国际环境巨变，国防安全重要性凸显。宏观视角，“二十大”更强调“安全”，国防安全或成首要发力方向。俄乌战争启示良多，并将从军费开支、精确制导和无人装备发展以及国际军贸等多层面影响我国国防工业建设。预计2023年国防预算增速5%至7%，显著高于GDP增速，“十四五”期间有望维持6%-8%的复合增速。改革视角，“国企改革”仍有望成为2023年军工板块投资的重要主线之一，资产证券化、跨集团整合以及股权激励提速对业绩增长改善预期等均有望演绎成为板块局部热点。
　　军工行业仍处于景气周期，强需求拉动下拐点为时尚早。财务端，2022前三季度军工板块整营收4587.80亿元（YoY+ 16.08%），归母净利357.69亿（YoY+5.61%），行业景气尚存。因疫情对生产、交付和招投标的影响，预计2022年营收和扣非净利分别增长17%和10%。随着疫情趋缓叠加装备需求强劲，2023年营收和扣非净利有望回升至20%和25%。供给端，目前军工上市公司扩产计划多数在2024年前后建设完毕，预计行业的产能峰值将出现在2027年前后，而产能增速的峰值将出现在2023年前后。需求端，“以量换价”和“军民融合”为特点的装备采购将是大势所趋，不考虑增值税影响，行业规模效应开始显现，盈利能力或不降反升。
　　景气赛道β行情依然可期。“十四五”后期，军工整体增速有所下滑，结构性机会凸显。国内装备采购会根据备战实际需要和现代战争启示发生及时的结构性变化。根据我军与美军的装备代际和存量比较，结合俄乌战争和2027年建军百年奋斗目标，我们认为“十四五”后期和“十五五”期间的装备需求依然强劲，其中航空（无人机+发动机+五代机）产业链、导弹（火箭弹+战略弹）产业链以及新材料和国产有源器件等领域将深度受益，景气高企，β行情可期。
　　投资策略：景气分化，优选新质新域。短期看，首先，军工板块迎较长业绩空窗期，行业中长期逻辑对估值影响凸显，但景气度仍存，估值调整下无须悲观；其次，23年作为“十四五”承前启后的一年，军工板块预期整体向好，尤其是陆军、火箭军、无人机、远程火箭弹、战略弹和军工信息安全等新领域或前期非优先领域景气度有望走高/回升；再次，军工板块估值分位数30%，提升空间较大。中期看，随着行业产能和下游需求持续释放，行业景气度或将持续走高，叠加疫情影响正逐渐趋弱，23年业绩增长有望上台阶。建议“五维度”配置：1）新域新质，包括无人装备核心供应商航天彩虹、航天电子、晶品特装，远火供应商北方导航，雷达/通信/电子对抗供应商国博电子、盟升电子，军工信息安全供应商邦彦技术，军工检测提供商思科瑞；2）航空/航发产业链，包括航发动力、西部超导、中航光电、全信股份、宝钛股份；3）导弹产业链，包括新雷能、智明达、超卓航科；4）国产化提升受益标的，包括紫光国微、振华科技和振华风光;5）国企改革对业绩增长改善标的，包括中航西飞、七一二、中直股份和中航机电等。
　　风险提示：装备采购和行业产能扩张不及预期的风险。

研究报告全文：训练tableresearch行业深度报告军工行业2022年12月14日tablemain公司深度报告模板国防军工2023年度投资策略军工行业景气分化优选新质新域推荐维持评级核心观点国际环境巨变国防安全重要性凸显宏观视角二十大更强调安分析师全国防安全或成首要发力方向俄乌战争启示良多并将从军费开支李良精确制导和无人装备发展以及国际军贸等多层面影响我国国防工业建设010-80927657预计2023年国防预算增速5至7显著高于GDP增速十四五期liliangyjchinastockcomcn间有望维持6-8的复合增速改革视角国企改革仍有望成为2023分析师登记编码S0130515090001年军工板块投资的重要主线之一资产证券化跨集团整合以及股权激励胡浩淼提速对业绩增长改善预期等均有望演绎成为板块局部热点010-80927657军工行业仍处于景气周期强需求拉动下拐点为时尚早财务端huhaomiaoyjchinastockcomcn2022前三季度军工板块整营收458780亿元YoY1608归母净利分析师登记编码S0130521100001亿行业景气尚存因疫情对生产交付和招投标35769YoY561的影响预计2022年营收和扣非净利分别增长17和10随着疫情趋行业数据20221213缓叠加装备需求强劲2023年营收和扣非净利有望回升至20和25供给端目前军工上市公司扩产计划多数在2024年前后建设完毕预计行业的产能峰值将出现在2027年前后而产能增速的峰值将出现在2023年前后需求端以量换价和军民融合为特点的装备采购将是大势所趋不考虑增值税影响行业规模效应开始显现盈利能力或不降反升景气赛道行情依然可期十四五后期军工整体增速有所下滑结构性机会凸显国内装备采购会根据备战实际需要和现代战争启示发生及时的结构性变化根据我军与美军的装备代际和存量比较结合俄乌战争和2027年建军百年奋斗目标我们认为十四五后期和十五五期间的装备需求依然强劲其中航空无人机发动机五代机产业链导弹火资料来源Wind中国银河证券研究院整理箭弹战略弹产业链以及新材料和国产有源器件等领域将深度受益景气高企行情可期投资策略景气分化优选新质新域短期看首先军工板块迎较长相关研究业绩空窗期行业中长期逻辑对估值影响凸显但景气度仍存估值调整下无须悲观其次23年作为十四五承前启后的一年军工板块预期整体向好尤其是陆军火箭军无人机远程火箭弹战略弹和军工信息安全等新领域或前期非优先领域景气度有望走高回升再次军工板块估值分位数30提升空间较大中期看随着行业产能和下游需求持续释放行业景气度或将持续走高叠加疫情影响正逐渐趋弱23年业绩增长有望上台阶建议五维度配置1新域新质包括无人装备核心供应商航天彩虹航天电子晶品特装远火供应商北方导航雷达通信电子对抗供应商国博电子盟升电子军工信息安全供应商邦彦技术军工检测提供商思科瑞2航空航发产业链包括航发动力西部超导中航光电全信股份宝钛股份3导弹产业链包括新雷能智明达超卓航科4国产化提升受益标的包括紫光国微振华科技和振华风光5国企改革对业绩增长改善标的包括中航西飞七一二中直股份和中航机电等风险提示装备采购和行业产能扩张不及预期的风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业研究报告军工行业目录一国际环境巨变国防安全重要性凸显2一二十大安全观引领政策东风奠定军工大时代2二俄乌冲突或推进我国军工行业结构性发展6三国企改革背景下资产整合股权激励预期提升7二军工行业仍处于景气周期强需求拉动下拐点为时尚早12一财务表现维度Q3业绩微幅下滑Q4业绩有望快速回升12二产能维度产能快速爬坡2023年或迎来产能增速峰值14三价格维度以量换价大势所趋规模效应逐步显现16四配置维度22Q3基金持仓占比创新高延续超配状态17三景气赛道可期着重关注新质新域18一军用无人机市场方兴未艾国内外需求迸发在即18二火箭弹现代战争应用广泛发展空间广阔21三导弹产业链战略威慑亟需再提升确定性增长可期22四新材料产业链高端材料需求巨大国产替代大有可为24五四代机放量进行时主力战机迭代加速33六首架国产大飞机交付蓝海市场待掘金34四2023年投资策略景气分化优选新质新域37五风险提示38请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明1行业研究报告军工行业一国际环境巨变国防安全重要性凸显一二十大安全观引领政策东风奠定军工大时代1二十大