最坏的情况或已在当下，盈利拐点尚待需求复苏
　　截至12月15日，4季度以来全国浮法玻璃平均价格较3季度回落55元/吨，行业的利润率环比进一步走弱。但得益于有效产能的减少、防疫政策的优化以及南方市场年底赶工的季节性需求，近期全国浮法玻璃企业产销情况有所改善，供需矛盾正得到阶段性缓解，部分品种价格已出现20-40元/吨的反弹。考虑到行业目前的低利润率仍在推动供给端的收缩，且需求逐步企稳的方向已更为明晰，我们预计行业最坏的情况已在当下。维持玻璃行业的“增持”评级。考虑到浮法玻璃行业仍将以较高的库存进入淡季，我们预计利润率继续筑底的态势短期或仍将延续，盈利拐点尚需静待需求的复苏。
　　供给收缩叠加需求环比改善，供需矛盾阶段性缓解
　　由于行业利润率已处于低位，部分高龄和高成本窑炉逐步放水冷修，行业有效产能近半年以来已经呈现显著收缩。截至12月15日，浮法玻璃在产产能较6月底下降7.9%。同时，在防疫政策进一步优化的情况下，12月以来华东和华南等市场需求环比提速，贸易商和下游加工企业补库也更为积极，玻璃企业的产销情况好转，行业的供需矛盾得到阶段性缓解。但考虑到全国浮法玻璃市场正在逐步进入淡季、下游深加工企业订单情况仍弱(隆众资讯数据，截至12月中在手订单天数同比-37%)，当前供需关系改善的持续性可能不强。
　　高库存进入淡季，利润率筑底短期或仍延续
　　得益于供需关系，12月以来浮法玻璃企业的库存有所消化。截至12月15日，13个重点浮法玻璃生产省份企业库存5765万重量箱(卓创资讯数据)，较月初降5.2%，但这一水平较2019/2020/2021年同期仍分别高156%/328%/78%。由于全国浮法玻璃市场将逐步进入淡季、浮法玻璃企业必须连续生产，明年春节后行业的库存或仍较为充足。在行业库存得到有效消化前，行业利润率继续筑底的态势可能在短期仍然难以改变。春节后行业库存去化的速度是行业利润率拐点确立的关键。
　　房地产纾困支持玻璃需求复苏，地产销售是最重要变量
　　我们看到房地产政策正在变得更为积极，各级政府在促需求、稳信用和保交付方面都出台了支持性的政策，来帮助房地产行业走出当前的困境。我们预计伴随这些政策的落地，停建缓建项目的推进有望加快，有利于浮法玻璃需求的提升。我们预计浮法玻璃的需求在2023年有望逐步复苏，在供给的显著收缩下，行业供需有望实现阶段性平衡，使行业利润率从当前的低位修复。我们认为房地产销售是其中最重要的一环，销售市场的企稳将有助于保交付等相关政策发挥更大的作用，加快浮法玻璃需求修复的节奏。
　　风险提示：房地产政策严于预期，有效产能削减速度慢于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告玻璃利润率继续筑底静待需求曙光华泰研究玻璃增持维持2022年12月16日中国内地专题研究研究员龚劼最坏的情况或已在当下盈利拐点尚待需求复苏SACNoS0570519110002gongjiehtsccomSFCNoBHG354862128972097截至12月15日4季度以来全国浮法玻璃平均价格较3季度回落55元吨行业的利润率环比进一步走弱但得益于有效产能的减少防疫政策的研究员王帅优化以及南方市场年底赶工的季节性需求近期全国浮法玻璃企业产销情况SACNoS0570520110001brucewanghtsccom有所改善供需矛盾正得到阶段性缓解部分品种价格已出现20-40元吨SFCNoAOH868862128972099的反弹考虑到行业目前的低利润率仍在推动供给端的收缩且需求逐步企稳的方向已更为明晰我们预计行业最坏的情况已在当下维持玻璃行业的行业走势图增持评级考虑到浮法玻璃行业仍将以较高的库存进入淡季我们预计利润率继续筑底的态势短期或仍将延续盈利拐点尚需静待需求的复苏玻璃沪深3004供给收缩叠加需求环比改善供需矛盾阶段性缓解6由于行业利润率已处于低位部分高龄和高成本窑炉逐步放水冷修行业有效产能近半年以来已经呈现显著收缩截至12月15日浮法玻璃在产产能16较6月底下降79同时在防疫政策进一步优化的情况下12月以来华26东和华南等市场需求环比提速贸易商和下游加工企业补库也更为积极玻36璃企业的产销情况好转行业的供需矛盾得到阶段性缓解但考虑到全国浮Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22法玻璃市场正在逐步进入淡季下游深加工企业订单情况仍弱隆众资讯数资料来源Wind华泰研究据截至12月中在手订单天数同比-37当前供需关系改善的持续性可能不强高库存进入淡季利润率筑底短期或仍延续得益于供需关系12月以来浮法玻璃企业的库存有所消化截至12月15日13个重点浮法玻璃生产省份企业库存5765万重量箱卓创资讯数据较月初降52但这一水平较201920202021年同期仍分别高15632878由于全国浮法玻璃市场将逐步进入淡季浮法玻璃企业必须连续生产明年春节后行业的库存或仍较为充足在行业库存得到有效消化前行业利润率继续筑底的态势可能在短期仍然难以改变春节后行业库存去化的速度是行业利润率拐点确立的关键房地产纾困支持玻璃需求复苏地产销售是最重要变量我们看到房地产政策正在变得更为积极各级政府在促需求稳信用和保交付方面都出台了支持性的政策来帮助房地产行业走出当前的困境我们预计伴随这些政策的落地停建缓建项目的推进有望加快有利于浮法玻璃需求的提升我们预计浮法玻璃的需求在2023年有望逐步复苏在供给的显著收缩下行业供需有望实现阶段性平衡使行业利润率从当前的低位修复我们认为房地产销售是其中最重要的一环销售市场的企稳将有助于保交付等相关政策发挥更大的作用加快浮法玻璃需求修复的节奏风险提示房地产政策严于预期有效产能削减速度慢于预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1玻璃图表1全国5mm白玻平均价格图表213省浮法玻璃库存元吨千重量箱201620172018201935001010002019202020212022202020212022910003000810007100025006100051000200041000310001500210001100010001000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源卓创资讯华泰研究资料来源卓创资讯华泰研究图表3浮法玻璃在产产能图表4浮法玻璃模拟吨毛利百万重箱年201620172018元吨2016201720182019104020192020202116002020202120222022102014001000120098096010009408009206009004008808602008400JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源卓创资讯华泰研究资料来源卓创资讯Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2玻璃免责声明分析师声明本人龚劼王帅兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3玻璃香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师龚劼王帅本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4玻璃法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新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