家电产品的地产周期属性更强，疫后重启仍将经受考验
　　海外地产链需求来看，在各国宽松刺激政策的影响下，地产链需求在2020-2021年期间表现较为积极。而随着2022年各国加息潮的到来，住宅需求明显弱化，房价也面临更大的挑战。从海外家电企业需求来看，仅暖通产品需求较为积极，经营杠杆刚性叠加成本高涨、供应链效率仍不高，让海外家电企业盈利出现较大波动。因此，我们认为中国防疫政策调整对国内地产链消费影响或较小，地产自身周期性影响更大，出口上，我们认为暖通产品结构性回升或更快，同时由于海外通胀的高企及供应链的低效率，中国家电企业成本优势有所增强，不排除家电出口总需求回升快于海外经济复苏。
　　海外房地产需求短期风险仍较大
　　海外针对奥密克戎病株特点已优化疫情防控措施，基于关注防疫政策调整的执行及疫情曲线的演进，海外防疫措施放开后的地产链消费变化或有一定的参考价值，20-21年低利率环境支撑了全球房价提升，而随着住房贷款利率的上升和贷款发放标准的收紧，房地产市场面临的风险正在增加，我们认为如果后续全球房地产价格波动加大，地产销售或面临更大的不确定性，进而可能影响中国家电出口规模。
　　美国：疫后重启，地产链波动下行
　　2022年数据来看，虽然美国家电、家具等消费仍高于疫情前水平，但新房住宅销售仍面临压力，新增需求略显不足，且在住房及贷款利率逐步上涨的影响下，后续新房销售或仍将承压。同时，在CPI持续上升的情况下，居民消费能力减弱，家电及家具产品的需求或受到挤压。美国家电企业基本面整体承压，暖通产品结构性增长难以带动板块热度。防疫措施全面放开后，美国家电股股价表现整体依然偏弱，家电企业实际盈利和盈利预期尚未明显改善，叠加美国主动的流动性收紧，美国家电股面临“戴维斯双杀”。若后续美联储加息缓和，地产后周期个股估值压力或有所缓解。
　　英国：地产波动较大，家电需求趋稳
　　2022年数据来看，英国家电、家具等消费略高于疫情前水平，且在全面放松管控后2个月内，家具家电销售同比转正，但新房住宅销售压力增大，同时居民也面临CPI持续上升压力，居民消费能力减弱，家电及家具产品的需求逐步受到挤压，同比增速弱化。西欧品牌家电企业2022年收入展望也有所弱化，且西欧各个家电企业面临疲软市场环境带来的销量下降，以及生产效率下降和成本增加明显，净利同比增速明显下降。防疫放开对欧洲地产后周期个股估值压力缓解有限，后续反弹或更多依赖于市场流动性压力的缓解。
　　日本：本土需求波动小，家电企业受益于全球化经营
　　2022年数据来看，日本家电产品消费仍弱于疫情前水平，且随着疫情管控措施全面放开，家电及家具需求或逐步恢复常态，但也难以出现大幅增长。值得一提的是2022年日本家电企业收入展望较为积极，受益于日元汇率的贬值，以及供暖、暖通销售表现较为积极。且产品价格调整能够较为有效的对冲成本冲击，同时通过全球化的经营有所抵消部分区域的供给制约，日本家电企业盈利表现较为稳健。日本防疫措施全面放开较晚，但对于日本家电企业而言，其所面临的流动性环境较优，且日本家电企业盈利压力也较小，股价表现更优。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期；全球地产景气度较弱；海外家电需求整体下滑。
　　

研究报告全文：证券研究报告可选消费海外地产链消费重启道阻且长华泰研究家用电器增持维持2022年12月15日中国内地专题研究白色家电增持维持研究员林寰宇家电产品的地产周期属性更强疫后重启仍将经受考验SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675583213674海外地产链需求来看在各国宽松刺激政策的影响下地产链需求在2020-2021年期间表现较为积极而随着2022年各国加息潮的到来住宅研究员王森泉需求明显弱化房价也面临更大的挑战从海外家电企业需求来看仅暖通SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom产品需求较为积极经营杠杆刚性叠加成本高涨供应链效率仍不高让海SFCNoBPX0708675523987489外家电企业盈利出现较大波动因此我们认为中国防疫政策调整对国内地研究员周衍峰产链消费影响或较小地产自身周期性影响更大出口上我们认为暖通产SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom品结构性回升或更快同时由于海外通胀的高企及供应链的低效率中国家862128972228电企业成本优势有所增强不排除家电出口总需求回升快于海外经济复苏行业走势图海外房地产需求短期风险仍较大海外针对奥密克戎病株特点已优化疫情防控措施基于关注防疫政策调整的家用电器白色家电执行及疫情曲线的演进海外防疫措施放开后的地产链消费变化或有一定的沪深30011参考价值20-21年低利率环境支撑了全球房价提升而随着住房贷款利率1的上升和贷款发放标准的收紧房地产市场面临的风险正在增加我们认为如果后续全球房地产价格波动加大地产销