在2022年，PVC市场既有9500元高位时的风光，也有跌到5500元低点的落寞，虽然在2021年期价也经历了一波2个月内从1400元附近跌到8000元的疯狂行情，但由于上游具备较强的自我调节能力，行情虽然波动幅度很大，而整体的市场供需结构并没有发生根本性的改变，市场阶段性的供需不平衡很快得到修复。今年PVC价格的进一步跌落，与去年行情大幅波动的区别在于今年的市场行情是由于需求的崩塌造成的，而需求的萎缩难以像上游供给端一样，具有灵活调节的能力，在房地产告别高速增长的背景下，PVC下游失去的部分需求，可能再也回不来了。需求端的长期萎缩将导致PVC市场结构长期性的失衡，这种结构性的矛盾需要经过市场漫长的时间消化才能重新取得平衡。而2023年只是这个漫长过程的上半场，PVC市场只能在利好政策、乐观预期以及开工率的短暂下滑中找到修复性上涨的机会。
　　

研究报告全文：年报2022年12月15日金融研究院研究报告年报金融研究院能化工业品事业部报告日期2022年12月15日PVC年报现实和预期拉扯期价受成本线压制在2022年PVC市场既有9500元高位时的风光也有跌到5500元低点的落寞虽然在2021年期价也经历了一波2个月内从1400元附近跌到8000元的疯狂行情但由于上游具备较李建辉强的自我调节能力行情虽然波动幅度很大而整体的市场供需结构并没有发生根本性的改变市场阶段性的供需不平衡很Tel0512-55918295快得到修复今年PVC价格的进一步跌落与去年行情大幅Emaillijianhuiftolcomcn从业资格号F0254939波动的区别在于今年的市场行情是由于需求的崩塌造成的而投资咨询证号Z0001785需求的萎缩难以像上游供给端一样具有灵活调节的能力在目房地录产告别高速增长的背景下PVC下游失去的部分需求可能再也回不来了需求端的长期萎缩将导致PVC市场结构长期性的失衡这种结构性的矛盾需要经过市场漫长的时间消化才能重新取得平衡而2023年只是这个漫长过程的上半场PVC市场只能在利好政策乐观预期以及开工率的短暂下滑中找到修复性上涨的机会请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE1年报2022年12月15日金融研究院目录一行情回顾3二需求坍塌供需矛盾凸显3三综合利润将决定PVC的价格底部6四结转库存创新高明年上半年仍面临巨大的去库压力8五乙烯法PVC成本优势凸显新产能投产加剧行业竞争9六行情展望11分析师声明12免责声明12图表目录图表1PVC期货走势图3图表2PVC下游消费结构图4图表3房地产开发投资房屋新开工施工及竣工面积累计同比4图表4土地购置面积累计同比4图表5地板累计出口量单位万吨5图表6地板当月出口量单位万吨5图表7西北地区32烧碱价格6图表8PVC氯碱综合利润与PVC价格走势7图表9PVC生产企业库存量单位万吨8图表10PVC社会库存单位万吨8图表112022年投产PVC装置9图表12电石价格走势图单位元吨9图表13氯乙烯乙烯价格走势图单位美元吨10图表142023年PVC投产计划10请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE2年报2022年12月15日金融研究院一行情回顾2022年PVC市场总体来讲上半年是预期支撑下的高位坚挺下半年是现实主导下的快速跌落上半年虽然经历了疫情导致的长三角物流不畅但市场由于对疫情缓解后的需求仍抱有乐观的预期PVC市场表现异常坚挺在春节之后市场走出了一波从8500元到9500元的上涨行情从4月份开始市场本该进入到季节性的去库周期但今年无论是上游库存还是社会库存都没有出现去库的迹象特别是上游库存却在不断创新高反映到价格上PVC期价也开始出现上涨乏力的情况并在4月底跌破9000元的关口并逼近8000元的整数位但市场并没有就此滑落随后市场迎来了一波快速的反弹并达到了8800元的高点在这一波回光返照似的的上涨中现货市场的现实是上游库存不断攀升贸易商销售困难下游工厂订单不足且对高价货源抵制市场成交进入到一个死局至此价格除了下跌已经找不到第二条路图表期货走势图1PVC数据来源博弈大师弘业期货金融研究院从6月初开始市场就开启了流畅的下跌走势几乎是以每日创新低的态势从8800