景气度改善，盈利能力提升。受疫情、消费者信心偏弱、海外高通胀等不利因素影响，2022年白电内外销景气度均相对较弱。1-10月空调、冰箱、洗衣机累计出货量为12912.67、6367.37和5694.63万台，同比减少1.7%、11.2%和7.2%。展望2023年，疫情防控政策优化、地产政策宽松对白电内销均有一定的拉动作用，外销虽面临一定的压力，但海外高库存已逐步去化，下跌空间不大。原材料成本下降，伴随着白电产品高端化、套细化趋势，白电盈利能力提升有望得到延续。
　　传统厨电承压，新兴品类表现较好。受地产较为低迷及集成灶扩容影响，传统厨电市场规模下降明显，2022年1-9月，烟灶市场规模336亿，同比下降8.6%。集成灶表现优于传统烟灶，但在市场多重压力之下，增速放缓。2022年1-10月，集成灶线上渠道零售量59.31万台，同比增长2.52%。我国洗碗机渗透率较低，已步入快速放量阶段。展望2023年，与地产相关性较大的厨电将会受益于地产保交付政策的逐步落实，业绩和估值均有望得到改善。
　　清洁电器韧性较强。扫地机产品结构升级，均价整体提升，限制渗透率进一步提升，导致销量缩减，洗地机仍保持高热度，新品迭代上市，同时平价产品性能得到提升，价格下沉，销量高涨。展望2023年，扫地机器人行业以价换量局面会有所转变，行业有望恢复较快增长。
　　投资建议：展望2023年，防疫政策优化居民生活逐步回归正常、地产竣工在政策托底下有望集中释放等因素推动需求边际改善，出口虽然面临压力，但受海外去库存逐步完成、海运价格下降、汇率处于低位等因素影响下跌空间有限，原材料涨价压力缓解也促使企业盈利能力提升。建议关注两条投资主线，一、业绩确定性强、估值处于低位的传统家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家和老板电器。二、关注景气度处于高位的细分行业龙头，推荐科沃斯、石头科技、亿田智能
　　风险提示：需求不及预期的风险；原材料价格变动的风险；地产竣工回暖不及预期的风险；疫情反复的风险。
　　

研究报告全文：行业深度报告家用电器TableIndustryNameTableReportDate2022年12月15日TableTitle行业深度报告模板疫后复苏可期关注估值修复家用电器行业家用电器行业2023年年度投资策略推荐TableInvestRank维持评级核心观点TableAuthorsTableSummaryTableSummary景气度改善盈利能力提升受疫情消费者信心偏弱海外高通胀分析师等不利因素影响2022年白电内外销景气度均相对较弱1-10月空李冠华调冰箱洗衣机累计出货量为1291267636737和569463万台010-80927662同比减少和展望年疫情防控政策优化liguanhuayjchinastockcomcn17112722023分析师登记编码S0130519110002地产政策宽松对白电内销均有一定的拉动作用外销虽面临一定的压力但海外高库存已逐步去化下跌空间不大原材料成本下降伴随着白电产品高端化套细化趋势白电盈利能力提升有望得到特别鸣谢实习生孙雪琪延续传统厨电承压新兴品类表现较好受地产较为低迷及集成灶扩容影响传统厨电市场规模下降明显2022年1-9月烟灶市场规模相对沪深300表现图336亿同比下降86集成灶表现优于传统烟灶但在市场多重家用电器申万沪深300压力之下增速放缓2022年1-10月集成灶线上渠道零售量5931105万台同比增长252我国洗碗机渗透率较低已步入快速放量阶0段展望2023年与地产相关性较大的厨电将会受益于地产保交付-5-10政策的逐步落实业绩和估值均有望得到改善-15清洁电器韧性较强扫地机产品结构升级均价整体提升限制渗-20-25透率进一步提升导致销量缩减洗地机仍保持高热度新品迭代上-30市同时平价产品性能得到提升价格下沉销量高涨展望2023-35年扫地机器人行业以价换量局面会有所转变行业有望恢复较快资料来源Wind中国银河证券研究院整理增长投资建议展望2023年防疫政策优化居民生活逐步回归正常地产竣工在政策托底下有望集中释放等因素推动需求边际改善出口相关研究虽然面临压力但受海外去库存逐步完成海运价格下降汇率处于TableResearch低位等因素影响下跌空间有限原材料涨价压力缓解也促使企业盈利能力提升建议关注两条投资主线一业绩确定性强估值处于低位的传统家电龙头推荐美的集团格力电器海尔智家和老板电器二关注景气度处于高位的细分行业龙头推荐科沃斯石头科技亿田智能重点推荐标的12月14日EPS元PEX股票代码股票名称股价2022E2023E2024E2022E2023E2024E000333SZ美的集团5489432472526131210000651SZ格力电器3340459497552776600690SH海尔智家249316186209161312002508SZ老板电器2955193236265151311资料来源Wind中国银河证券研究院风险提示需求不及预期的风险原材料价格变动的风