售或面临更大的不确定性进而10可能影响中国家电出口规模2131美国疫后重启地产链波动下行Dec-21Apr-22Aug-22Dec-222022年数据来看虽然美国家电家具等消费仍高于疫情前水平但新房资料来源Wind华泰研究住宅销售仍面临压力新增需求略显不足且在住房及贷款利率逐步上涨的影响下后续新房销售或仍将承压同时在CPI持续上升的情况下居民消费能力减弱家电及家具产品的需求或受到挤压美国家电企业基本面整体承压暖通产品结构性增长难以带动板块热度防疫措施全面放开后美国家电股股价表现整体依然偏弱家电企业实际盈利和盈利预期尚未明显改善叠加美国主动的流动性收紧美国家电股面临戴维斯双杀若后续美联储加息缓和地产后周期个股估值压力或有所缓解英国地产波动较大家电需求趋稳2022年数据来看英国家电家具等消费略高于疫情前水平且在全面放松管控后2个月内家具家电销售同比转正但新房住宅销售压力增大同时居民也面临CPI持续上升压力居民消费能力减弱家电及家具产品的需求逐步受到挤压同比增速弱化西欧品牌家电企业2022年收入展望也有所弱化且西欧各个家电企业面临疲软市场环境带来的销量下降以及生产效率下降和成本增加明显净利同比增速明显下降防疫放开对欧洲地产后周期个股估值压力缓解有限后续反弹或更多依赖于市场流动性压力的缓解日本本土需求波动小家电企业受益于全球化经营2022年数据来看日本家电产品消费仍弱于疫情前水平且随着疫情管控措施全面放开家电及家具需求或逐步恢复常态但也难以出现大幅增长值得一提的是2022年日本家电企业收入展望较为积极受益于日元汇率的贬值以及供暖暖通销售表现较为积极且产品价格调整能够较为有效的对冲成本冲击同时通过全球化的经营有所抵消部分区域的供给制约日本家电企业盈利表现较为稳健日本防疫措施全面放开较晚但对于日本家电企业而言其所面临的流动性环境较优且日本家电企业盈利压力也较小股价表现更优风险提示全球经济复苏不及预期全球地产景气度较弱海外家电需求整体下滑免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1可选消费正文目录海外地产链消费重启差异大中国仍将以内需为主3疫后重启但全球地产消费仍面临压力3全球房地产正面临高价低量压力3美国家电消费或仍将承压6美国家电消费复盘波动下行仍处于调整期6美股家电板块复盘暖通收入及利润表现积极7英国家电消费波动较小9英国地产链消费复盘地产波动较大家电需求趋稳9欧洲家电板块复盘收入较为积极利润压力大10日本本土需求波动小家电企业受益于全球化经营12日本地产链消费复盘家电消费与地产相关性不强12日本家电板块复盘家电呈现出alpha优势13风险提示14免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2可选消费海外地产链消费重启差异大中国仍将以内需为主疫后重启但全球地产消费仍面临压力海外已针对奥密克戎病株特点优化疫情防控措施基于关注防疫政策调整的执行及疫情曲线的演进海外防疫措施放开后的地产链消费变化或有一定的参考价值从海外地产链需求来看根据欧美日韩数据疫情因素对房地产市场的价格及需求影响并不显著在宽松的货币政策影响下欧美日韩房价均出现较为明显的提升且在各国宽松刺激政策的影响下地产链需求在2020-2021年期间表现较为积极而随着2022年各国加息潮的到来房价或面临更大的挑战进而影响居民的财产性收入及家电产品消费预期也为中国家电出口蒙上一层阴影从海外家电企业需求来看仅暖通产品需求较为积极经营杠杆刚性影响经营利润同时成本高涨供应链效率仍不高让海外家电企业盈利出现较大波动紧缩的流动性拖累海外家电股股价下跌仅以暖通业务为主的家电个股股价更早修复因此我们认为中国防疫政策调整对国内地产链消费影响或较小地产自身周期性影响更大而出口上我们认为暖通产品结构性回升或更快同时由于海外通胀的高企供应链的低效率中国家电企业成本优势有所增强不排除家电出口总需求回升快于海外经济复苏图表1欧美日韩等国在2022年严格指数Stringencyindex有明显回落指数美国英国德国法国日本韩国10090807060504030201002020-082021-112020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11注严格指数Stringencyindex为牛津大学发布综合考虑了政府九中防控措施的严格程度学校封闭办公场所封闭取消公共活动限制人群聚集关闭公共交通居家隔离政策公共宣传政策国内及国际出行限制资料来源牛津大学华泰研究全球房地产正面临高价低量压力低利率环境支撑了全球房价提升全球主要发达国家地区的房地产价格在2008年金融危机后的宽松金融环境下积累了较大涨幅而疫情期间宽松的货币政策大规模财政刺激的外溢性影响及居家办公的需求增量再度对短期的房价形成支撑发达欧美日韩国家房价有明显上行根据IMF2022年10月报告分析其认为由于住房贷款利率的上升和贷款发放标准的收紧房地产市场面临的风险正在增加越来越多的潜在借款人正被挤出市场在某些细分市场过高的房地产