《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》利好国产中高端及运动服饰
　　12月14日，中共中央和国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》（《纲要》），目标在2035年消费规模再上新台阶，全面建立完整内需体系，促进形成强大国内市场，支撑畅通国内经济循环。《纲要》对于纺服板块的影响有两条主线：1）推进民族品牌与国际标准接轨，充分衔接国内消费需求，增加中高端消费品的国内供应；2）深入实施全民健身战略，推动体育基础设施建设，提升体育赛事活动质量，促进在线健身、线上赛事等新业态发展。我们认为《纲要》利好国产中高端服饰以及运动品牌的发展。我们首选运动服饰龙头李宁和安踏，以及高端运动休闲服饰品牌比音勒芬。
　　线上健身市场呈现较快增长
　　《纲要》明确了在线健身、线上赛事等新业态向好的发展趋势。随着新冠疫情的常态化，居民健康意识明显增强，居家健身也更为普遍。此外，在线健身内容日渐丰富使得运动健身场景不再局限于专业运动场地，线上健身市场规模呈现较快增长。据灼识咨询，2021年中国线上健身市场规模达3,697亿元，约占整体健身市场规模的47.0%，较2019年35.6%显著提升，且预计到2026年中国线上健身规模将达到8,965亿元，占整体健身市场规模的60.6%；具体来看，2021年线上健身装备及服饰占中国在线健身市场规模的39.0%，仅次于线上健康食品品类，且有望于2024年之后成为最大品类。
　　户外运动行业迎来新增长点
　　《纲要》提出推进冰雪运动“南展西扩东进”，带动群众“喜冰乐雪”，与中国体育总局于2016年印发的《冰雪运动发展规划》及今年11月印发的《户外运动产业发展规划》相承接，有望共同推进包括冰雪运动在内的户外运动产业的市场扩容，利好相关户外运动产品及服务的销售。中纺协调查显示，中国户外运动用品零售总额2011-2020年CAGR达13.1%；国内品牌数量高于国外品牌，但中高端市场由国外品牌主导。我们认为疫后消费者追求健康生活方式，对冰雪、露营、滑板、飞盘等新兴户外运动需求大幅提升，将有望形成户外运动行业新的增长点，并促进国产户外运动品牌的发展升级。
　　运动服饰板块短期承压，长期高景气度不改
　　我们认为运动服饰板块明年有望呈现前低后高的复苏趋势。运动服饰品牌2022年库存逐步累积，现已高于正常水平，短期零售流水增速放缓加大了库存去化难度。我们预期2023年上半年板块或将处于库存去化的阶段，折扣率仍将高于正常水平。下半年运动服饰公司的渠道库存有望逐步恢复正常且零售流水增速基数也较低，对业绩恢复带来支撑。长期来看，运动服饰板块将持续受益于居民健康意识的进一步提升及对健康生活方式的追求，市场规模增速有望持续领跑纺织服装行业。
　　风险提示：1）全球范围内疫情反复；2）原材料价格持续上升；3）宏观经济下行抑制消费需求；4）消费者偏好变化过快。
　　

研究报告全文：证券研究报告纺织服装政策纲要促内需国产运动服饰受益华泰研究纺织服装增持维持2022年12月15日中国内地动态点评研究员罗艺鑫扩大内需战略规划纲要20222035年利好国产中高端及运动服饰SACNoS0570520120002luoyixinhtsccomSFCNoAWJ2768523658623212月14日中共中央和国务院印发了扩大内需战略规划纲要20222035年纲要目标在2035年消费规模再上新台阶全面建立完整研究员詹妮内需体系促进形成强大国内市场支撑畅通国内经济循环纲要对于SACNoS0570521060003zhannihtsccom纺服板块的影响有两条主线1推进民族品牌与国际标准接轨充分衔接SFCNoBOF58385236586209国内消费需求增加中高端消费品的国内供应2深入实施全民健身战略推动体育基础设施建设提升体育赛事活动质量促进在线健身线上赛事行业走势图等新业态发展我们认为纲要利好国产中高端服饰以及运动品牌的发展我们首选运动服饰龙头李宁和安踏以及高端运动休闲服饰品牌比音勒芬纺织服装沪深3008线上健身市场呈现较快增长1纲要明确了在线健身线上赛事等新业态向好的发展趋势随着新冠疫情的常态化居民健康意识明显增强居家健身也更为普遍此外在线健11身内容日渐丰富使得运动健身场景不再局限于专业运动场地线上健身市场20规模呈现较快增长据灼识咨询2021年中国线上健身市场规模达369729亿元约占整体健身市场规模的470较2019年356显著提升且预Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22计到年中国线上健身规模将达到亿元占整体健身市场规模的20268965资料来源Wind华泰研究具体来看年线上健身装备及服饰占中国在线健身市场规模6062021的390仅次于线上健康食品品