空间中短期难言见顶结构维度来看2022邮箱lujiamincindasccom年中国车市呈现三个明显特征1能源结构加速切换电动对燃油的加速替代电动车渗透率持续快速提升2乘用车受政策扰动前低后王欢汽车行业分析师高购置税优惠政策刺激下乘用车销量增速快速上行提振明显3执业编号S1500522100003商用车周期底部企稳回升商用车最差时刻已逐步过去正迎来拐点联系电话18643122434向上估值维度来看汽车板块估值接近历史三年平均值电动智能变邮箱wanghuancindasccom革加持下我们看好未来板块估值中枢持续抬升曹子杰汽车行业研究助理2023年展望行业危机并存于不确定性中寻找确定性2023联系电话13522702936年行业面临不确定性较多政策端来看新能源车补贴退出燃油车购邮箱caozijiecindasccom置税优惠或退坡政策刺激力度减弱供给端来看疫情反复新增确诊病例数不断增加或对汽车产业链供给及运输形成一定压力且上游原材料价格波动或对企业成本管控带来一定影响需求端来看刺激政策退出疫情扩散或短期抑制部分乘用车需求减弱汽车消费复苏弹性2023年面对汽车行业诸多不确定性我们建议更多关注其中的确定性趋势挖掘投资机会1新能源对旧能源的替代趋势新能源车仍处于渗透率S型曲线上升期优质车型供给增多同信达证券股份有限公司时混动蓬勃发展2汽车从功能机升级到智能机的升级趋势CINDASECURITIESCOLTD智能化在政策端和供给端双重发力激光雷达等感知硬件成本大幅下北京市西城区闹市口大街9号院1号楼探助推高阶智能驾驶快速普及3自主品牌整车从国内走向海邮编100031外的全球化趋势自主品牌在三电技术和智能驾驶相关领域逐步建立起竞争优势国内份额提升出口增长明显有望加速走向海外4零部件供应体系从金字塔到扁平化的国产替代趋势传统的金字塔式多级供应链体系正在向扁平化的多主体协同模式转变在自主品牌份额提升的背景下更有利于本土零部件厂商崛起乘用车投资逻辑从新车周期技术储备出发把握自主品牌龙头关注混动出口智能化三条主线新车周期维度分车企看比亚迪吉利蔚来大众新车型较多整体看自主品牌整体的新车规划最多有望在2023年取得较好的表现技术储备维度比亚迪和丰田混动技术较为领先特斯拉和新势力车企纯电技术较为成熟智能化方面各车企都有相应布局但并未形成特别具有体系的智能化品牌随着消费者的需求日益增加智能化配置有望成为更重要的卖点零部件投资逻辑从市场空间竞争格局出发按单车价值量请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2渗透率国产化率共振向上精选汽车零部件优质赛道2023年零部件标的优选可以穿越周期的高成长赛道市场空间角度以价和量来衡量主要把握电动智能化趋势下单车价值量和渗透率可持续提升的成长赛道我们认为该角度下主要的驱动力来自于汽车电动智能化带来的增量零部件以及可提升用户体验的产品品类扩张竞争格局角度以国产化率来衡量关注现阶段国产化率较低且外资合资集中度较高基于本土零部件企业技术及产品逐步成熟响应速度更快成本优势更强以及车企供应链可控日德美系供应商或随其绑定主机厂销量下滑逐步出清等因素考虑本土零部件厂商有望加速国产替代获取市场份额综合市场空间及竞争格局我们主要推荐线控底盘线束线缆智能座舱一体压铸电驱动等高成长优质赛道投资建议我们认为2023年汽车行业投资核心是在行业或放缓的背景下寻找智能电动变革下向上且确定性较高的赛道及标的1整车从新车周期技术储备角度出发关注自主品牌龙头企业比亚迪吉利汽车长安汽车长城汽车广汽集团上汽集团等新势力蔚来理想零跑小鹏等2零部件把握智能电动核心增量零部件赛道把握技术升级趋势按单车价值量渗透率国产化率三维度筛选现阶段重点看好线控底盘线束线缆智能座舱一体压铸电驱动等高成长高弹性赛道线控底盘伯特利中鼎股份保隆科技拓普集团耐世特等线束线缆卡倍亿沪光股份等智能座舱德赛西威均胜电子常熟汽饰华阳集团一体化压铸文灿股份广东鸿图爱柯迪旭升集团电驱动英搏尔欣锐科技等风险因素国内外疫情反复经济增速放缓导致车市需求承压汽车销量不及预期新能源补贴退出导致新能源渗透率增长不及预期自动驾驶技术安全风险及关键部件成本因素或导致智能化落地不及预期原材料价格大幅上升等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录一2022年汽车行业回顾疫情短期冲击供需企稳向好811销量复盘疫情扰动销量政策助力供给恢复驱动销量回升8111总量维度销量尚未见顶长期仍有向上空间8112结构维度电动对燃油替代加速乘用车前低后高商用车逐步企稳11113新能源汽车销量复盘迈过S型增长曲线拐点渗透率继续提升12114乘用车销量复盘购置税优惠新能源快速增长乘用车