估值可能突然大幅调整因此我们认为如果后续全球房地产价格波动加大地产销售或面临更大的不确定性进而可能影响中国家电出口规模免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3可选消费图表2欧美日韩等国房价指数在2008年金融危机后趋势上行在2020年后有明显提升指数美国英国法国德国日本韩国2001801601401201008060403Q20011Q20073Q20121Q20181Q20003Q20001Q20011Q20023Q20021Q20033Q20031Q20043Q20041Q20053Q20051Q20063Q20063Q20071Q20083Q20081Q20093Q20091Q20103Q20101Q20113Q20111Q20121Q20133Q20131Q20143Q20141Q20153Q20151Q20163Q20161Q20173Q20173Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q2022注OECD所编制名义房价指数以2015为100资料来源OECD华泰研究受到经济周期及居民购房意愿的差异影响各国住宅销售端表现节奏差异明显但在2022年普遍面临更为疲软的房地产需求其中1美国市场2020年住宅销售在1Q2020疫情冲击后受益于空松的货币环境财政政策刺激居家办公需求的催化需求迅速反弹成交量达到2006年之后最高值而2Q2021开始受制于财政刺激退坡房价高涨供给不足销售的高景气度快速下滑2022年美国在加息居民储蓄水平下降等影响下销售景气度进一步弱化2英国市场2020年疫情期间英国被迫进行了三次全国性封控居家生活影响下住房购买和租赁的需求均出现明显下降2021年3月英国政府推出最低首付只需5购房援助计划4月-9月税务减免措施印花税假期StampDutyHoliday继续实施低利率和多项房产购买政策都在刺激着英国房产2021年英国房地产市场放量明显2022年在英国疲软的经济形势借贷成本上行通胀提升等影响下销售景气度进一步弱化图表3欧美日韩主要国家住宅相关月度同比增速表现美国英国日本韩国德国25020015010050050100202105202106202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202001注美国英国数据为新房销售量同比增速日本韩国为新建住宅面积同比增速德国为新建住宅量同比增速后图同资料来源WindUScensusUKgov华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4可选消费图表4欧美日韩主要国家住宅相关年度同比增速表现美国英国日本韩国德国2020217-117-112207292021-7442463162292022-139-215-16-204-402022美国日本韩国为截至2022年10月数据英国德国为截至2022年9月数据资料来源WindUScensusUKgov华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5可选消费美国家电消费或仍将承压2022年3月白宫发布与新冠病毒共存的新常态计划4月份美国CDC取消公交系统口罩禁令6月份美国进一步取消出入境核酸阴性检测要求不断放松疫情管控要求从数据来看2022年家电消费仍明显好于疫情前的2019年但疫情防控放开对家电消费拉动作用较小高基数的压力下家电销售增速表现一般美国家电消费复盘波动下行仍处于调整期家电产品既有可选消费品属性也兼具地产周期属性在2020-2021年期间受益于美国财政补贴政策及宽松的货币政策环境居民消费能力提升住房购买热度较高带动了家电产品的消费但从2022年数据来看虽然美国家电家具等耐用品消费仍高于疫情前水平但新房住宅销售仍面临压力新增需求略显不足且在住房及贷款利率逐步高涨的影响下后续新房销售或仍将承压同时在CPI持续上升的情况下居民消费能力减弱家电及家具产品的需求或受到挤压图表5美国新房销售量2022年1-10月累计同比-139图表6美国家电销售额2022年1-9月累计同比-27千套百万美元NewHousesSoldyoyRetailSalesHouseholdApplianceStoresyoy12006025007050601000402000503040800201500306001020010001040010020500102003020040030201901202104201904202201201907201910202001202004202007202010202101202107202110202201202204202207202210201901201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202204202207201904资料来源UScensus华泰研究资料来源UScensus华泰研究图表7美国地产链消费相对于2019年同期恢复程度放松管控2022美国全面放开国内放开放开入境累计增速类别行业2107210821092110211121122201220222032204220522062207220822092210住房1089810294109122139124101891037681958289-139地产链家具11712012912312012112713013212911912711112211908家电120115118122115120120130126132121125121119119-27注2022年累计增速为2022年累计数据同比2021年同期表现其中住房数据截至2022年10月家具及家电数据截至2022年9月后图同资料来源UScensus华泰研究图表8美国地产链消费同比增速放松管控2022美国全面放开国内放开放开入境累计增速类别行业2107210821092110211121122201220222032204220522062207220822092210住房-28-34-26-33-11-4-93-20-23-14-20-25-4-20-6-139地产链家具1312910146-86-1-10414108家电748491-46-6-52-4-62-7-27资料来源UScensus华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6可选消费图表9美国住房抵押贷款利率处于高位美国30年期抵押贷款固定利率8765432102021-07-032022-03-032019-03-032019-05-032019-07-032019-09-032019-11-032020-01-032020-03-032020-05-032020-07-032020-09-032020-11-032021-01-032021-03-032021-05-032021-09-032021-11-032022-01-032022-05-032022-07-032022-09-032022-11-032019-01-03资料来源Wind华泰研究美股家电板块复盘暖通收入及利润表现积极美国家电企业基本面整体承压暖通产品结构性增长难以带动板块热度2022年3月美国防疫措施完全放开但2022年美国家电企业季度收入表现仍偏弱除了暖通空调企业需求较为旺盛其他家电企业尚未迎来需求回升拐点且由于美国家电企业在2021年收入普遍基数较高但随着2022年地产销售热度降低CPI上行虽然置换需求占比或有提升但2022年各季报后对全年收入展望仍较弱从修复节奏来看美国家电企业分化明显明显暖通产品在家用及商用领域需求相对较强且需求推动价格上行有助于缓解持续的供应链挑战但其他家电产品销售表现相对偏弱净利面临的压力依然较大图表10美国主要家电公司2022年收入展望除暖通空调公司外明显承压收入增速4Q21OUTLOOK1Q22OUTLOOK2Q22OUTLOOK3Q22OUTLOOK子行业地区名称代码202020212022E2022E2022E2022E白电美国惠而浦WHRUS-471305to62to3-6to-4-7to-5厨卫美国AOSsmithAOSUS-3322216to1814to1612to145to7厨卫美国WeberWEBRUS21322420-25CAGR45下滑下滑下滑暖通空调美国开利CARRUS-62181内生业务增长内生业务增长内生业务增长内生业务增长暖通空调美国Lennox雷诺士LIIUS-451545to107to1110to1512to15暖通空调美国江森自控国际JCIUS-83958to108to108toFY239高个位数到中双位数小家电美国HelenofTroyHELEUS2334068to88-33to-10-10to-78小家电美国HamiltonBeachHBBUS-1391小幅增长温和增长小幅下滑小家电美国IROBOTIRBTUS16311212to185to11下滑下滑资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7可选消费图表11美国惠而浦WHRUS季度收入表现图表12美国开利全球CARRUS季度收入表现亿美元亿美元营业总收入同比营业总收入同比70406040603050305020204040101030300020201010102010200300303Q213Q221Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q214Q211Q222Q222Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表13美国惠而浦WHRUS净利表现图表14美国开利全球CARRUS净利表现亿美元百万美元净利润同比净利润同比8201600350300614001525012004200100010150280010005056