更强调安全国防安全或成首要发力方向二十大报告更加强调安全在决胜全面建成小康社会的要求下十九大重点目标之一为经济建设同时着力解决好发展不平衡不充分问题大力提升发展质量和效益而面对百年未有之大变局二十大报告突出稳更加强调安全比如坚持动态清零不动摇着力提升产业链供应链韧性和安全水平统筹维护和塑造国家安全夯实国家安全和社会稳定基层基础等对比十九大和二十大重点词频变化发现经济市场改革等词相比十九大报告有所下降分别下降722-1546-21021-11次降幅明显而安全科技国防军队军事等词汇分别增加1817-3545-9518-23次其中安全相关的表述提升最为明显国防安全或将成为首要发力方向在去全球化背景下产业链供应链安全尤为重要军工行业虽天然具备高国产化率的属性但上游有源器件端和新材料端的进口替代需求依然迫切相关领域发展空间更为广阔图1十九大与二十大报告重点词频对比每万字资料来源十九大二十大报告中国银河证券研究院整理增加新域新质作战力量比重国防建设发展增量可期对比词频变化国防军工相关词汇频率变动不大除武器装备现代化国防和军队现代化加强练兵备战等表述延续十九大报告之外二十大报告中首次提出提高人民军队打赢能力创新军事战略指导发展人民战争战略战术打造强大战略威慑力量体系增加新域新质作战力量比重深入推进实战化军事训练我们认为创新军事战略指导打造强大战略威慑力量体系增加新域新质作战力量比重是对国防建设提出的新要求预示军工行业将向着更加全面更多维度方向发展请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明2行业研究报告军工行业表1十九大和二十大报告重点内容对比分析十九大二十大大会所在历在全面建成小康社会决胜阶段中国特色社会主义进迈上全面建设社会主义现代化国家新征程向第二个史时期入新时代百年奋斗目标进军的关键时刻决胜全面建成小康社会夺取新时代中国特色社会主为全面建设社会主义现代化国家全面推进中华民族大会主题义伟大胜利伟大复兴而团结奋斗坚持以人民安全为宗旨以政治安全为根本以经济安全为基础以军事科技文化社会安全为保障以促要完善国家安全战略和国家安全政策坚决维护国家进国际安全为依托统筹外部安全和内部安全国土政治安全统筹推进各项安全工作健全国家安全体安全和国民安全传统安全和非传统安全自身安全大安全系加强国家安全法治保障提高防范和抵御安全风险和共同安全统筹维护和塑造国家安全夯实国家安能力严密防范和坚决打击各种渗透颠覆破坏活动暴全和社会稳定基层基础增强维护国家安全能力力恐怖活动民族分裂活动宗教极端活动坚定维护国家政权安全制度安全意识形态安全确保粮食能源资源重要产业链供应链安全国防和军队改革取得历史性突破形成军委管总战坚持党对人民军队的绝对领导统筹加强各方向各领区主战军种主建新格局人民军队组织架构和力量体军队建设域军事斗争大刀阔斧深化国防和军队改革人民军队系实现革命性重塑加强练兵备战武器装备加快发体制一新结构一新格局一新面貌一新展军事斗争准备取得重大进展确保到二二年基本实现机械化信息化建设取得如期实现建军一百年奋斗目标加快把人民军队建成重大进展战略能力有大的提升同国家现代化进程相世界一流军队是全面建设社会主义现代化国家的战略一致全面推进军事理论现代化军队组织形态现代要求化军事人员现代化武器装备现代化力争到二三全面加强练兵备战提高人民军队打赢能力创新军五年基本实现国防和军队现代化到本世纪中叶把人民事战略指导发展人民战争战略战术打造强大战略军队全面建成世界一流军队国防建设威慑力量体系增加新域新质作战力量比重深入推扎实做好各战略方向军事斗争准备统筹推进传统安进实战化军事训练全领域和新型安全领域军事斗争准备发展新型作战力全面加强军事治理巩固拓展国防和军队改革成果量和保障力量开展实战化军事训练加强军事力量运完善军事力量结构编成体系优化军事政策制度实施用加快军事智能化发展提高基于网络信息体系的联国防科技和武器装备重大工程巩固提高一体化国家合作战能力全域作战能力有效塑造态势管控危战略体系和能力加强国防科技工业能力建设机遏制战争打赢战争提出新时代解决台湾问题的总体方略促进两岸交流合作坚决反对台独分裂行径坚决反对外部势力干愿意率先同台湾同胞分享大陆发展的机遇坚持一个涉牢牢把握两岸关系主导权和主动权中国原则和九二共识推动两岸关系和平发展妥对台政策坚持以最大诚意尽最大努力争取和平统一的前景善应对台湾局势变化坚决反对和遏制台独分裂势但决不承诺放弃使用武力保留采取一切必要措施的力有力维护台海和平稳定选项这针对的是外部势力干涉和极少数台独分裂分子及其分裂活动绝非针对广大台湾同胞中国坚定奉行独立自主的和平外交政策始终根据事情本身的是非曲直决定自己的立场和政策维护国际关中国坚定奉行独立自主的和平外交政策奉行防御性系基本准则维护国际公平正义坚决反对一切形式国际外交的国防政策中国发展不对任何国家构成威胁中国无的霸权主义和强权政治反对冷战思维反对干涉别论发展到什么程度永远不称霸永远不搞扩张国内政反对搞双重标准中国永远不称霸永远不搞扩张资料来源Wind中国银河证券研究院整理军事战略的本质是战之方略筹划和指导战争是创新战略指导的核心从近几场国际局部战争和军事行动看现代战争信息化程度不断提高智能化特征日益显现各类无人作战系统大量投入实战战争制胜观念制胜要素制胜方式发生重大变化在作战形式上强调现代战争是体系和体系的对抗一体化联合作战成为基本作战形式在时空特性上强调多维战场空间融为一体战略战役战术行动界限趋于模糊在制胜关键上强调制信息权成为夺取战场综合控制权的核心成为赢得战争胜利的关键在组织指挥上强调作战指挥战略性联合性时效性专业性精确性作战组织和管理标准化流程化精细化请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明3行业研究报告军工行业从产业链受益维度看军事战略的创新发展需要军事仿真军工通信军工数字化等子领域的支撑现在战争高科技手段层出不穷新域新质作战力量亟需补充无人反无人隐身反隐身定向能激光武器电磁等新型装备有望获得长足发展面对西方军事强国的挑衅打造强大战略威慑力量体系成当务之急三位一体打击力量或将更加完备巩固军队改革成果聚焦军事能力建设军队改革表述从十九大继续深化国防和军队改革转变为二十大巩固拓展国防和军队改革成果表明本轮军队改革成效显著军队相关架构和各项政策已基本成型未来将主要聚焦军事能力建设装备快速发展仍在路上从型号发展来看新型号的数量和需求将进一步提升老旧型号替换有望加速对台措辞更加严厉二十大报告在对台问题上增加提出新时代解决台湾问题的总体方略和坚决反对外部势力干涉牢牢把握两岸关系主导权和主动权的表述表明在涉台问题上国内已经有了总体解决方略目前正在按部就班的执行在涉及国家主权核心利益上明确反对外部势力干涉并将决不承诺放弃使用武力保留采取一切必要措施的选项等措辞加入二十大报告以震慑台独势力2预计2023年国防预算增速5至7显著高于GDP增速中国2022年军费预算为145万亿元GDP占比约为127同比增长71增幅比2021年上调03百分点也是我国自2019年以来军费增速首次回升至7预计2023年国防预算增速5至7显著高于GDP增速GDP占比有望提升图2近年我国国防预算以及增速图3当年国防预算占上年名义GDP比重资料来源人大会议中国银河证券研究院整理资料来源财政部中国银河证券研究院中国军费增长符合疫情后的国情和国际局势需要近年来GDP增速逐年下行叠加新冠疫情冲击使我国国防预算增速2020年和2021年