市场恢复高增速14115商用车销量复盘最差时点已过需求逐步企稳回升1512行情复盘板块估值或已至低位中长期配置时点显现16121指数复盘伴随销量波动明显16122个股涨幅复盘少数客车个股与零部件板块表现较好17123板块估值复盘估值短期见底长期有望随电动智能化趋势上升17二2023年展望危机并存不确定性中寻找确定性1921危政策端补贴退坡供需两端面双重压力19211供给端疫情影响供应链稳定性原材料价格影响成本19212政策端燃油车购置税优惠及新能源车补贴退出21213需求端经济增速放缓居民收入增速下行或致需求承压2222机关注汽车产业确定性趋势挖掘投资机会23221电动化新能源对旧能源的替代趋势23222智能化汽车从功能机升级到智能机的升级趋势29223整车自主品牌从国内走向海外的全球化趋势32224零部件供应体系从金字塔到扁平化的国产替代趋势34三投资选择寻找向上的赛道及标的3631乘用车新车周期技术储备寻找整车龙头36311比亚迪40312吉利汽车41313长安汽车43314长城汽车44315广汽集团46316上汽集团4832零部件从市场空间竞争格局出发筛选高成长优质赛道穿越周期50321线控底盘自动驾驶之基渗透拐点已至52322线束线缆汽车的血管与神经迎智能电动升级大机遇54323智能座舱汽车智能化先锋千亿蓝海国产化加速56324一体压铸一体压铸新趋势汽车制造大变革58325电驱动电动车核心部件尽享电动化红利61四投资标的梳理6341比亚迪6342卡倍亿6443伯特利6544保隆科技6645拓普集团6846中鼎股份6947文灿股份7048爱柯迪7149英搏尔72五投资建议74六风险因素74表目录表12021年世界各国人口公路汽车数据对比11表22022年汽车各子板块个股涨幅榜前十截止2022年12月16日17表3各车企L2L2级别自动驾驶规划与布局29表4近3年智能汽车相关政策梳理31表5自主品牌电动化技术对比37表6特斯拉新势力电动化技术对比37表7外资品牌电动化技术对比38表82004-2022年前10月我国主要厂商乘用车市占率39表92022年比亚迪重要新车续航里程km40表102022年吉利重要新车续航里程km42请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4表112022年长安重要新车续航里程km43表122022年长城重要新车型续航里程km45表132022年广汽重要新车型续航里程km47表142022年上汽重要新车型续航里程km49表15部分汽车零部件赛道市场空间与竞争格局情况51表162021-2025年我国线控底盘市场规模预测53表172021-2022年中国乘用车线控制动市场份额53表18汽车线缆产品55表19传统座舱产品及智能座舱典型产品价格元57表20智能座舱细分部件的国内外厂商58表21国内一体化压铸部件市场空间测算59表22保隆科技空气悬架系统产品定点情况部分67表23拓普集团定增资金用途万元68图目录图12005-2022年1-11月汽车总销量万辆及增速8图22021-2022年11月月度汽车销量万辆与增速9图31980-2020年德国劳动力人口占比人均可支配收入与汽车销量9图41985-2020年日本劳动力人口占比人均可支配收入与汽车销量9图51980-2020年美国劳动力人口占比人均可支配收入与汽车销量10图62000-2020年中国劳动力人口占比人均可支配收入与汽车销量10图7千人汽车保有量辆国际对比10图82015-2022年1-11月新旧能源汽车销量万辆及增速11图92015-2022年1-11月新旧能源车型渗透率11图102015-2022年1-11月乘用车商用车销量占比12图112015-2022年1-11月乘用车分车型销量占比12图122022年1-11月商用车分车型销量占比12图132021-2022年11月新能源汽车月度销量万辆及增速13图142015-2022年1-11月新能源汽车销量万辆及增速13图152015-2022年1-11月纯电动插电式混动汽车销量万辆及增速13图162005-2022年1-11月乘用车销量万辆及增速14图172005-2022年1-11月轿车销量万辆及增速14图182005-2022年1-11月SUV销量万辆及增速14图192005-2022年1-11月MPV销量万辆及增速14图202005-2022年1-11月商用车销量万辆及增速15图212005-2022年1-11月客车货车销量万辆及增速15图222015-2022年1-11月中国商用车出口量万辆及增速15图232020-2022年汽车指数与月度销量走势截止2022年12月16日16图24中信一级行业2