云南首发火电容量电价，全国多地相关政策也可能陆续出台
　　12月15日云南省全国首发煤电容量电价，资金来源为风光强制配储10%的要求，对当地煤电减亏有积极作用，相应也压制了省内绿电盈利。我们预期类似政策未来中央/地方层面会加快出台和落实，但是容量电价的绝对值与疏导方式仍待观察。12月6日四川省印发《四川省电源电网发展规划（2022-2025年）》研究建立火电/龙头水库电站“两部制”电价机制，我们判断多地正在酝酿类似机制，或于“十四五”陆续出台。
　　云南省设立煤电容量市场，要求风光电站配比10%灵活调节能力
　　《云南省燃煤发电市场化改革实施方案（试行）》印发，提出设立燃煤发电调节容量市场。先期鼓励未自建新型储能或未购买共享储能服务达到装机规模10%的风光电站（含已建成项目），自行向省内煤电购买系统调节服务。煤电最大发电能力和最小发电能力之间的可调节空间参与调节容量市场交易，试行期先按额定装机容量的40%（褐煤发电暂不参与）。容量价格自主协商，在220元/千瓦每年上下浮动。未自建储能、未购买共享储能且未购买煤电系统调节服务的新能源上网电价按清洁能源市场交易均价的90%结算，结算差额资金纳入电力成本分担机制。
　　煤电冗余投资不可避免，容量电价出台大势所趋
　　我们在2022年10月14日发布的行业报告《电改深水区，用电成本或将2030见顶》中指出，为了保障尖峰负荷的电力供应（2021/2022ytd最高负荷同比增速11%/9%，显著超过可用装机4.5-5%），火电冗余投资不可避免。根据我们的测算，如果要保证2030备用率依然有10%，2022-30需要新增4.5亿千瓦火电，利用小时下滑在所难免，容量电价的出台刻不容缓。我们在前述报告中有过测算，在煤价回到5500kcal电煤770元/吨的理想假设下，容量补偿需要0.11-0.24元/瓦，如果煤电机组未来扮演的是类抽水蓄能的角色，容量补贴需要0.35元/瓦。
　　对于省内煤电：0.22元/瓦可以有效减亏，但力度稍显不足
　　此次出台的0.22元/瓦不低（相当于3分/度），与我们之前测算基本一致，但对于云南还恐怕不够。事实上，因为省内基准电价低且交易规则特殊，高比例清洁能源挤压火电利用小时（2017低于全国平均71%）和收入，云南火电连年亏损甚至在低煤价时期也资不抵债（国电宣威）。2020年来云南电力供需形势发生逆转，2021省内煤电厂利用小时甚至有超6000，但在高煤价背景下度电收入甚至无法覆盖燃料成本。“十四五”云南风光规划排名全国前三，电力缺口与高比例可再生能源都需要基荷电源发挥更重要的作用，云南也在今年9月重启煤电建设，本次政策的出台也是为了吸引火电投资。
　　对于省内绿电：强制配储10%明确，对IRR负面影响1-2pct
　　另一方面，云南省风光电站强制配储也已经明确，我们测算对电站IRR负面影响在1-2pct，低于电价90%结算的惩罚措施。政策明确三种配储方式：自建储能/租赁共享/购买煤电容量，按照云南省当前15GW煤电和新开工4.8GW的规划可以支撑80GW绿电项目，与省内规划“十四五”末风光电站86GW吻合，加上新型储能的建设，储能资源是足够的，只是对风光电站（包括存量机组）盈利确实带来较大的冲击。考虑到云南省新增光伏目前平价上网，新增风电“保障+阶梯”电价机制，会对新项目的建设进度造成负面影响，我们建议密切关注光伏造价趋势或后续政策的修正。
　　风险提示：煤价超预期上涨，其他政策的波动。
　　

研究报告全文：证券研究报告发电云南全国首发火电容量电价华泰研究发电增持维持2022年12月16日中国内地动态点评研究员王玮嘉云南首发火电容量电价全国多地相关政策也可能陆续出台SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB09086212897207912月15日云南省全国首发煤电容量电价资金来源为风光强制配储10的要求对当地煤电减亏有积极作用相应也压制了省内绿电盈利我们预研究员黄波期类似政策未来中央地方层面会加快出台和落实但是容量电价的绝对值SACNoS0570519090003huangbohtsccom与疏导方式仍待观察月日四川省印发四川省电源电网发展规划SFCNoBQR12286755824935701262022-2025年研究建立火电龙头水库电站两部制电价机制我们联系人李雅琳判断多地正在酝酿类似机制或于十四五陆续出台SACNoS0570121040031liyalin018092htsccomSFCNoBTC420862128972228云南省设立煤电容量市场要求风光电站配比10灵活调节能力联系人胡知云南省燃煤发电市场化改革实施方案试行印发提出设立燃煤发电SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom调节容量市场先期鼓励未自建新型储能或未购买共享储能服务达到装机规862128972228模10的风光电站含已建成项目自行向省内煤电购买系统调节服务煤电最大发电能力和最小发电能力之间的可调节空间参与调节容量市场交行业走势图易试行期先按额定装机容量的40褐煤发电暂不参与容量价格自主协商在220元千瓦每年上下浮动未自建储能未购买共享储能且未购发电沪深300买煤电系统调节服务的新能源上网电价按清洁能源市场交易均价的90结5算结算差额资金纳入电力成本分担机制4煤电冗余投资不可避免容量电价出台大势所趋12我们在2022年10月14日发布的行业报告电改深水区用电成本或将212030见顶中指出为了保障尖峰负荷的电力供应20212022ytd最高负29荷同比增速119显著超过可用装机45-5火电冗余投资不可避免Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22根据我们的测算如果要保证2030备用率依然有102022-30需要新增资料来源Wind华泰研究45亿千瓦火电利用小时下滑在所难免容量电价的出台刻不容缓我们在前述报告中有过测算在煤价回到5500kcal电煤770元吨的理想假设下容量补偿需要011-024元瓦如果煤电机组未来扮演的是类抽水蓄能的角色容量补贴需要035元瓦对于省内煤电022元瓦可以有效减亏但力度稍显不足此次出台的022元瓦不低相当于3分度与我们之前测算基本一致但对于云南还恐怕不够事实上因为省内基准电价低且交易规则特殊高比例清洁能源挤压火电利用小时2017低于全国平均71和收入云南火电连年亏损甚至在低煤价时期也资不抵债国电宣威2020年来云南电力供需形势发生逆转2021省内煤电厂利用小时甚至有超6000但在高煤价背景下度电收入甚至无法覆盖燃料成本十四五云南风光规划排名全国前三电力缺口与高比例可再生能源都需要基荷电源发挥更重要的作用云南也在今年9月重启煤电建设本次政策的出台也是为了吸引火电投资对于省内绿电强制配储10明确对IRR负面影响1-2pct另一方面云南省风光电站强制配储也已经明确我们测算对电站IRR负面影响在1-2pct低于电价90结算的惩罚措施政策明确三种配储方式自建储能租赁共享购买煤电容量按照云南省当前15GW煤电和新开工48GW的规划可以支撑80GW绿电项目与省内规划十四五末风光电站86GW吻合加上新型储能的建设储能资源是足够的只是对风光电站包括存量机组盈利确实带来较大的冲击考虑到云南省新增光伏目前平价上网新增风电保障阶梯电价机制会对新项目的建设进度造成负面影响我们建议密切关注光伏造价趋势或后续政策的修正风险提示煤价超预期上涨其他政策的波动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1发电免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2发电香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王玮嘉黄波本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3发电法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香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