A股代表性公司涨跌幅&PE（TTM）
　　A股代表性运动公司行情来看，2022年（截止于12.6）户外运动品牌牧高迪涨跌幅为51%，显著高于沪深300累计涨跌幅-20%；运动制造相关标的华利集团、伟星股份、健盛集团、浙江自然涨跌幅分别为-42%、-19%、-25%和-38%。
　　估值来看，运动制造公司华利集团、伟星股份、健盛集团、浙江自然12月6日PE（TTM）分别为20、19、13、20倍，分别为历史PE均值的54%、109%、58%和70%，处于相对低位水平。
　　港股代表性公司涨跌幅&PE（TTM）
　　2022年（截止于12.6）港股运动服饰标的跑输大盘。2022年（截止于12.6）港股运动品牌龙头安踏体育、李宁涨跌幅分别为-17.8%%和-27.6%，运动制造龙头申洲国际和裕元集团涨跌幅分别为-48.4%和19.6%，均跑输恒生指数累计涨跌幅-17.2%。
　　估值水平均低于历史PE。代表公司安踏体育、李宁、特步国际、361度、申洲国际、裕元集团12月6日PE（TTM）分别为30、33、20、8、28、8倍，均低于历史均值，分别为近5年历史均值的80%、71%、92%、89%、86%和42%，处于相对低位水平。
　　风险提示
　　国内疫情反复的风险
　　居民消费意愿恢复不及预期的风险
　　品牌升级不及预期的风险
　　终端需求疲软或库存高企，品牌客户砍单的风险
　　劳动力成本过快上涨、劳动力供给不足的风险
　　产能扩张速度低于预期的风险

研究报告全文：证券研究报告纺织服装行业年度行业策略报告2022年12月13日运动鞋服2023年度策略关注疫后复苏海外去库两条主线分析师陈佳妮登记编号S1220520080002一市场回顾运动鞋服主要标的22年表现疲软21A股代表性公司涨跌幅PETTMA股代表性运动公司行情来看2022年截止于126户外运动品牌牧高迪涨跌幅为51显著高于沪深300累计涨跌幅-20运动制造相关标的华利集团伟星股份健盛集团浙江自然涨跌幅分别为-42-19-25和-38估值来看运动制造公司华利集团伟星股份健盛集团浙江自然12月6日PETTM分别为20191320倍分别为历史PE均值的5410958和70处于相对低位水平图表A股代表性运动公司2022年涨跌幅图表A股代表性运动公司PETTM200120150100100805060040-502002022-032022-122022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112017-042018-042019-042020-102017-072017-102018-012018-072018-102019-012019-072019-102020-012020-042020-072021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10牧高笛华利集团伟星股份2017-01健盛集团浙江自然沪深300华利集团伟星股份健盛集团浙江自然数据来源wind方正证券研究所31港股代表性公司涨跌幅PETTM2022年截止于126港股运动服饰标的跑输大盘2022年截止于126港股运动品牌龙头安踏体育李宁涨跌幅分别为-178和-276运动制造龙头申洲国际和裕元集团涨跌幅分别为-484和-196均跑输恒生指数累计涨跌幅-172估值水平均低于历史PE代表公司安踏体育李宁特步国际361度申洲国际裕元集团12月6日PETTM分别为3033208288倍均低于历史均值分别为近5年历史均值的8071928986和42处于相对低位水平图表港股代表性运动公司2022年涨跌幅图表港股代表性运动公司PETTM20140101200100-1080-20-3060-4040-5020-600-702017-102018-042022-072017-012017-042017-072018-012018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-102022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12安踏体育李宁特步国际361度安踏体