022年度涨跌幅截止2022年12月16日16图25汽车行业子板块2022年度涨跌幅截止2022年12月16日17图26近三年汽车中信PE走势平均值与分位点18图27近十年汽车中信PE走势平均值与分位点18图28近三年汽车中信PB走势平均值与分位点18图29近十年汽车中信PB走势平均值与分位点18图30近三年汽车零部件中信PE走势平均值与分位点19图31近十年汽车零部件中信PE走势平均值与分位点19图32近三年汽车零部件中信PB走势平均值与分位点19图33近十年汽车零部件中信PB走势平均值与分位点19图34我国各地疫情分布图截至2022年12月14日20图35我国汽车产业群分布20图362022年全国每日新增新冠肺炎确诊病例数20图372022年全国累计新冠肺炎确诊病例数20图38长江有色均价铜单位元吨21图39中铝价格数据单位元吨21图40天然橡胶价格单位元吨21图41冷轧板1mm价格数据单位元吨21图422009年至今购置税政策的发布和执行时点22图43新能源补贴政策退出22图44GDP增速23图45汽车需求指数23图46全国居民人均可支配收入累计名义同比及累计实际同比和工资性收入累计同比23请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图47科技消费品渗透率曲线24图482010年以来挪威瑞典芬兰及中国新能源渗透率24图49国内新能源渗透率S型曲线示意25图50新能源车及动力电池BOM成本拆分25图51碳酸锂价格25图522017-2030E新能源渗透率单位万辆26图532023年新能源乘用车销量预测月度万辆26图54新能源各动力类型销量份额辆26图55纯电插混月度销量同比增速26图56新势力纯电车型价格带布局27图57纯电乘用车销量预测及同比单位万辆27图58纯电车型月度渗透率单位27图59自主车企混动平台梳理28图60插混车型产品力分析28图61插混乘用车销量预测及同比单位万辆28图62插混车型月度渗透率单位28图63NOA行泊一体方案从高速向城市拓展29图64极狐S全新HI版NCA29图65小鹏XNGP辅助驾驶系统29图66L1L2级自动驾驶系统销量销量及渗透率30图67分价格带L2级ADAS渗透率万元30图68本田与小马智行合作L4级自动驾驶31图69本田安全超感系统安全驾驶辅助系统31图70智能驾驶感知模块传感器31图71激光雷达成本下探曲线31图72各品牌乘用车市场份额年度32图73自主品牌乘用车市场份额月度32图74主要车企销量长城比亚迪吉利长安33图75主要车企销量份额长城比亚迪吉利长安33图76汽车月度出口销量辆33图77吉利汽车月度出口销量辆34图78长城汽车月度出口销量辆34图79比亚迪月度出口销量辆34图80奇瑞汽车月度出口销量辆34图81车企零部件配套方式35图82传统金字塔供应模式35图83圆桌派供应链35图84自主品牌2022上市新车及2023年新车规划36图85新势力外资品牌2022上市新车及2023年新车规划36图86比亚迪超级混动系统41图87比亚迪智能驾驶合作历程41图88吉利雷神动力42图89蓝鲸动力系统44图90长安汽车全新智能品牌诸葛智能44图91柠檬极致性能混动技术架构46图92坦克平台强悍越野混动技术架构46图93长城汽车GEEP系列电子电气架构技术路线46图94长城智能驾驶发展规划路线图46图95钜浪混动系统48图96ADiGO40智驾互联生态系统48图97上汽荣威超级电驱EDUG2Plus50图98市场空间竞争格局精选汽车零部件优质赛道51图99底盘四大系统示意图52图100线控底盘技术优势52图101汽车线束布局54图1022020年全球汽车线束线缆竞争格局55图103智能座舱车内车外的智能升级56图1042015-2022年新能源汽车销量57图105新能源乘用车渗透率57图106白车身覆盖与结构件58图107一体化压铸与传统冲压焊接工艺对比59图108一体化压铸产业链60请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图109新能源汽车核心零部件61图110电驱动行业发展目标清晰61图1112015-2022年新能源汽车销量62图112新能源乘用车渗透率62图1132022年H1电驱动系统配套企业TOP1562图114比亚迪近几年营收亿元及增速63图115比亚迪近几年归母净利润亿元及增速63图116比亚迪2020年-2022年月销量辆63图117比亚迪2022年1-11月纯电和插混车型销量辆63图118卡倍亿近几年营收亿元及增速64图119卡倍亿近几年扣非净利润亿元及增速64图120卡倍亿常规线缆和特殊线缆营收亿元64图121