险地产竣工回暖不及预期的风险疫情反复的风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业深度报告家用电器行业正文目录一内销有望改善出口下跌空间不大3一内销有望改善3二出口下跌空间不大8三盈利能力提升10二白电景气度改善盈利能力提升11一2022年白电景气度较低11二白电盈利能力有望提升13三厨电总量下降新兴品类动力充足17一传统厨电短期承压缓慢恢复17二新兴厨电增速放缓20四厨房小家电承压清洁电器韧性较强24一厨房小家电整体承压24二清洁电器韧性较强25五投资建议30一板块表现优于沪深30030二板块业绩改善32三基金持股占比处于底部区域32四投资建议33六风险提示33请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明2行业深度报告家用电器行业一内销有望改善出口下跌空间不大一内销有望改善1消费意愿逐步企稳恢复国内家电消费整体偏弱国家统计局数据显示2022年1-10月家用电器和音像器材类社会消费品零售总额7168亿元同比下降08表现不及社零总额1-10月社零总额同比增长06其中10月份单月家电社零售总额为64610亿元同比下降1410下降幅度环比加大家电消费整体偏弱并不是消费能力不足从我国居民人均可支配收入来看虽然增速有所放缓但依然维持正增长我国人均可支配收入自2013年以来不断提高2019年首次突破3万元达到30733元同比上涨887增速相比18年上升了019PCT2021我国人均可支配收入35128元同比增长9132022前三季度我国人均可支配收入为27650元同比增长527图1家用电器和音像器材类零售额累计值和同比增长率图2全国居民人均可支配收入元及同比增长率全国居民人均可支配收入增长率零售额亿元同比1000030400001225800020103000060001581040005200006020004-5100000-1020020102011201220132014201520162017201820192020202120221-10资料来源国家统计局中国银河证券研究院资料来源国家统计局中国银河证券研究院国内家电消费走弱的一个主要原因为消费意愿较低国家统计局数据显示我国消费者信息指数和消费者信心指数消费意愿在2022年4月份下滑明显从3月份的11320和10550下降到4月份的867和8710之后到10月份基本维持稳定我国居民储蓄意愿增强由于受宏观环境影响居民对未来收入预期存在不确定性叠加居民风险偏好下降我国居民储蓄意愿增强央行发布2022年前三季度城镇储户问卷调查报告显示2022年第三季度城镇储户倾向于更多消费的居民占228比上季减少10个百分点倾向于更多储蓄的居民占581比上季减少03个百分点中国人民银行数据显示2022年1-9月我国居民户新增人民币存款1321万亿相比去年同期增加5559居民储蓄意愿增加会对消费支出带来一定的压力家电产品作为可选消费品受的影响更加明显请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明3行业深度报告家用电器行业图3消费者信心指数消费意愿图4居民户新增人民币存款亿元1201400001151200001101051000001008000095600009085400008020000757002021201020112012201320142015201620172018201920202020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-0720221-92020-01资料来源国家统计局中国银河证券研究院资料来源中国人民银行中国银河证券研究院家电促消费政策促进消费意愿回升近两年家电促消费被多次提及今年我国多个地区也推出了地方性的促消费政策促消费政策能推动消费意愿回升表1各地家电消费政策一览地区政策时间政策关于促进绿色智能家电商务部明确提出开展全国家电以旧换新活动推进绿色智能家电下乡强化全链条服务7月13日消费若干措施的通知保障夯实基础设施支撑等在内的9条具体措施鼓励各地市在2022年9月1日至11月30日开展家电以旧换新活动对各地市活动广东8月31日实行奖补政策通过政府支持企业促销方式全面促进家电消费商务部部长助理李飞指出要积极有效促消费进一步促进汽车家电家居等重点领域消费加大针对性纾困帮扶力度支持餐饮住宿等行业恢复发展在严格做好疫情国务院政策例行吹风会9月5日防控的前提下持续办好消费促进活动积极打造消费新场景完善城乡商贸流通体系大力推动农村消费10月1日起上海市商务委员会上海市发展改革委和上海市财政局决定实施上海市促进绿色智能家电消费补贴政策补贴资金总额2亿元补贴对象为年满18周岁的在上海9月29日沪消费者按照剔除所有折扣优惠后成交价格的10享受一次立减机会可购买若干件符合条件的补贴产品最高不超过1000元将分三轮实施乐购深圳消费电子和家用电器购置补贴活动三轮活动期间每人仅限深