连续两年低于7随着复工复产有序开展中国经济稳中向好考虑到我国国防和军队现代化建设重要性和迫切性2022年国防预算增速重回7以上从国际局势看地缘政治形势正趋于复杂中国国家安全和领土完整受到切实威胁为维护国家安全加大军费开支增强军事威慑将成为必要选择之一请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明4行业研究报告军工行业图年各国国防预算情况42022图52022年各国国防预算的名义GDP比重8000117530军费亿美元GDP占比700047746091702沙特阿拉伯6000美国7俄罗斯500058韩国229540005印度403320227530英国30001327263澳大利亚222295200017022222582法国20136310中国1000700716582460482463363477716德国7000-1463日本482资料来源中国银河证券研究院整理资料来源中国银河证券研究院整理全球军备扩张进行时多国国防政策激进转向2022年多国军费增长超预期军事战略呈现扩张态势其中拜登政府日前提交2023财年国防预算申请总预算为8133亿美元同比增长59创历史新高德国2022年也将大幅增加国防开支包括批准1000亿欧元专项资金并从2024年起将国防开支的占GDP占比提高到2日本废除防务预算不得超过国内生产总值1的规定为未来的军事能力建设进一步松绑此外多国国防政策激进转向并明确将中国作为战略竞争对手和严重威胁美国2022年国防战略报告中将中国称为最重要的战略竞争对手和国防部将面临的最大挑战并将采取紧急行动来维持和加强威慑我国作为全球主要经济体之一强国必强兵拥有与经济实力相匹配的军事力量尤为重要我国军费依然存在较大提升空间纵向对比中国的军费预算增速只是名义增速2016年以来我国军费预算占上年GDP的比例有逐年下降的趋势横向对比美国2022年国防预算超过7500亿美元而以当前汇率计算中国2022年军费约为2300亿美元左右与美国相去甚远提升空间较大伴随着大国的兴衰交替中国迎来百年未有之大变局为应对各种不确定性加快装备更新换代和加强练军备战提升战略威慑力成为新时期的必然选择此外十四五规划和二三五年远景目标建议提出确保2027年实现建军百年奋斗目标以信息化条件下联合作战为代表的新军事变革和军队现代化建设将提速因此我国军费支出的GDP占比或将缓慢抬升军费的稳步增长可期图6军队建设的中长期目标资料来源中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明5行业研究报告军工行业3十四五国防领域高定调国防建设稳布局国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标对国防领域定调较高不仅强调国防实力和经济实力同步提升还要确保2027年实现建军百年奋斗目标表2历次五年规划中与国防建设相关的内容十四五规划十一五规划十二五规划十三五规划建议时间20062010年20112015年20162020年20212025年基本完成国防和军队改革目标任提高部队信息化条件下整打赢信息化条件下局部战确保2027年实现建军百年奋目标务基本实现机械化信息化取体防卫作战能力争能力为核心斗目标得重大进展投形成国防建设与经济建设在全面建设小康社会进程发展和安全兼顾富国和强军统促进国防实力和经济实力同入协调发展的良好局面中实现富国和强军的统一一步提升加强新型作战力量建设扎实开打造高水平战略威慑和联合积极推进中国特色军事变军提高基于信息系统的体系展实战化军事训练着力提高基作战体系加强军事力量联革努力提高部队信息化队作战能力于网络信息体系的联合作战能合训练联合保障联合运条件下整体防卫作战能力力用主要推动武器装备自主化发推进军民融合深入发展加强国内容加速武器装备升级换代和智推进数字化军工建设展完善武器装备采购制防科技装备和现代后勤发展建能化武器装备发展度设军加大重大基础设施和海深化国防科技工业体制改革改工积极稳妥地实施军工科研优化国防科技工业布局深洋空天信息等关键领革国防科研生产和武器装备采购院所改革分类实施军工化要素共享加快标准化通域军民深度融合和共享力体制机制引导优势民营企业进企业股份制改造用化进程度入军品科研生产和维修领域资料来源中国银河证券研究院整理二俄乌冲突或推进我国军工行业结构性发展全球视角之下俄乌局势或从四方面影响我国国防工业建设进程1俄乌冲突再次证明强大的国防军事力量对国家安全的重要性当前全球地缘政治紧张我国尚未实现祖国统一的背景下国防现代化建设的紧迫性大幅提升美国多次在政府文件和发言中公开视我国为首要战略对手虽然在俄乌问题上我国保持中立但美国依然声称中国将会承担俄罗斯入侵乌克兰的部分代价因此为了维护国家安全和领土完整国防实力应与经济实力相匹配未来我国军费增长有望维持较快增速此外中国的海外利益更加庞大通过远程军力投送来维护利益的诉求日益强烈空军海军火箭军和信息化等重点领域的增速可能达15-252俄乌冲突重申精确指导武器已成为现代战争的标配现代战争中精确制导武器的重要性逐步凸显在作战中的使用比例由1991年海湾战争中的约8跃升至2003年伊拉克战争中的约70大大减少了平民伤亡此次俄乌战争俄罗斯同样使用大量精确制导武器来摧毁乌克兰的军事基础设施和防空设施等目标包括X-555空射巡航导弹和伊斯坎德尔陆基巡航导弹等武器除战术导弹外远程精确火炮俨然已超越坦克成为地面武器第一主角正如5月份在美国众议院军事委员会接受质询时美国陆军最高负责人认为远程精确火炮和战术导弹是俄乌战争一方胜利的关键这同样对我国武器装备发展具有重要启示未来在远程精确打击领域的投入有望加码包括智能弹药复合制导导引头等3地缘政治格局剧烈变化中国军贸或将迎突破我国2016-2020年武器出口额仅占全球52与俄罗斯的20相差较大在全球安全形势恶化以及地缘政治格局剧烈变化的背景请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明6行业研究报告军工行业下中小型国家对国防的重视程度提升无人机火炮等进攻性武器装备需求或大增据2021年5月美国航空周刊报道我国翼龙系列无人机在全球察打一体无人机军贸市场中的市占率位居全球第二未来有望继续提升此外对于欠发达国家中俄装备具备较高性价比是不二选择由于俄罗斯被欧美制裁军工产业链重构需要时间而中国凭借较高的自主化率和完整的供应链或将填补部分新增需求空白图7我国军贸出口产品单位百万美元资料来源SIPRI中国银河证券研究院三国企改革背景下资产整合股权激励预期提升1资产证券化空间犹存近年来军工集团资产证券化运作持续不断包括独立IPO借壳协议转让分板块注入上市公司等资产证券化率不断提升根据2021年数据分集团来看资产证券化率在50以上的有5家分别是中航工业集团兵器装备集团中国船舶集团中国电子信息集团和中国核工业集团其中中航工业集团和中国电子信息产业集团最高约为67中航工业集团起步较早资本运作积极船舶系集团后来居上近年来也取得较大进展资产证券化率在30及以下的军工集团有2家分别是中国航天科工集团和中国航天科技集团资产证券化空间较大未来注入预期有望走高从注入资产性质的演变进程来看整体呈现出从早期的外围元器件资产到系统级资产再进一步到核心军品总装类资产的循序渐进注入过程图8过去五年十大军工集团资产证券化率数据9020212020201920182017828074706767656