需求复苏预期持续，龙头多维优势成长性显著。短期看好地产政策支持下保交付推动未完工项目交付，竣工端改善将对家居需求形成支撑。同时，疫情管控措施调整优化有望带动线下消费复苏，并促进此前延期需求释放。中长期来看，存量房需求稳定增长，未来有望成为主导。行业持续分化，家居龙头品类延伸支撑业绩表现，在行业承压背景下稳健成长。零售渠道韧性十足，整家战略促进品类协同，带动客单价提升；整装渠道实现流量前置，龙头加码驱动快速扩张。建议关注：定制龙头【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】、【金牌厨柜】、【江山欧派】；软体龙头【顾家家居】、【喜临门】、【慕思股份】。
　　浆价下行&需求复苏实现业绩改善。前期受疫情、地缘政治及供应链事件等多重因素冲击，全球纸浆供应紧张，带动浆价大幅上涨。Arauco 156万吨、UPM 210万吨木浆产能预计将分别于22Q4、23Q1投放，有望缓解纸浆供应压力，产能陆续投放带动纸浆价格下行。同时，伴随防疫改善，下游需求复苏有望支撑成品纸价格表现，进而改善盈利能力。特种纸行业竞争格局优良，下游需求稳健扩张，供需良性发展，有望在浆价下行中充分受益。建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】、【岳阳林纸】，特种纸龙头【仙鹤股份】。
　　成本下行实现弹性，龙头业务拓展成效突出。纸包装下游需求广阔，便携式消费电子销量整体维稳，高端白酒市场规模快速成长。疫情抑制下游消费，需求疲软致包装纸价格持续向下延伸。展望未来，预计瓦楞纸、箱板纸价格将维持低位，白卡纸后续产能投放将压制价格表现，且前期包装纸价格下降将逐步传导至纸包装企业报表端，后续盈利有望进一步提升。建议关注：包装行业龙头【裕同科技】、【奥瑞金】及【上海艾录】。
　　细分板块前景向好，精选龙头把握成长。文具：消费升级持续利好C端业务成长，数字化采购驱动下，B端办公直销业务市场前景广阔。电子烟：海外市场规模快速成长，中国电子烟产业链全球化布局，政策支持下出口前景广阔；国内电子烟政策落地将实现有序发展，未来行业料将稳健扩张，市场份额向头部集中。眼镜：近视人口增长&人均消费提升驱动中国眼镜市场持续成长，儿童近视率高企&政策推动促进近视防控需求崛起。建议关注：文具行业引领者【晨光股份】，电子烟行业龙头【思摩尔国际】，眼镜行业龙头【明月镜片】。
　　风险提示：宏观经济下行；房地产销售及竣工数据不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：tableresearch行业深度报告轻工制造2022年12月16日tablemain公司深度报告模板底部配置机遇凸显看好需求修复轻工制造行业盈利改善推荐维持评级核心观点需求复苏预期持续龙头多维优势成长性显著短期看好地产政策支分析师持下保交付推动未完工项目交付竣工端改善将对家居需求形成支陈柏儒撑同时疫情管控措施调整优化有望带动线下消费复苏并促进此010-80926000chenbairuyjchinastockcomcn前延期需求释放中长期来看存量房需求稳定增长未来有望成为分析师登记编码S0130521080001主导行业持续分化家居龙头品类延伸支撑业绩表现在行业承压背景下稳健成长零售渠道韧性十足整家战略促进品类协同带动客单价提升整装渠道实现流量前置龙头加码驱动快速扩张建议关注定制龙头欧派家居索菲亚志邦家居金牌厨柜江山欧派软体龙头顾家家居喜临门慕思股份行业数据2022-12-16浆价下行需求复苏实现业绩改善前期受疫情地缘政治及供应链tablereport轻工制造申万沪深300事件等多重因素冲击全球纸浆供应紧张带动浆价大幅上涨10Arauco156万吨UPM210万吨木浆产能预计将分别于22Q423Q10投放有望缓解纸浆供应压力产能陆续投放带动纸浆价格下行同-10时伴随防疫改善下游需求复苏有望支撑成品纸价格表现进而改-20善盈利能力特种纸行业竞争格局优良下游需求稳健扩张供需良-30性发展有望在浆价下行中充分受益建议关注浆纸系龙头太阳-40纸业岳阳林纸特种纸龙头仙鹤股份2022-062022-012022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112021-12成本下行实现弹性龙头业务拓展成效突出纸包装下游需求广阔资料来源Wind中国银河证券研究院整理便携式消费电子销量整体维稳高端白酒市场规模快速成长疫情抑制下游消费需求疲软致包装纸价格持续向下延伸展望未来预计瓦楞纸箱板纸价格将维持低位白卡纸后续产能投放将压制价格表现且前期包装纸价格下降将逐步传导至纸包装企业报表端后续盈利有望进一步提升建议关注包装行业龙头裕同科技奥瑞金及上海艾录细分板块前景向好精选龙头把握成长文具消费升级持续利好C端业务成长数字化采购驱动下B端办公直销业务市场前景广阔电子烟海外市场规模快速成长中国电子烟产业链全球化布局政策支持下出口前景广阔国内电子烟政策落地将实现有序发展未来行业料将稳健扩张市场份额向头部集中眼镜近视人口增长人均消费提升驱动中国眼镜市场持续成长儿童近视率高企政策推动促进近视防控需求崛起建议关注文具行业引领者晨光股份电子烟行业龙头思摩尔国际眼镜行业龙头明月镜片风险提示宏观经济下行房地产销售及竣工数据不及预期原材料价格上涨行业竞争加剧wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业深度报告轻工制造行业目录一行业跟随大盘下跌细分板块估值有所抬升2一基本面持续承压行业跟随大盘下跌2二板块估值有所抬升市场偏好细分赛道龙头3二家居需求复苏预期持续龙头多维优势成长性显著4一政策驱动地产改善存量需求长期增长4二家居龙头Alpha突出多措并举穿越周期9三造纸浆价下行需求复苏实现业绩改善13一浆纸系浆价下行可期看好盈利弹性释放13二废纸系价格表现不振静待需求复苏15四包装成本下行实现弹性龙头业务拓展成效突出17一纸包装行业不断集中包装纸价格向下延伸17二金属包装需求持续扩容原材料价格持续下行19三奶酪棒包装快速成长原材料价格维持低位21五轻工新消费细分板块前景向好精选龙头把握成长23一文具消费升级驱动C端扩容B端市场空间广阔23二电子烟政策落地风险出清看好行业未来发展27三眼镜市场稳健扩张政策推动近视防控崛起30六风险提示33插图目录34表格目录36请