研究报告全文：有色金属事业部目录2023铜价可能冲高回落-1-一行情回顾-1-二国内宏观经济情况-4-12022年中国物价水平基本稳定-4-2中国2022年制造业数据增速放缓-5-3全国固定资产投资反应出当前经济下行压力仍然较大-6-三重点相关产业分析-7-1房地产行业从底部反弹可能进入相对稳定阶段-7-2汽车行业逐步成为国民经济支柱新能源车增速较高-8-四供需状况分析-9-1全球铜矿产能可能触底回升-9-2铜需求旺盛冶炼行业情况乐观-10-3全球铜供给小幅缺口-11-五宏观热点分析-12-1刺激政策不断国内经济整体稳定-12-2欧美经济面临严峻压力可能出现明显分化-13-六2023铜价可能冲高回落-15-高成本限制沪铝延续震荡行情-17-一行情回顾-17-二重点相关产业分析-19-1房地产行业从底部反弹可能进入相对稳定阶段-19-2汽车行业逐步成为国民经济支柱新能源车增速较高-19-三供需状况分析-20-1国内铝产量小幅上升-20-2铝材出口成为新的亮点-21-3原材料价格总体稳定-22-4库存对铝价形成支撑-23-5升贴水暗示远期铝价上行动力不足-24-四需求成本两头压制震荡行情可能延续-25-锌供应逐渐宽松锌价上方承压-27-一锌市场行情回顾-27-二锌影响因素分析-28-1全球锌精矿供应增长趋于宽松-28-2国内外加工费低位回升-30-3冶炼利润推动下锌产量增长趋势不变-33-4海外库存或延续低位国内库存将逐步累积-35-5终端需求提升程度有限-38-6全球锌供需短缺有望逐渐缩窄-44-三总结与展望-46-需求前景堪忧铅价震荡中枢下移-48-I有色金属事业部一铅市场行情回顾-48-二铅影响因素分析-50-1全球铅矿下滑明显国内外加工费仅小幅回升-50-2原生铅产量或小幅增加-52-3疫情政策优化下再生铅产能释放或逐渐兑现-54-4海外库存绝对低位国内库存有望开始累积-56-5铅蓄电池消费维持增长关注锂电池的渗入挤出效应-57-6铅月度供需有望转为过剩-59-三总结与展望-62-2022年镍不锈钢市场年报-64-一2022走势回顾-64-二影响因素-65-三未来预判-77-四风险提示-79-货币政策承压放缓贵金属曙光初现-80-一贵金属2022年走势回顾-80-二实际利率仍处高位通胀压力边际缓和-82-三衰退预期或将提升黄金资产配置中地位-87-四白银供需缺口扩大-90-五实际利率左右方向投资需求增加弹性-92-II有色金属事业部弘业期货金融研究院有色金属事业部张天骜从业资格号F3002734投资咨询从业证书号Z0012680邮箱zhangtianaoftolcomcn蔡丽从业资格号F0236769投资咨询从业证书号Z0000716邮箱cailiftolcomcn唐凌甄从业资格号F3025407投资咨询从业证书号Z0015048邮箱tanglingzhenftolcomcn白松从业资格号F0200780邮箱baisongftolcomcnIII有色金属事业部2023铜价可能冲高回落一行情回顾2022年铜价走势可以分为3个阶段第一个阶段是年初至5月产生了年内高点这一阶段国内国际经济局面仍然处于2020年疫情过后的复苏之中铜价延续2021年的持续上行走势迭创新高铜价总体在7万75万点之间高位运行第二个阶段是从6月开始到7月中下旬这一阶段铜价波动的主导因素是美国连续加息75基点美联储强势加息和全球经济衰退的预期导致铜价在1个月的时间内快速下跌超过1万点创出年内低点53400第三个阶段是7月下旬至年末铜价整体处于快速下跌后的修复阶段市场信心缓慢恢复铜价从低点震荡反弹总体反弹幅度与反弹速度均较慢走势并不强劲至12月铜价再度回到65000点上方这段反弹的主要逻辑是美联储加息预期彻底释放而通胀仍然存在且全球经济衰退情况总体可控在能源问题影响下成本上升和产量受限支撑铜价缓慢修复中长期来看自从2011年跌破55周均线后55周均线就成为沪铜反弹行情的临界点2020年6月沪铜站上55和89周均线后22年6月铜价暴跌跌破55和89周均线支撑此后下半年的反弹回到均线压力附近但未能站上压力表明铜价走势总体可能偏向中性中长期上行趋势可能难以再次出现图1沪铜价格走势周线wwwftolcomcn-1-请务必阅读正文之后的免责条款部分有色金属事业部数据来源文华财经图2沪铜价格走势日线数据来源文华财经2022年中美货币政策出现了明显分歧直至息差倒挂下半年人民币大幅走弱离岸人民币汇率从64附近最低跌至73748受到汇率因素影响沪铜走势明显强于伦铜下半年伦铜走势底部震荡而沪铜则表现出较为明显的震荡上行趋势展望2023人民币汇率将在当前位置逐步企稳全球汇率可能达到新的平衡因此内外盘走势可能重新恢复较为同步的情况wwwftolcomcn-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分有色金属事业部图3伦铜走势数据来源文华财经展望2023年美联储加息周期可能仍未结束但后续的加息大概率回到慢节奏2023年美国利率上限大概率不会超过5通胀和加息共存的特征可能更为明显因此加息对美国及全球经济的伤害将会更小预计2023年在世界经济中美两极保持定力的情况下全球经济出现普遍性衰退的可能性较小wwwftolcomcn-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分有色金属事业部二国内宏观经济情况12022年中国物价水平基本稳定图4CPIPPI指数数据来源Wind图5CPIM2滞后12个月数据来源Wind相对于美国和欧洲经历的历史性通胀和史上最快加息而言2021年国内货币政策和物价水平都相对稳定国内资金面整体保持稳定wwwftolcomcn-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分有色金属事业部M2数据年内较为稳定四季度小幅上升仍在合理位置运行四季度国内经济面临压力相应的资金面小幅宽松但并未对物价产生明显影响目前看来央行有能力也有魄力保持国内货币政策的稳定健康运行且2023年也大概率保持相对稳健的货币政策预计2023年一季度在国内全面放开和经济全面复苏的支撑下国内物价存在一定上涨压力而后续国内物价和货币政策将会回归稳定国内经济2023年可能出现前高后稳的走势对应铜的宏观基本面也面临前高后低的格局2中国2022年制造业数据增速放缓2021年国内制造业PMI经历了上半年的高增长到下半年的整体稳定的变化过程2022年国内制造业也出现了明显的波动二季度受到上海疫情管控的影响国内制造业明显受挫二季度国内制造业PMI大幅跳水三季度在汽车等行业持续利好的支撑下国内制造业企稳四季度国内疫情压力再度增大制造业数据再度走弱四季度制造业PMI持续低于50的荣枯线展望来年国内制造业可能在政策持续推出的刺激下逐步企稳2023年有望保持相对稳定发展wwwftolcomcn-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分有色金属事业部图6官方和财新制造业PMI数据来源Wind3全国固定资产投资反应出当前经济下行压力仍然较大图7固定资产投资数据来源Wind2020年国内固定经济复苏后至2021年2月国内固定资产投资见顶后持续回落2022年国内固定资产投资数据走势仍然不佳需要注意的是相对较为敏感的民间固定资产投资数据降幅明显快于wwwftolcomcn-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分有色金属事业部整体表明当前国内市场投资热情不足未来经济增长面临较大挑战三重点相关产业分析1房地产行业从底部反弹可能进入相对稳定阶段2022年国内房地产行业形势不佳5月份开始国内房地产销售面积逐月基本稳定而新开工和开发投资完成额持续走弱10月份国内房地产相关数据喜忧参半1-10月国内房地产新开工累积同比降幅略微缩窄至-378房地产销售面积同比下降扩大至-223房地产开发投资完成额同比下降扩大至-88房地产行业仍然面临较大压力对有色金属基本面存在不利影响目前央行已经开始松绑涉房企业融资规定并出台房地产支持政策但房地产行业未来展望仍然谨慎预计2023年房地产行业可能保持在2022年水平wwwftolcomcn-7-请务必阅读正文之后的免责条款部分有色金属事业部图8房地产开工及销售数据来源Wind2汽车行