投资案件
　　我国路网格局不断完善，但与发达国家相比仍有差距。展望未来，铁路及轨交领域投资有望持续开展。
　　疫情修复，铁路客运量有望快速反弹，铁路货运量稳步增长。“客高货普”新格局叠加疫情快速修复，结合复盘日本疫情管制放松后新干线客流变化情况，预计铁路客流有望迎来修复期。“公转铁”+“多式联运”大背景下，铁路货运稳步发展，铁路集装箱运输高速增长。
　　轨交设备&列控系统：疫后复苏叠加更新周期，轨交设备迎来“白银”十年发展期。同时，更新需求已至，短期受益出行恢复，长期看好自主可控。
　　结论和投资分析意见
　　铁路客运拐点已至，随着防疫政策调整，有望迎来快速修复期，推荐京沪高铁。铁路货运量稳步增长，铁路集装箱快速发展，疆煤东运未来可期，推荐广汇物流，推荐关注铁龙物流。新建铁路设备采购需求和铁路设备更新周期共振，叠加疫情修复需求，轨交设备迎来“白银”十年发展期，推荐关注思维列控，交控科技，中国通号。
　　有别于大众的认识
　　1、市场认为铁路客流疫情修复尚存在不确定性。
　　我们认为：结合海外疫情修复经验，疫情防控政策放松后，即使有新增病例，但居民出行需求保持向上趋势。
　　2、轨交设备需求端不景气。
　　我们认为：新建铁路设备采购需求和铁路设备更新周期共振，叠加疫情修复需求，轨交设备迎来“白银”十年发展期。
　　风险提示：
　　宏观经济环境与行业政策变化风险；现有技术被替代的风险；思维列控（蓝信科技）商誉减值的风险。
　　

研究报告全文：新需求与新技术驱动中国铁路及列控系统大跨步迈入新时代铁路运输轨交设备联合深度证券分析师闫海A0230519010004王珂A0230521120002研究支持刘建伟A02305211000032022年12月16日投资案件我国路网格局不断完善但与发达国家相比仍有差距展望未来铁路及轨交领域投资有望持续开展疫情修复铁路客运量有望快速反弹铁路货运量稳步增长客高货普新格局叠加疫情快速修复结合复盘日本疫情管制放松后新干线客流变化情况预计铁路客流有望迎来修复期公转铁多式联运大背景下铁路货运稳步发展铁路集装箱运输高速增长轨交设备列控系统疫后复苏叠加更新周期轨交设备迎来白银十年发展期同时更新需求已至短期受益出行恢复长期看好自主可控结论和投资分析意见铁路客运拐点已至随着防疫政策调整有望迎来快速修复期推荐京沪高铁铁路货运量稳步增长铁路集装箱快速发展疆煤东运未来可期推荐广汇物流推荐关注铁龙物流新建铁路设备采购需求和铁路设备更新周期共振叠加疫情修复需求轨交设备迎来白银十年发展期推荐关注思维列控交控科技中国通号wwwswsresearchcom2投资案件续有别于大众的认识1市场认为铁路客流疫情修复尚存在不确定性我们认为结合海外疫情修复经验疫情防控政策放松后即使有新增病例但居民出行需求保持向上趋势2轨交设备需求端不景气我们认为新建铁路设备采购需求和铁路设备更新周期共振叠加疫情修复需求轨交设备迎来白银十年发展期风险提示宏观经济环境与行业政策变化风险现有技术被替代的风险思维列控蓝信科技商誉减值的风险wwwswsresearchcom3主要内容1我国路网格局不断完善但与发达国家相比仍有差距2客高货普新格局叠加疫情快速修复看铁路客运近况并复盘日本疫情管制放松后新干线客流变化情况3公转铁多式联运大背景下铁路货运稳步发展铁路集装箱运输高速增长4轨交设备疫后复苏叠加更新周期轨交设备迎来白银十年发展期5列控系统更新需求已至短期受益出行恢复长期看好自主可控411全国铁路固定资产投资基本稳定路网格局不断完善全国铁路固定资产投资总额基本维持在8000亿元左右2008年起我国铁路投资开启加速周期2014至2019年每年全国铁路固定资产投资完成额均在8000亿元以上受疫情影响2020年起全国铁路固定资产投资完成额跌破8000亿元铁路运营里程持续增长路网格局不断完善2021年全国铁路运营里程达到15万公里十三五期间环比增速相对较高图全国铁路固定资产投资图全国铁路运营里程公里wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究512近年高铁投产新线里程数整体高于普铁2021年全国高铁营业里程占全国铁路营业里程达到272021年全国铁路营业里程15万公里其中高铁4万公里复线率595电化率733高铁投产新线里程数2010年-2021年年均投产新线里程数为2876公里普铁投产新线里程数2004年-2021年年均投产新线里程数为2510公里图全国高铁投产新线里程数公里图全国普铁投产新线里程数