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明1行业深度报告轻工制造行业一行业跟随大盘下跌细分板块估值有所抬升一基本面持续承压行业跟随大盘下跌轻工板块整体下跌造纸文娱用品表现稍优截至2022年11月30日申万轻工指数下跌2074同期沪深300下跌2201轻工指数跑赢沪深300指数127个百分点在31个子行业中轻工行业的涨跌幅排名为第21名位列全行业中后位轻工二级子行业来看文娱用品造纸家居用品包装印刷分别下跌1168123524642537图1轻工板块走势图图2轻工子行业涨跌幅2022年以来至11月30日5轻工制造沪深30000-5-5-10-10-15-15-20-25-20-30-25-35-30文娱用品造纸家居用品包装印刷资料来源iFind中国银河证券研究院资料来源iFind中国银河证券研究院图32022年各行业涨跌幅2022年以来至11月30日3020100-10-20-2074-30-40综合环保煤炭银行通信汽车钢铁传媒电子计算机房地产建筑装饰商贸零售公用事业有色金属纺织服饰非银金融电力设备社会服务石油石化农林牧渔基础化工美容护理机械设备医药生物轻工制造国防军工家用电器食品饮料建筑材料交通运输资料来源iFind中国银河证券研究院个股表现来看基本面承压导致整体下跌个股逻辑实现上涨整体来看疫情抑制终端需求消费不振直接影响企业销售并影响产品价格如造成纸价疲软等同时家居受地产景气度下行影响造纸受浆价成本高企影响因此行业个股在基本面承压背景下大多呈现下跌状态大幅上涨个股主要是源于自身逻辑如江山欧派主要受益于地产保交楼背景下的B端需求弹性皮阿诺主要受益于保利入股带来业务增量及协同明月镜片及家联科技请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明2行业深度报告轻工制造行业均受益于自身业务高成长性图4主要个股涨跌幅前20名2022年以来至11月30日3020100-10-20-30皮阿诺好莱客好太太索菲亚喜临门山鹰国际明月镜片家联科技裕同科技太阳纸业志邦家居海鸥住工公牛集团金牌厨柜居然之家欧派家居晨光股份五洲特纸博汇纸业江山欧派资料来源iFind中国银河证券研究院二板块估值有所抬升市场偏好细分赛道龙头细分板块估值有所抬升看好后续估值修复2015年以来轻工行业估值水平处于下跌态势截至2022年12月2日包装印刷家居用品造纸文娱用品PE-TTM分别为3225288325616356市场分位点分别为5938269551766875图5轻工子行业市盈率200包装印刷申万家居用品申万造纸申万文娱用品申万180160140120100806040200资料来源Wind中国银河证券研究院基金及北向资金偏好赛道龙头家居板块来看欧派家居及顾家家居分别作为定制和软体龙头排名前列成为共识同时索菲亚志邦家居喜临门公牛集团亦成为优质选择包装板块来看裕同科技及奥瑞金分别为纸包装和金属包装龙头造纸板块来看太阳纸业为绝对龙头而仙鹤股份为特种纸赛道龙头文娱用品板块来看晨光股份为文具及办公直销行业龙头明月镜片则为国产镜片龙头均具备优秀成长潜力请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明3行业深度报告轻工制造行业图6重仓持股基金数量及市值2022Q3图7北向资金轻工行业重仓股票2022年12月2日持有基金数量持股总市值亿元右轴持股市值亿元占自由流通股比例右轴10040352590353080203070252560201550201540151030101020551050000资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院二家居需求复苏预期持续龙头多维优势成长性显著一政策驱动地产改善存量需求长期增长1政策支持驱动地产改善防疫调整看好需求复苏地产销售承压筑底需求维持底部波动2022年1-10月商品房销售面积累计值为1112亿平方米同比下降223商品房销售金额累计值为1088万亿元同比下降2612022年10月单月商品房销售面积为098亿平方米同比下降2322降幅环比扩大707pct商品房销售金额为095万亿元同比下降2371降幅环比扩大95pct图8商品房累计销售面积及金额万平方米亿元图9商品房单月销售面积及金额万平方米亿元商品房销售面积商品房销售金额商品房销售面积商品房销售金额200000销售面积YOY销售金额YOY4025000销售面积YOY销售金额YOY1601800001403016000020000120140000201001200008010150001000006008000040100002060000-10040000-205000-2020000-400-300-60资料来源iFind中国银河证券研究院资料来源iFind中国银河证券研究院注2021-022022-02数据包含1-2月两个月竣工数据整体承压保交付落地有望持续改善21年下半年以来受房地产景气度下行开发商暴雷及资金紧缺导致项目停工和烂尾疫情反复影响施工等多重因素影响房地产竣工数据持续承压中央保交楼政策落地通过信贷债权及股权融资等多重方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付2022年8月以来呈现明显的修复态势8月9月10月单月竣工面积同比降幅均收窄至-249-599-943维持在个位数以内较此前30降幅请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明4行业深度报告轻工制造行业明显改善带动累计降幅持续收窄图10房地产累计竣工面积万平方米图11房地产单月竣工面积万平方米房地产竣工面积累计值YOY房地产竣工面积当月值YOY12000015350008010300006010000052500040800000200002060000-5150000-104000010000-20-1520000-205000-400-250-602021-082022-082021-032021-042021-052021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-092022-102021-02资料来源iFind中国银河证券研究院资料来源iFind中国银河证券研究院注2021-022022-02数据包含1-2月两个月未完工