000400250020010040150654Q201Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q212Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q211Q222Q223Q221Q19资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究防疫措施全面放开后美国家电股股价表现整体依然偏弱家电企业实际盈利和盈利预期尚未明显改善叠加美国主动的流动性收紧美国家电股面临戴维斯双杀若后续美联储加息缓和地产后周期个股估值压力或有所缓解图表15美国家电上市公司月度涨跌幅对比家电申万指数表现单位名称2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月家用电器申万-43-48-136-0516131-05-43-48-14592白电美国惠而浦-96-10-1550725-15396-84-1460566厨卫美国AOSsmith-101-92-79-11429-107160-108-154131127厨卫美国Weber-15689-145-145-120-35-164127-19928106暖通空调美国开利-110-3414-19227-110132-35-9512199暖通空调美国Lennox雷诺士-122-44-21-201-20-1818207-7750131暖通空调美国江森自控国际-103-10008-106-90-11810704-91169141小家电美国HelenofTroy-138-11-5174-137-117-162-76-234-47-01小家电美国HamiltonBeach-30135-208-201113144-3752-7634106小家电美国IROBOT-340716-235-60-238166280-46-08-79白电欧洲伊莱克斯-128-59-167-2202-10049-73-15318838资料来源小家电欧洲WindGroupe华泰研究SEB-29-14-24-102-135-104-115-98-12330121小家电欧洲Delonghi-36-50-134-81-28-22212-56-139203205厨卫电器日本林内公司-19-69-16-11466687763-25-2613暖通空调日本DAIKIN-87-11371-10632546453-80-1232暖通空调日本富士通将军-15386-36-467362494912142-40暖通空调日本长府制作所-372704-54-60-21437233-11-01综合日本Panasonic-10-4510-4120-85-1836-9529192综合日本三菱电机-19-4621-363523-4210-72-0840综合日本能率01-67-1411-04-552843-10-15-白电土耳其阿塞利克Arcelik547689164156-76-11382-59150115白电土耳其VestelBeyaz-1040114115054-58-135123-424023小家电韩国COWAY-6637-164708-10419-06-143-0729小家电韩国CUCKOO-99321156-43-856529-44-09-03免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8可选消费英国家电消费波动较小英国较早提出群体免疫观点疫情防控政策从2021年开始不断放松并在2022年2月21日鲍里斯宣布与病毒共存计划后3月英国完全放开出入境防疫要求从数据来看2022年家电家具消费略好于疫情前的2019年在疫情防控完全放开初期家电消费有小幅拉动但拉动作用逐步弱化截至2022年10月累计家电家具销售额同比仍小幅下滑英国地产链消费复盘地产波动较大家电需求趋稳英国近几个月完成房产交易数量保持稳定总体数量仍高于疫情前的2019年然而2022年9月的小型预算方案使住房市场陷入较大的波动抵押贷款相关长期借贷成本上升住房需求在未来或面临更大的挑战在2020-2021年期间2020年疫情防控影响下英国居民住房及家电家具消费受到明显打击而在2021年受益于住房印花税减免政策以及较低的抵押贷款利率住房购买热度在个别月份较高间接带动家电产品的消费但从2022年数据来看英国家电家具等耐用品消费略高于疫情前水平且在全面放松管控后2个月内家具家电销售同比转正但随着住房贷款利率持续上行住房价格大幅波动的影响下新房住宅销售压力或增大同时居民也面临CPI持续上升压力居民消费能力减弱家电及家具产品的需求逐步受到挤压同比增速弱化图表16英国居民住宅销售量图表17英国家电家居销售额千套百万英镑ResidentialPropertySoldHouseholdgoodsstoresyoy2502504500200400020015020035001503000100150