育李宁特步国际申洲国际裕元集团恒生指数361度申洲国际裕元集团数据来源wind方正证券研究所4二运动品牌疫后消费复苏可期经营指标有望改善521运动服饰行业市场规模持续上升我国运动服饰行业延续高景气度自2014年度过库存危机后我国运动服饰行业维持高景气度据欧睿数据显示2014-2019年我国运动服饰市场规模CAGR达166高于全球市场增速44受疫情影响2020年我国运动服饰市场规模小幅回落24至31229亿元2014年以来我国运动服饰行业在服饰各细分子行业中增速最快同时在疫情期间表现出更强的韧性图表我国运动服饰行业维持高景气度图表我国运动服饰增速在细分领域中最快400035353030350025253000202025001515102000105亿元5150000-51000-5-10500-10-150-20-15中国运动服饰市场规模中国增速世界增速童装男装女装内衣运动服饰数据来源欧睿方正证券研究所621运动服饰市场份额天然向头部品牌集中从国内及世界服饰行业来看运动服饰行业市场集中度在所有服装零售子行业中均处于最高水平中国世界2021年运动服饰CR5达581320远高于服装整体CR54858图表我国运动服饰集中度长期高于其他子行业图表世界运动服饰集中度长期高于其他子行业数据来源欧睿方正证券研究所721运动品牌拥有服装零售各细分子行业最长生命周期服装品牌生命周期差异主要来自于服装品牌覆盖的消费者年龄区间以及消费者需求的变化速度首先运动品牌通常可以覆盖全年龄段的消费者包括儿童和老人其次运动品牌的产品需求更加注重功能性时尚属性相对较弱这意味着运动品牌所面对的消费者需求变化相对较慢图表服装零售各细分子行业生命周期慢运动内衣品牌终端童装男装需求女装变化快小消费者年龄区间大数据来源方正证券研究所821创立新运动品牌的难度在服装零售细分子行业中最高08年奥运会之后再也没有出现过一个有较高知名度的国产运动品牌目前市场上面存在的至少在某些省份还具有一些知名度的品牌中成立时间最近的是2006年成立的阿迪王品牌在过去十年内我们既没有看到服装零售其它子行业的龙头公司进入运动服装的市场也没有看到现有运动品牌龙头企业中的高管跳出来成功创立一个运动品牌这些都印证了新创立一个运动品牌具有非常大的难度图表国内运动品牌成立时间创立时间品牌1980年-1990年多威康威思东德尔惠李宁匹克金莱克露友赛琪安踏沃特麦斯卡鸿星尔克中国乔丹1991年-2000年361度2001年-2006年喜得龙特步贵人鸟康踏锐克阿迪王数据来源品牌官网百度方正证券研究所921运动品牌所面临的存货减值的风险相对较小从历史经验看服装零售企业难以避免在某些年份会面临存货减值的风险相对而言运动品牌所面临的存货减值的风险较小我们认为主要原因有二1运动品牌的行业竞争格局更好故而在面对消费者的时候拥有更强的议价能力在服装品牌面临库存过高需要打折清理库存的时候不用过于担心对于品牌形象的伤害2运动品牌的产品时尚性相对较弱过季的产品的存货减值的压力没有时尚属性更强的其他服装细分子行业那么大图表服装零售企业存货周期带来减值风险终端需求复苏渠开店铺货动销疲软道信心恢复新品占比上升渠道存货积压公司采取回购换新等方式帮渠道利润率下滑渠道打折去存货助渠道去库存新品占比下降回款周期变长利润率下降数据来源方正证券研究所1021头部体育赛事资源垄断是运动品牌最深护城河运动项目头部赛事品牌合作1官方合作耐克阿迪达斯安德玛篮球NBA2个人合作耐克拿下现役10个全明星球首发阵容中的7个安德玛2个新百伦1个世界杯2022届32支球队入选耐克13支阿迪达斯7支彪马6支欧冠202122赛季32支球队入选耐克12支阿迪达斯8支彪马4支1官方赞助耐克赞助合同至2025年英超2球队赞助2122赛季阿迪达斯7支耐克彪马各4支茵宝2支hummel安德玛卡帕各1支足球亚洲杯2019赛季24支球队Jako7支耐克5支阿迪达斯3支Joma2支美洲杯2021赛季10支球队Matathon3支阿迪达斯耐克彪马各2支西甲2122赛季20支球队耐克6支阿迪达斯马卡龙各3支JomaKelme2支德甲2122赛季18支球队耐克6支彪马3支阿迪达斯Jako各2支意甲2122赛季20支球队马卡龙5支Kappa4支阿迪达斯彪马Joma各2支橄榄球NFL