受疫情扰动，11月消费市场承压明显，静待客流回暖推动可选消费复苏
　　据统计局，11月我国社零总额达3.86万亿元，同比下滑5.9%，表现差于Wind一致预期的-2.5%，主要系疫情扰动下可选消费及聚集型消费受冲击明显。商品销售同比下滑5.6%，主要受市场规模占比较大、且与出行相关的汽车类、石油及制品类商品销售拖累。12月伴随疫情防控优化，线下客流预计有一定回暖，我们认为受益顺序分别为餐饮、可选消费、必选消费。建议布局三条主线：1）现制茶饮行业直接受益于客流回暖，龙头逆势开店、有望充分受益；2）悦己需求释放有望带动门店销售及盈利能力回暖，推荐珠宝龙头；3）超市、便利店产品销售结构有望改善，毛利率有望提升。
　　线下零售：百货表现继续承压，创新业态表现突出
　　1-11月，限额以上的超市、便利店、专业店零售额同比分别增长3.1%、4.3%、3.6%，整体表现稳健；百货则因居民出行减少经营继续承压，限额以上百货零售额同比下滑8.0%。线下业态中，创新业态表现突出，仓储会员店零售额同比增长10.3%。但考虑到超市龙头2021年快速开设较多仓储会员店，门店仍在培育期中、同店增长较快。伴随门店成熟，销售额增速或出现一定程度下滑。
　　电商零售：增长放缓，主要系物流受限、大促提前
　　11月，我国实物商品网络零售额同比增长3.9%，增速环比大幅下滑18.1pct。增速的放缓一方面系我国电商龙头前置双十一大促（大促提前4小时至10月31日20点），另一方面也与疫情扰动、物流受限相关。据国家邮政局测算，11月我国快递发展指数同比增长1.2%。此外，电商行业增速的放缓一定程度也因龙头企业践行提效降本策略，减少创新业务投入与营销推广费用所致。
　　静待可选消费回暖，黄金珠宝悦己需求有望加速释放，优选龙头
　　伴随疫情防控政策优化，线下客流有望带动可选消费快速回暖。尽管9-11月因外部环境扰动，黄金珠宝品类限额以上企业零售额同比增速不断下滑，但不改板块投资价值。短期看，1月春节销售旺季将至，叠加线下客流回暖，黄金珠宝门店销售及盈利能力有望改善；中长期看，板块竞争格局清晰，龙头通过持续快速展店、产品力升级不断提升市场份额，α明显。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；贸易摩擦加剧、客流回暖不及预期。

研究报告全文：证券研究报告可选消费可选消费全面承压静待内需回暖华泰研究商业贸易增持维持2022年12月16日中国内地专题研究电子商务增持维持研究员林寰宇受疫情扰动11月消费市场承压明显静待客流回暖推动可选消费复苏SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675583213674据统计局11月我国社零总额达386万亿元同比下滑59表现差于Wind一致预期的-25主要系疫情扰动下可选消费及聚集型消费受冲击明研究员张诗宇显商品销售同比下滑56主要受市场规模占比较大且与出行相关的SACNoS0570522080001zhangshiyuhtsccom汽车类石油及制品类商品销售拖累12月伴随疫情防控优化线下客流SFCNoBSF3088675523993346预计有一定回暖我们认为受益顺序分别为餐饮可选消费必选消费建议布局三条主线1现制茶饮行业直接受益于客流回暖龙头逆势开店行业走势图有望充分受益2悦己需求释放有望带动门店销售及盈利能力回暖推荐商业贸易电子商务珠宝龙头3超市便利店产品销售结构有望改善毛利率有望提升沪深3004线下零售百货表现继续承压创新业态表现突出71-11月限额以上的超市便利店专业店零售额同比分别增长314336整体表现稳健百货则因居民出行减少经营继续承压限额以上百18货零售额同比下滑80线下业态中创新业态表现突出仓储会员店零28售额同比增长103但考虑到超市龙头2021年快速开设较多仓储会员店39门店仍在培育期中同店增长较快伴随门店成熟销售额增速或出现一定Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22程度下滑资料来源Wind华泰研究电商零售增长放缓主要系物流受限大促提前11月我国实物商品网络零售额同比增长39增速环比大幅下滑181pct增速的放缓一方面系我国电商龙头前置双十一大促大促提前4小时至10月31日20点另一方面也与疫情扰动物流受限相关据国家邮政局测算11月我国快递发展指数同比增长12此外电商行业增速的放缓一定程度也因龙头企业践行提效降本策略减少创新业务投入与营销推广费用所致静待可选消费回暖黄金珠宝悦己需求有望加速释放优选龙头伴随疫情防控政策优化线下客流有望带动可选消费快速回暖尽管9-11月因外部环境扰动黄金珠宝品类限额以上企业零售额同比增速不断下滑但不改板块投资价值短期看1月春节销售旺季将至叠加线下客流回暖黄金珠宝门店销售及盈利能力有望改善中长期看板块竞争格局清晰龙头通过持续快速展店产品力升级不断提升市场份额明显风险提示宏观经济增长不及预期贸易摩擦加剧客流回暖不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1可选消费受外部环境冲击11月社零明显承压疫情冲击消费11月社会消费品零售总额同比下滑59增速环比下降54pct2022年1-11月我国社会消费品零售总额达399万亿元同比下滑01其中11月份社会消费品零售总额达39万亿元同比下滑59增速环比下降54pct除汽车以外消费品零售总额为35万亿元同比下滑61图表1我国1-11月社零相关数据11月1-11月绝对量亿元同比增长绝对量亿元同比增长社会消费品零售总额38615-59399190-01其中除汽车以外的消费品零售额34828-61358490-02其中限额以上单位消费品零售额15607-5815389517其中实物商品网上零售额--10809864按经营地分城镇33204-60345853-01乡村5411-525333702按消费类型分餐饮收入4435-8439784-54其中限额以上单位餐饮收入889-759745-46商品零售34180-5635940605其中限额以上单位商品零售14718-5714415021必选消费粮油食品类1659391678885日用品类730-91679003饮料类252-62274953烟酒类440-2452535中西药品类60583585092文化办公用品类500-17400549可选消费服装鞋帽针纺织品类1276