元跌到了5500元一线与期货价格同时下跌的还有市场基差在6月初市场低端交割品的基差在200元左右等到V2209合约临近交割市场已经跌至-200元市场基差的大幅走弱反应的是现货市场呈现出比期货更加严峻的下行压力在7月中旬市场逐步企稳之后市场已经形成上游亏损产业链高库存和终端需求持续低迷的困境在随后的小半年时间内PVC期价在上游降负和频繁出台的楼市支持政策的带动下出现了一定的修复性行情但在大的矛盾无法解决的情况下PVC市场仍将在跌价--上游亏损--上游降负--价格反弹--上游利润修复--提高开工率--供应增加--价格下跌的小循环内转圈圈二需求坍塌供需矛盾凸显2022年最大的变化是需求端的坍塌无论是内需还是外需都出现了明显的萎缩这对原本供需相对平衡的PVC来说供需结构彻底扭转内需方面房地产市场是导致需求坍塌的关键因素从长期来看无论是人口出生率还是目前的城镇化率都难以支撑房地产市场维持高增长房地产经过20年的高速增长之后将进入到存量房时代而短期来看在2022请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE3年报2022年12月15日金融研究院年无论是房地产投资房地产新开工同比增速还是影响短期需求的房地产施工和竣工面积同比增速从4月份开始全部转为负增长由于PVC需求相对PVC施工具有半年到一年的滞后性这也预示着在明年PVC的终端需求仍将呈现不断下行的趋势作为终端需求的50和房地产相关的品种PVC需求受到的冲击显而易见图表下游消费结构图2PVC数据来源隆众资讯弘业期货金融研究院图表房地产开发投资房屋新开工施工及竣工面积累计同比3图表土地购置面积累计同比4请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE4年报2022年12月15日金融研究院外需方面今年无论是PVC粉出口还是PVC制品出口都出现了大幅的下滑作为前两年制品出口爆款的PVC地板在今年也开始出现疲态2022年10月国内PVC铺地材料出口3271万吨环比减少113同比减少41341-10月出口合计43575万吨累计同比减少776PVC粉出口方面你去年出口较高今年8月后出口转弱叠加近期仍未有改善四季度出口能维持到10万吨附近已较乐观月度出口下滑10万吨以上四季度制品出口和PVC粉出口都将是负增速图表地板累计出口量单位万吨5数据来源众塑联弘业期货金融研究院图表地板当月出口量单位万吨6请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE5年报2022年12月15日金融研究院数据来源众塑联弘业期货金融研究院临近年底印度市场需求出现恢复带动外盘价格上涨国内乙烯法PVC出口也出现了一定的放量一定程度上减轻了国内市场的库存压力从长期来看在国内传统需求持续萎缩的情况下出口市场是明年需要关注的焦点三综合利润将决定PVC的价格底部PVC上游工厂在经历了去年的大幅盈利之后随着今年下半年PVC价格的大跌大部分工厂均出现了亏损特别是部分高成本产能PVC的单吨亏损一度达到1500元附近但由于今年烧碱市场一直处于高利润的状态上游工厂在氯碱综合利润的支撑下开工率一直维持在较高的位置这也导致供给端难以出现有效的缩量在供需矛盾始终难以缓解的情况下市场只能不断创新低在2023年需求端不会出现大幅改善的情况下市场依然需要依靠供给端的缩量来缓解市场矛盾而供给端的缩量只能依靠上游工厂持续处于亏损状态才能出现所以在2023年市场依然需要价格持续维持在低位短期挤出高成本供应长期淘汰落后产能由于前几年PVC上游工厂整体利润较高再加上目前上游一体化装置越来越多其抗风险能力也在增强这也让上游产能出清的过程变得漫长从短期看供应端的缩量除了PVC的价格的因素还需要考虑烧碱的价格图表西北地区烧碱价格732请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE6年报2022年12月15日金融研究院数据来源隆众资讯弘业期货金融研究院2022年烧碱价格在国内需求持续向好运输不畅以及装置故障等因素影响下烧碱价格持续攀升同时欧美地区需求激增带动烧碱出口向好预计今年烧碱出口量同比增长超过100这给本已供应偏紧的市场又加了一把