项目持续积累政策引导有望逐步释放2016年以来房地产新开工面积和竣工面积数据持续背离2016-2020年房地产新开工整体实现扩张2020年达到2244亿平方米受疫情因素影响同比下降12而房地产竣工整体下降2020年达到912亿平方米同比下降49此期间房地产新开工面积增速持续高于竣工面积增速意味着开发商囤积大量未完工项目2021年受三条红线等监管驱动房地产开发商加快项目完工当年竣工面积同比增长112我们认为前期开发商囤积大量未完工项目在目前政策发布支持保交付背景下后续竣工数据仍值得期待图122016-2021年房地产新开工竣工面积万平方米图13房地产新开工竣工面积增速新开工同竣工差额新开工施工面积竣工面积新开工施工面积增速竣工面积增速25000020102000000-10150000-20100000-30-4050000-500201620172018201920202021资料来源iFind中国银河证券研究院资料来源iFind中国银河证券研究院政策力度持续看好地产景气度修复短期来看政策为房地产市场景气度变化主要影响因素之一经济下行财政支出及民生等压力背景下地产政策在房住不炒基准下持续宽松近期多项政策发布态度明确信贷债权股权融资三支箭及金融16条等政策陆续发布通过全方位举措实现供需改善充分降低开发商债务风险缓解房地产融资限制并支撑合理住房需求同时中央对地产支持态度明确未来政策大概率持续加码有望带动地产行业景气复苏请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明5行业深度报告轻工制造行业表1本轮重要地产政策梳理政策时间内容坚持房住不炒定位加强预期引导探索新的发展模式坚持租购并举加快发展长租房2021-12-82021年中央经济工作会议市场推进保障性住房建设支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求因城施策促进2021-12-10房地产业良性循环和健康发展鼓励银行业金融机构做好重点房地产企业风险处置项目并购的金融支持和服务通知主要包关于做好重点房地产企业风险2021-12-20括稳妥有序开展并购贷款业务加大债券融资支持力度积极提供并购融资顾问服务提高处置项目并购金融服务的通知并购服务效率做好风险管理以及建立报告制度和宣传机制下调LPR2022-01-20一年期LPR为37较上期下降10bp5年期以上LPR为46较上期下降5bp保障性租赁住房有关贷款不纳入明确保障性租赁住房项目有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理鼓励银行业金融机构按照依2022-2-8房地产贷款集中度管理法合规风险可控商业可持续的原则加大对保障性租赁住房发展的支持明确预售资金额度监管为重点额度监管由市县级城乡建设部门根据工程造价合同等因素关于城市商品房预售资金监管2022-2-10确定能确保项目竣工所需的资金额度当监管账户内资金达到监管额度后超出额度的资金的相关意见可由房企提取使用山东菏泽工行建行农行自2月14日起名下无住房且无个人住房贷款记录的购房者首付菏泽下调首套房首付比例2022-02-17比例可执行20此外菏泽农行信贷人士对财联社记者表示首套房二套房贷款利率分别由去年年末的595614下调至56595从支持合理住房需求改善住房市场供给加大信贷融资支持推进安置房建设和转化优化郑州新政19条2022-03-01房地产市场环境等五个方面提出19条相关措施继续保障好群众住房需求坚持房子是用来住的不是用来炒的定位探索新的发展模式坚政府工作报告-两会2022-03-05持租购并举加快发展长租房市场推进保障性住房建设支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求稳地价稳房价稳预期因城施策促进房地产业良性循环和健康发展国务院金融委会议指出要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案提出向新发展模多部门发声2022-03-16式转型的配套措施此后财政部银保监会央行证监会外汇局积极表态维稳中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行央行降准2022-04-155存款准备金率的金融机构要有效管控重点风险守住不发生系统性风险底线要坚持房子是用来住的不是用来炒的定政治局会议2022-04-29位支持各地从当地实际出发完善房地产政策支持刚性和改善性住房需求优化商品房预售资金监管促进房地产市场平稳健康发展首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点央行下调首套房利率下限2022-05-15二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行2022年5月20日贷款市场报价利率LPR为1年期LPR为375年期以上LPR再次下央行下调5年期LPR2022-05-20调为445放开放宽除个别超大城市外的落户限制试行以经常居住地登记户口制度全面取消城区常住十四五城镇化方案出台2022-7-12人口300万以下的城市落户限制外地与本地农业转移人口进城落户标准一视同仁对常住人口500万以上的超大特大城市积分落户政策精简积分项目鼓励取消年度落户名额限制要稳定房地产市场坚持房子是用来住的不是用来炒的定位因城施策用足用好政策工具中央政治局会议2022-7-28箱支持刚性和改善性住房需求压实地方政府责任保交楼稳民生国务院常务会议2022-8-24允许地方一城一策运用信贷等政策合理支持刚性和改善性住房需求决定阶段性调整差别化住房信贷政策符合条件2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环关于阶段性调整差别化住房信贷2022-9-29比同比均连续下降的城市政府可自主决定在2022年底前阶段性维持下调或取消当地新政策的通知发放首套住房贷款利率下限第二支箭2022-11-8支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资预计可支持约2500亿元民营企业债券融资提出六大项16条要求要稳定房地产开发贷款投放坚持两个毫不动摇对国有民营等各关于做好当前金融支持房地产类房地产企业一视同仁支持个人住房贷