业逐步成为国民经济支柱新能源车增速较高在经历了2022年二季度上海管控的打击后下半年国内汽车生产快速恢复22年1-8月国内汽车产量累积同比转为上升61已经成为国内经济增长的主要动力9月国内汽车产量继续大幅上升10月继续保持同比大幅上升态势1-10月国内汽车产量同比增长81国内汽车行业强势尤其是新能源汽车占比首次提升至25以上未来可能有效带动国内有色金属消费wwwftolcomcn-8-请务必阅读正文之后的免责条款部分有色金属事业部图9国内汽车月产量数据来源Wind四供需状况分析1全球铜矿产能可能触底回升本轮铜矿收缩周期已经接近结束铜矿周期性特征很明显总体看如果需求增速快于供应则价格上涨2011年-2016年全球铜矿石产量持续走高每年同比上升在5左右2017年开始全球铜矿产量出现了一定的波动2017-2019年全球铜矿石产量基本保持稳定2019年受到南美矿山罢工影响铜矿石产出明显下降2020年疫情因素也将影响到全球矿石产量但随着紫金矿业位于刚果金的卡莫阿-卡库拉铜矿2021年中正式开始第一期试工为标志全球铜矿产能收缩的周期有大概率正式结束重新进入扩张周期卡莫阿-卡库拉铜矿是新世纪全球重大的铜矿发现之一全面开发后高峰期年产铜超过80万吨有望成为全球第二大铜矿wwwftolcomcn-9-请务必阅读正文之后的免责条款部分有色金属事业部预计未来3-5年全球铜矿产能再度进入扩张周期全球铜矿石供应中性偏宽松2021年可能保持供需平衡状态而22年开始铜矿石供给可能小幅过剩图10全球铜矿产量数据来源Wind2铜需求旺盛冶炼行业情况乐观从2015年底铜加工费达到高峰后2015-2020年铜加工费持续下行但2020年开始全球经济复苏铜加工费随着铜价创出历史新高而大幅上升此后2020至今铜加工费始终保持震荡上行态势加工费高企意味着下游需要较为旺盛铜价形势偏向乐观图11国内铜加工费wwwftolcomcn-10-请务必阅读正文之后的免责条款部分有色金属事业部数据来源Wind2022年国内1-7月铜产量同比增长24经过7月限电的产量低谷后8-10月国内铜产量持续上升达到了近年较高水平1-10月国内铜产量累计同比增长37国内铜供需基本平衡图12国内精炼铜产量数据来源Wind3全球铜供给小幅缺口根据ICSG调查的全球铜供需情况2022年前三季度全球供需整wwwftolcomcn-11-请务必阅读正文之后的免责条款部分有色金属事业部体表现为小幅缺口主要由于全球铜需求量波动较大而产量较为稳定但经济衰退压力和能源问题仍然存在较大不确定性预计2022年全球铜供需可能大致保持紧平衡状态图13ICSG全球精炼铜供需数据来源Wind五宏观热点分析1刺激政策不断国内经济整体稳定国家统计局中国10月规模以上工业增加值同比增长5预期5前值6310月社会消费品零售总额同比下降05预期增长17前值25中国1-10月固定资产投资同比增58预期增59前值增59中国1-10月房地产开发投资同比下降881-10月份全国城镇调查失业率平均值为56国家统计局数据显示110月份全国规模以上工业企业实现利润总额697682亿元同比下降30中国11月官方制造业PMI48预期49前值492中国11月非制造业PMI467预期48前值487中国11月综合PMI471wwwftolcomcn-12-请务必阅读正文之后的免责条款部分有色金属事业部前值4911月财新中国制造业PMI回升02个百分点至494延续了8月以来的收缩态势主要受服务业走弱拖累11月财新中国综合PMI下降13个百分点至470同样降至6月来最低乘联会11月新能源乘用车零售销量达到598万辆同比增长582环比增78受疫情影响11月乘用车市场零售1649万辆同比降92环比降105四季度国内经济数据不佳在四季度国内经济面临较大下行压力之下12月迎来了疫情管控全面放开经济发展仍然是国家主要工作预计在经过一段时间的波动之后国内经济将回到稳中向好格局展望中期3-6个月央行春节前有可能再度降准预计12月至明年一月国内资金面和政策面偏向稳定国内经济大概率维持在当前情况处于蓄势阶段相应的正逢有色金属淡季预计铜基本面将不会出现较大波动很可能继续运行在当前震荡或温和反弹行情中2023年1月在春节