耐克2018年续约NFL8年继续为32支球队的独家供应商网球四大满贯耐克赞助了4位现役全满贯球员安德玛1位优衣库1位棒球MLB耐克签下MLB2020-2030年30支球队独家服装球鞋赞助权高尔夫美巡赛耐克已赞助17名高尔夫球员1官方合作阿迪达斯阿迪达斯为国际田联官方合作商田径世锦赛2个人合作彪马签约博尔特冰球NHL阿迪达斯为NHL球衣赞助商游泳世锦赛安德玛拿下菲尔普斯Speedo拿下罗切特奥运会2020年东京奥运会美国-耐克中国-安踏英国-阿迪达斯德国-阿迪达斯俄罗斯-Zasport综合冬奥会20182022冬奥会安踏数据来源方正证券研究所整理1121头部运动品牌在营销上拥有明显的规模优势运动品牌将收入的一定比例投入营销广告费用用于赛事和球星的赞助以及媒体方面的广告传播在类似的营销广告费用比例下头部运动品牌拥有明显的规模优势2021年耐克阿迪达斯的营销广告费用遥遥领先于其他运动品牌这一巨大差异决定了头部运动品牌对于头部体育赛事资源的掌控难以撼动同样对于头部体育赛事来说只有耐克阿迪达斯头部运动品牌才能够帮助他们在全球范围内最大化的变现其影响力图表运动品牌营销广告费用2021年数据来源公司财报方正证券研究所1222大众运动消费向个性专业化运动过渡美国运动品牌发展时间轴来看其从早期运动产品的逐步普及至1970s后慢跑健身等大众运动兴起带动跑步健身等传统运动品牌发展而至2000s后随着人均GDP和收入上升大众化消费向个性化多元化消费过度功能化和运动市场产品占据细分赛道快速崛起我国运动消费将逐步向个性专业化过度运动概念在我国消费者观念中已逐步转向更强的情感和体验倾向包含了对技能提升的追求根据波士顿咨询未来一到两年参与门槛低社交媒体传播性强或国家积极扶持的运动将受到大众追捧图表美国运动品牌发展时间轴图表各运动项目在头部搜索引擎社交平台搜索量占比及提及次数增幅2018vs2022数据来源波士顿咨询方正证券研究所1322户外运动露营飞盘等项目受年轻人追捧受益于疫情期间跨省及海外旅游需求降低城市户外运动需求显著上升以露营飞盘等为代表的新型户外运动表现亮眼受到年轻人的追捧相关品类快速增长当前我国户外运动产业尚处于发展初期未来在政策支持居民收入提高背景下兼具运动和社交的双重属性的户外运动预计将维持高景气态势图表户外运动关键词百度搜索指数图表户外运动产业发展规划2022-2025年主要内容产业总规模3万亿建设户外运动营地1万个量化目标打造100个全国知名户外运动赛事与节庆品牌到2025年专业户外运动从业者达百万名熟练掌握户外运动技能参与者千万名优化户外运动产业发展环境丰富户外运动产业供给六大完善户外运动产业发展布局释放户外运动消费潜力方面优化户外运动产业机构强化户外运动服务支持数据来源百度指数户外运动产业发展规划2022-2025年方正证券研究所1422瑜伽女性第二大运动23年市场规模有望达561亿瑜伽运动为女性第二大运动根据艾瑞咨询2020年中国女性运动健身爱好者参与的运动类型中瑜伽操课仅次于跑步位居第二占比达68中国瑜伽行业主要由高消费力用户群体的增长带动艾瑞咨询预计2021年中国专业瑜伽场馆重度核心用户预计在300-350万人用户规模较小但粘性很高通过健身房在线课程服务等方式进行稳定瑜伽练习的中度用户约300万人以上在瑜伽用品方面有过消费的泛瑜伽用户7000万人以上未来随着用户群体健康意识提升瑜伽服务与理念进一步普及瑜伽市场仍有望保持快速增长2023年有望达561亿元图表2016-2023年中国瑜伽市场规模图表2020年中国女性参与运动类型600跑步79500瑜伽操课68400游泳41300小球运动如羽网球39户外骑行38200徒手健身运动器械30100大球运动如足篮球110201620172018201920202021E2022E2023E搏击类2数据来源艾瑞咨询方正证券研究所1522冰雪运动中国为全球最大滑雪初级市场中国冰雪产业起步晚至今仅二十年目前处于市场启动阶段在北京2022年冬奥会的带动以及相关政策激励下中国冰雪运动产业迎来重大发展机遇从赛事IP产生的经济效应产业基础建设以及运动装备产品拉动中国冰雪产业发展自冬奥会申办成功至2021年10月全国居民参与冰雪运动人数为346亿人次中国成为全球最大的滑雪初级市场图表2010