款合理需求支持各地在全国政策基础上因城施策2022-11-11市场平稳健康发展工作的通知实施好差别化住房信贷政策合理确定当地个人住房贷款首付比例和贷款利率政策下限支持刚性和改善性住房需求等监管账户内资金达到规定监管额度后房地产企业可向商业银行申请出具保函置换监管额度内关于商业银行出具保函置换预2022-11-12资金商业银行可按市场化法治化原则在充分评估房地产企业信用风险财务状况声誉售监管资金有关工作的通知风险等的基础上进行自主决策与优质房地产企业开展保函置换预售监管资金业务证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施1恢复涉房上市公司并购重组及配套融资第三支箭2022-11-282恢复上市房企和涉房上市公司再融资3调整完善房地产企业境外市场上市政策4进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用5积极发挥私募股权投资基金作用资料来源政府官方网站公开资料中国银河证券研究院整理家居行业以线下渠道为主疫情反复形成制约家居消费具备高价值低频次特征且产品质量直接影响用户身体健康生活体验消费者重视程度较高因而以线下消费为主请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明6行业深度报告轻工制造行业欧睿数据显示中国家居用品包括家纺室内家具户外生活照明等品类线下消费占比接近8成我们预计剔除照明家纺户外生活等产品后定制软体家具线下消费占比将更高疫情管控措施主要通过以下几个方面抑制家居线下消费1房地产销售受抑制工程建设延缓2疫情直接影响消费者线下购买3家居设计安装等服务开展困难4物流不畅导致供应链受阻等2022年疫情反复家居行业经营承压伴随新冠病毒变异带来传播性提升2022年以来中国各地疫情反复全国疫情于3-4月8月10月及11月以来呈现爆发状态疫情管控导致家居行业经营受损家具零售额在此阶段明显承压4-5月零售额同比降幅超过108月同比降幅超过8图14全国新冠肺炎确诊病例当日新增例图15家具类零售额当月值亿元全国确诊病例新冠肺炎当日新增零售额家具类当月值6000250YOY0-25000200-44000150-63000-8100-102000-12501000-1400-16资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院疫情防控措施调整优化看好家居线下消费复苏12月7日国务院联防联控机制综合组发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知通知针对风险区域划分核酸检测要求隔离方式等多方面进行调整优化我们认为伴随疫情防控措施调整优化制约因素将得到缓解消费需求回暖带动线下客流复苏且此前延期需求有望得到释放2存量房需求持续增长长期需求仍然坚挺从需求结构来看家居存量房需求可被划分为二手房交易需求及旧房翻新需求对标美国我国二手房市场还有较大成长空间自2000年以来美国存量房销售占所有房屋销售比例保持在85以上而根据CIC统计及预测2019年我国存量房销售67万亿元占比所有房屋销售3252预计未来将以1236的CAGR增长并于2024年达到12万亿元同时占比也将提升1095个百分点达到4348请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明7行业深度报告轻工制造行业图16美国房地产市场销售结构万套图16中国房地产市场销售结构万亿元新房销售存量房销售存量房占比新房销售存量房销售存量房占比185080096164570094144092600359012500308810400258862030068415200824101008025078002014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E20032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212002资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源CIC中国银河证券研究院未来旧房翻新需求将稳健增长据智研咨询统计数据显示有7832的人群期望二次装修年限在5-15年之间其中3634的人群二次装修的期望年限为5-10年4198的人群二次装修的期望年限为10-15年而自2007年起我国商品房销售面积快速增长预计随着时间的推移未来旧房翻新需求将跟随商品房销售历史趋势同步增长图17重新装修期望年限图18历年来我国商品房销售面积万平方米5年以内5-10年10-15年15年以上149267636344198资料来源智研咨询中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院未来将以存量房需求为主预计2026年将超过新房我们预计未来二手房交易及旧房翻新需求占比将持续增长并于2026年合计超过新房需求2021年新房二手房及旧房翻新需求分别为1304393337万套分别占比641917预计将于2026年分别达到1050357794万套分别占比481636核心假设1假设住宅销售面积2022年同比下降15后续降幅趋缓整体缓慢下降现房销售比例2022年提升015pct后续逐步下降至10期房交付期为2年2假设单套住宅面积每年增长05平方米套2014年以来单套住宅面积呈现上涨趋势根据欧睿数据高面积家庭住宅占比缓慢提升3假设精装率每年增长2pct请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明8行业深度报告轻工制造行业4假设二手房交易套数2022年同比下降15此后逐步恢复增长5假设存量房翻新周期为15年表2家居需求测算202020212022E2023E2024E2025E2026E新房需求125788130437134067133999114379108419105027精装房需求24639316523205528458266252740528651毛坯房需求10115098785102012105540877548101476375住宅销售面积亿平方米1549156513311264122611891166YOY315107-15-5-3-3-2住宅销售套数万套13555