360576160565757605659555852535352505151505250474640383936323433333327303026292523252324232320100中航工业中国航发航天科技航天科工兵器工业兵器装备中国船舶中国电科中国电子中核工业资料来源Wind中国银河证券研究院整理及估算净资产口径请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明7行业研究报告军工行业2022年5月国资委副主任表示要继续加大优质资产注入上市公司力度集团公司要系统梳理未上市和已上市资源结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司必要的也可单独上市我们认为资产证券化预期将重塑军工央企板块估值体系建议关注大集团小平台相关标的表3大集团小平台概念标的军工集团上市公司公司业务上市平台中国卫星国内小卫星龙头航天五院中国空间技术研究院宇航产业上市平台新能源光伏汽车热系统军民融航天八院唯一上市平台战术导弹运载火箭应用卫星载人飞船深空探航天机电航天科技合产品测等泵及泵系统流体计量与通信系航天六院的唯一上市平台运载火箭主动力系统轨姿控动力系统空间飞行航天动力统液力传动系统和化工生物装备器推进航天电器高端连接器继电器航天十院唯一上市平台地空导弹武器系统航天科工航天发展电子蓝军龙头和网络安全国家队航天科工一院上市平台中航电子军民用航空机载系统供应商航空机载产品整合平台体外6家优质研究所航空工业中直股份直升机通用飞机科研生产基地航空工业集团唯一直升机上市平台军民用直升机无人直升机新型电子元器件光电机一体化设中国电子振华科技新型电子元器件上市平台电力自动化控制系统新型电子元器件备通信整机中国船舶军民船总体海工装备生产商核心军民品主业上市平台中船防务综合性海洋与防务装备集团旗下上市平台中国船舶中国动力高端动力装备动力资产运作平台中国海防海军军用通信声呐装备电子信息产业板块相关上市平台中船应急应急交通工程装备应急产业上市平台北方股份非公路矿用车及零部件研发北重集团上市平台非公路矿用车及其零部件研发兵器工业光电股份陆军装备光电总体北方光电集团上市平台兵器装备中光学微显示投影系统光学元件兵装集团光电板块唯一上市平台光电防务光电材料与器件光电太阳能国睿科技雷达系统轨道交通控制系统国睿子集团产业化整合平台高端雷达装备信息化装备天奥电子军用时间频率龙头企业中电科10所上市平台综合性电子技术研究所杰赛科技信息网络建设服务及产品网络通信子集团唯一上市平台军工电子装备网信体系声光电科硅基模拟龙头声光电的主要上市平台中国电科四创电子中国雷达第一股博威子集团唯一的上市平台军事雷达电子仪器信息产业中瓷电子电子陶瓷产品龙头中电科13所上市平台半导体研究所有源相控阵TR组件及系列化射频国博电子中电科55所上市平台集成电路资料来源中国银河证券研究院整理2跨集团整合仍是大势所趋国企改革三年行动方案2020-2022年要求促进产业结构调整提升产业链供应链的稳定性和竞争力我们认为推进兼并重组或成为实现该目标的有效路径之一军工跨集团整合和央企合并依然是大势所趋2021年6月中国普天信息产业集团整体并入中国电子科技集团以及2022年6月中航电子吸收合并中航机电就是最好例证经历三次大规模改革重组形成以十大军工集团为主导的军工产业体系1986年到1998年我国军工产业体系进入第一次大规模改组时期这期间中央政府将许多与军工产业相关的部门整编为五大国有军工总公司使原来庞大复杂的军工产业体系变得组织化系统化和效率化1999年至2008年我国军工产业体系经历了第二次大规模改组突破了资产运作形式形成了十一大军工集团业务涵盖电子核工业兵器船舶航天和航空六大领域2016年至今基于对重点军工产业的支持以及化解过剩产能等考量第三次大规模重组开始浮出水面此次通过兼并和拆分形成了当前的十大军工集团分别承担国家国防建设重大项目的生产经营职能及国防科研生产任务为国家武装力量提供各种武器装备研制和生产经营活动请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明8行业研究报告军工行业图9我国十大军工集团的历史沿革电机制造一机部机械机械工业部中国兵器工业集团公司重工业部工业部1958-821982-86机械工业1999-至今1949-56中国兵器工业总公司1956-58委员会1991-99机械电子工五机部兵器兵器工业部1986-88中国兵器装备集团公司业部1963-821982-861999-至今1988-93四机部电子电子工业部中国电子工业总公司中国电子科技集团公司1963-821982-881992-20022002-至今一机部民用电信船舶中国航空工业第一集团公司中国航空工业集团公司1952-582016-至今中国航空工业总公司1999-2008三机部航空航空工业部1993-99中国航空工业集团公司1960-821982-882008-2016中国航空工业第二集团公司中国航空发动机集团公司航空航天工2016-至今七机部航天洲际1999-2008业部导弹1964-821988-93航天工业部中国航天科技集团公司二机部航空1982-881999-至今武器1952-58八机部战术导弹中国航天工业总公司1975-811993-99中国航天科工集团公司1999-至今中国船舶工业集团公司1999-至今六机部船舶船舶工业总公司中国船舶集团有限公司1963-821982-198620197-至今中国船舶重工集团公司1999-至今中国核工业集团公司1999-2018三机部二机部核工业核工业部核工业总公司中国核工业集团公司1956-581958-821982-881988-992018-至今中国核工业建设集团公司1999-20181949-19581958-19821982-19991999年-2016年2016年-至今资料来源中国银河证券研究院整理小布什政府执政以来的一段时期美国制定了国防工业基础转型路线图提出了构建基于能力的国防工业基础的战略思想其核心是改变按照产品属性划分军工产业的传统做法将工业基础按照作战需求重新划分美国国防部曾明确指出武器装备供应商应转型为一种军事服务体系供应商成为所需作战效果能力的提供者新军事变革的大幕徐徐拉开美国军工企业兼并潮也就此开启图101990年至2021年美国军工行业兼并历程通用动力通用动力公司通用动力沃斯堡公司通用动力航空通用航天L3哈里斯技术公司201907巴斯钢铁厂英吉利缇控股公司马丁玛丽埃塔洛克希德马丁公司洛克希德国防电子系统与集成洛拉尔系统公司洛拉尔系统公司IIT防务业务埃克里斯特姆科沃特公司分拆为被哈里斯埃克里斯收购国际电话和电报公司格鲁曼诺斯罗普诺斯罗普格鲁门公司西屋亨廷顿英戈尔斯工业公司造船部利顿工利顿工业公司业纽波特纽斯纽波特纽斯汤普森拉莫伍尔德里奇卢卡斯瓦雷提公司波音波音公司麦克唐纳-道格拉斯公司休斯通信与航天公司贝克休斯公司E-systems休斯船业豪客比奇雷神雷神技术公司202004德州仪器联合技术公司201811罗克韦尔-柯林斯汉胜公司1990199520002005201020152020资料来源中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明9行业研究报告军工行业90年代开启的美国军工企业兼并潮依然在延续美国国防工业一直走在世界国防工业的前列