类且有望于2024年之后成为最大品类重点推荐目标价户外运动行业迎来新增长点股票名称股票代码当地币种投资评级纲要提出推进冰雪运动南展西扩东进带动群众喜冰乐雪与中李宁2331HK7240买入国体育总局于2016年印发的冰雪运动发展规划及今年11月印发的户安踏体育2020HK11500买入外运动产业发展规划相承接有望共同推进包括冰雪运动在内的户外运动比音勒芬002832CH3340买入产业的市场扩容利好相关户外运动产品及服务的销售中纺协调查显示资料来源华泰研究预测中国户外运动用品零售总额2011-2020年CAGR达131国内品牌数量高于国外品牌但中高端市场由国外品牌主导我们认为疫后消费者追求健康生活方式对冰雪露营滑板飞盘等新兴户外运动需求大幅提升将有望形成户外运动行业新的增长点并促进国产户外运动品牌的发展升级运动服饰板块短期承压长期高景气度不改我们认为运动服饰板块明年有望呈现前低后高的复苏趋势运动服饰品牌2022年库存逐步累积现已高于正常水平短期零售流水增速放缓加大了库存去化难度我们预期2023年上半年板块或将处于库存去化的阶段折扣率仍将高于正常水平下半年运动服饰公司的渠道库存有望逐步恢复正常且零售流水增速基数也较低对业绩恢复带来支撑长期来看运动服饰板块将持续受益于居民健康意识的进一步提升及对健康生活方式的追求市场规模增速有望持续领跑纺织服装行业风险提示1全球范围内疫情反复2原材料价格持续上升3宏观经济下行抑制消费需求4消费者偏好变化过快免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1纺织服装图表1我国体育产业规模发展目标产业规模目标万亿元相关政策规划主要颁发部门发布年份2020年2025年体育总产业关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见国务院2014年50体育发展十三五规划国家体育总局2016年30全民健身计划20212025年国务院2021年50十四五体育发展规划国家体育总局2021年50体育细分产业关于加快发展健身休闲产业的指导意见国务院2016年30冰雪运动发展规划国家体育总局2016年06010山地运动产业发展规划国家体育总局2016年040水上运动产业发展规划国家体育总局2016年030航空运动产业发展规划国家体育总局2016年020马拉松运动产业发展规划国家体育总局2016年012自行车运动产业发展规划国家体育总局2017年015国务院办公厅关于加快发展体育竞赛表演产业的指导意见国务院2019年20户外运动产业发展规划2022-2025年国家体育总局2022年超30资料来源国家体育总局国务院华泰研究图表2中国户外用品市场规模人民币亿元零售总额出货总额3002502001501005002002200420062008201020122014201620182020资料来源中纺协户外用品分会COCA华泰研究图表3中国市场户外用品品牌数量变化图表4国产户外用品品牌主要占据中端及大众市场个国内品牌国外品牌5405195205045075004904924824804584564604484474414434454404334204003802013201420152016201720182019资料来源中纺协户外用品分会COCA华泰研究资料来源浙江自然招股说明书华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2纺织服装图表5国内露营市场规模及增速图表6国内飞盘市场规模及增速核心市场规模核心市场规模人民币亿元带动市场规模同比人民币亿元同比带动市场规模16000核心市场增速右轴80带动市场规模增速右轴8000核心市场增速右轴235带动市场规模增速右轴140007070001200060185600010000505000135800040400060003030008540002020003520001010000001520182019202020212022E2023E2024E2025E2019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E资料来源艾媒咨询华泰研究资料来源COCA华泰研究图表7运动服饰市场规模及增速图表8鞋服行业及其他细分品类市场规模增速鞋服行业整体男装人民币亿元零售额增速右轴同比同比女装童装70002525内衣运动鞋服21560002019120189155000163143136151411251040001111053000101052000510000-241005152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2016201820202022E2024E2026E资料来源Euromonitor华泰研究资料来源Euromonitor华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3纺织服装重点公司推荐李宁2331HK买入目标价724港币尽管双11大促拉动李宁线上渠道销售但受到客流量下滑以及闭店的影响我们预计公司11月份零售流水的同比跌幅较10月或有所扩大此外考虑到较高的库存水平以及四季度持续进行促销我们估计李宁4Q22折扣同比加深幅度或为中单位数加深幅度较3Q22扩大并将给电商和直营渠道的毛利率带来压具体请参考我们于12月8日发布的更新报告中长期看我们认为随着营运资金管理将持续加强品牌影响力不断提升产品组合继续改善李宁有望进一步受益于运动休闲风潮和中国消费者对国货品牌的青睐提升自身市场份额李宁仍然是我们在运动服饰行业的首选标的我们预计李宁202220232024年净利润同比增长100265243至人民币445669亿元我们维持给予李宁的买入评级基于DCF估值法得出的目标价724港币假设WACC为125永续增长率为30风险提示1零售额增长弱于预期2时尚类产品库存堆积3门店扩张步伐放缓4疫情反复5特殊舆情影响公司品牌营销安踏体育2020HK买入目标价1150港币尽管安踏在双11期间录得约30的全渠道零售流水同比增长但10-11月份安踏及FILA品牌均受到零售环境疲软客流量下滑且部分门店关停的影响流水增长承压三季度末安踏品牌的渠道库存周转天数保持在略高于5个月的水平FILA品牌的渠道库存周转天数达7-8个月均高于正常水平公司在四季度重点清理库存并希望渠道库存在年底恢复到较为正常的水平即安踏品牌约4-5个月而FILA品牌约6个月考虑到安踏集团去年四季度的折扣力度较大我们预计安踏今年同期的折扣将同比维持稳定具体可参考我们于12月08日发布的报告鉴于安踏强大的产品力及品牌力完善的多品牌战略以及领先的零售管理和执行力我们对其长期增长前景仍然保持乐观预计安踏将继续受益于国潮趋势提升市场份额我们预测安踏202220232024年净利润同比-10288221至人民币7698120亿元我们维持给予安踏的买入评级基于DCF估值法得出目标价为1150港币假设WACC为111永续增长率为30风险提示1Fila零售额增长弱于预期3新业务增长放缓4零售折扣较深及5因收入增长压力导致经营去杠杆比音勒芬002832CH买入目标价人民币334比音勒芬1H22收入同比增长86至13亿元归母净利润同比增长202至3亿元净利率同比22pp至225充分展现经营韧性我们预计随着客流恢复基数回落渠道加速拓店公司2H22收入归母净利润同比增速有望反弹至288312具体可参考我们于8月30日发布的报告中长期看我们看好比音勒芬凭借不断增强的品牌力及客群黏性维持收入稳健增长及高于同行的利润率水平我们预计222324年收入同比增长200204170至人民币327393460亿元归母净利润同比增长282229187至8098117亿元我们给予206倍目标PE2017年以来历史动态PE均值并基于12个月动态EPS162元给予目标价334元给予买入评级免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4纺织服装风险提示1主品牌拓店不及预期2新品牌市场拓展进度不及预期3产品过季滞销库存周转慢于预期4运动时尚细分领域景气度回落图表9重点公司推荐估值表股价评级目标价基本EPS元PE倍公司代码公司简称当地货币当地货币20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E2331HK李宁621买入72416016921326534913314261921062020HK安踏体育972买入11502872833644453052309824051969002832CH比音勒芬253买入3341151401722052315180514681237注数据截至2022年12月15日比音勒芬股价及目标价为人民币其余公司为港币资料来源Wind华泰研究预测风险提示1全球范围内疫情持续扩散疫情持续时间长于预期或导致消费情绪低迷防控措施加强或导致线下门店客流大幅放缓以及影响线上物流时效2原材料价格持续上升纺服企业生产制造成本上升毛利率或承压3宏观经济下行抑制消费需求导致零售市场增速疲软4消费者生活方式转变偏好变化过快品牌服饰不能及时对产品风格及品牌定位进行调整或导致库存积压免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5纺织服装免责声明分析师声明本人罗艺鑫詹妮兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINR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