卡倍亿特殊线缆营收占比提升64图122卡倍亿新能源业务客户65图123伯特利发展历程65图124伯特利线控制动产品66图125伯特利线控制动产品66图126保隆科技近几年营收亿元及增速66图127保隆科技近几年扣非净利润亿元及增速66图128保隆科技2018年-2021年新产品销售趋势67图129拓普集团近几年营收亿元及增速68图130拓普集团近几年扣非净利润亿元及增速68图131公司发展历程69图132公司主营业务70图133文灿集团发展历程71图134采用文灿集团主导产品的汽车品牌71图135文灿集团主要一级汽车零部件制造商客户71图136爱柯迪发展历程72图137爱柯迪主要产品展示72图138公司三大垂类产品矩阵73图1392017-2022Q1-Q3公司营业收入及增速73图1402017-2022Q1-Q3归母净利及同比变动73请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7一2022年汽车行业回顾疫情短期冲击供需企稳向好11销量复盘疫情扰动销量政策助力供给恢复驱动销量回升111总量维度销量尚未见顶长期仍有向上空间2022年全年汽车销量有望继续实现同比正增长2005-2017年中国汽车销量从576万辆快速增长至近2900万辆而后从2018年开始受宏观经济下行中美贸易摩擦以及疫情爆发影响中国汽车行业进入三年下行周期2021年开始汽车行业向电动化智能化的加速转型新能源汽车高速增长助力汽车销量再度实现同比正增长2022年1-11月中国汽车销量完成2430万辆同比增长33我们预计全年总销量有望突破2700万辆同比增速约3图12005-2022年1-11月汽车总销量万辆及增速汽车总销量万辆同比增速300050240040180030120020600100020052012200620072008200920102011201320142015201620172018201920202021-600-1020221-11资料来源Wind中汽协信达证券研发中心年内来看疫情后供需两端恢复驱动销量重新向上2021年以来电动智能转型下的汽车行业遭遇全球缺芯困境2022年缺芯状况有所缓解但3月份开始长春上海等地疫情爆发导致产销触底随上海疫情缓解供应链恢复以及燃油车购置税优惠政策的出台车市供需两端恢复良好6-9月月度汽车销量同比增速均超过2010月11月因全国疫情点多面广汽车销量同比增速出现一定回落12月随疫情管控进一步优化销量增速有望回升请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图22021-2022年11月月度汽车销量万辆与增速汽车总销量万辆同比增速2021年2022年车市迎传统旺季车企6月份开始供给端恢12月疫情管控进新冠肺炎疫情导致加强芯片供应链管理复良好叠加需求端政一步优化销量3002020年销售基数较150新能源汽车增长超预期策刺激车市恢复增速有望回升低2021Q1销量同比高增200100Delta变体导致新冠疫情蔓100延全球缺芯持续冲击汽车50行业45月份长春上海疫情冲击产销受阻002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11-100-50资料来源Wind中汽协证券时报盖世汽车财政部信达证券研发中心拉长时间看我们看好中国车市总量仍有向上增长空间核心驱动力来自人均收入持续增长以及目前仍较低的汽车保有量水平汽车作为可选消费品消费群体规模与消费能力是销量增长的关键我们选取劳动力人口代表消费群体规模人均可支配收入代表消费能力并选择德国日本美国与中国的上述数据与汽车销量进行对比我们发现长期视角下的销量增长主要受劳动力人口占比影响中短期销量的增长更受人均可支配收入影响近年来中国的劳动力人口占比有下降但人均可支配收入仍维持高增速相比德日美三国我国汽车工业发展仍处于扩张期千人汽车保有量数据仍远低于上述各国我们认为中国车市总量仍有进一步增长空间图31980-2020年德国劳动力人口占比人均可支配收入图41985-2020年日本劳动力人口占比人均可支配收入与汽车销量与汽车销量德国汽车销量万辆左轴日本汽车销量万辆左轴德国居民人均可支配收入百欧元左轴日本居民人均可支配收入千日元左轴德国劳动力人口占比右轴日本劳动力人口占比右轴4505510005590040050350800534570030060051250405002003540049150303001002004725501000200451985199520042006200820102012201420162018202020161983198619891992199519