而重组兼并始终是其发展的主旋律并具有产业整合主线明晰的特点经历了20世纪90年代的世界国防工业变革后美国武器装备主承包商数量急剧减少很多原先的武器装备主承包商面临两种境况要么退出军工领域要么被其他军工企业兼并而剩余存续的军工企业产业规模逐渐扩大1990年美国武器制造主承包商为62家从2002年至今仅剩余6家即洛克希德一马丁波音诺思罗普一格鲁门雷神技术通用动力和L3哈里斯技术公司这6家高度集中的跨军种跨平台的系统集成商和作战能力提供商有力支撑了美国新军事变革时至今日美国军工行业的整合仍在继续2018年11月联合技术公司宣布完成对罗克韦尔柯林斯公司的收购2020年4月3日雷神公司和联合技术公司合并成为雷神技术公司雷神技术公司将成为全球最大的航空航天和防务公司之一2019年销售额约为740亿美元全球共有195万名员工2019年7月L3技术公司与哈里斯完成合并成为L3哈里斯技术公司年收入约170亿美元拥有5万名员工成为美国第六大国防承包商L3哈里斯公司下设综合任务系统部航天与机载系统部通信系统部和航空系统部四大业务部我国十三五初期倡导全面推进军工核心能力体系效能型建设形成动态平衡灵活反应的国防科技工业基础整个思路与美国有异曲同工之妙十三五期间我国已经在多个领域进行了一系列整合但与美国基于能力的国防工业基础相比还有一定差距我们认为十四五至十五五军工跨集团整合作为实现军工核心能力体系效能型建设促进产业结构调整提升产业链供应链的稳定性和竞争力的有效路径之一仍是大势所趋3股权激励加速增量价值创造可期近年来随着政策催化和企业对员工激励的重视我们可以观察到军工上市公司实行股权激励积极性日益提升我们统计了自2017年起近5年来我们关注的军工相关公司股权激励情况在2019年关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知发布后实行股权激励的公司数目显著增加表4近5年来军工相关公司股权激励情况年度公司数目激励总数亿股占当时总股本比例中央国有企业占比地方国有企业占比民营企业占比2017151571616726766720181514420520013366720191008619340000600202016159177250007502021282361721070089320225052620024040720资料来源Wind中国银河证券研究院整理从激励总数和占激励公司总股本比例来说2021年激励股数达到近年新高但占股本比例并没有明显提升2022年实行股权激励的公司数目较2021年大幅上升且激励总数有所提升其中有多家公司在2022年间多次进行股权激励同时多家公司选择实施股权回购用于股权激励或员工持股计划我们认为股权激励已成为上市公司常态化公司治理的有效工具之一并将助力公司发展质量上台阶从公司所有制方面民营企业是军工股权激励的主力军2022年民企占比达720我请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明10行业研究报告军工行业们认为民营军工企业或更有动力通过激发员工主观能动性来改善公司经营状况同2021年相比国有企业占比略有提升随着国企改革的不断深化军工国家队也将逐步迸发市场活力灵活运用股权激励等多种工具优化公司经营将成为未来国家队的重要手段2022年共有50家军工企业发布股权激励计划企业股权激励步伐加速近期作为军工主机厂的中航西飞继中航沈飞后首次披露激励方案意义重大中航西飞于2022年11月29日公布第一期限制性股票激励计划草案拟向激励对象授予不超过16395万股股票约占草案公布时公司股本总额2769亿股的059业绩考核目标包括2023-2025年度资产现金回报率不低于11512和125且2021至对应年份的扣非净利润复合增长率不低于15等要求中航沈飞于2022年11月28日公布为期10年的长期股权激励计划拟授予的限制性股票总量981万股三期解锁的业绩考核目标包括授予时前一个会计年度净资产收益率分别不低于142145和148净利润同比增长率不低于15且两者皆不低于对标企业75分位水平等要求中航光电于2022年12月1日公布第三期A股限制性股票激励计划修订案拟向激励对象授予41769万股股票占计划公告时公司总股本1590亿股的2632023-2025考核目标包括净资产收益率不低于1380且2021至对应年份的扣非净利润复合增长率不低于15等要求表52022年军工相关公司股权激励明细占当时总股股票转让代码名称最新公告日预案公告日方案进度激励总数万股当前股价本比例价12300059300900SZ广联航空2022-05-102022-01-01实施1724252210710051300775SZ三角防务2022-05-262022-02-23股东大会通过50000101220140795375035688010SH福光股份2022-06-082022-02-16实施100023325942039688685SH迈信林2022-03-112022-01-26实施224002001200231300699SZ光威复材2022-05-212022-04-26实施6225012026175507688070SH纵横股份2022-05-282022-04-20实施1755020212003219200001432480688239SH航宇科技2022-05-252022-03-24实施8334335672403500300123SZ亚光科技2022-06-082022-06-08董事会预案3600003573036013780076688311SH盟升电子2022-04-272022-04-27实施232861008690200002025SZ航天电器2022-11-052022-11-05董事会预案4526010046377383002179SZ中航光电2022-11-152022-09-23董事会预案41769026432376200300307SZ慈星股份2022-11-212022-10-14实施221000283246529300777SZ中简科技2022-11-152022-10-13实施1091802523365391300855SZ图南股份2022-07-062022-06-21实施350001220934899301050SZ雷电微力2022-10-112022-09-15实施3600020734568405688002SH睿创微纳2022-10-312022-10-10实施18110040620004535688081SH兴图新科2022-07-162022-04-29实施1775024112002187688272SH富吉瑞2022-11-112022-11-11董事会预案3500046118002350688636SH智明达2022-11-182022-10-25股东大会通过1159023600013914600760SH中航沈飞2022-11-292022-11-28董事会预案9815005032086272000768SZ中航西飞2022-11-302022-11-29董事会预案16386005913452695002179SZ中航光电2022-12-012022-11-30股东大会通过41769026332375994资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