圳10月8日享受一次最高按照销售价格的15给予补贴且不超过2000元广州市政府新一轮家电以旧换新补贴活动正式开启此次广州市粤惠羊城家电换新广州11月23日补贴活动持续至12月10日活动期间每天10点领券至高补贴500元根据湖北省商务厅统一部署深入开展湖北消费智趣生活活动决定指导全市各家电家具企业举办家电家具嗨购节并发放2022乐购武汉家电家具数字消费券2022乐武汉12月6日购武汉家电家具消费券投放总金额1000万元设置50元100元300元三种面额消费金额达到分别满500元1000元3000元可触发消费券的使用资料来源国家部委官网中国银河证券研究院防疫政策改善11月11日国务院联防联控办公室发出关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知对当前防疫政策做出进一步优化请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明4行业深度报告家用电器行业表2疫情防控政策二十条前后对比分类事项调整前调整后密接7天集中隔离3天居家健康监测5天集中隔离3天居家隔离次密接不再判定密接的密接高风险区外溢人员7天集中隔离7天居家隔离调整为高低两类最大限度减少管控人员一般以单国内政策风险区高中低三类元楼栋为单位划定不得随意扩大高风险区连续5天未发现新增感染者降为低风险区结束闭环作业的高风险7天集中隔离或7天居家隔离5天居家健康监测岗位从业人员取消入境航班熔断机制登机前48小时内2次核酸检测入境管制阴性证明调整为登机前48小时内1次核酸检测阴性证明入境重要商务人员体入境政策点对点转运至免隔离闭环管理区闭环泡泡育团组判定标准为核酸检测Ct值35入境人员7天集中隔离3天居家健康监测5天集中隔离3天居家隔离资料来源健康中国中国银河证券研究院新冠防疫政策二十条公布后各地执行力度并不一致11月29日国务院联防联控办公室召开新闻发布会要求各地落实好二十条防疫优化政策12月7日国务院联防联控机制综合组发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知发布优化落实疫情防控新10条科学精准划分风险区域进一步优化核酸检测优化调整隔离方式落实高风险区快封快解保障群众基本购药需求加快推进老年人新冠病毒疫苗接种加强重点人群健康情况摸底及分类管理保障社会正常运转和基本医疗服务强化涉疫安全保障进一步优化学校疫情防控工作银河宏观团队认为按照国际经验疫情闯关过程可能需要2个季度左右同时考虑气温变化预计2022年12月至2023年3月会是传播高峰期期间可能会发生局部城市的医疗资源挤兑并影响经济社会发展但由于病毒变异已趋向致病性减弱同时也有一定应对基础和可供借鉴的经验因此可以预测2023Q2前后消费终将迎来困境反转时刻随着疫情影响减弱生活回归常态居民未来收入预期确定性将加强居民消费意愿有望逐步回升数据显示在恢复期消费增速的反弹幅度会比收入增速更大2政策拖底地产竣工改善确定性强2022年商品房销售延续2021年下半年下行趋势同比变动均为负值虽在5月以来出现销售修复但整体表现在谷底持续徘徊根据统计局数据2022年1-10月商品房销售面积111亿平方米同比下降223商品房销售金额109万亿元同比下降261均达到历史上年内最大降幅请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明5行业深度报告家用电器行业图5商品房住宅现房期房销售面积累计同比增长率商品房住宅现房销售面积商品房住宅期房销售面积商品房住宅销售面积14012010080604020020402010-082014-022010-022011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-0860资料来源Wind国家统计局中国银河证券研究院2022年在楼市风险事件频发的影响下新开工面积和竣工面积均受到较大冲击2022年1-10月商品房累计新开工面积103722万平米同比下降378自年初以来累计新开工面积同比变动虽仍在下探但降幅得到收窄1-10月累计施工面积8888938万平米累计同比下降57累计竣工面积4656458万平米累计同比下降187目前保交楼有序进行并进入实质性执行阶段预计2023年竣工修复具备一定确定性和持续性强度可能强于2022年图6住宅新开工与竣工面积万平方米累计值及同比增长率住宅新开工面积住宅竣工面积住宅新开工面积同比住宅竣工面积同比1800008016000060140000401200001000002080000060000-204000020000-400-60201212202007200709200804200811200906201001201008201103201110201205201307201402201409201504201511201606201701201708201803201810201905201912202102202109202