火在国内大宗商品表现低迷的情况下烧碱价格却持续走高截止到12月份初32烧碱价格年年初价格上涨幅度超过了80展望2023年的烧碱市场在供应端2023年国内烧碱有26750万吨新增产能计划投产同时因素疫情装置故障等因素带来的供给损失难以继续影响明年的市场需求端烧碱的主要下游氧化铝造纸和印染等行业在2023年产能增幅都不大出口市场在美国加息的大背景下全球经济增速放缓海外市场对烧碱的需求也难以持续维持高位在这种情况下烧碱价格在2023年的价格重心将有所下移图表氯碱综合利润与价格走势8PVCPVC数据来源隆众资讯弘业期货金融研究院在2022年氯碱综合利润的平衡成为了价格下跌的底部区域也就是在5500元一线西北地区低成本产能的氯碱综合利润平衡点附近期价成功实现了企稳上行而在2023年请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE7年报2022年12月15日金融研究院烧碱价格仍觉有决定PVC价格底部的作用如果烧碱价格重心出现下移在氯碱综合利润的制约下上有生产企业将会更早出现降负的情况进而制约PVC的下行空间所以在2023年如果烧碱价格的中心下移那么PVC的价格低点则有望出现抬升四结转库存创新高明年上半年仍面临巨大的去库压力今年PVC市场的高库存一直贯穿了一整年库存成为了供需矛盾集中体现的地方截止到12月初社会库存维持在25万吨附近是去年同期水平的160今年华东地区仓库大部分处于满库状态导致入库困难叠加疫情导致属于不畅上游厂家的厂库更是创出近年来的新高目前上游厂库的库存在45万吨左右是去年同期的280图表生产企业库存量单位万吨9PVC数据来源隆众资讯弘业期货金融研究院图表社会库存单位万吨10PVC数据来源隆众资讯弘业期货金融研究院请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE8年报2022年12月15日金融研究院在上半年虽然库存一直处于高位但由于PVC期货在走市场预期的逻辑所以高库存并没有影响市场整体偏强的走势现货市场贸易商也多对下半年的市场旺季需求持有乐观预期所以尽管库存很高但并没有出现集中抛售的情景在下半年弱现实成为了主导市场走势的关键在6月份开始的下跌行情中出现了基差和期价一起下跌的走势同时高库存对基差的影响在V2209合约临近交割时体现的更加明显在V2209合约跌到5500元之后出现了一波修复性的上涨行情但现货市场在巨大的库存压力下难以跟随期货市场反弹同时由于交割仓库被大量上半年的高价货源挤占以及符合交割标准的货源不足导致V2209合约交割时市场基差跌至-200元的水平按照当时的市场价格结算在期货上进行交割即能兑现出来100元左右的利润在市场实现主力换月后V2301合约再度走出收缩基差的走势期价企稳回升现货在高库存压力下维持弱势走势基差从300元的高位再度跌至-50的水平在接下来的春节假期市场再度进入到累库周期而且由于下游工厂定价不佳市场在12月中旬就开始出现陆续放假的情况今年的需求淡季已经提前到来这也让今年的假期时间比往年要长一个月左右累库周期的拉长将让春节后的库存再攀新高根据往年市场累库的特点我们判断社会库存有望累计至50万吨以上社会库存在当前45万的基础上有望突破60万的水平不断创新高的库存一方面将继续压制春节后PVC基差的走势另一方面也将对2023年上半年的行情都将形成极大的压制作用五乙烯法PVC成本优势凸显新产能投产加剧行业竞争图表年投产装置生产企业地址产能工艺类型装置投产时间112022PVC德州实华化工有限公司山东德州20姜钟法2022年5月青岛海湾化学有限公司山东青岛20乙烯法2022年10月沧州聚隆化工有限公司河北沧州40乙烯法2022年11月广西华谊能源化工有限公司广西钦州40乙烯法2022年11月茌平信发聚氯乙烯有限公司山东聊城40电石法2022年10月数据来源隆众资讯弘业期货金融研究院2022年国内PVC产能维持小幅增长的态势全年新增产能220万吨产能增长率在557截止到年底我国PVC总产能达到2731万吨从上述新增装置的工艺路线来看乙烯法工艺占比开始提升这一方面是受到环保因素的制约而在今年PVC市场大面积亏损的情况下乙烯法PVC凭借着成本优势一直维持较好的盈利水平图表电石价格走势图单位元