-2021年全国滑雪人次与滑雪场数量图表2022年春节期间中国冰雪运动类商品成交额同比增幅250060055350020004204003683663283253091500296285300266100020012550010000滑雪人次万人滑雪场数量家数据来源2020中国滑雪产业白皮书前瞻产业研究院方正证券研究所1622品牌聚焦细分赛道出圈具体品牌来看如Lululemon依靠产品力与社群营销占领瑜伽裤市场UA依靠独特面料科技抢占速干衣市场On以其标志性镂空鞋底Cloud中底科技聚焦跑鞋市场此类专业化个性化品牌占据细分赛道快速发展以牧高迪为例其主要聚焦于户外露营业务受益于疫情催化下精致露营成为假日周末的热门休闲生活方式在疫情下营收保持快速增长图表品牌聚焦细分赛道出圈图表牧高迪疫情下营收保持快速增长67060行业龙头550440跑步3亿元30220瑜伽户外速干衣110001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22滑雪高尔夫篮球收入收入yoy数据来源wind方正证券研究所1723品牌升级深化品牌专业属性实现品牌升级向上安踏品牌围绕品牌核心战略专业为本品牌向上整合全球科研研发力量持续为中国国家队打造比赛装备力争在2025年总体市场份额增加3到5个百分点李宁品牌坚持单品牌多品类多渠道发展策略以专业品类为引领强化核心品类韧性特步品牌围绕世界级中国跑鞋的品牌战略以跑步作为主打赛道实现品牌升级突破图表安踏发布未来5年战略目标及赢领计划图表特步品牌战略升级发布会数据来源安踏官网特步官网方正证券研究所1823产品本土品牌科技创新可与世界品牌比肩功能性作为运动品牌的核心竞争力运动鞋服品牌持续加大对运动科技领域的布局创新如Nike的AirZoomX等Adidas的BoostLightstrike等科技奠定了其作为国际运动品牌领先者的产品基础国产品牌近几年持续加大研发投入陆续推出自身当家科技如安踏的氮科技李宁的科技特步的动力巢Pb361度的三态科技等构筑自身的科技壁垒部分国产产品在科技加持下已跻身世界领先水平图表国产运动品牌主流鞋科技品牌科技描述一种就PEBA材料的超临界发泡材料通过注入氮气的方式增加强劲的回弹脚感同时缓冲也更加出色目前用氮科技平台在创跑马赫c202等跑鞋KT狂潮轻狂等篮球鞋上安踏虫洞技术的升级版A-FLASHFOAM科技相比A-FLASHFOAM的密度更低回弹性柔软度耐久性和抗安踏A-FLASHFOAM变形的性能都得到提升目前主要用在马赫MACH跑鞋上A-FLASHLITE一种兼具运动功能和超轻特性的材料科技2019年4月推出在保证足够刚性和韧性的同时做到极致轻量自主研发的创新型中底材料通过超临界流体发泡工艺制备而成相比传统材料大幅降低中底重量显著提轻弹科技高回弹性能并且拥有更长的使用期限较大地提升了产品功能性同时通过更具针对性的调校可适应跑步篮球羽毛球乒乓球等不同运动项目的竞技需求李宁采用高性能烯烃共聚物取代传统EVA并搭载李宁自行研发的高分子聚合物发泡和架桥系统可使发泡孔更细LightFoam科技腻均匀从而降低密度减轻中底重量明显提升底部的弹性一种新型的热塑性弹性体将丝结合先进的编织技术可获得集轻质透气舒适于一体的鞋面不易BOOMFIBER变形且使用寿命更为耐久动力巢PB采用高科技超弹尼龙发泡中底材料增加约8mm的厚底前后掌缓冲和回弹更迅速缓震推进系统稳定高效特步减震旋使用特殊的中空回旋设计有效实现结构减震的功能提供缓震与灵活舒适的运动体验361全新三态科技系统由中底科技NFOQUKFOAM以及快平衡系统QUKBALANCE三项科技组成具有软弹舒适361度三态科技系统快速响应和抗扭转的卓越性能数据来源公司官网方正证券研究所1923渠道改革持续优化渠道开设高效大店国产运动品牌近年来渠道扩张速度放缓持续关闭亏损低效店铺设立高效大店以每1-2年的频率更新店铺形象提升消费者购物体验运动品牌在一二线城市设立旗舰店深化品牌形象如安踏推出的冠军店冬奥会主题品牌体验店李宁推行高效大店策略特步推出的九代店等于消费者心中强化品牌形象图表2010-2021年国产运动品牌渠道数变化图表中国李宁首家城市定制店数据来源公司财报李宁官网方正证券研究所注渠道数含成人童装20