913690711586410959410584710223199757单套面积平方米套11425114331148311533115831163311683现房销售面积比例10161045106104102100100精装率2401209022902490269028903090现房销售套数万套1377414306122821139810796102239976精装房万套3307299028122838290429543082毛坯房万套104661131694698560789272696893期房销售套数万套12178612260110358398196950519200889781精装房万套29243256202372024451255692659027742毛坯房万套92543969817986273745694826541762039存量房需求723477295876575803739723193716115070二手房交易万套4203933340531735320523333435668YOY-141-643-15-5147旧房翻新万套30347336584317048638651796038279403需求结构新房需求占比6349641363656251540553644772精装房需求占比1244155615221328125813561302毛坯房需求占比5105485748434923414740083470存量房需求占比3651358736353749459546365228二手房交易需求占比2120193215861480151516491621旧房翻新需求占比1532165520492269308029873608资料来源Wind奥维云网Euromonitor中国银河证券研究院测算二家居龙头Alpha突出多措并举穿越周期1行业分化持续品类延伸支撑业绩表现行业承压持续分化家居龙头表现稳健2022年以来地产下行叠加疫情反复等因素冲击下家居行业经营压力凸显前三季度家具类零售额同比下降84家具制造业营业收入同比下降55而家居龙头在行业承压背景下营收表现稳健市场份额持续提升且部分二线龙头逆势推动渠道扩张表现同样亮眼如金牌厨柜和喜临门2022年前三季度定制家居企业欧派家居索菲亚志邦家居金牌厨柜尚品宅配营业收入分别同比变动12969535861213-2718软体家居企业顾家家居喜临门慕思股份营业收入分别同比变动4061385-277表3家居行业及企业营收增速YOY2019202020212022Q12022H12022Q1-3家具类零售额510-7001450-705-900-840家具制造业营收150-6001350320-400-550欧派家居17598913868256018211296请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明9行业深度报告轻工制造行业顾家家居20951417448120051247406索菲亚513867245913531119953志邦家居2175296534171117666586金牌厨柜24902420306117247841213尚品宅配926-10291222-2287-2746-2718喜临门156815433821123516051385慕思股份211615294556020-203-277资料来源Wind中国银河证券研究院品类延伸卓有成效多品类协同支撑整体业绩表现家居龙头基于传统优势品类不断丰富品类矩阵新品类拓展持续贡献业绩增量进而带动公司业绩稳健发展定制方面橱柜系企业品类拓展效果显著22H1欧派家居衣柜3143木门1818志邦家居衣柜2257木门14667金牌厨柜衣柜3201木门14228软体方面顾家家居基于客厅空间向卧室空间延伸并布局定制家具领域流量前置的同时做大客单价22H1床类2375定制2065表422H1家居龙头分品类营收及增速亿元橱柜衣柜含配套木门营收YOY营收YOY营收YOY欧派家居3267195521931435401818索菲亚539-41239161323183692志邦家居1017-647834225707414667金牌厨柜981-234364320105114228沙发床类定制营收YOY营收YOY营收YOY顾家家居47091437172323753542065喜临门4899308621资料来源公司公告中国银河证券研究院2深耕零售稳健发展品类协同推动扩张经销渠道为基本盘业绩表现稳健经销渠道为家居企业主要经营渠道2022年前三季度定制家居一线龙头经销渠道占比超过80欧派家居索菲亚占比分别为80918235二线龙头经销渠道占比超过50志邦家居金牌厨柜占比分别为5971518同时行业承压背景下家居龙头经销渠道维持稳健成长2022年前三季度增速维持在6以上图19家居龙头渠道结构22Q1-3图20家居龙头经销渠道增速直营经销大宗其他欧派家居索菲亚10045志邦家居金牌厨柜9040803570306025504020301520101050欧派家居索菲亚志邦家居金牌厨柜02019202020212022Q1-3资料来源公司公告中国银河证券研究院资料来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明10行业深度报告轻工制造行业门店数量稳步提升优化升级提升客户体验经销门店数量持续扩张一线龙头门店基数较大数量已大体饱和开店速度趋缓后续门店增量主要源于品类品牌扩展及渠道下沉二线龙头仍存在较大开店空间门店数量稳步提升且在压力背景下逆势开店带动业绩稳健成长22Q3志邦家居金牌厨柜喜临门分别较21年末新增425449691家同时头部企业布局融合大店实现多品类协同取得更好的展示效果并推动门店店态升级全方位优化设计风格产品陈列等提升客户选购体验提高转化率图21家居龙头门店数量家9000201720182019202020212022Q3800070006000500040003000200010000欧派顾家索菲亚志邦金牌喜临门资料来源公司公告中国银河证券研究院整家战略实现品类协同客单价增长未来可期家居龙头推出整家战略实现品类协同将单一空间定制扩大至整个家居环境既满足消费者一站式购物需求又充分挖掘客流消费潜力实现客单价提升以索菲亚为例2022年前三季度索菲亚工厂端客单价达到18133元同比增长3489我们认为后续家居龙头客单价仍有较大提升空间索菲亚推动C6计划欧派同样有相关规划后续有望持续通过产品升级品类协同空间拓展等方式提升单客消费图22欧派整家20套餐图23索菲亚品牌客单价元索菲亚工厂端客单价YOY20000401800035160003014000120002510000208000156000104000200050020192020H120202021H120212022Q1-3资料来源公开资料中国银河证券研究院资料来源公司公告中国银河证券研究院线上布局扩充流量矩阵定制引流软体发力伴随互联网的蓬勃发展线上已成为家居企业获取流量的重要来源是家居企业进行品牌宣传销售引流及产品销售的重要领域请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明11行业深度报告轻工制造行业定制来看定制家具销售重服务企业主要将线上渠道作为引流及品牌宣传手段通过线上获取流量吸引消费者线下进一步进店体验最终达成销售软体来看软体企业更加注重品牌营销通过线上自媒体直播等多种形式获取曝光广告宣传费占营收比例明显高于定制企业平均同时喜临门积极培育线上渠道作为第二销售增长曲线连续8年位居天猫京东苏宁三大平台床垫类目第一22H1我们预计喜临门线上渠道实现营收约63亿元同比增长约48主营业务收入占比约175较21年提升约3pct图24家居龙头广告宣传费占营收比例图25喜临门线上渠道营收亿元欧派家居顾家家居索菲亚喜临门线上渠道营收YOY主营业务收入占比18志邦家居金牌厨柜慕思股份12701610601450128401068306420421020002019202020212022H12019202020212022H1资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源公司公告中国银河证券研究院3整装实现流量前置业绩有望持续高增流量前置获取增量三种模式实现拓展家装行业市场空间巨大且装企流量先于定制企业定制龙头通过同装企建立合作以自身产品品牌供应链等优势进行赋能进而开拓整装渠道实现流量前置目前来看家居龙头切入整装渠道主要有三种模式1供货商模式2服务商模式3直供模式表5整装渠道主要合作模式定制企业功能经销商功能装企功能供货商模式客户管理经销商管理前端销售后端服务提供位置客户引流销售政策支持产品供货支后端服务下单运输安前端销售团队组建开服务商模式持合作过程管理装售后店设计销售直供模式家装经销商合作管理前端销售后端服务资料来源欧派厨卫欧派衣柜品质整装千城千亿计划发布会中国银河证券研究院持续加码整装渠道家居龙头快速扩张欧派家居凭借自身品牌及产品优势在行业内率先开展整装渠道拓展于2018年开始试点推进在探索中实现快速发展2022年上半年预计整装大家居实现营收超104亿元同比增长超60索菲亚于2019年开发整装渠道2020年开始起步后续表现亮眼2022年上半年整装渠道实现营收361亿元同比增长16726请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明12行业深度报告轻工制造行业表6家居龙头整装渠道情况梳理最新整装渠道发展情况1整装大家居品牌焕新为铂尼思在行业内率先提出一站式超级集成服务商的愿景222H1欧派衣柜合作各地头部装企数量超600家实现整装业绩超6亿元业绩翻两倍增长欧派家居3发布千城千亿计划欧派衣柜计划于2022-2025年合作装企数量超3000家开设800-1000家欧派高颜定制整装店助力装企突破亿元产值欧派厨卫计划2022年完成全国5000家装企传略合作优选开设3000家欧派厨卫品质整装店22H1整装渠道实现营收361亿元同比增长16726其中索菲亚品牌实现326亿元同比索菲亚增长17654司米品牌实现03亿元同比增长11927华鹤品牌实现005亿元同比增长4292发布超级邦装企服务战略2022年下半年拟通过设立超级邦区域服务中心建立超级棒志邦家居星级服务团队和评价体系建立设计生产配送仓储安装交付为一体的全托级服务标准2021年公司整装模式实现营收1109亿元同比增长5369其中广州佛山成都南京尚品宅配深圳五地圣诞鸟整装交付2703户同比增长约35资料来源公司公告欧派厨卫欧派衣柜品质整装千城千亿计划发布会中国银河证券研究院建议关注1定制龙头方面大举推进大家居战略产品品牌渠道优势持续赋能的欧派家居603833SH多品牌矩阵结构清晰稳步发展品类协同驱动客单价提升全渠道布局不断深化的索菲亚002572SZ持续推进品类拓展渠道布局成长路径清晰的志邦家居603801SH持续深化全品类全渠道战略布局品类拓展表现亮眼渠道实力不断增强的金牌厨柜603180SH推动零售渠道发展B端业务占比较高有望充分受益于竣工端改善的江山欧派603208SH2软体龙头方面多渠道多品类拓展打造大家居融合店模式的顾家家居603816SH多品类协同发展全渠道战略不断深化大举投入打造国民品牌的喜临门603008SH聚焦中高端市场打造高端品牌形象以优势床类产品为基础向外进行品类延伸并稳健推进渠道布局的慕思股份001323SZ三造纸浆价下行需求复苏实现业绩改善一浆纸系浆价下行可期看好盈利弹性释放多重因素冲击致供应紧张浆价上涨维持高位受俄乌冲突产能投放延期罢工及物流等因素冲击全球纸浆供应紧缺带动纸浆价格上涨而中国纸浆进口依存度处于较高水平价格趋势同外盘基本保持一致截至2022年11月30日中国阔叶浆针叶浆及化机浆价格分别为660273725400元吨分别较年初上涨29632168209目前来看浆价已有所松动开始下行11月30日三大纸浆价格分别较近期高点下降365327061请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明13行业深度报告轻工制造行业图26中国木浆进口依存度图27阔叶浆针叶浆及化机浆平均价格元吨阔叶浆针叶浆化机浆685800075006807000650067560005500670500045006654000350066030002020-102021-102019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-122021-022021-042021-062021-082021-122022-022022-042022-062022-082022-106552019-0420172018201920202021资料来源卓创资讯中国银河证券研究院资料来源卓创资讯中国银河证券研究