982001200420072010201320191980资料来源WindOECD德国统计局世界银行德国汽车工业联合资料来源Wind日本统计局日本内阁府世界银行日本自动车会信达证券研发中心工业协会信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图51980-2020年美国劳动力人口占比人均可支配收入图62000-2020年中国劳动力人口占比人均可支配收入与汽车销量与汽车销量美国汽车销量万辆左轴中国汽车销量万辆左轴美国居民人均可支配收入百美元左轴中国居民人均可支配收入百元左轴美国劳动力人口占比右轴中国劳动力人口占比右轴20005550006518001600534000631400120051300061100080049200059600400471000572000550452000200220042006200820102012201420162018202019802016198619891992199519982001200420072010201320191983资料来源Wind世界银行美国经济分析局WardsAuto信达证券资料来源Wind联合国贸易和发展会议国家统计局中汽协信研发中心达证券研发中心图7千人汽车保有量辆国际对比9008007006005004003002001000英国美国日本德国法国意大利加拿大俄罗斯2021澳大利亚马来西亚中国资料来源Wind车聚网世界银行国家统计局公安部信达证券研发中心注除中国外其他国家数据来自世界银行2019年公布的全球主要国家千人汽车拥有量数据中国车市中短期总量难言见顶长期销量有望进一步增长2021年中国千人汽车保有量为214辆仍大幅低于欧洲美洲与亚洲等国家通过德日美三国数据看出人口密度越低公路里程越长的国家因通勤物流的需求更大而拥有更高的千人汽车保有量综合考虑以上因素我们认为中国千人汽车保有量有望达到400辆按照OECD数据中国人口峰值为146亿并考虑汽车报废年限为15年我们测算出未来中国汽车年度销量有望达到3900万辆较2021年2627万的年销量有48提升空间请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10表12021年世界各国人口公路汽车数据对比国土面积人口数量人口密度公路里程汽车保有量千人汽车保有量国家平方公里亿人人平方公里万公里亿辆辆中国9600000141314700528315214美国91474203323628672278837德国3493800832379365049589日本36450012634481121074591资料来源Wind国家统计局美国交通部世界银行盖世汽车道路瞭望火车网信达证券研发中心注保有量数据使用上表数据计算得到日本公路里程为2015年数据112结构维度电动对燃油替代加速乘用车前低后高商用车逐步企稳能源结构新旧能源车型替代加速2022年1-11月新能源车销量606万辆同比增长104新能源车渗透率接近25相比2021年全年提升11PCT燃油车销量1824万辆同比下降11图82015-2022年1-11月新旧能源汽车销量万辆及增图92015-2022年1-11月新旧能源车型渗透率速新能源汽车销量万辆传统能源汽车销量万辆新能源汽车渗透率传统能源汽车渗透率同比增速同比增速100300020090250015080702000100605015005040100030205000100-5002015201620172018201920202021201520162017201820192020202120221-1120221-11资料来源Wind中汽协信达证券研发中心资料来源Wind中汽协信达证券研发中心车型结构乘用车占比前低后高商用车逐步企稳2022年1-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云股份5675大东方-11486广汽集团-2055金龙汽车-255征和工业5572广汇汽车-17987江淮汽车-2107中国重汽-743瑞鹄模具4551庞大集团-31108上汽集团-2306江铃B-840晋拓股份4231德众汽车-48219赛力斯-2477东风汽车-848天成自控3832中汽股份-498510长城汽车-3698江铃汽车-1034奥联电子3634资料来源Wind信达证券研发中心123板块估值复盘估值短期见底长期有望随电动智能化趋势上升汽车板块PEPB已至近年中枢水平截止12月16日汽车中信PEPB估值分别为4235倍237倍接近三年来平均值三年估值分位点分别为52294641进入三季度以来因各地疫情多发态势估值进入短暂回