吨12请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE9年报2022年12月15日金融研究院数据来源隆众资讯弘业期货金融研究院图表氯乙烯乙烯价格走势图单位美元吨13数据来源隆众资讯弘业期货金融研究院在今年2月24日俄乌战争爆发以来引发了国际能源的大幅上涨带动原油下游产品相继涨价其中PVC的上游乙烯VCM等单体价格跟随油价在3月份出现一波上涨行情但随着国际油价回落乙烯VCM均出现了快速回落并在国际油价5月份的上涨当中没有继续跟随油价上涨而是在需求端的压制下不断震荡走势截至到12月初乙烯价格与年初相比反而下降了137而VCM单体价格更是下降了52从利润图上可以看出从7月份开始无论是外采电石还是一体化装置都已经陷入亏损的境地外采VCM生产PVC的利润在8月份成功由负转正到12月份理论上的生产利润已经达到了700元每吨而外采乙烯单体生产PVC的利润则一直维持在0轴以上目前依然有600元以上的生产利润图表年投产计划新增产14202企3业名PVC工艺预估投产时间能万华福建40乙烯法2023年一季度陕西金泰60电石法2023年一季度请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE10年报2022年12月15日金融研究院新浦化学50乙烯法计划2023年年底或2024年渤海发展40乙烯法预估2023年二季度数据来源隆众资讯弘业期货金融研究院从2023年的投产计划来看PVC仍有接近200万吨的新增产能投产叠加今年的投产要在2023年才能投向市场所以在2023年市场的供应压力依然巨大市场竞争更加剧烈并加快部分高成本产能的退出步伐六行情展望2023年PVC市场的供需矛盾依然得不到实质性的缓解特别是上半年创出新高的产业链库存仍是市场面临的最大压力而缓解短期供需矛盾的唯一途径依然是靠加深上游亏损挤出高成本供应的途径所以在上半年PVC价格仍将面临氯碱综合利润平衡点的压制同时需要注意的是在今年V2209合约和V2301合约上出现的期现背离的情况或将在V2305和V2309上重演从今年年底开始监管部门密集出台楼市支持政策从供需两端发力稳定市场预期一是给房地产企业提供融资支持支持房企债务展期缓解房企的资金压力稳定市场主体预期二是为个人购房者提供信贷支持降低首付比例和贷款利率有效降低购房成本三是政府出台政策保交楼解决期房烂尾问题提振购房者信心上述政策在明年仍将继续发酵期货市场走预期的逻辑的基础依然存在弱现实强预期的拉扯将加大明年市场的波动幅度在这种波动中唯一能确定的就是弱基差另外一个确定性的机会在PVC的生产利润我们在上文分析过PVC只有长期处于盈亏平衡点的下方才能有效挤出供应所以当PVC期价在强预期下有推动PVC价格上涨进而出现盘面利润的机会在这种情况下可以进行做空利润的操作或者进行单边做空会是一个比较好的选择总体来看我们对PVC在2023年的走势比较悲观长期价格重心将会被压制在成本线以下这也决定了期价难以走出流畅的趋势性上涨行情而在5000-6000元之间的绝对价格低位上游降负政策刺激出口改善等因素都有望给市场带来修复性的上涨机会所以PVC期价总体将呈现出低位反复震荡的走势并可重点关注在弱基差中可能出现的交割套利机会请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE11年报2022年12月15日金融研究院分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告中的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生变更我们已力求报告内容的客观和公正但文中的观点和建议仅供参考客户应审慎考量本身需求我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本报告版权归弘业期货所有未经书面许可任何机构和个人不得翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为弘业期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE12