行业仍处于低位运行，市场利好边际变化逐步显现
　　2022年，民航业经历由全国各地疫情散发、油价持续处于高位、人民币贬值等各项外部事件导致的波动。目前航空机场行业1)基本面仍在低谷，市场需求受限于疫情散发，2）政策逐步推进，我国乃至全球范围的疫情防控政策持续发生新的变化。
　　核心逻辑：疫后复苏侧重点转变，航空机场进入新投资阶段
　　我国航空市场在全国疫情散发的情况下出行需求受到抑制，疫情防控政策等边际变化带来的利好影响难以在短期显现。随着疫情的进一步控制以及疫情防控变化的逐步推进，明年春季航空市场民航需求有望同步，航空业进入恢复期。
　　2022年政策变化成为影响航空股的主导因素，国内航空股股价基本能在短期内反映疫情防控政策变化对市场出行需求改善的预期。目前市场对政策变化节奏已有认知且短期内难有大力度的新变化，实际需求修复的节奏成为明年航空业复苏的主要观察点。
　　政策变化预期逐步兑现，疫后复苏阶段需求恢复节奏将主导新周期投资机会。
　　在短期不确定性较高的大环境下，根据市场恢复节奏建议关注各个航司以及机场之间的差异性；长期来看，国内市场弹性叠加国际格局变化，后疫情时代龙头航司价值有望重估，推荐关注中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空；继续看好国内免税市场空间，在国内国际客流量逐步恢复下，机场业绩恢复可期，推荐关注美兰空港、白云机场、上海机场、海南机场。
　　风险提示：各地疫情恢复不及预期、油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险

研究报告全文：疫后复苏侧重点转变站在新投资阶段起点2023年航空机场行业年度策略证券分析师闫海A0230519010004研究支持罗石A0230122080009刘衣云A0230122100009联系人刘衣云A023012210000920221216行业从低谷再出发明年复苏仍可期待行业仍处于低位运行市场利好边际变化逐步显现2022年民航业经历由全国各地疫情散发油价持续处于高位人民币贬值等各项外部事件导致的波动目前航空机场行业1基本面仍在低谷市场需求受限于疫情散发2政策逐步推进我国乃至全球范围的疫情防控政策持续发生新的变化核心逻辑疫后复苏侧重点转变航空机场进入新投资阶段我国航空市场在全国疫情散发的情况下出行需求受到抑制疫情防控政策等边际变化带来的利好影响难以在短期显现随着疫情的进一步控制以及疫情防控变化的逐步推进明年春季航空市场民航需求有望同步航空业进入恢复期2022年政策变化成为影响航空股的主导因素国内航空股股价基本能在短期内反映疫情防控政策变化对市场出行需求改善的预期目前市场对政策变化节奏已有认知且短期内难有大力度的新变化实际需求修复的节奏成为明年航空业复苏的主要观察点政策变化预期逐步兑现疫后复苏阶段需求恢复节奏将主导新周期投资机会在短期不确定性较高的大环境下根据市场恢复节奏建议关注各个航司以及机场之间的差异性长期来看国内市场弹性叠加国际格局变化后疫情时代龙头航司价值有望重估推荐关注中国国航吉祥航空南方航空春秋航空继续看好国内免税市场空间在国内国际客流量逐步恢复下机场业绩恢复可期推荐关注美兰空港白云机场上海机场海南机场风险提示各地疫情恢复不及预期油汇大幅波动经济增速不及预期航空安全事故风险wwwswsresearchcom2主要内容1拐点已现民航业运行从低谷再出发2从境外市场看出行链修复航空业需求反弹具备确定性3航空2023策略边际变化利好有望兑现静待基本面修复4机场2023策略核心资产价值优势不变免税复苏可期3民航业运行从低谷再出发新十条后环比改善显著全年疫情情况以及对出行的影响2022年以来国内疫情状况仍不稳定春季冬季疫情爆发涉及吉林长春上海深圳广东北京三亚新疆西藏广州重庆等地11月以来国内疫情确诊数不断攀升涉疫地区范围进一步扩大单日最高确诊量近3万人国内疫情爆发明显抑制市场出行需求叠加第四季度为民航业淡季的因素日均航空旅客人数连续多日处于低位图疫情确诊人数及民航旅客数量万人次160350001403000012025000100200008015000601000040205000001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日旅客数量万人次疫情确诊人数人右轴wwwswsresearchcom资料来源FlightAI卫健委防疫办