假期的带动下国内服务业可能率先迎来报复性反弹春节后2-3月服务业的率先复苏可能进一步带动制造业的同步复苏恰逢35月国内有色金属传统旺季我们对未来半年国内经济展望偏向正面而三季度国内经济形势可能从快速复苏转为相对稳定四季度重点关注美联储货币政策和国内经济稳定性的情况2欧美经济面临严峻压力可能出现明显分化图14美联储加息路径wwwftolcomcn-13-请务必阅读正文之后的免责条款部分有色金属事业部数据来源美联储美国第三季度GDP环比折合年率修正值为29预估为28初值为26美国11月非农就业人数增加263万人预估为增加20万人前值为增加261万人美国11月失业率为37预估为37前值为37美国10月核心PCE物价指数环比增长02为2022年7月以来最小增幅预期030前值050美国11月制造业PMI终值为477与初值476相差不大但远低于市场预期50比上个月大幅下滑了27个百分点为今年内首次跌破荣枯线更创下2020年5月以来的最低水平欧元区第三季度GDP年率终值23预期210前值210欧元区11月制造业PMI终值录得471预期473前值473欧元区11月综合PMI终值478预期478前值478欧元区11月服务业PMI终值485预期486前值486虽然限制油价方案通过但能源供给不足的情况仍然持续欧洲能源问题短期内难以解决尤其是12月中旬欧洲限制天然气价格的方案连续被否定能源问题仍然尖锐欧洲物价不断创新高经济wwwftolcomcn-14-请务必阅读正文之后的免责条款部分有色金属事业部数据全线走弱在2022年能源压力下欧洲地区重工业大幅受挫未来经济前景黯淡美国方面10-11月CPI数据超预期下降美联储加息预期明显下降对未来2023年美国经济的展望也从衰退逐步向偏弱稳定转化展望中期美联储加息节奏大概率放缓加息和高通胀可能同步存在2023年全球宏观基本面很可能出现两大支柱中美经济保持定力而欧洲和其他国家经济只能随波逐流的局面两极分化格局可能愈发尖锐有色金属价格也可能出现巨幅波动六2023铜价可能冲高回落2022年四季度国内经济数据不佳在四季度国内经济面临较大下行压力之下12月迎来了疫情管控全面放开经济发展仍然是国家主要工作预计在经过一段时间的波动之后国内经济将回到稳中向好格局展望中期3-6个月央行春节前有可能再度降准预计12月至明年一月国内资金面和政策面偏向稳定国内经济大概率维持在当前情况处于蓄势阶段相应的正逢有色金属淡季预计铜基本面将不会出现较大波动很可能继续运行在当前震荡或温和反弹行情中2023年1月在春节假期的带动下国内服务业可能率先迎来报复性反弹春节后2-3月服务业的率先复苏可能进一步带动制造业的同步复苏恰逢35月国内有色金属传统旺季我们对未来半年国内经济展望偏向正面而三季度国内经济形势可能从快速复苏wwwftolcomcn-15-请务必阅读正文之后的免责条款部分有色金属事业部转为相对稳定四季度重点关注美联储货币政策和国内经济稳定性的情况虽然限制油价方案通过但能源供给不足的情况仍然持续欧洲能源问题短期内难以解决尤其是12月中旬欧洲限制天然气价格的方案连续被否定能源问题仍然尖锐欧洲物价不断创新高经济数据全线走弱在2022年能源压力下欧洲地区重工业大幅受挫未来经济前景黯淡美国方面10-11月CPI数据超预期下降美联储加息预期明显下降对未来2023年美国经济的展望也从衰退逐步向偏弱稳定转化展望中期美联储加息节奏大概率放缓加息和高通胀可能同步存在2023年全球宏观基本面很可能出现两大支柱中美经济保持定力而欧洲和其他国家经济只能随波逐流的局面两极分化格局可能愈发尖锐有色金属价格也可能出现巨幅波动综上所述2023年有色金属行业波动的主线仍然是衰退-复苏和加息-通胀的矛盾我们认为2023年有色金属价格可能维持振幅较大的格局一季度国内放松管控经济刺激政策频出国内经济可能在春节前后服务业大幅复苏的带动下企稳反弹同时美联储加息节奏放缓市场情绪偏向乐观有色金属价格3-5月偏向乐观二至三季度国内经济政策进入平稳期美联储很可能继续加息市场情绪从高点回落有色金属可能冲高回落四季度需要关注美联储具体的加息情况是否完成加息周期等因素wwwftolcomcn-16-请务必阅读正文之后的免责条款部分