院产能投放缓解供应压力看好后续浆价下行纸浆供给有望得到增强后续Arauco156万吨UPM210万吨木浆产能预计将分别于22Q423Q1投放待产能爬坡结束后有望缓解纸浆供应压力于23Q1左右开始带动纸浆价格下行同时后续纸浆新建产能充足预计未来纸浆成本长期向好表7全球纸浆产能规划浆厂浆种产能万吨预计投产时间2022Arauco阔叶浆15622Q4UPM阔叶浆21023Q1阔叶浆5023Q3Metsa2023针叶浆10023Q3EucaEnergy阔叶浆20023Q4CMPC阔叶浆3523Q4Suzano阔叶浆25524H22024Paracel阔叶浆18024底or25初资料来源中纸网纸视界EUWIDPULPPAPER中国银河证券研究院文化纸供给增量有限白卡纸产能规划较多据卓创资讯统计文化纸后续新增产能有限双胶纸预计仅23年底新增北海玖龙55万吨产能双铜纸后续无新增产能白卡纸后续产能规划较多预计22Q4有60万吨产能投放2324年分别有200428万吨产能投放表8中国白卡纸产能规划时间纸企产能万吨投产时间2022仙鹤股份6022Q4联盛纸业10023Q12023亚太森博10023Q4联盛纸业10024Q4黄冈晨鸣13824Q42024江苏博汇纸业10024Q4广西金桂9024Q4新乡新亚纸业4025Q1亚太纸业10025Q42025黄冈晨鸣3625Q4亚洲浆纸81625Q4资料来源卓创资讯中国银河证券研究院外需支撑纸企出口表现看好后续内需复苏2022年以来国内受疫情反复影响经济承受较大压力下游需求有限伴随海外通胀能源价格飙升物流受阻等多重因素影响海请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明14行业深度报告轻工制造行业外纸企经营成本大幅抬升纸价大幅上涨国内纸企积极把握出口机遇上半年太阳纸业晨鸣纸业境外营收分别同比增长536812086展望未来我们认为内需将在疫情政策调整优化下实现复苏支撑成品纸表现外需或将受限于国外宏观经济影响而疲软7月以来造纸及纸制品业出口交货值持续回落后续仍有可能延续回落态势文化纸提价提振毛利率白卡纸价格疲软致盈利能力下滑文化纸方面伴随文化纸需求企稳8月下旬以来头部纸企提价落地效果良好带动价格提升11月30日双胶纸双铜纸价格分别为66875690元吨较8月阶段性底部分别上涨83636进而带动毛利率分别提升868817pct达到-11-1529白卡纸方面疫情影响致下游需求较弱叠加2021年大量产能投放白卡纸价格表现疲软22年11月30日价格较5月阶段性高点下降1814进而带动毛利率下降11月30日达到-1208图28中国浆纸系成品纸平均价格元吨图29中国浆纸系成品纸日度毛利率11000双胶纸双铜纸白卡纸60双胶纸双铜纸白卡纸50100004090003080002070001006000-105000-204000-302021-042022-102019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102019-04资料来源卓创资讯中国银河证券研究院资料来源卓创资讯中国银河证券研究院特种纸行业属性优良提价持续落地特种纸行业具备定制化特征行业龙头同下游大客户深度绑定竞争格局优良且受益于下游应用需求稳健扩张行业供需保持良性发展本轮浆价上涨中特种纸较其他纸种具备更强的价格传导能力涨价函持续落地在未来浆价下行中特种纸价格有望保持一定坚挺支撑纸企盈利表现表9近期特种纸提价梳理公告时间纸企纸种执行时间提价幅度冠豪高新热升华转印纸全系列产品202207011500元吨20220625仙鹤股份喷绘热转印原纸202207011500元吨江河纸业所有产品202207011500元吨仙鹤股份喷绘热转印原纸202208011000元吨20220715冠豪高新热升华转印纸全系列产品202208011000元吨江河纸业所有产品202208011000元吨江河纸业格拉辛纸20220801500元吨20220720五洲特纸格拉辛纸20220801500元吨20220721仙鹤股份格拉辛纸20220801500元吨仙鹤股份喷绘热转印原纸202209011000元吨20220815江河纸业所有产品202209011000元吨资料来源曼谈纸业纸视界中国银河证券研究院二废纸系价格表现不振静待需求复苏停机检修致需求下降废黄板纸价格快速下行后维持低位受前期政策影响废黄板纸请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明15行业深度报告轻工制造行业供给紧缺带动价格大幅上涨后续维持高位2022年7月以来伴随纸厂停机检修带动开工率下降瓦楞箱板纸开工负荷率处于低位废黄板纸需求不振导致价格向下截至11月30日废黄板纸价格达到1994元吨较7月高点下降1519图30中国废黄板纸平均价格元吨图31中国瓦楞箱板纸月度开工负荷率废黄纸板均价70瓦楞纸箱板纸270065250060230055210050190045170040150035资料来源卓创资讯中国银河证券研究院资料来源卓创资讯中国银河证券研究院需求不振致价格持续下行压制成品纸盈利能力瓦楞箱板纸主要应用于纸箱纸箱消费占比分别为93100同消费息息相关受疫情反复等因素影响我国消费呈现疲软态势1-10月社零总额仅同比增长06因此瓦楞箱板纸受限于需求价格持续下行截至11月30日均价分别为32784439元吨较年初分别下降1561935而毛利率虽在原材料成本下行过程中有所修复但受限于成品纸价格表现快速回落截至11月30日瓦楞箱板纸毛利率分别为10182273图32中国瓦楞箱板纸平均价格元吨图33中国瓦楞箱板纸日度毛利率5500瓦楞纸均价箱板纸均价30瓦楞纸箱板纸50002545002040001535001030005250002022-042019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-072022-102019-01资料来源卓创资讯中国银河证券研究院资料来源卓创资讯中国银河证券研究院建议关注林浆纸一体化布局成本控制推动盈利能力优化的太阳纸业002078SZ不断优化造纸业务运营效率加快产业布局未来有望充分受益于碳汇业务成长的岳阳林纸600963SH品类扩张持续推动业绩成长多品种协同提高经营效率的仙鹤股份603733SH请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