明11行业研究报告军工行业表6实施股权回购用于股权激励或员工持股的公司明细截止2022年11月30日已回购数量占总股本占预计回购资占预计回购股预计回购数占总股本比价格上限简称最新公告日期已回购金额元回购均价股比例金比例份比例量股例元中航电测2022-02-084691000079608130620012965068548885470001451404航天彩虹2022-07-3060130810601055002879917555275617897323600982055大立科技2022-10-113605700060505982941814035060898540128410672492高德红外2022-10-1125469082078300942479341182752413308191387550582090北斗星通2022-06-08501817809815036200000299675181254540000000785000振芯科技2022-07-12205230003739998887841949100001231416666000302400新兴装备2022-02-18402004834312033840652299375211005040000003414000日发精机2022-11-17149995631871099511882473354988250181818183281100能科科技2022-11-161701800102469948000027615874850920000001204000鸿远电子2022-10-244296420185348960000124505943714260156402614961新光光电2022-10-1237731803888030259023332201367910256411033900福光股份2022-05-171072227070299898000027979997124748596000563490火炬电子2022-09-02761269017349915000045966998114186667000147500楚江新材2022-08-02163638061231498684616291642825610291666002191200天微电子2022-11-12888125111286750802232295735799311111111394500盟升电子2022-04-3069172906039990449905781799897437100000627000康达新材2022-11-112274000072788756001226697105221621620711850康达新材2022-07-0626433000872948189900111573701321720000000792000资料来源wind中国银河证券研究院整理我们认为股权激励将骨干员工和股东的利益进行绑定激发员工积极性有利于提升经营业绩从过往实践经验看推出股权激励计划的公司营收利润增速水平在整体上均高于无股权激励计划的公司激励力度较大业绩要求较高者股价的超额收益率更加突出军工企业股权激励进程加速有望助力军企上市公司经营效率提升中长期业绩可期4国企改革有望成为2023年军工板块重要的投资主线之一建议关注两维度1资产证券化提升预期关注大集团院所小平台推荐中直股份600038SH天奥电子002935SZ航天发展000547SZ中国海防600764SH和中瓷电子003031SZ等2公司治理改善预期关注激励机制有望破冰的军工央企推荐中航西飞000768SZ中航沈飞600760SH航天电器002025SZ和国睿科技600562SH等二军工行业仍处于景气周期强需求拉动下拐点为时尚早一财务表现维度Q3业绩微幅下滑Q4业绩有望快速回升12022Q3军工行业收入规模持续增长研发费用快速增长拖累业绩2022前三季度军工板块整体实现营业收入458780亿元同比增长1608实现营业利润42408亿元同比增长518实现归母净利35769亿同比增长561扣非后归母净利32544亿元同比增长1009板块整体维持营收和利润双增长局面景气度延续2022Q3单季度板块实现营收160102亿元同比增长1328实现营业利润12713亿元同比增长-860实现归母净利10815亿元同比增长-951增收不增利主要原因为122年部分企业面临下游降价压力或上游原材料上涨压力行业整体毛利率下降052pct请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明12行业研究报告军工行业2在武器装备现代化驱动下行业科创属性明显研发费用增速较快YoY3645此外环比来看因军工行业呈一定季节性年中年底通常为订单集中确认期2022Q3营收环比略减QoQ-646符合行业规律我们认为随着各集团均衡生产计划的推进行业季度性差异或将缩小未来季度间可比性有望增强2022Q3因部分地区疫情扰动对企业生产交付和招投标行为均产生了不同程度的影响业绩增速放缓但我们认为装备采购计划性强下游需求旺盛随着供给端产能瓶颈持续破除军工板块上市公司Q4有望部分回补前三季度部分产值缺口全年业绩增速将有所回升预计2022年营收和扣非净利分别增长17和10随着疫情趋缓叠加装备需求强劲2023年营收和扣非净利有望回升至20和25表7军工板块利润表科目单位亿元2022Q32021Q3同比环比2022前三季2021前三季同比一营业总收入1601021413311328-6464587803952271608二营业总成本其中营业成本1262921107441404-6933611143069101766毛利率21122164-05204021292235-106毛利33810305871054-46397666883171059销售费用265624021058142972166859521销售费用率166170-004030157174-016管理费用79907040134912632203120347827管理费用率499498001085480515-035财务费用336605-5697116382301944-5697财务费用率-021043-064-0120055697-5692期间费用103101004626211312947629150112期间费用率644711-067103642738-095研发费用90726649364546423970189072678研发费用率567470096060522478044三营业利润1271313909-860-26484240840319518四净利润1155112564-806-24763769935729551净利润率722889-167-176822904-082归母净利润1081511952-951-25643576933869561扣非归母净利1010010402-290-225532544295621009资料来源Wind中国银河证券研究院整理2Q3元器件信息化和新材料延续高增速收入端来看2022前三季度细分板块收入均实现正增长军工元器件军工新材料和航发集团板块表现居前收入增长分别为22652113和2026从利润端来看前三季度部分子版块利润增长远超营收增长行业规模效应显现盈利能力持续向好其中北斗板块航发板块军工元器件表现居前归母净利分别增长49064893和3736单季来看Q3元器件信