申万宏源研究4民航业运行从低谷再出发新十条后环比改善显著图国内民航客运量万人次周疫情期间取消的航班量加速恢复新10002022环比增幅右轴2021同比右轴150800100十条发布后国内航班量运输架次周环600比达到67412月5日-12月1140050日客流量恢复速度大于航班量恢20000复12月9日已破十一月以来峰值-200-5012月11日破70万人次周环比增速-400-600-100周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周达到707周37452829303132333435363839404142434446474849第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第图2022年中国民航市场运输架次班图中国民航国内旅客运输量万人次14000200160120000014010000-2001208000100-400600080-600400060-8002000400-1000200日日日日日日日日日日日日111111111111月月月月月月月月月月月月市场运输架次市场运输架次大前年同比右轴101112wwwswsresearchcom资料来源FlightAI申万宏源研究5民航业运行从低谷再出发新十条后环比改善显著从今年票价情况来看春运暑表国内航线燃油附加费标准近期国内航线燃油附加费标准元运等旺季时期票价低于疫情前水出票日期及之后800公里含以下800公里以上平在油价处于高位燃油附加2021年11月5日1020费年内连续五次上调的基础上2021年12月5日1020票价水平同比有所提升但由于2022年1月5日取消2022年2月5日1020市场需求受到抑制除去附加费2022年3月5日2040影响后的票价水平无明显同比增2022年4月5日501002022年5月5日60120长当前市场票价尚未表现出航2022年6月5日80140司在票价提价改革下的利润弹性2022年7月5日1002002022年8月5日801402022年9月5日60120图国内航空市场票价水平元资料来源各航司官网申万宏源研究110060501000409003020800107000-10600-20500-30日日日日日日日日日日15151515151515151515月月月月月月月月月月2021同比右轴2019同比右轴wwwswsresearchcom资料来源FlightAI申万宏源研究6防疫以及出入境政策持续变化多次带动市场预期今年航空市场持续存在利好国际线放开以及出行的边际变化表2022年疫情防控政策以及国际航班变化梳理政策变化日期主要内容中国国务院联防联控机制选择以上海苏州宁波厦门青岛广州成都与大连等8个城市作为试点地区进行隔离政2022年4月11日策部分松绑为期一个月包含入境隔离管控措施由147调整为772022年5月4日北京市疫情防控指挥部调整对目的地为北京的入境人员的隔离管理措施由原本的147调整为107民航局发布关于国际定期客运航班熔断措施调整试行的通知入境航班确诊旅客数达到5例的可以在直接熔断航班2周或2022年5月6日限制40载客量下运营四周中进行选择2022年5月15日北京地区将入境人员隔离政策由107改为77国务院发布33条稳经济措施提出有序增加国际客运航班数量为便利中外人员往来和对外经贸交流合作创造条2022年5月31日件第一轮国际航班增班批准涉及33个国家2022年6月15日全国多地包括江苏南京湖北武汉四川成都福建厦门等将入境人员隔离政策由147改为77国务院联防联控机制综合组公布了新型冠状病毒肺炎防控方案第九版入境人员隔离管控时间从147调整为2022年6月28日732022年7月12日第二轮国际航班增班安排下发给各个省市实际37个国家2022年7月22日中英之间直航获得进展从8月起预计中英之间先启动20个直飞包机航班熔断政策调整熔断的算法从是确诊人数达到5例或10例熔断两周或四周变成调整为按照百分比分别为4和8熔断2022年8月7日一周或两周2022年9月9日民航局公布第三轮国际航班加班涉及19个国家128个航班增班落地后国际航班有望增加至600多班周国家卫健委发布进一步优化疫情防控的二十条措施其中涉及航班熔断政策取消入境隔离从73变为53不2022年11月11日再判定次密接取消中风险地区等系列调整国务院联防联控机制综合组进一步优化疫情防控的