明16行业深度报告轻工制造行业四包装成本下行实现弹性龙头业务拓展成效突出一纸包装行业不断集中包装纸价格向下延伸纸包装规模持续扩容份额分散未来有望集中伴随绿色经济不断深化发展纸包装需求日益旺盛应用范围持续扩大据中国包装联合会统计2021年中国纸和纸板容器制造行业规模以上企业营业收入达到319203亿元同比增长1065为2016年以来首次实现正增长竞争格局来看纸包装业务营收过百亿的三家企业分别为胜达集团合兴包装裕同科技市场份额分别为4434164图34纸和纸板容器制造规模以上企业营收亿元图35纸包装行业市场份额2020年纸和纸板容器制造规模以上企业营业收入YOY胜达集团合兴包装裕同科技400015山鹰国际吉宏科技其他350010443300041652500400200001500-51000-1050084190-1520142015201620172018201920202021资料来源中国包装联合会中国银河证券研究院资料来源中国包装联合会中国银河证券研究院便携式消费电子产品销量小幅增长高端白酒需求稳步提升据Euromonitor统计及预测2021年中国便携式消费电子产品包括耳机成像设备手机便携式播放器可穿戴电子产品等销量为525亿单位同比增长363预计2022年受疫情反复影响同比下降144预计将于2027年达到534亿单位6年CAGR为027白酒需求方面整体白酒规模持续下降高端白酒结构性增长2020年市场规模为1179亿元同比增长1662预计将于2026年达到2846亿元6年CAGR为1582图36中国便携式消费电子产品销量亿单位图37中国高端白酒市场规模亿元便携式消费电子产品YOY中国高端白酒市场规模亿元YOY6303000402535525002030420001525310150020515210000101500-550-1000202120082009201020112012201320142015201620172018201920202022E2023E2025E2026E2027E2024E资料来源Euromonitor中国银河证券研究院资料来源前瞻产业研究院中国银河证券研究院包装纸价格持续向下延伸纸包装盈利能力将持续改善受限于下游消费需求疲软包请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明17行业深度报告轻工制造行业装纸价格持续向下延伸其中瓦楞纸箱板纸在上游原材料废黄板纸成本快速下行带动下价格下滑幅度加剧而白卡纸在供需压力影响下价格自7月以来快速下降并维持低位截至11月30日瓦楞纸箱板纸及白卡纸价格年初以来分别下降15619351007展望未来预计瓦楞纸箱板纸价格将维持低位白卡纸后续产能投放将压制价格表现且前期包装纸价格下降将逐步传导至纸包装企业报表端后续盈利有望进一步提升图38包装纸价格元吨瓦楞纸均价箱板纸均价白卡纸均价右轴55001100050001000090004500800040007000350060003000500025004000资料来源卓创资讯中国银河证券研究院大包装战略稳步推进裕同科技归母净利润维持高增2022年Q1-Q3裕同科技实现营收12037亿元同比上涨1971归母净利润1019亿元同比上涨5267公司3C业务稳健成长大包装战略稳步推进多元化布局实现新发展数字化产业链和智能工厂持续赋能下游行业延伸至互联网智能家居及宠物用品并横向并购深圳仁禾及华宝利电子拓展智能穿戴设备包装及声学产品领域实现产业协同图39裕同科技营业收入亿元图40裕同科技归母净利润亿元160营业收入亿元YOY3012归母净利润亿元YOY601405025101204020810030801562060101044005220-10000-20201720182019202020212022Q1-Q3201720182019202020212022Q1-Q3资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明18行业深度报告轻工制造行业二金属包装需求持续扩容原材料价格持续下行二片罐需求稳步增长结构以啤酒和碳酸饮料为主据智研咨询统计数据显示2020年中国二片罐需求量为5218亿罐同比增长183市场规模为22959亿元同比增长669结构来看中国二片罐需求以啤酒和碳酸饮料为主2019年中国二片罐需求中啤酒占比56碳酸饮料占比26图42二片罐历年需求亿罐图43中国二片罐需求结构2019年600需求量YOY8啤酒碳酸饮料其他650041840020300-2200-456-626100-80-102014201520162017201820192020资料来源智研咨询中国银河证券研究院资料来源智研咨询中国银河证券研究院啤酒销量维持稳定罐化率持续提升据Euromonitor统计及预测中国啤酒销量位列全球第一2021年达到44361亿升同比提升505预计将于2026年达到43849亿升基本维持稳定啤酒包装方面中国啤酒罐化率稳步提升2021年达到295对标日美90497019还有较大提升空间预计将于2026年达到3319将贡献啤酒金属包装增量需求图44中国啤酒销量亿升图45中日美啤酒罐化率600啤酒销量YOY8100中国日本美国69050080470400260030050-240200-430-620100-8100-1002011200720082009201020122013201420152016201720182019202020212015200720082009201020112012201320142016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2023E2024E2025E2026E2022E资料来源Euromonitor中国银河证券研究院资料来源Euromonitor中国银河证券研究院碳酸饮料销量稳步增长减糖类料将快速扩容据Euromonitor统计及预测2021年中国碳酸饮料销量为12809亿升同比增长1433预计将于2027年达到21795亿升6年CAGR达到926其中减糖类碳酸饮料快速增长2021年达到1464亿升同比增长4985预计将于2027年达到3818亿升6年CAGR达到1732请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明19