息化和新材料延续高增速元器件领域持续增长强劲势头Q3营收和归母净利分别增长1857和2291规模效应积聚增收更增利新材料板块受原材料涨价和下游审价压力逐步缓解重启高增速营收增速4056归母净利增速4143信息化板块较上半年增速放缓营收和利润增速分别为2011和2267纵观整请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明13行业研究报告军工行业体板块迎来结构性分化中上游业绩表现优于下游航发航空优于陆军产业链表现预计2023年军工板块整体营收和扣非净利分别增长20和25结构分化显著其中上游被动元器件无源器件业绩增速超20有源器件受益于下游需求增加和国产化率提升双逻辑业绩增速有望维持在35以上上游新材料领域同样受益于下游需求放量和国产化率提升双逻辑业绩增速有望达25-40航发板块作为航空产业链景气度最高的领域业绩增速将达35以上此外从2020年7月装备放量采购至今已逾两年行业高景气度正逐步传导至中下游部分主机厂或将迎来业绩拐点表8七大细分板块收入和利润情况2022Q32022前三季度营收YOY归母净利YOY营收YOY归母净利YOY军工总装厂剔除船380225221386-116011235013574398110舶航空工业集团板块406327423014501121808105189311299航发集团板块9525-57146381028473202615113348陆军装备板块88251381605-18002588412182245-677军工新材料板块45583405693141431111897911256-4353军工元器件板块1072218571734229130767226549042087军工信息化板块1111620112330226733256211372943202军用北斗板块33338-0553129-215310028227510895-767资料来源Wind中国银河证券研究院整理二产能维度产能快速爬坡2023年或迎来产能增速峰值下游军方需求普遍有一定计划性因此军工企业一般实行以销定产其产能水平以及扩产计划在一定程度上可以反映企业对下游需求的预期资产负债表端2020年在建工程总量至近期最高后在建工程同比有所下降至2022年Q3半数板块在建工程环比为负大批原在建工程项目转化为固定资产随着在建工程陆续转为固定资产自2020年以来板块固定资产同比增长率大部分为正数行业增长趋于稳定图11各板块在建工程期末余额同比增长率图12各板块固定资产同比增长率历年营收与净利润情况资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明14行业研究报告军工行业另外我们分别对军工板块整体以及细分子行业的募投项目以及相关扩产计划进行梳理进入2020年以来军工行业扩产动作明显通过分析近年募投项目我们发现自2018年军改落地影响逐步消除军工相关上市公司募投项目数量呈逐年上升趋势其中扩产计划项目数目连年提升2022年建设产线和扩产项目数量有所下降多家公司公告阐述受疫情影响及2022年中限电影响截至2022年Q3多家公司公告产能受限情况缓解表9自2016年以来军工相关公司募投项目投向情况2016201720182019202020212022Q3资金支付费用和负债53301316323328占比327337236267327295333建设产线和扩产63302626395621占比3893374734333985002500购买收购股权资产201293541占比12313516450513612投入研发2617715221934占比160191127250224170405合计1628955609811284资料来源Wind中国银河证券研究院整理从比例上分析军工上市公司经营策略转向外延并购意愿降低专精主业成为公司发展主引擎从募投项目投向来看购买收购股权资产的比例大大减少从2016年的123骤降至近年的仅5左右2022年至今仅有1项相关投向军工上市公司通过外延并购扩大公司规模活动大减与之相对应的研发费用占比显著增长在一定程度上表明军工企业更愿意通过专注主业来发展壮大自身业务同时也揭示了军工企业所在赛道的繁荣企业外延并购意愿降低分产业链分析下游总装厂生产能力建设项目开启时间较早所需周期较久十四五期间将迎来产能的缓慢爬坡例如航发动力自2014年整合我国航发产业链四大主机厂后以四大主机厂牵引持续进行多项保障条件建设和扩产项目2020年已有多项达到可使用状态当前已进入总装厂产能爬坡期表10总装厂十四五期间扩产情况代码公司名称2014201720182019202020212022202320242025600038SH中直股份天津直升机产业生产基地建设项目总600760SH中航沈飞中航沈飞新机研制生产能力建设项目装002389SZ航天彩虹年产XX枚低成本机载武器研制和产业化项目厂600893SH航发动力本部黎明公司南方公司黎明动力多项保障条件建设和扩产项目资料来源Wind中国银河证券研究院整理产业链上中游企业自2020年开启生产能力建设2021年达到高峰期动态分析产能释放节点我们发现自2020年以来的扩产计划多数要到2024年前后建设完毕由于产能释放周期大约需2-4年因此我们预计此轮行业扩产带来的产能峰值或将出现在2027年前后而产能增速的峰值或将出现在2023年前后请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明15行业研究报告军工行业表11产业链上中游十四五期间扩产情况代码公司名称202020212022202320242025002985SZ北摩高科飞机机轮产品产能扩张建设项目中300775SZ三角防务航空零部件特种工艺项目航空零部件特种工艺项目游300065SZ海兰信年产智能船舶系统370件套及智能感知系统360件套项目系600764SH中国海防海洋信息电子及关键零部件产业化等多个项目统高性能线缆FC光纤总线综合线束及光电系统集300447SZ全信股份和成等产品生产项目制688510SH航亚科技航空发动机关键零部件产能扩大项目造000738SZ航发控制产品产能提升项目301050SZ雷电微力生产基地技改扩能建设项目688122SH西部超导航空航天用高性能金属材料高性能超导线材等产业化项目军300855SZ图南股份复杂薄壁高温合金结构件和超纯净高性能高温合金材料建设项目工605123SH派克新材航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设材300777SZ中简科技投建1500吨12K高性能碳纤维及织物生产线料600399SH抚顺特钢高温合金高强钢产业化技术改造等项目300726SZ宏达电子微波电子元器件生产基地建设项目军高端开关项目超微型MLCC用介质材料生产线项目工000733SZ振华科技片式电容器生产线技术改造项目断路器生产线项目元华南产业基地项目器002179SZ中航光电中航光电基础器件产业园项目件002025SZ航天电器特种连接器特种继电器光模块等产业化建设项目资料来源Wind中国银河证券研究院整理三价格维度以量换价大势所趋规模效应逐步显现1下游提质增效降本赋能以价换量或为大势所趋2021年8月21日陆军装备部发布关于加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