新十条措施规定了包括不采取临时封控缩小核酸检测范围无2022年12月7日症状与轻型病例采取隔离居家高风险地区快封快解等一系列调整资料来源国家卫健委国务院联防联控机制综合组民航局申万宏源研究wwwswsresearchcom7防疫以及出入境政策持续变化多次带动市场预期2022年我国航空股股价受事件驱动明显从今年航空股股价复盘来看以5-6月航空股价波动上升趋势来看疫情控制较好或影响逐渐消退时期政策变化以及民航业旺季对需求恢复的预期对航司股价有明显推动作用从11月二十条政策发布后的股价走势来看市场对政策变化带来的预期敏感程度已有所下降最终航空股价的回升仍需要需求恢复落地带来的基本面修复图疫情以来航空股价变化元2065年前疫上海疫情上海疫情隔离政策三亚国际航十月底广州从缩情情况进入到恢147新疆班熔断市场预郑州18相对平复阶段短至77机制调期隔离等地等地60稳叠上海主基国际线第二整期继续疫情疫情16加春运地航司领轮加班计划缩短旺季涨启动5514春运暑运国庆50124510408635430中国国航南方航空吉祥航空春秋航空右轴wwwswsresearchcom资料来源wind申万宏源研究8主要内容1拐点已现民航业运行从低谷再出发2从境外市场看出行链修复航空业需求反弹具备确定性3航空2023策略边际变化利好有望兑现静待基本面修复4机场2023策略核心资产价值优势不变免税复苏可期9疫情政策变化全球航空业加速恢复2022年包括欧美日韩东南亚中国香港等多个主要航空市场疫情政策变化出入境条件放宽刺激市场出行需求恢复表主要航空市场最新出入境疫情防控政策国家或地区最新政策生效日期最新入境政策由34转为03这3天期间健康码为黄码黄码期间可以自由出入住处去到超市等地可以乘中国香港2022年9月26日坐公交但不能进入餐厅酒吧等人口密集的高风险场所1无需提供新冠病毒阴性检测结果但落地需要居家自我隔离5天3-5天内需要完成核酸检测美国2022年6月12日2对于90天内感染新冠且持有治疗证明的康复病人落地不需要自我隔离和核酸检测欧洲2022年5月17日欧盟所有成员国的航班都不强制乘客在登机前出示核酸检测报告疫苗证明和入境健康登记1持有有效疫苗接种三针及以上证明的旅客入境日本前不需要提供核算检测结果未持有有效疫苗日本2022年10月11日三针及以上证明条件的旅客入境仍需提供72小时核算证明2放宽边境管制政策将会开放海外旅客自由行短期入境免签证且废除每日入境人数上限1无论是否完全接种新冠疫苗入境旅客都要求提供四十八小时的PCR或者art核算证明入境后不需要新加坡2022年8月29日接受新冠检测和隔离2于入境前申请新加坡电子入境卡并于落地后的72小时内提交电子入境卡泰国2022年10月1日取消所有新冠相关入境政策入境政策回到2019年状态马来西亚2022年8月1日所有外国旅客入境不需要进行新冠病毒检测且落地不需隔离所有韩国人或者外国旅客进入韩国前都不需要提供PCR核酸检测阴性证明但落地1天内需要接受PCR韩国2022年9月3日核酸检测资料来源各国地区交通部网站申万宏源研究wwwswsresearchcom10出入境政策开放程度对航空市场复苏有较大刺激作用全球航空业旅客周转量恢复成国内恢复先于国际自部分全球主要航空市场放松防疫政策以来全球航空市场RPK从2021年初开始一直呈现持续恢复趋势全球旅客周转量恢复至疫情前的75其中国内航线和国际航线周转率分别达到2019年的87以及68边境开放程度对国际航空需求有较大的刺激作用欧美地区恢复领先从全球各市场来看北美地区恢复程度最高2022年九月北美RPKs同比2019年下降106欧洲RPKs恢复至19年同期的714亚太地区相较其他市场恢复较缓慢同比疫情前仍下降585图全球航空行业旅客周转量十亿RPKs图全球各地区国际RPKs同比2019年同期恢复程度wwwswsresearchcom资料来源IATA申万宏源研究11运力需求同步恢复需求增长中反弹趋势更明显市场运力仍处于恢复期亚太地区运力恢复缓慢疫情爆发以来全球范围航司削减航班数退出退租飞机造成市场可用运力大幅下滑各地区国内运力恢复速度较快欧美地区以及拉丁美洲基本已恢复至疫情前水平亚太地区主要受中国局部疫情爆发影响可用运力同比19年仍减少20-25国际航线可用座位数呈持续增长态势亚太国际运力仍待复苏全球大部分地区国际航线运力恢复至80亚太国际运力恢复缓慢仅达到疫情前水平的40多数已放开国家行业运力在2022年Q1以及Q2已基本恢复