100250050200010050150000501000505050001000100201907202001201901201904201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207201901201904201907201910202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210资料来源英国税务及海关总署华泰研究资料来源UKgov华泰研究图表18英国地产链消费相对于2019年同期恢复程度2022英国放松管控全面放开累计增速类别行业2107210821092110211121122201220222032204220522062207220822092210住房781001647995100109112114109111101105106104-22地产链家具家电119116105111114101111110116115114107108110104105-2注2022年累计增速为2022年累计数据同比2021年同期表现其中住房数据截至2022年9月家具及家电数据截至2022年10月后图同资料来源英国税务及海关总署UKgov华泰研究图表19英国地产链消费同比增速2022英国放松管控全面放开累计增速类别行业2107210821092110211121122201220222032204220522062207220822092210住房61969-27-19-22-10-23-37-11-7-51356-37-215地产链家具家电63-5-6-3-42696-7-11-10-9-60-6-17资料来源英国税务及海关总署UKgov华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9可选消费图表20英国住房抵押贷款利率持续上行10年期抵押贷款利率65432102021-072022-032019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-092021-112022-012022-052022-072022-092022-11资料来源BankofEngland华泰研究欧洲家电板块复盘收入较为积极利润压力大西欧品牌家电企业2022年收入展望也有所弱化销售均价在原材料价格影响下有所提升但销量表现并不乐观而土耳其家电企业阿塞利克Arcelik一方面受益于积极提价空调产品热销及新并购另一方面受益于土耳其里拉大幅贬值里拉计价收入表现积极净利同比下降的原因包括西欧各个家电企业面临疲软市场环境带来的销量下降以及欧洲整体较为严重生产效率下降和持续的现货采购和空运导致成本增加较为明显各个企业均启动了成本削减计划但短期内成本仍将受到原材料市场价格影响而经营杠杆也将受到需求制约图表21欧洲部分家电企业2022年收入展望收入增速4Q21OUTLOOK1Q22OUTLOOK2Q22OUTLOOK3Q22OUTLOOK子行业地区名称代码202020212022E2022E2022E2022E白电西欧伊莱克斯ELUXBSS-25834以上4以上4以上4以上小家电西欧GroupeSEBSKFP-56161维持增长维持增长持平小幅下滑小家电西欧DelonghiDLGIM119370中个位数增长中个位数增长中个位数下滑中个位数下滑白电土耳其阿塞利克ArcelikARCLKTI28066860809090资料来源各公司公告华泰研究图表22伊莱克斯ELUXBSS季度收入表现图表23阿塞利克ArcelikARCLKTI季度收入表现百万SEK亿里拉营业总收入同比营业总收入同比4000040400140350003035012030000300100202500025080102000020060015000150401010000100205000205000300201Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10可选消费图表24伊莱克斯ELUXBSS净利表现图表25阿塞利克ArcelikARCLKTI净利表现百万SEK亿里拉净利润同比净利润同比3000501400450250040012000350200010003001500502508002001000150100600500100400050150050020050100020001004Q203Q214Q202Q193Q194Q191Q202Q203Q201Q212Q214Q211Q222Q223Q221Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q19资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究欧洲各国与英国类似在2022年3月后基本放开了防疫要求但欧洲家电股股价表现整体偏弱流动性收紧的大背景下beta环境不佳且盈利压力也