研究报告全文：2022年度报告豆粕年度报告2022AnnualReportonSoybeanmeal12022年度报告豆粕年度报告2022-12-14豆粕高基差格局和豆粕牛市投资咨询业务资格证监许可20111448号摘要陶朝辉从业资格证号F02301582022年对豆粕现货的高价以及高基差成为了年度亮点某种程度上甚至投资咨询资格证号超过了牛市带来的光晕年度大豆进口的收缩使得国内豆粕供应维持在一个偏Z0010210邮箱紧的状态尤其是下半年而偏紧的供应令豆粕现货极度坚挺另一方面基taochaohuiftolcomcn于世界大豆种植面积不断扩大大豆产量再创纪录的预期远月合约深度贴水从而形成了现货近月对远月合约的高升水同时国外市场由于生物柴油方面对大豆消费的拉动以及通胀等因素大豆价格并未因中国进口的下滑而下跌豆粕年度牛市呈现出了超出单纯供需的多因素综合影响的特点22022年度报告目录一豆粕年度行情回顾5二豆粕高基差格局6三多因素作用下的豆粕牛市8四结论与投资建议1032022年度报告图表目录图1大商所M2201价格走势回顾5图22020至2022年12月12日江苏现货对01基差走势7图32021年12月14日以来大豆进口成本走势7图42018-2022年第50周国内油厂豆粕现货库存比较7图52000-2022年中国进口大豆年度进口量对比8图6CBOT大豆和大连豆粕价差结构9图72020-2022年进口大豆近月盘面榨利走势9图82020年3月份以来饲料总产量10图92020-2022进口大豆近月现货榨利走势10图10美国用于生物柴油的豆油消费及占比10表1世界大豆产销存数据642022年度报告一豆粕年度行情回顾2022年豆粕行情走势在时间上以年中为分界线可划分为两个阶段第一阶段是跟随美豆为主的成本驱动上涨阶段第二阶段同样和成本支撑相关不同之处是成本约束之下的远期贴水的修正牛市第一阶段由于202122年度南美巴西干旱导致减产使得巴西大豆产量预估较之前大幅下降一千八百万吨144亿吨---126亿吨推动国际大豆价格上涨带动国内豆粕走出一波上涨行情第二阶段在美联储五月份大幅加息之后市场出现资金收缩引发的一波商品抛售豆粕相应地也出现了一次短暂的调整之后由于进口大豆盘面压榨利润大幅亏损且国际大豆抗跌进口大豆在无法进行国内卖出豆油豆粕进行保值的情形下国内油厂贸易商大豆采购步伐放缓大豆到港数量同比下降使得豆粕产出下滑相应的现货库存处于历年来低位支持了现货豆粕价格的强势一度现货价格超过六千大关另一方面在国际大豆高价的促进下世界大豆尤其是巴西种植面积连续扩大202223年度世界大豆产量预估高达创纪录的39亿吨从而令远月合约承压两相结合国内豆粕基差不断走高一度高达1500元吨此外因为现货强劲和高基差使得期货近月在临近交割时更多地期货价格向现货回归而限制了期货合约的下跌空间因此从这一角度下半年的牛市实际上主要包含了成本支撑下的远期合约深度贴水的修正牛市因素本文重点将对第二阶段牛市做出解释并对后市进行预期具体价格走势如下图1图1大商所M2201价格走势回顾数据来源博易大师弘业期货研究院52022年度报告二豆粕高基差格局本部分首先将回顾一下上半年大豆供需的状况其次分析高基差形成的原因最后解释高基差对豆粕价格走势的影响下表1还原了2022年6月份美农报告公布之后的世界大豆供需状况表1世界大豆产消存数据单位万吨年度美国巴西阿根廷中国世界20202111475139504620196036813产量20212212071126004340164035199202223126281490051001750395372020216105498847411127436385消费202122634751754746108723646520222364785235482511559377862020216992940250631169989期末2021225582186206530748615库存20222376130762350315610046数据来源USDA2022年6月10日更新弘业期货研究院从上表1可看出202122年度世界大豆总产量较上一年度下滑了约1600多万吨主要是因为巴西以及阿根廷产量的下滑特别是巴西因为干旱天气导致南部大豆产区受到严重影响使得产量较之前预估的144亿吨下滑了一千八百万吨另外消费方面虽然中国的消费下滑但美国和巴西的消费增加使得世界总消费略有增加同时期末库存方面则相比202021年度下滑了1374万吨总体上巴西的干旱减产带来了202122年度大豆供应预期的收缩国际大豆也因此走牛其次分析高基差下图2的形成按照基差的定义基差现货-期货分别从现货和期货两个角度去理解现货方面的大幅升水是进口大豆高成本和国内油厂现货低库存两方面共同作用的结果进口大豆高成本使得油厂在现货价格下滑时倾向于减缓压榨进度挺价而低库存则提供了控制现货销售进度的可能性当然现货的低库存和坚挺还跟进口大豆的总量下滑有关下图3记录了2021年12月14日以来大豆进口成本走势从图中可看出6月份以后虽然进口大豆总体成本有所下降但依然处在约平均