落期回顾过去三年板块估值低于均值的原因主要为疫情缺芯随后因供应链恢复与多轮消费刺激政策落地而实现修复随着进一步优化疫情防控新十条逐渐落地有望对车市回暖产生积极影响汽车板块估值向上修复通道有望开启请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17长期来看电动智能化趋势拉动板块PE估值上升净资产总额稳步增长PB估值水平基本稳定2020年之前汽车板块PE估值围绕在20倍左右2020年后电动化智能化成为估值提升的主要驱动力消费者对智能电动汽车的接受度和需求度不断提升车企智能电动产品结构不断升级充电基础设施建设不断加强未来智能电动汽车的发展预期将更加乐观推动汽车板块PE估值向上PB估值方面板块估值维持稳定上市公司产能投建有序推进表内净资产总额有序增长投资价值和安全边际逐渐提升图26近三年汽车中信PE走势平均值与分位点图27近十年汽车中信PE走势平均值与分位点分位点左轴分位点左轴汽车中信市盈率TTM右轴汽车中信市盈率TTM右轴平均值右轴平均值右轴120601206010050100508040804060306030402040202010201000002015-10-162013-01-042013-06-282013-12-132014-05-302014-11-142015-04-302016-04-082016-09-232017-03-172017-09-012018-02-232018-08-102019-02-012019-07-262020-01-102020-07-032020-12-182021-06-042021-11-192022-05-132022-11-042020-03-062020-04-302020-06-242020-08-212020-10-162020-12-112021-02-052021-04-022021-05-282021-07-232021-09-172021-11-122022-01-072022-03-112022-05-062022-07-012022-08-262022-10-282020-01-03资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图28近三年汽车中信PB走势平均值与分位点图29近十年汽车中信PB走势平均值与分位点分位点左轴分位点左轴汽车中信市净率右轴汽车中信市净率右轴平均值右轴平均值右轴120412051001004380803602602404011202000002020-01-032020-03-062020-04-302020-06-242020-08-212020-10-162020-12-112021-02-052021-04-022021-05-282021-07-232021-09-172021-11-122022-01-072022-03-112022-05-062022-07-012022-08-262022-10-282016-05-272013-07-052013-12-272014-06-202014-12-122015-06-052015-11-272016-11-252017-05-192017-11-172018-05-112018-11-092019-05-102019-11-012020-04-302020-10-232021-04-162021-10-082022-04-082022-09-302013-01-04资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心零部件板块PE估值修复空间更大有望迎来戴维斯双击截止12月16日汽车零部件中信PE估值为4098倍低于三年来平均值估值分位点为1669PB估值为256倍接近三年来平均值估值分位点为3725长期来看零部件板块同样受益于电动化智能化趋势本土零部件供应商在关键零部件赛道的替代趋势愈发明显PE估值有所提升请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18PB估值方面板块估值维持稳定图30近三年汽车零部件中信PE走势平均值与分图31近十年汽车零部件中信PE走势平均值与分位点位点分位点左轴分位点左轴汽车零部件中信市盈率TTM右轴汽车零部件中信市盈率TTM右轴平均值右轴平均值右轴12080120807070100100606080805050604060403030404020202020101000002020-01-032020-03-062020-04-302020-06-242020-08-212020-10-