至疫情前水平需求恢复起点稍晚但在Q3旺季作用下呈现较快反弹趋势图国际以及国内可用运力情况同比2019wwwswsresearchcom资料来源ICAO申万宏源研究12周边国家地区复苏具有瓶颈仍依赖我国旅客出行需求在出入境限制基本放开的条件下疫情以前中国访客占比较高以及距离靠近中国的国家地区恢复进程更加缓慢恢复程度达到80以上的欧美地区疫情前中国访客占比均不到10而多数亚太地区国家与我国航空市场高度相关恢复程度大多小于六成图航空市场票价预订指数以及各国旅行限制放开情况wwwswsresearchcom资料来源IATA申万宏源研究13周边国家地区复苏具有瓶颈仍依赖我国旅客出行需求在出入境限制基本放开的条件下疫情以前中国访客占比较高以及距离靠近中国的国家地区恢复进程更加缓慢恢复程度达到80以上的欧美地区疫情前中国访客占比均不到10而多数亚太地区国家与我国航空市场高度相关恢复程度大多小于六成表各国家地区疫情前中国访客占比以及恢复程度19年Q3客流量22年Q3客流量国家地区19年中国访客占比同比疫情前恢复备注万人万人中国香港7830175814180以香港国际机场为例韩国34401808549304以仁川机场为例日本30101179457388以羽田机场为例泰国276034051736510以曼谷机场为例新加坡190017281004581以新加坡樟宜机场为例以悉尼金斯福德史密斯澳大利亚15201117832745机场为例马来西亚11901580745472以吉隆坡机场为例以纽约约翰肯尼迪机场美国36017791609905为例英国122211813816以希思罗机场为例资料来源CAPA公司公告申万宏源研究wwwswsresearchcom14从周边市场看疫后出行链恢复节奏2022年我国以及周边国际地区疫情及防控政策情况与21年相比受Omicron影响2022年中国香港地区台湾地区日韩等地均出现明显疫情波峰日本年初以及8月出现两轮疫情反弹香港春季经历骤增后逐步得到控制而台湾地区从2022Q2以来疫情日均确诊人数一直高居不下10月下旬才出现回落态势防疫政策2022年末港台日韩等地政策均有放松基本已无集中隔离入境核酸等要求9月香300000图各国家地区疫情确诊病例数例港入港隔300008月台离期缩短为032500002021年底各国家地区政策3月日湾入台25000本放宽非旅客免中国香港入境人员7天集中隔离旅游入境除核酸200000提升上线10月日20000中国台湾48h核酸报告三种集中隔本取消入6月7月香港境上线150000离方案最少7天日本放取消航班免除核酸15000开团体熔断机制以及隔离韩国入境集中隔离有社交距离要求旅游入台湾实行100000境00710000日本入境居家隔离14天入境人数限50000制1000人天500000日本确诊病例新冠肺炎当日新增中国台湾确诊病例新冠肺炎当日新增中国香港确诊病例新冠肺炎当日新增右轴全国本土确诊病例新冠肺炎当日新增右轴wwwswsresearchcom资料来源wind申万宏源研究15从周边市场看疫后出行链恢复节奏疫后消费恢复速度较快旅游出行活动Q3加速复苏从日韩两国不同的消费品类来看旅游出行活动受疫情打击最为严重恢复启动稍晚于零售餐饮等消费同时疫情严重阶段以2022年初为例出行相关指数波动更大但同时恢复速度更快2022年内出行旅游指数走弱基本能够控制在2个月以内在旅游旺季且疫情相对有所控制时期旅游出行消费指数恢复能够超过疫情前水平图日本各项消费指数景气度图韩国各项消费指数景气度801107010060905040803070206010500韩国综合消费者情感指数国内或出国旅游开支计划日本经济观察家现况指数家庭相关活动服务旅游及运输韩国综合消费者情感指数外出就餐开支计划日本经济观察家现况指数家庭相关活动零售韩国综合消费者情感指数休闲娱乐文化服务开支计划日本经济观察家现况指数家庭相关活动食品及饮料韩国综合消费者情感指数服装开支计划wwwswsresearchcom资料来源wind申万宏源研究16从周边市场看疫后出行链恢复节奏周边国家地区航空出行受制于中国旅游恢复以及200图日本各项出行方式恢复情况国际旅游需求的完全复苏与其他出行方式相比180160前期恢复较慢但后期有望迎来高增速140120中国台湾铁路高铁地铁等台内出行方式已基10080本恢复至疫情前6-7成航空恢复相对较缓6040日本与中国台湾相比恢复进程相对稳定2022年20Q2以来航空客运增速加快目前已与其他交通方0式恢复程度基本持平2019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072019-032019-052019-092019-112020-032020-052020-092020-112021-032021-052021-092021-112022-032022-052022-09中国香港Omicron有所控制且政策阶段性放宽日本第三产业活动指数航空客运日本第三产业活动指数铁路客运日本第三产业活动指数公路客运日本第三产业活动指数水路客运后航空出行进入高速恢复期图中国台湾各项出行方式恢复情况图中国香港各项出行方式恢复情况70100000600060500080000504000600004030004000020003020000100020001002021-092021-112021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-102021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09中国台湾铁路客运量合计旅客人数千人次2022-012021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10中国台湾捷运客运量合计旅客人数右轴千人次中国香港访港旅客航空合计当月值千人次中国台湾高速铁路客运量旅客人数千人次中国香港访港旅客海路合计当月值千人次中国台湾航空公司运输合计客运旅客人数右轴人次中国香港访港旅客陆路合计当月值千人次wwwswsresearchcom资料来源wind申万宏源研究17从周边市场看疫后出行链恢复节奏我国航空市场具备更好的恢复条件内需增长将带动出行链加速复苏从中国香港中国台湾日本三地航空市场的恢复趋势来看在政策放松旅客适应常态化出行后航空运量基本能保持平稳增长与21年相比受疫情反弹的影响已经大幅减弱而我国航空市场对国际游客依赖程度相对较小国内需求在疫情平稳时期已经能够推动国内航空客运量超过19年水平与周边国家地区相比具备更好的复苏条件图航空运量同比19年恢复情况20日本中国台湾中国香港中国0-20-40-60-80-100wwwswsresearchcom资料来源wind申万宏源研究18参考美国市场恢复需求韧性有望提高复苏时期票价企稳美国航空市场结构与我国接近疫后复苏期已接近尾声与我国航空市场类似美国航空市场同样有大量国内需求支撑同时美国市场政策放松在主要航空市场中较为提前复苏路径全貌基本显现从美国航空运量同比疫情前的数据来看21年以来美国航空出行基本呈稳定恢复趋势年初Omicron疫情影响时客运恢复比例回落约10但短期内能够实现快速回补参考美国恢复期表现明年我国出行需求韧性将有望提升图美国日增确诊病例数例图中美航空市场同比19年恢复情况10100000009000004月撤-108000002021年12销对89各月入境国家的旅6月入境免-20700000需要24h行限制核酸证明除行前核酸-30600000抗原检测-40500000康复证明-50400000-60300000-70200000-80100000-9002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10中国美国------------------------------------------------wwwswsresearchcom资料来源windTSA申万宏源研究19参考美国市场恢复需求韧性有望提高复苏时期票价企稳我国航空市场需求复苏具有高度确定性疫后复苏韧性有望提高我国航空市场在全国疫情散发的情况下出行需求受到抑制疫情防控政策等边际变化带来的利好影响难以在短期显现随着疫情的进一步控制以及疫情防控变化的逐步推进明年春季航空市场民航需求有望与政策变化同步航空业有望迎来恢复期参考2020年以及2021年疫情影响较小时段行业客运量恢复较快2021Q2已恢复至90以上可见市场需求韧性在政策放松的趋势下疫情一旦控制需求反弹极快图我国航空月度旅客运输量百万人次7060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月民航客运量民航客运量民航客运量民航客运量wwwswsresearchcom资料来源民航局申万宏源研究20