5300元吨的价位图4描述了2018年以来五年来国内油厂豆粕现货库存状况图中显示了2022年油厂的周度库存水平处于五年来最低位特别是下半年62022年度报告图22020年至2022年12月12日江苏现货对01基差走势数据来源中国粮油商务网弘业期货图32021年12月14日以来大豆进口成本走势数据来源中国粮油商务网弘业期货图42018-2022年第50周国内油厂豆粕现货库存比较数据来源中国粮油商务网弘业期货72022年度报告另外根据中国海关数据2022年1-11月进口大豆累计进口总量为805460万吨较上年同期累计进口总量的876685万吨减少71225万吨减少了812再根据中国粮油商务网提供的船期预报12月份进口大豆预报141船计9326万吨因此2022年进口总量累计预估为89872万吨较2021年的96535万吨减少了6663万差不多减少了一个月的大豆进口量可以认为导致2022年国内油厂豆粕现货低库存的主要原因之一是进口大豆供给量的下滑如下图52022年数据截止11月图52000-2022年中国进口大豆年度进口量对比自然年度单位万吨数据来源中国粮油商务网弘业期货另一方面从期货角度看远期期货合约的大幅贴水反应了202223年世界大豆产量的创纪录增长虽然迄今南美巴西和阿根廷的大豆产量仍然不确定后期依然存在不利天气的影响本年度阿根廷的天气成为关注焦点但考虑到美豆产量的尘埃落定以及巴西种植面积的大幅扩张世界大豆产量大幅增长的概率偏大最后我们来看下高基差对价格变化的影响高基差对豆粕价格的影响最明显的一点是临近交割月期货合约价格受到现货的拉动呈现出远月贴水随着时间的流逝而走出贴水修复的牛市行情如2301合约从2022年6月份到11月份江苏地区现货价格从4100一线上涨至约5800元吨相应的2301合约也受到拉动从7月份的3500左右上涨至12月份的最高点4450元吨同时伴随着是基差也相应地从300元吨上涨至11月份的1400元吨而同期外盘美豆价格则处于1300-1500美分区间震荡三多因素作用下的豆粕牛市接上述第二部分所述2022年下半年豆粕牛市的产生的一个重要驱动因素是远月深度贴水对现货的回归由于国内期货合约价差结构的不同如下图6使得现货大豆的进口成本相对远月合约总是处于高位进而使得进口大豆的盘面榨利总是处于大幅亏损状态图7而盘面榨利的亏损再影响到了国内进口大豆的步伐大豆进口的减缓和需求放缓之间并不直接因果此后进口大豆数量的下滑引发了豆粕供应量的下降和油厂豆粕的低库存2022年国内饲料豆粕的消费大约持平至略有下滑2022年1-10月累计26274万吨上年同期26380万吨下图8然后是现货低库存带来了强劲现货其中导致强劲豆粕的另一因素是大豆进口成本变化不大的情形下六月份以来大豆进口成本也处于5300元吨为平均线的区间波动豆油价格也维持了区间震荡在此情形下油厂迫于成本压力不得不挺粕维持豆粕现货的高价以保证利润实际上虽然进口大豆盘面榨利长期亏损但现货榨利却总体盈利甚至一度十分丰厚图9也正是总体不错的现货榨利驱使了大豆进口在风险中美豆抗跌的背景下保持一个相对稳定的状态持续前行82022年度报告图6CBOT大豆和大连豆粕价差结构数据来源博易大师弘业期货研究院图72020-2022年进口大豆近月盘面榨利走势单位元吨数据来源中国粮油商务网弘业期货研究院数据来源中国粮油商务网弘业期货研究院图92020-2022进口大豆近月现货榨利走势92022年度报告数据来源中国粮油商务网弘业期货研究院另一方面虽然中国大豆进口数量同比下降但国际大豆价格却相对坚挺这包含了除中国之外大豆消费的增长例如美国的豆油制生物柴油消费连续增长其占总豆油消费的比例从20002001年度的03一路上升至202223年度的438USDA预估下图10以及大豆价格垄断两方面的因素数据来源USDA弘业期货研究院故此2022年下半年的豆粕牛市的形成至少包括了供需内外市场的差异以及垄断三方面因素的相互作用四结论与投资建议展望2023年内外市场价差结构的差异并未改变产业链上游的垄断因素也未改变而预期的世界大豆供应则存在天气变量由于天气变量对产量的影响更多地只会变得不好利多加上国内远月的深度贴水故看空远月的风险收益比较低操作上建议择机远月建多为主102022年度报告分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告中的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生变更我们已力求报告内容的客观和公正但文中的观点和建议仅供参考客户应审慎考量本身需求我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本报告版权归弘业期货所有未经书面许可任何机构和个人不得翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为弘业期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改11