162020-12-112021-02-052021-04-022021-05-282021-07-232021-09-172021-11-122022-01-072022-03-112022-05-062022-07-012022-08-262022-10-282013-07-052014-12-122013-12-272014-06-202015-06-052015-11-272016-05-272016-11-252017-05-192017-11-172018-05-112018-11-092019-05-102019-11-012020-04-302020-10-232021-04-162021-10-082022-04-082022-09-302013-01-04资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图32近三年汽车零部件中信PB走势平均值与分图33近十年汽车零部件中信PB走势平均值与分位点位点分位点左轴分位点左轴汽车零部件中信市净率右轴汽车零部件中信市净率右轴平均值右轴平均值右轴120401207351001006305808025460206031540402102020051000002022-11-042013-01-042013-06-282013-12-132014-05-302014-11-142015-04-302015-10-162016-04-082016-09-232017-03-172017-09-012018-02-232018-08-102019-02-012019-07-262020-01-102020-07-032020-12-182021-06-042021-11-192022-05-132021-02-052022-01-072020-03-062020-04-302020-06-242020-08-212020-10-162020-12-112021-04-022021-05-282021-07-232021-09-172021-11-122022-03-112022-05-062022-07-012022-08-262022-10-282020-01-03资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心二2023年展望危机并存不确定性中寻找确定性21危政策端补贴退坡供需两端面双重压力211供给端疫情影响供应链稳定性原材料价格影响成本新冠疫情的反复影响供应链的稳定性新冠疫情仍将给产业链带来诸多不确定性2022年年初以来新冠疫情在各地散发导致上海吉林等多省市被迫处于全面或部分区域封控状态我国汽车产业呈集群状分布多数分布于吉林上海北京广东等地区此轮疫情请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19对我国的汽车供给端产生了较大的冲击一汽集团上汽集团特斯拉等车企以及相关地区的零部件厂商被迫停产减产封控地区之外的零部件厂商因物流运输受阻等原因无法进行正常的进料出货使得国内的汽车供应链处于高度紧张状态5月后随着各地陆续出台复工复产政策相应车企及零部件供应商的生产及物流运输能力逐渐恢复汽车产业供给端才开始好转图34我国各地疫情分布图截至2022年12月14日图35我国汽车产业群分布资料来源国家及各地卫健委信达证券研发中心资料来源西上海招股书信达证券研发中心疫情反复背景下新增确诊病例数不断增加或对汽车供应链带来一定压力近期疫情反复新增确诊病例数不断增加或对汽车供应链带来一定压力11月末以来每日新增约2000-4000人截至2022年12月13日全国31省自治区直辖市和新疆生产建设兵团不含港澳台累计确诊病例达3699万例确诊病例的高速增长或对2022年底及2023年年初汽车供应链的生产运输等带来一定的负面影响产销或面临增长压力图362022年全国每日新增新冠肺炎确诊病例数图372022年全国累计新冠肺炎确诊病例数4000006000350000500030000040002500003000200000200015000010001000000500000资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心上游原材料价格的波动或影响制造端成本从上游原材料价格走势来看2022年下半年以来铝价和冷轧板价格表现相对平稳铜价和天然橡胶价格在上半年呈现一定回落之后又有抬升趋势上游原材料价格的波动或对企业盈利端带来一定的影响请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20