公里wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究613需求驱动铁路机车拥有量持续增长伴随路网完善和经济发展带来的增量运输需求铁路机车拥有量持续增长2021年铁路客车拥有量达到77572辆2004-2021年17年复合增速为38200920112015年为3个投产小高峰2021年铁路货车拥有量达到966361辆2004-2021年17年复合增速为362011201320152017年同比增速相对较高图国家铁路客车拥有量辆图国家铁路货车拥有量辆wwwswsresearchcom资料来源iFind申万宏源研究714规划引领十四五期间预计新增铁路营业里程15万公里根据国家发改委十四五现代综合交通运输体系发展规划预计截至2025年我国高铁营业里程达到5万公里全国铁路营业里程达到165万公里截至2021年我国高铁营业里程达到4万公里全国铁路营业里程达到15万公里2022-2015年间预计新增高铁营业里程1万公里预计新增普速铁路05万公里表未来我国规划铁路营业里程数预测单位万公里20252030高铁普速合计高铁普速合计十四五现代综合交通运输体系发展规划5115165十四五铁路发展规划5115165中长期铁路网规划2035年修编51151656125185wwwswsresearchcom资料来源国家发改委网站铁路建设规划公众号申万宏源研究815对标发达国家我国铁路路网密度仍有提升空间2008年我国铁路网密度为83公里万平方公里2021年我国铁路网密度达到15625公里万平方公里全球范围内铁路网密度处于领先的国家主要为发达国家西欧国家铁路网密度相对领先对标美国美国现阶段铁路网约为248公里万平方公里与发达国家相比我国铁路网密度仍有较大提升空间图我国铁路网密度公里万平方公里图全球各国铁路网密度热力图wwwswsresearchcom资料来源WindUIC申万宏源研究9主要内容1我国路网格局不断完善但与发达国家相比仍有差距2客高货普新格局叠加疫情快速修复看铁路客运近况并复盘日本疫情管制放松后新干线客流变化情况3公转铁多式联运大背景下铁路货运稳步发展铁路集装箱运输高速增长4轨交设备疫后复苏叠加更新周期轨交设备迎来白银十年发展期5列控系统更新需求已至短期受益出行恢复长期看好自主可控1021高铁客运量占铁路整体客运量比例提升客高货普新局面基本形成2021年全国高铁营业里程占全国铁路营业里程达到272020年高铁客运量占铁路整体客运量比例达到71随着路网结构的完善和高铁技术的持续发展未来我国铁路将向客高货普的趋势发展核心干线铁路的开行对数将持续上涨2012-2021年全国铁路客运量10年复合增速为342012年-2020年全国高铁动车组客运量9年复合增速为2074高铁客运增速远高于全国铁路客运量增速图高铁动车组客运量占铁路客运量比重及图高铁动车组客运量亿人次及同比增速铁路客运量同比增速wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究1122铁路旅客运输分担率稳居第一我国铁路客运量持续增长铁路旅客运输分担率稳居第一随着高铁网络日益完善和服务水平的提高2021年铁路客运量占比达到31462020年为228从旅客运输分担率的角度2015年铁路旅客运输分担率超过公路成为旅客运输分担率占比最高的运输方式2021年铁路旅客运输分担率达到48422020年为4294公路旅客运输分担率已下滑至1836这一趋势性的变化与我国高铁的快速发展和国家积极鼓励绿色出行的倡导息息相关图近年来铁路客运量占比持续增长图铁路旅客运输分担率反超公路重回第一wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究1223铁路客运平均运距降低疫情下铁路客运韧性和修复速度好于其它运输方式从平均运距的角度2020年铁路客运平均运距为375公里民航客运平均运距为1511公里这也反映出了两种运输方式从运距维度的各自差异化优势和旅客出行选择倾向性对比2022年1-10月和2019年1-10月客运量数据铁路客运量下滑521公路客运量下滑721水路客运量下滑561航空客运量下滑602对比2021年1-10月和2020年1-10月客运量数据铁路客运量同比上涨293水路客运量上涨16航空客运量上涨181客流阶段性修复中铁路客流恢复速度较快图铁路客运平均运距降低与航空差异化竞争图几种运输方式近4年1-10月客运量比较wwwswsresearchcom资料来源国家统计局中国民用航空局申万宏源研究1324疫情边际变化铁路客运寒冬已过静待春暖花开铁路客运量已跌至近10年低点截至2022年10月底当年累计铁路客运量仅为2019年同期48疫情边际修复预期强烈2022年分月度客流量来看5月起月度客流环比开始修复受疫情影响9-10月客运量环比下滑2022年1-10月铁路客运量累计值达到约15亿人次距离国铁集团5月份电视电话会定的年度客运指标尚有差距图2022年铁路客运量-按月度图2013-2022年1-10月铁路客运量累计值wwwswsresearchcom资料来源iFind申万宏源研究1425日本疫情管制放松后新干线客流快速恢复后期客流恢复情况基本未受到感染人数增加的扰动2022年3月日本政府宣布全面解除防疫管控措施管制解除后7月14日日本单日新增感染人数突破10万人7月23日单日新增感染人数突破20万人日本防疫管控措施解除后新干线客流快速恢复后期客流恢复情况基本未受到感染人数增加的扰动图日本每周感染新冠人数Casesmillion图日本新干线客流恢复情况基期为2018people年同期客流放松管制放松管制wwwswsresearchcom资料来源JohnsHopkinsUniversityJR-Central申万宏源研究1526复盘海外高铁远期客流依然保持增长远期客流增长趋势预判盘点世界各国2010年至2019年高铁客运周转量增长趋势按照高铁已运营年限作为群组划分条件运营年限50年群组日本JRGroup的客运周转量CAGR约为3运营年限30年群组韩国Korail法国SNCFMobilites德国DBAG等客运周转量CAGR约为4左右中国国铁集团客运周转量CAGR约为37考虑到我国人口基数和与发达国家发展阶段的差异性预计远期增速应比发达国家4的增速指标高图世界各国近年高铁客运周转量客公里BLN图世界各国近年高铁客流量年增长率YoYwwwswsresearchcom资料来源国际铁路联盟申万宏源研究1627对标日本新干线京沪高铁线通过能力尚有较大优化空间根据日本东海道新干线2022年7月时刻表在其最高峰时段内如1600-1959发车对数达到17对小时最小发车间隔为3min推荐关注京沪高铁京沪高铁线设计最小追踪间隔3分钟与当前实际运行追踪间隔尚有较大差距未来随着高铁技术发展基础设施优化等京沪高铁通过能力有望不断提升图日本东海道新干线各时段发车数东京到新大阪方向wwwswsresearchcom资料来源日本东海道新干线时刻表2022年7月申万宏源研究17主要内容1我国路网格局不断完善但与发达国家相比仍有差距2客高货普新格局叠加疫情快速修复看铁路客运近况并复盘日本疫情管制放松后新干线客流变化情况3公转铁多式联运大背景下铁路货运稳步发展铁路集装箱运输高速增长4轨交设备疫后复苏叠加更新周期轨交设备迎来白银十年发展期5列控系统更新需求已至短期受益出行恢复长期看好自主可控1831公转铁大背景下铁路货运量稳步增长公转铁启动铁路货运增长大周期2016年9月公路治超开启了公转铁的序幕2018年7月国务院发布关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知提出调整运输结构并提高铁路运输比重同时铁总启动2018-2020年货运增量行动方案2016年至2021年铁路货运量稳步增长2021年货运量达到472亿吨同比增长592021年铁路货运周转量达到33191亿吨公里同比增长93铁路货运周转量增速快于货运量图2012-2021年铁路货运量图2012-2021年铁路货物周转量wwwswsresearchcom资料来源iFind申万宏源研究1932调整运输结构铁路运输比重亟待提高铁路集装箱运输高速发展2021年我国公路货运量在整体货运量中占比位7387铁路货运量占比为901水运货运量占比为1555美国铁路运输在运输结构中占比40以上我国铁路运输在全社会货运量占比与发达国家差距较大铁路主导多式联运发展空间巨大2020年铁路集装箱运输在铁路货运中占比达到10相较美国集装箱多式联运在美国铁路和运输中占比达到50左右2016年-2020年铁路集装箱运输高速发展五年复合增速达到37我国集装箱海铁联运铁水联运快速发展根据交通运输部资料2020年全国沿海港口集装箱铁水联运量共完成6685万标箱同比增长301图我国整体货运量细分-按运输方式图我国铁路货运量细分及铁路集装箱占比wwwswsresearchcom资料来源国家统计局申万宏源研究20