204200702资料来源wind国家统计局中国银河证券研究院地产政策在供需两侧强势托底11月份在短短20天的时间内政策端三箭齐发大请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明6行业深度报告家用电器行业幅提振各方的信心表3三箭齐发政策梳理时间主要内容11月2日鼓励银行通过保交楼专项借款支持已售住房建设交付支持刚性和改善性住房需求11月21日央行拟增设2000亿元保交楼专项再贷款第一支箭11月24日8月政策性银行推出的2000亿元保交楼专项借款资金已基本投放至项目信贷融资11月24日国有六大行向17家优质房企授信超12万亿元11月25日中国人民银行全面降准025个百分点释放长期资金约5000亿元利好房地产等重点区域11月1日交易商协会与房地产业协会联合召开民营房企座谈会增信支持民营房企发债持续推进11月8日交易商协会预计可支持约2500亿元民营企业债券融资人民银行总行引导银行间市场交易商协会将银行间债券市场发债房企的范围由全国性房企扩大至地方优质民营11月12日房企第二支箭11月18日证监会研究支持房地产企业合理债券融资需求提升民营企业债券融资的可得性和便利性债券融资11月21日全国性商业银行信贷工作座谈会强调用好民营企业债券融资支持工具支持民营房企发债融资11月23日金融16条支持房地产市场平稳健康发展保持债券融资基本稳定11月23日首批民营房企获增信龙湖金辉美的置业共获47亿元增信11月25日万科金地新城控股龙湖美的置业旭辉控股6家房企披露1080亿元储架式注册发行11月21日在金融街论坛年会上证监会主席易会满表达了资本市场支持房地产市场平稳健康发展的政策态度第三支箭11月28日证监会恢复上市房企和涉房上市公司再融资股权融资12月5日万科A等10家房企开始筹划华发股份和福星股份率先发布定增预案为第三支箭落地后首批预案落地企业资料来源国家部委官网公司公告中国银河证券研究院银河地产团队预测中性情境下2023年新开工面积增速为-26竣工面积增速23在乐观情境下2023年全国商品房销售面积同比增速2销售金额同比增速46新开工面积同比-5竣工面积同比56房地产开发投资同比-07表42023年地产核心运行数据测算指标商品房销售面积同比商品房销售额同比房屋新开工面积同比房屋竣工面积同比房地产开发投资完成额同比20162250348081061069020177701370700-440700201813012201720-7809502019-0106508502609902020260870-120-4907002021190480-114011204402022E-216-252-365-163-1022023E中性-32-24-2623-952023E乐观246-556-07资料来源wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明7行业深度报告家用电器行业二出口下跌空间不大我国家电出口增速回落20202021上半年受疫情影响居家时间变长家电需求增加叠加海外家电产业链受到冲击家电出口规模维持较高增速2021年下半年海外需求有所下滑美国商务部数据显示2021年7-12月份家电卖场零售额同比增速均为个位数相比上半年下降明显受海外需求下滑影响我国家电出口增速有所下降2022年受海外高通胀欧洲能源危机等多方面因素影响我国家电出口面临较大压力国家统计局数据显示2022年1-10月我国家用电器出口金额为726亿美元同比下降115其中10月份单月家用电器出口金额为646亿元同比下降25图7我国家用电器出口金额亿美元及同比增长率出口金额同比100300902508020070601505010040503002010-500-100资料来源wind国家统计局中国银河证券研究院图8美国家电卖场销售额百万美元及同比增长率家电卖场销售额同比2500706020005040150030201000100500-10-200-30资料来源wind美国商务部普查局中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明8行业深度报告家用电器行业海运价格下降2020年新冠疫情爆发受港口堵塞等多种因素的影响出口航运运力紧张2021年开始海运运费大幅上涨今年上半年由于疫情和局部战争影响海运运力依然较为紧张海运价格维持在高位从7月份开始海运价格快速下降2022年10月份中国集装箱运价综合指数CCFI相比年初下降了4447海运价格大幅下降家电企业出口成本压力有望得到缓解图9中国集装箱运价指数CCFI综合指数CCFI美东航线CCFI欧洲航线CCFI东南亚航线70006000500040003000200010000资料来源Wind交通部中国银河证券研究院海外去库存逐见成效美国商务部数据显示美国家用电器存货量从去年下半年开始逐步上升今年面临去库存压力目前美国家电去库存已逐见成效从7月份开始库存已连续两个月下降2022年9月份的库存为3183亿美元相比19年同期增加了4预计4季度或明年一季度库存有望去化图10美国耐用品存货量家用电器百万美元40003500300025002000150010005000资料来源Wind美国商务部普查局中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明9行业深度报告家用电器行业总体来看2022年受海外高通胀地缘冲突等因素影响海外需求较弱出口压力较大增速下降明显展望2023年海外经济短期改善难度较大银河宏观预计出口增速依然面临较大压力到2023年下半年美联储加息影响消退美国经济软着陆之后出口再次企稳回升家电出口由于海外去库存逐步完成且海运价格处于低位同期基数走低等因素影响出口虽面临一定压力但下跌空间不大预计明年一季度后有所改善三盈利能力提升原材料价格压力缓解2020年4月份以来家电主要原材料铜铝冷轧板等价格开始环比上升2021年5月均价达到了近几年最高点之后高位震荡今年2月份受俄乌战争影响原材料价格特别是铝价涨幅明显4月份开始原材料价格大幅下降7月份至今原材料价格呈现震荡行情从具体价格来看目前冷轧板和塑料下降较多已基本回到2020年年底水平铜和铝价格下降也较为明显相比最高点下降幅度均超过20展望2023年如原材料价格维持在当前水平或呈下降趋势家电企业的盈利能力将有明显改善图11家电主要原材料价格走势螺纹钢LME铜LME铝中塑城指数100806040200-20-40201114201014201074201174201214201274201314201374201414201474201514201574201614201674201714201774201814201874201914201974202014202074202114202174202214202274-60-80资料来源Wind中国银河证券研究院从美元对人民币汇率来看2022年年初为638截至11月30号美元兑人民币汇率为718人民币今年以来贬值幅度为1114近期人民币小幅回升但整体来看对家电企业影响依然较为正面银河宏观团队认为人民币贬值压力将趋于缓解主要原因是全球经济周期进入中国复苏美国衰退状态同时随着美联储加息进程放缓中美利差倒挂程度已经有所缓解如人民币汇率维持在目前范围波动家电企业盈利能力将优于年初请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明10行业深度报告家用电器行业图12美元兑人民币平均汇率7472768666462658020720190211201902032019020520190209201902012020020320200205202002072020020920200211202002012021020320210205202102072021020920210211202102012022020320220205202202072022020920220211202202012019资料来源Wind中国人民银行中国银河证券研究院二白电景气度改善盈利能力提升一2022年白电景气度较低白电景气度较低产业在线数据显示2022年1-10月空调冰箱洗衣机累计出货量为1291267636737和569463万台同比变动-17-112和-72其中内销量为738892339441335694万台同比变动01-30和-72出口量为552365297296233769万台同比下降4019和72空调内销受高温影响同比增长2022年7-8月我国多地出现了极端高温天气受热夏影响我国空调零售表现较好推动三季度空调内销出货量表现较好带动前10月空调出货量小幅增长出口方面从6月份到9月份空调出口同比增速下滑幅度逐步收窄10月份空调同比下降幅度环比加大为975冰箱出口表现较为弱势二季度受国内疫情影响内销同比下降较多三季度受促消费政策疫情刺激需求等因素影响内销增速改善明显10月份冰箱内销3838万台同比增长51外销来看由于欧美等海外主要市场在通胀俄乌危机以及前两年需求透支等多重压力下需求下降叠加去年基数较高冰箱出口表现较为弱势下降幅度从6月份开始逐月增大10月份冰箱出口同比下降4074洗衣机外销有所改善洗衣机国内需求较弱三季度同比增速下降幅度有所收窄10月份洗衣机内销出货量39972万台同比下降1236一二季度洗衣机外销表现较为弱势三季度洗衣机外销同比增速转正其中7月份同比增长142610月份洗衣机外销小幅下降107请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明11行业深度报告家用电器行业图13白电内销出货量万台及同比增长率图14白电外销出货量万台及同比增长率空调洗衣机冰箱空调洗衣机冰箱冰箱同比空调同比洗衣机同比空调同比洗衣机同比冰箱同比120015010002001000150100800800100600600505040040000200200-500-500-1002022-052021