研究报告全文：研究报告2023年纯碱年报金融研究院能化工业品事业部摘要2022年纯碱基本面强劲现货价格保持高位运行期货盘面整体波动较大上半年波动剧烈宽幅震荡下半年低位盘整主要是受到玻璃持续低迷的拖累以及宏观方面的扰动强现实弱预期占据主导在现货基本面维持偏强的格局下期价的高波动主要来自于宏观扰动期现投机和资金博弈等因素光伏玻璃投产进度浮法玻璃下跌拖累纯碱需求预期疫情扰动和美联储加息带来的宏观风险都阶段性地成为纯碱期价的驱动2022年纯碱新增产能较少大多时间处于高开高产格局2023年下半年江苏德邦远兴能源金山化工装置投产总产能增长19将对23年纯碱供需结构产生逆变性的影响其中远兴450万吨投产落地时间将成为05合约博弈的重点之一2022年光伏玻璃市场产能投产迎来爆发期新增产能并未出现明显的预期差受到外部经济环境及行业利润侵蚀产业景气度下降的影响小部分装置因工程问题或市场行情问题延迟至2023年后期投产概率仍较强2023年光伏玻璃投产计划量依然较大新增产能有望继续成为纯碱需求增量的贡献方根据光伏业协会对于2023年全球光伏新增装机300GW的预测值估算2023年国内光伏玻璃产能可达到11万吨日左右但因光伏玻璃自身高扩能之后利润偏低产能相对饱和新增实际投产量及投放节奏具有不确定性除了国内光伏装机高速增长外纯碱出口需求表现亮眼1-10月份我国纯碱出口量较去年同期大幅增长了160远超往年水平2023年随着海外装置逐步恢复和新增产能放量我国纯碱出口将面临一定下滑综上2023年供需格局上半年维持紧平衡在天然碱上产能落地前供给增长有限而地产政策托底协同光伏玻璃产能持续扩张将使纯碱价格有望保持坚挺下半年供需格局走向宽松产量大幅增加需求端来自浮法玻璃预期下滑光伏增量覆盖浮法减量重碱需求总体持稳出口小幅收缩轻碱跟随宏观环境或有好转综合看来纯碱价格将表现为前高后低一行情回顾2022年纯碱现货大部分时间在2600-3000元吨高位运行近两年我国光伏玻璃产能高速扩张今年光伏玻璃日熔量累计增加32万吨同比增长逾70光伏需求提升推动纯碱价格上行重质纯碱市场均价一度涨至3000元吨纯碱期货表现大起大落期价波动剧烈2209合约呈现2400-3200的宽幅震荡走势2301合约最高涨至2900上方最低打到2200以下在现货基本面维持偏强的总体格局下期价的高波动主要来自于宏观扰动期现投机和资金博弈等因素上半年期价博弈剧烈主要有两种交易逻辑交替主导例如三四月份市场走正反馈路径在光伏玻璃拟投产新产能开始逐步兑现以及市场对地产又一次乐观估计背景下纯碱盘面主力合约移仓换月资金走预期逻辑拉远月旺季合约市场交易核心逻辑在于需求向好叠加供应缩减碱厂夏季检修导致阶段性供需错配随着光伏投产密集兑现盘面大幅拉涨期现套利窗口打开贸易商及下游囤货积极投机需求大增碱厂去库挺价期现货共振上涨六七月份市场走上负反馈路径盘面在宏观利空以及浮法玻璃疲弱的双重压力下提前计价玻璃冷修光伏投产不及的预期纯碱的需求衰减逻辑成为主导盘面利润高的纯碱成为空头杀跌的对象期现盘负反馈盘面杀估值到深度贴水基差back结构下期现投机需求难以进场纯碱库存不断去库被真实消费强现实弱预期成为压制纯碱的重要力量进入下半年宏观利空情绪笼罩下叠加下游最大的消费方浮法玻璃行情低迷拖累纯碱期价大幅回落同玻璃期货一样从7月到11月长达5个月的低位盘整碱厂现货偏紧库存持续下行但在下游整体悲观预期下也缺乏进一步提价的支撑力从交易层面看光伏玻璃投产进度玻璃下跌拖累纯碱需求预期疫情扰动和美联储加息带来的宏观风险都阶段性地成为纯碱期价的主要驱动图纯碱期现货价格及基差走势图国内纯碱主流市场价格数据来源Wind二供需格局1供给端2023年纯碱产能放量增长2022年纯碱有效在产产能3215万吨总产能预计在3235万吨和去年大体持平2023年总产能预计达到3985万吨同比涨幅2392023年上半年江苏德邦60万吨大概率投产年中有远兴能源450万吨下半年金山化工200万吨大产能投产2023年纯碱产量预计持续增长尤其下半年增长近20远兴能源天然碱项目和金山产能投放将对23年纯碱供需结构产生逆变性的影响其中远兴天然碱制法的低成本优势将对北方市场造成较大冲击对于盘面来讲远兴具体投产落地时间将成为05合约博弈的焦点开工率方面在高利润驱使下预计整体开工率将维持高位运行夏季检修期间开工率有所下降以外刨开装置故障因素影响全年整体开工率在80-90之间运行库存方面按照季节性来看一季度春节后或将小幅累库二三季度为去库周期库存维持中低位徘徊四季度库存压力开始显现纯碱未来新上项目统计装置地点产能预计投产时间河南骏化驻马店202022年底红四方安徽合肥202023一季度湘渝盐化重庆202023一季度连云港德邦连云港602023一季度远兴能源内蒙古阿拉善盟4502023年5-7月河南金山孟州2002023年9月图纯碱产能走势图纯碱产量数据来源隆众资讯图纯碱开工率