较大难出现alpha优势防疫放开对欧洲地产后周期个股估值压力缓解有限后续反弹或更多依赖于市场流动性压力的缓解图表26欧洲部分家电家电上市公司月度涨跌幅对比家电申万指数表现单位名称2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月801110si家用电器申万-43-48-136-0516131-05-43-48-145113白电欧洲伊莱克斯-128-59-167-2202-10049-73-15318887小家电欧洲GroupeSEB-29-14-24-102-135-104-115-98-12330139小家电欧洲Delonghi-36-50-134-81-28-22212-56-139203230白电土耳其阿塞利克Arcelik547689164156-76-11382-59150249白电土耳其VestelBeyaz-1040114115054-58-135123-4240347资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11可选消费日本本土需求波动小家电企业受益于全球化经营日本在较长期内执行相对严格的疫情防控政策其放松节奏慢于欧美国家2022年3月开始放宽入境政策并到2022年10月11日日本再度恢复免签自由行同时取消入境人数限制疫情管控进入全面放松阶段从数据来看日本房地产数据波动较小但家电家具消费仍弱于疫情前的2019年在疫情防控放松初期家电家具消费有小幅回升但拉动作用不断弱化截至2022年10月累计家电销售额同比仍小幅下滑日本地产链消费复盘家电消费与地产相关性不强日本近几个月新房开工面积相对稳定但同比下滑且总体开工面积低于疫情前的2019年日本面临最大的问题之一是人口持续减少进而导致住房及家具家电需求难以持续增长在2020-2021年期间2020年疫情防控影响下日本居民住房新开工受到较大影响但家电消费受益于较为严格的居家管控措施家电销售额有明显提升而在2021年受到较低的住房开工基数影响住房热度有所回升家电产品的消费与住宅变化相关性较弱但从2022年数据来看日本家电产品消费仍弱于疫情前水平且随着疫情管控措施全面放开家电及家具产品的需求或逐步恢复常态但也难以出现大幅增长图表27日本居民住宅新开工面积图表28日本家电销售额千平米百万日元日本新屋开工建筑面积住宅合计当月值同比大规模零售销售额家用电器同比8000204500030700015400002060001035000300001050005250004000002000030005150001020001010000201000155000020030201901202204201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202207202210资料来源日本内阁府华泰研究资料来源日本内阁府华泰研究图表29日本地产链消费相对于2019年同期恢复程度2022日本严格管控管控放松全面放开累计增速类别行业2107210821092110211121122201220222032204220522062207220822092210住房9596941001029791919494918888979194-16地产链家具8278651209010090858996879287896511869家电1088870117103112109103100101971001038569113-27注2022年累计增速为2022年累计数据同比2021年同期表现其中数据截至2022年10月后图同资料来源Wind华泰研究图表30日本地产链消费同比增速2022日本严格管控管控放松全面放开累计增速类别行业2107210821092110211121122201220222032204220522062207220822092210住房1312311763521-5-4-70-3-6-16地产链家具-6-17-32710120114277514-1-169家电-5-18-11-3-9-11-7-410-53-4-4-2-3-27资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12可选消费图表31日本长期贷款利率仍保持低位日本贷款和贴现平均合约利率新增贷款和贴现长期贷款国内银行102019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092019-01资料来源BankofJapanWind华泰研究日本家电板块复盘家电呈现出alpha优势2022年日本家电企业收入展望较为积极一方面由于日本企业较多采取全球运营受益于日元汇率的贬值以日元计价收入有明显提升销售均价在原材料价格影响下有所提升另一方面日本家电企业中业务以供暖设备暖通设备销售销量表现较为积极得益于日本家电企业暖通产品热泵供暖产品的热销产品价格调整能够较为有效的对冲成本冲击且部分区域的供给制约也通过全球化的经营有所抵消日本家电企业盈利表现较为稳健图表32日本部分家电企业2023财年收入展望收入增速4QFY22OUTLOOK1QFY23OUTLOOK1QFY23OUTLOOK子行业地区名称代码FY21FY22FY23EFY23EFY23E厨卫电器日本林内公司5947JP-261159292161暖通空调日本大金工业6367JT-4621091221暖通空调日本富士通将军6755JT-3988373737暖通空调日本长府制作所5946JP-38312577综合日本Panasonic6752JT-139977711综合日本三菱电机6503JT-78677711资料来源各公司公告华泰研究图表33大金工业6367JT季度收入表现图表34三菱电机6503JT季度收入表现十亿日元十亿日元营业总收入同比营业总收入同比12005014003025401200100020301000158001020800560001060040050400101520010200200200252QFY201QFY223QFY224QFY191QFY203QFY204QFY201QFY212QFY213QFY214QFY212QFY223QFY224QFY221QFY232QFY234QFY191QFY202QFY203QFY204QFY201QFY212QFY213QFY214QFY211QFY222QFY224QFY221QFY232QFY23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13可选消费图表35大金工业6367JT净利表现图表36三菱电机6503JT净利表现十亿日元十亿日元净利润同比净利润同比1001509030090802508010070200706060501505050100404005030300205020101050010001001QFY224QFY191QFY202QFY203QFY204QFY201QFY212QFY213QFY214QFY211QFY222QFY223QFY224QFY221QFY232QFY234QFY191QFY202QFY203QFY204QFY201QFY212QFY213QFY214QFY212QFY223QFY224QFY221QFY232QFY23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究日本防疫措施全面放开较晚但对于日本家电企业而言全球化经营及在暖通及取暖产品上的优势表现日本家电股股价在部分月份表现较为积极虽然面临全球流动性收紧但日本央行维持了较低的基准利率其所面临的beta环境较优且日本家电企业盈利压力也较小呈现出alpha优势后续反弹或更多依赖于全球区域性经营压力的好转以及企业层面不断优化的内部经营效率图表37日本部分家电家电上市公司月度涨跌幅对比家电申万指数表现单位名称2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月801110si家用电器申万-43-48-136-0516131-05-43-48-145113厨卫电器日本林内公司-19-69-16-11466687763-25-2611暖通空调日本大金工业-87-11371-10632546453-80-1224暖通空调日本富士通将军-15386-36-467362494912142-33暖通空调日本长府制作所-372704-54-60-21437233-11-02综合日本Panasonic-10-4510-4120-85-1836-9529210综合日本三菱电机-19-4621-363523-4210-72-0829综合日本能率01-67-1411-04-552843-10-15-05资料来源Wind华泰研究风险提示1全球经济复苏不及预期海外经济衰退超预期可能会加剧对出口导向制造业的压制2全球地产景气度较弱海外房地产需求弱化超预期可能会影响中国家电产品出口需求3海外家电需求整体下滑海外居民收入受到通胀影响耐用品等产品消费或受到影响进而导致中国家电产品出口订单明显波动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14可选消费免责声明分析师声明本人林寰宇王森泉周衍峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15可选消费香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林寰宇王森泉周衍峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16可选消费法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2022年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17