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-072022-092021-01资料来源产业在线中国银河证券研究院资料来源产业在线中国银河证券研究院从零售端数据来看线上表现优于线下产品提价影响促使零售额表现优于零售量表现奥维云网数据显示2022年1-10月空调冰箱和洗衣机的线下销售量同比下降了25062506和2939线上销售量同比变动-221392和-232分月来看受疫情影响线下白电零售端承压除了2月和8月空调销售量同比为正外洗衣机和冰箱销售量在前十月均同比下降受热夏影响空调线上销售在7月和8月均实现了较高增长从价格来看白电价格同比上涨1-10月空调冰箱和洗衣机线下均价为40646231和4133元同比增加330808和405元线上均价为30122260和1649元同比增加912和39元均价提升推动白电销售额表现优于销售量2022年1-10月空调冰箱和洗衣机的线下销售额同比下降18571427和2207线上销售额同比增长083399和002图15白电线下零售量同比增长率图16白电线上零售量同比增长率洗衣机空调冰箱洗衣机空调冰箱200120100150801006040502000-20-50-402020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10-100-60资料来源奥维云网中国银河证券研究院资料来源奥维云网中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明12行业深度报告家用电器行业图17白电线下零售额同比增长率图18白电线上零售额同比增长率洗衣机空调冰箱洗衣机空调冰箱200150150100100505000-50-502020-012020-102020-042020-072021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10-100-100资料来源奥维云网中国银河证券研究院资料来源奥维云网中国银河证券研究院图19白电线下均价同比增长率图20白电线上均价同比增长率空调冰箱洗衣机空调冰箱洗衣机30302020101000-10-102020-012022-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-072022-10-202020-042022-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-10-20-30-30-40资料来源奥维云网中国银河证券研究院资料来源奥维云网中国银河证券研究院二白电盈利能力有望提升1高端化趋势明显我国白电渗透率已达到较高水平目前需求主要为更新需求由于用户消费升级是不变的主趋势白电品类的高端产品份额不断提升奥维云网数据显示2022年累计中国家电线下市场中冰箱洗衣机空调的高端品零售额占比的同比均有一定的提升其中冰箱提升较多达到62请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明13行业深度报告家用电器行业图21中国家电线下市场高端品零售额占比同比变化图22新风空调零售额走势700零售额占比零售量占比600850074006300520041003200010202122Q1-Q3202122Q1-Q3线上线下资料来源奥维云网中国银河证券研究院高端定义冰箱10000资料来源奥维云网中国银河证券研究院洗衣机独立干衣机10000空调8000为满足消费者需求白电企业纷纷推出其高端品牌并取得了较好的成绩海尔的卡萨帝收入增速从17年开始均高于公司营收增速美的的COLMO在2022年上半年整体销售突破40亿元同比增长150相比其他产品高端产品的盈利能力更强高端产品占比的提升能有效提升白电企业的盈利能力图23卡萨帝收入增速图24COLMO收入50454540403535303025252020151510105500201720182019202020212022H1202020212022H1资料来源公司年报中国银河证券研究院资料来源公司年报中国银河证券研究院22023年白电内销有望转增出口小幅下降2022年家用空调行业进入存量竞争状态内外销均有所承压内销方面消费需求不足问题短期内难以改善三季度出货较好也部分透支了4季度需求预计4季度空调内外销同比增速均有所下滑其中外销下降幅度约为9高于内销高于内销523年疫情防控政策优化地产政策宽松对空调销售均有一定的拉动左右空调内销有望改善预计同比增长1外销方面海外经济压力短期缓解压力较大出口面临压力预计同比小幅下滑2请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明14行业深度报告家用电器行业图25空调四季度预测万台图26空调2023年预测万台3000900080002500700020006000500015004000100030002000500100000内销出口内销出口内销出口内销出口内销出口内销出口内销出口内销出口2022Q12022Q22022Q32022Q4E202020212022E2023E资料来源产业在线中国银河证券研究院资料来源产业在线中国银河证券研究院2022年冰箱出口压力较大内销方面由于国内多地疫情多发储存食物需求增大冰箱内销在9月和10月表现均较好预计4季度内销会有所增长出口方面海外主要市场经济压力较大4季度出货量延续下降趋势下降幅度预计在302023年由于疫情政策放松叠加今年透支部分需求内销预计下降出口方面由于今年基数较低出口下降幅度会明显改善预计全年出货量下降约为4图27冰箱四季度预测万台图28冰箱2023年预测万台1400500045001200400010003500800300025006002000400150020010005000内销出口内销出口内销出口内销出口0内销出口内销出口内销出口内销出口2022Q12022Q22022Q32022Q4E202020212022E2023E资料来源产业在线中国银河证券研究院资料来源产业在线中国银河证券研究院2022年洗衣机整体市场下行三季度开始外销市场有所回升内销市场下降幅度降低预计4季度洗衣机内销和去年同期基本持平外销同比下降52023年随着疫情影响的减弱内销有望实现同比增长由于洗衣机出口市场主要位于亚洲地区受欧美经济影响相对较小明年出口有望实现增长请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明15行业深度报告家用电器行业图29洗衣机四季度预测万台图30洗衣机2023年预测万台14005000450012004000100035008003000250060020004001500100020050000内销出口内销出口内销出口内销出口内销出口内销出口内销出口内销出口2022Q12022Q22022Q32022Q4E202020212022E2023E资料来源产业在线中国银河证券研究院资料来源产业在线中国银河证券研究院3盈利能力提升白电龙头的净利润在原材料价格下降时提升明显从历史数据来看2009Q4-2011Q3原材料价格处于上涨阶段之后到2016年原材料价格处于下降周期在此区间内白电龙头净利率提升明显格力电器美的集团和海尔智家的净利率从2011年的637496495上升到2016年的1433997562图31龙头企业净利变化美的集团格力电器海信家电海尔智家16141210864202009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源WIND中国银河证券研究院白电企业盈利能力Q2开始改善受原材料价格下降白电龙头通过优化产品结构等方式提价共同作用下白电企业盈利能力在2022Q2开始改善明显由于原材料价格从二季度开始下降从原材料价格变动传导到白电企业盈利端需要一到两个季度所以Q2盈利能力提升主要是由于产品提价后续来看原材料下降红利有望逐步显现白电龙头盈利能力在4季度和2023年有望进一步提升请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明16行业深度报告家用电器行业图32白电企业单季度毛利率图33白电企业单季度净利率美的集团格力电器海信家电海尔智家美的集团格力电器海信家电海尔智家40253530202515201510105500资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院三厨电总量下降新兴品类动力充足厨电市场规模下降奥维云网数据显示2022年1-9月厨电包含油烟机燃气灶消毒柜洗碗机嵌入式微蒸烤集成灶市场规模为669亿元同比下降37从月度数据来看厨电市场规模除2月外均同比下降8月份以来下降幅度有所增加图34厨电年度市场规模亿元及同比增速图35厨电月度市场规模亿元及同比增速零售额同比增速零售额同比增速12002014050120401000158001003010802060056010400400200020-100-50-20资料来源奥维云网中国银河证券研究院注包含油烟机燃气灶资料来源奥维云网中国银河证券研究院注包含油烟机燃气灶消毒柜洗碗机嵌入式微蒸烤集成灶消毒柜洗碗机嵌入式微蒸烤集成灶一传统厨电短期承压缓慢恢复烟灶零售额同比下降受地产较为低迷及集成灶扩容影响烟灶市场规模下降明显奥维云网数据显示2022年1-9月烟灶市场规模336亿同比下降86从月度数据来看烟灶市场规模趋势与厨电一致但下降幅度更大9月份下降幅度为136请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明17行业深度报告家用电器行业图36烟灶市场年度市场规模亿元及同比增速图37烟灶市场月度市场规模亿元及同比增速零售额规模同比增速零售额规模同比增速700157040600601030500502054004010300030020020-510010-100-100-20资料来源奥维云网中国银河证券研究院资料来源奥维云网中国银河证券研究院线上表现优于线下从销售量来看燃气灶销量高于油烟机由于燃气灶的价格相对较低安全属性较强等属性决定了燃气灶的更新周期相比油烟机更短单独购买燃气灶的需求较大1-10月油烟机线上线下销量合计489万台燃气灶销量573万台从同比增速来看今年烟灶线下零售量均同比下降线上销量同比变动波动较大10月份表现较好油烟机和燃气灶同比增长2648和37821-10月份油烟机和燃气灶线下销量同比下降2822和2398线上销量同比变动275和-224图38油烟机燃气灶线下零售量同比增速图39油烟机燃气灶线上销售量同比增速燃气灶油烟机燃气灶油烟机200100150806010040502000-50-202021-102020-042020-072020-102021-012021-042021-072022-012022-042022-072022-10-1002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10-402020-01-60资料来源奥维云网中国银河证券研究院资料来源奥维云网中国银河证券研究院均价提升推动销额表现优于销量1-10月份油烟机和燃气灶线下销额同比下降2822和2398线上销额同比增加761和222表现优于零售量从均价来看油烟机线上线下均价为1594和3942元同比增加47和65燃气灶线上线下均价为823和1908元同比增加46和64请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明18行业深度报告家用电器行业图40油烟机燃气灶线下零售额同比增速图41油烟机燃气灶线上销售额同比增速油烟机燃气灶油烟机燃气灶250100200801506010040502000-50-202020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10-1002020-01-40资料来源奥维云网中国银河证券研究院资料来源奥维云网中国银河证券研究院图42油烟机燃气灶线下均价同比增速图43油烟机燃气灶线上均价同比增速油烟机燃气灶油烟机燃气灶25302020151010500-102020-012022-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-072022-10-52020-04-202022-072020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-10-102020-01-15-30资料来源奥维云网中国银河证券研究院资料来源奥维云网中国银河证券研究院烟灶升级趋势明显从产品性能来看油烟机产品性能主要体现在大吸力燃气灶体现在大火力奥维云网数据显示2022年1-9月油烟机风力为25mmin及以上的线上和线下占比为49和189同比增加33和91PCT燃气灶火力大于5千瓦以上的线上和线下占比为532和398同比增加145和131PCT从外观来看超薄低吸的油烟机零售额增速较快1-9月线上线下零售额同比增长168和320除了在性能和外形有所升级外厨电在智能化及绿色家电方面也有一定的变化请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明19行业深度报告家用电器行业图44油烟机线上线下智能零售额结构变化图45燃气灶线上分热效率零售额同比线上线下6363-64565-695708580807560706540605520504504022Q122Q222Q321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3-20资料来源奥维云网中国银河证券研究院资料来源奥维云网中国银河证券研究院展望2023年受房地产利好政策频出拖底我国房地产竣工有望集中释放从而带动厨电需求的集中释放厨电需求有望改善房地产政策缓和也会促进商品房销售带动厨电板块估值回升二新兴厨电增速放缓1集成灶景气度延续增速有所放缓传统油烟机规模下滑集成灶发展势头迅猛经过多年发展集成灶凭借自身的高性能品质化智能化和集成化优势逐步抢占传统油烟机市场据奥维云网数据显示2015-2021年集成灶销售额CAGR达38672021年销售额突破200亿同比增长4066预计2022年销售额达307亿在2023年规模超越油烟机图462015-2023F油烟机与集成灶零售额变动亿元图472015-2023F油烟机与集成灶零售量变动万台油烟机集成灶油烟机集成灶400300035025003002502000200150015010001005050000资料来源奥维云网中国银河证券研究院资料来源奥维云网中国银河证券研究院集成灶景气度延续增速有所放缓作为新兴厨电品类集成灶更新需求较低在疫情冲请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明20