-15611688-58通讯器材类697-1765723-33化妆品类562-463652-31金银珠宝类256-70277008地产相关家用电器和音像器材类938-1738114-30建筑及装潢材料类188-101700-58家具类169-401459-77其他石油及制品类1929-162103411汽车类3788-424070003资料来源统计局华泰研究图表2我国社零当月同比增速图表3我国社零当月同比增速分地区社会消费品零售总额当月同比增速50城镇乡村限额以上企业商品零售额当月同比增速4040303020201010001010202030302019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112022-052019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-082022-11资料来源国家统计局华泰研究资料来源国家统计局华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2可选消费图表4我国社零当月同比增速分消费类型图表5我国实物商品网上零售情况万亿元网上商品和服务零售额累计值餐饮商品零售10014同比增速右轴3580123060102540208201560102045402060052019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112021-032019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源国家统计局华泰研究资料来源国家统计局华泰研究11月实物商品线上销售增速放缓1-11月我国网上商品和服务零售额累计值为125万亿元同比增长42较1-10月49的同比增速有小幅下降其中11月我国实物商品网络零售额同比增长39增速环比下降181pct我们认为主要系1疫情扰动物流受限2电商大促提前3电商龙头践行提效降本策略减少创新业务投入与营销推广投入所致必选消费表现优于可选但除中西药品外增速环比均出现一定程度放缓必选相对可选表现稳健但除中西药品外增速均出现一定放缓11月我国限额以上企业粮油食品烟酒中西药品文化办公用品日用品零售额分别同比39-2083-17-91增速环比分别-44-13-0604-69pct除中西药品外增速均出现一定程度放缓可选消费整体下滑11月我国限额以上企业服装鞋帽针纺织品通讯器材化妆品金银珠宝企业零售额同比分别-156-176-46-70增速环比分别-81-87-09-43pct图表6限额以上粮油食品类企业零售额月同比增速图表7限额以上烟酒类企业零售额月同比增速2560502040153020101005100202021-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-112022-022022-052022-082022-112020-022021-022019-112020-052020-082020-112021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11资料来源国家统计局华泰研究资料来源国家统计局华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3可选消费图表8限额以上服装鞋帽针纺织品类企业零售额月同比增速图表9限额以上化妆品类企业零售额月同比增速5080406030402010200010202030402019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11资料来源统计局华泰研究资料来源统计局华泰研究图表10限额以上金银珠宝类企业零售额月同比增速图表11限额以上日用品类企业零售额月同比增速1204010035803025602040152010052005401060152022-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-112020-022019-112020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11资料来源统计局华泰研究资料来源统计局华泰研究图表12限额以上家电类企业零售额月同比增速图表13限额以上家具类企业零售额月同比增速508040306020401020010020203040402022-052019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-082022-112020-022021-082022-112019-112020-052020-082020-112021-022021-052021-112022-022022-052022-08资料来源统计局华泰研究资料来源统计局华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4可选消费图表14限额以上通讯器材类企业零售额月同比增速图表15限额以上汽车类企业零售额月同比增速10060508040603040202010002010204030602020-112019-112020-022020-052020-082021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11资料来源统计局华泰研究资料来源统计局华泰研究风险提示1宏观经济增长不及预期若国内宏观经济出现意外波动则会影响居民可支配收入进而对整体居民消费构成长期影响2贸易摩擦加剧外部局势变化不仅会对贸易部门产生较大影响同时也会影响国内多个产业存在一定的不可预测性3客流回暖不及预期防控政策优化长期有望推动客流回暖但短期居民或因居家隔离减少外出致使客流回暖不及预期线下零售继续承压免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5可选消费免责声明分析师声明本人林寰宇张诗宇兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最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