图纯碱社会库存数据来源隆众资讯图纯碱厂家库存图浮法玻璃企业纯碱库存数据来源隆众资讯图纯碱库存与价格图纯碱库存与价格数据来源隆众资讯2需求端光伏玻璃仍是拉动重碱消费的主要力量21重碱稳中有增纯碱需求主要来源于玻璃行业浮法光伏和日用玻璃占到总消费量的70重碱下游主要为浮法玻璃占比42和光伏玻璃占比15分别对应的终端是房地产和光伏组件近两年由于光伏行业的迅猛发展光伏玻璃消费占比逐年提高重碱的下游需求主要来自浮法玻璃和光伏玻璃从表观消费量看2022年全年纯碱消费总体稳定下半年呈现微降光伏玻璃产线投产进度加快为纯碱需求端提供了较多增量截至2022年12月8日光伏玻璃日运行产能从42630吨上涨到74260吨较2021年底增长713从目前各省份听证会公布的结果看2023年计划投产的光伏玻璃项目产能接近7-8万吨日但是光伏玻璃产线未必能完全投产光伏产业链利润集中在前端组件乃至光伏玻璃产能相对过剩明年实际投产量还具有不确定性需及时跟踪根据光伏业协会对于2023年全球光伏新增装机300GW的预测值以及中国光伏企业全球化程度占据了全球70的份额估算2023年国内光伏玻璃产能可达到11万吨日左右浮法玻璃方面2022年日熔量从年初174万吨日小幅下降到16万吨日2023年受益于保交楼稳地产的政策利好玻璃需求有望复苏进而支撑重碱需求大稳小降预计2023年浮法全年日熔小幅收缩但如同今年一样光伏增量能覆盖掉浮法的减量因此重碱需求预计保持稳定22轻碱轻碱下游包括日用玻璃泡花碱两钠行业和洗涤剂等年变化量小年需求相对稳定轻碱下游分散且相对饱和年变化量小年需求相对稳定纯碱企业的重质化率一般在40-60纯碱生产企业通常根据市场情况来调节轻重碱的生产比例相较重碱需求轻碱需求的整体波动有限明年碳酸锂产业或继续给轻碱需求端带来一定增量23出口小幅收缩今年纯碱出口需求表现亮眼1-10月份我国纯碱出口量较去年同期大幅增长了160今年4月份以来净月度出口量大幅超出往年同期水平海外光伏产业链大力发展的同时催生海外市场需求旺盛叠加美国天然碱装置问题导致出口减少这部分订单转化为我国的出口增量此外今年海外能源价格高企天然气推升海外碱成本增长纯碱主要出口国美国和土耳其出口到东南亚运输成本也大幅抬升也推动了我国纯碱出口优势展望2023年我国出口或进入收缩阶段纯碱出口将面临一定下滑一来海外能源成本天然气价格或将进入下行通道海外碱生产成本及运输成本将随之回落受到能源危机影响而降低开工的装置也将逐步恢复二来未来三年海外计划新增产能量年增长速度达5今年被我国挤占的出口份额或将小幅收敛因此我国纯碱优势减弱出口量较今年将有所减少图纯碱年度需求量及增速图纯碱表观消费量单位万吨数据来源隆众资讯wind图浮法玻璃需求单位吨图光伏玻璃需求单位吨数据来源隆众资讯图重质化率重碱占比图重质纯碱需求量单位吨数据来源隆众资讯图纯碱月度出口量万吨图纯碱净出口万吨数据来源Wind图全球光伏新增装机预测图我国光伏新增装机预期数据来源CPIA三后市展望2023年纯碱行业整体供需格局从紧平衡逐步走向宽松节奏上重点关注新增产能落地情况和光伏投产进度浮法冷修情况出口收缩和轻碱回暖作为次扰动项2023年纯碱供给端将逐步扩张产量预计持续增长远兴能源天然碱项目和金山产能投放将对23年纯碱供需结构产生逆变性的影响其中远兴天然碱制法的低成本优势将对北方市场造成较大冲击目前市场对于天然碱出产品时间尚有分歧叠加浮法冷修规模存在不确定性05合约仍将维持博弈带来的高波动需求方面浮法日熔有所下滑但光伏仍有增量总日熔或持平重碱需求大体维持稳定地产政策托底协同光伏玻璃产能持续扩张将使纯碱价格有望保持坚挺综上2023年供需格局上半年维持紧平衡在天然碱上产能落地前供给增长有限而地产政策托底协同光伏玻璃产能持续扩张将使纯碱价格有望保持坚挺下半年供需格局走向宽松产量大幅增加叠加出口小幅收缩预期轻碱跟随宏观环境或有好转综合看来纯碱价格将表现为前高后低相较于21-22年度纯碱供需格局边际走弱盘面难以再现趋势行情05合约拉升过后大概率宽幅震荡走势月间套上建议正套为主滚动操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告中的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生变更我们已力求报告内容的客观和公正但文中的观点和建议仅供参考客户应审慎考量本身需求我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本报告版权归弘业期货所有未经书面许可任何机构和个人不得翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为弘业期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改