展的倡议书提质增效降本赋能基本概括了倡议书的主要诉求而核心诉求则是降成本强调的是提质加速降价其中加速二字尤其反映出军方客户现阶段的迫切需求我们认为随着空军和火箭军等装备需求放量大批量集采是大势所趋对于产品型号众多定制化程度较高的非标军品集采操作难度较高军方议价空间较低而对于标准化程度较高且毛利率较高的军品以及技术壁垒较低的业务如机械加工类受影响可能偏大利润率或承压2市场产品纳入军用电子元器件名录深耕企业有望获益2022年3月17日解放军公布关于将市场产品纳入军用电子元器件名录文件我们认为短期来看此文件的出台凸显我军对武器装备信息化快速提升的迫切需求但行业准入门槛和运行模式并无变化对军品上游竞争格局影响有限中长期来看随着武器装备放量元器件行业规模迎来较快增长当前国家鼓励更多有技术或管理优势的民营企业加入到军工配套中来在这样的背景下长期深耕行业且拥有核心技术和管理优势的企业将从行业发展中受益我们认为以量换价和军民融合为特点的装备采购将是大势所趋与此同时行业规模效应开始显现盈利能力有望不降反升请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明16行业研究报告军工行业四配置维度22Q3基金持仓占比创新高延续超配状态12022Q3基金军工持仓占比创新高2022Q3基金军工持仓占比为554同比增长152pct环比增长115pct从指数走势相关性来看2014Q1至2022Q3的基金军工持仓占比指标与军工指数走势指标的相关系数为066呈现正相关关系进入2022年受美联储加息预期俄乌冲突等影响年初军工板块大幅回撤基金调仓减仓动作明显2022Q3在Q2基础上持续回暖机构持仓比例提升至554创历史新高展望未来我们认为军工产业下游需求的计划性强且依然强劲随着国内疫情逐步趋稳叠加行业产能扩张持续推进军工板块业绩快速增长可期中长期投资价值凸显图13基金军工持仓占比与军工指数走势对比资料来源中国银河证券研究院整理2军工板块超配比例创近十年新高从指数走势相关性来看2014Q1至2022Q3的基金军工超配比例指标与军工指数走势指标的相关系数为047呈正相关关系2020Q3是板块超配比例走势的拐点2021年该比例逐季走高21Q4升至高点超配比例达150进入2022年外部环境震荡Q1超配比例下降至102随后2022Q3超配比例快速上升至253创近十年新高我们认为军工板块作为景气度较高且确定性提升的板块之一超配军工将成为新常态图14军工板块超配比例变化与军工指数走势对比资料来源中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明17行业研究报告军工行业三景气赛道可期着重关注新质新域十四五期间国防军费增速有望延续6-8的稳步提升态势虽然增速看似不高但装备的采购是根据实际备战的需要变化往往是结构性的这映射到板块财务报表上我们就会发现不同细分领域的表现差异很大因此军费支出或军品采购的结构性调整对于跟踪行业的边际变化变得尤为重要我们认为国防工业十四五甚至十五五期间有望向备战实际需要的领域倾斜航空无人机发动机五代机产业链导弹火箭弹战略弹产业链以及新材料等领域将深度受益一军用无人机市场方兴未艾国内外需求迸发在即在信息化网络化背景下装备体系对抗是未来高技术战争的主要作战模式武器装备发展将由以平台为中心向以任务能力为中心的体系化网络化转变无人机系统通过对现有作战方式和装备体系的跨域赋能有效推动信息组网和联合作战水平高空高速隐身长航时无人机系统将在未来高危险区域高强度对抗作战环境中展现出突出的战略突防能力和持久作战能力因此有人无人协同分布式空中作战集群作战等将成为未来空中作战的重要形态高性能无人机系统将成为未来智慧化空中力量建设的重中之重近年来全球地缘政治风险骤升尤其是俄乌冲突爆发后无人机作为一种较低成本增强自身国防实力的有效手段开始越发受到各国的青睐全球军用无人机需求或将呈现快速增长态势根据美国全球市场洞察组织发布的报告2014年军用无人机在无人机市场中占比约为89预计2024年该比例仍将高达86成为无人机市场当之无愧的主角另据蒂尔集团的预测2028年全球军用无人机产值含采购预计将达14798亿美元2019年至2028年9年复合增长率约为5362022年初爆发的俄乌战争势必将刺激全球军用无人机需求市场规模有望超预期中国作为无人机生产制造的新兴大国后发优势明显增速或将显著高于全球图15全球军用无人机市场空间预测市场规模亿美元同比增长16014798141439913114013135431401212124122031101201116114781046710100925388066660564403528282820207002019202020212022202320242025202620272028资料来源蒂尔集团中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明18行业研究报告军工行业全球无人机军贸市场活跃我国已开始崭露头角当前全球对无人机装备需求旺盛但具备自主生产高性能军用无人机能力的国家较少因此相较传统武器装备无人机军贸市场较为活跃目前全球无人机军贸主要出口国为美国以色列以及中国其次为澳大利亚土耳其瑞典意大利等国根据斯德哥尔摩国际和平研究所SIPRI统计2010年至2020年度无人机军贸市场中以色列出口份额最大约占军贸市场31美国市场份额约28中国市场份额约17其他国家合计占比约24中国无人机出口的主力机型为翼龙和彩虹系列无人机其中据美国航空周刊2021年5月报道翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市场中的市占率位居第二图162010-2020全球无人机军贸市场份额订单口径中国美国以色列其他17242831资料来源SIPRI中国银河证券研究院整理从国内发展的维度看军用无人装备未来有望成为我国先进空中作战力量的主战装备和体系化智能化作战的关键组成部分我国无人机系统发展虽然起步晚于美国以色列英国等军事强国但经过近十几年的发展我国已逐步建立起完善的内循环产业链体系从无人机产业链来看无人机系统通常由飞行平台动力装置航电系统任务载荷系统地面系统综合保障系统等组成飞行平台是无人机最基本的组成部分是无人机的主体飞行平台将动力装置航电系统任务载荷以及其他部件组合成一个整体以实现无人机在空中的飞行国内军用无人机总装企业包括航天彩虹彩虹系列中无人机翼龙系列腾盾股份双尾蝎扑天雕等系列天宇长鹰长鹰系列航天电子海鹰航空航天科工集团旗下无人机总体单位星网宇达和纵横股份等无人机动力装置主要有涡轮螺旋桨发动机活塞式发动机涡轮喷气发动机涡轮风扇发动机涡轴发动机及电动机等国内提供商包括航发动力宗申动力等航电系统包含飞控系统导航系统机载电源及空中交管等系统系保证无人机完成拟定任务的关键系统其中飞控系统系无人机完成起飞空中飞行执行任务和返场的核心系统导航系统保障了无人机安全准时准确到达既定任务地点机载电源保障无人机上动力测控飞行控制与管理导航及任务设备等系统和设备正常工作国内主要参与者多为军工集团旗下科研院所包括618所等任务载荷系统指无人机携带的完成指定任务的设备或装置按用途可分为侦察监视情报通信电子对抗武器弹药及其他民用装备等国内相关提供商包括航天请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明19