研究报告全文：研究报告2023年玻璃年报金融研究院能化工业品事业部摘要2022年是玻璃市场滑铁卢的一年需求承压下行供需平衡表恶化行业利润大幅萎缩玻璃期货仅在1月强势反弹后就开启了一整年的漫漫阴跌基本面弱势主要在于房地产的低迷带动玻璃需求下滑库存不断累积的压力使得市场不得不亏损降价各地疫情爆发导致下游开工严重不足叠加美联储加息背景下的宏观情绪利空期现货价格呈现持续下行趋势现货市场在传统旺季表现为旺季不旺疫情管控加大了需求复苏的难度保交楼亦难以带动库存有效去化在供过于求高库存弱需求的多方因素夹击下玻璃盘面始终处于弱势展望2023年制约终端需求的疫情管控和地产调控都在11月迎来政策层面的积极变化房地产市场迎来了政策拐点短时间内地产政策三箭齐发从多角度多方式向房企提供资金支持政策端强调保交付的重要性现实端的改善仍需时间发酵房地产还处在筑底阶段基本面没有改善数据上的的修复仍需等待和观察刺激经济的政策还在密集出台地产政策或将从需求侧持续加码重点解决保交楼问题2023年供应方面产能缩减逐步加快2009-2014年是玻璃行业的投产高峰期对应的冷修期集中在2019年-2024年今年下半年以来行业开启自救之路窑龄未到期的超预期冷修持续增加且预计这部分产线未来难以复产综上展望2023年在竣工端需求修复产能有望继续下滑的情形下玻璃行业的供需弱势情况有望边际缓解行业盈利有望触底回升在燃料成本坚挺的情况下玻璃期价下方空间有限若能源成本进入下行通道则成本支撑不在玻璃向下空间将再度打开总体而言房地产景气度转弱预计未来几年行情将呈现围绕成本线窄幅震荡走势行业整体盈利水平或呈一般一行情回顾2022年玻璃期价呈现高开低走一路阴跌的走势从期间表现以及标志性事件来看有五个重要的时间节点第一个是春节前补货行情盘面在监管层传递出托底的信号后伴随着降准和房地产市场一系列政策刺激出现过短暂的小阳春期间一个月拉升涨幅近40第二个节点是三月下旬盘面主力逐渐切换到09合约市场交易的核心逻辑转向需求复苏和旺季预期一度拉升14然而随着上海疫情爆发蔓延预期逻辑逐渐证伪市场需求乏力房企及玻璃加工企业开工严重不足各地区陆续爆发的疫情令终端市场雪上加霜此后玻璃市场始终未能摆脱颓势第三个节点是6-7月在美联储加息背景下宏观经济走弱预期强烈大宗商品交易逻辑转向全球经济衰退商品市场跌幅巨大玻璃期价再下一个新台阶从此一蹶不振现货价格跟随下行跌破成本线全行业普遍亏损玻璃企业开始积极停产止损供应端下滑开始加速第四个阶段从Q3-Q4玻璃期价始终在低位盘整对应房地产市场在也磨底阶段期价在低位的波动来自于弱现实和乐观预期交织下以及紧跟产销节奏的交易逻辑的变化期间经历了房地产停贷事件冲击政策端保交楼稳民生政策基调的明确下LPR下调纾困基金的推出经历了疫情在全国多点开花疫情加剧及调控严厉下市场情绪的悲观见证了金九银十的证伪及旺季窗口下涨价去库的不可持续性经历了然气价格调涨玻璃成本压力加剧库存压力难缓以及20大释放出坚定房住不炒的信号令地产业整体情绪再度低迷无论是现实层面还是预期层面情绪都降至冰点第五个阶段也就是11月下旬标志性的事件是宏观面出现双重利好美联储加息幅度会放缓以及国内防疫政策转向叠加房地产政策面的转向地产出台金融16条支持政策密集出台信贷债券股权三个融资渠道三箭齐发推动房企融资尽管现实端的数据依然没有回暖市场情绪在地产政策底出现后开始修复从期价表现来看盘面再度从交易现实走向交易预期在地产放松政策和疫情放松的双重宏观利好下盘面开始修复远月已经给出升水格局图浮法玻璃期现货价格走势图国内大宗商品价格指数走势数据来源Wind图玻璃主力合约基差走势图FG1-5价差走势数据来源Wind二供需情况及变化趋势一供给端产能利用率下降2022年国内浮法玻璃生产线共计302条产能19935万吨日其中生产线在产239条冷修停产63条今年放水冷修产线已达到40条累计点火投产生产线5条是近五年来投产量最低的一年复产点火生产线数量较往年也明显减少而放水冷修生产线明显增多2022年玻璃产量呈现前高后低态势上半年供应下滑较为缓慢在进入下半年后明显加速截至12月上旬国内浮法玻璃日产量从年初的175万吨下降至16016万吨同比去年降幅808产能利用率为8034同比下滑874个百分点开工率与产量相匹配从88的高位降至792023年潜在点火增量大于冷修增量来自于2022年受限于当前玻璃利润亏损而推迟和取消点火的产线约21条日熔量合计17600吨计划冷修产线合计5条日熔量3400吨由于行业当下带着前所未有的大库存且面临春节下游放假累库压力叠加疫情蔓延拉长下游消费筑底的时间上半年浮法玻璃产能利用率或将延续下滑趋势随着亏损时间日益加深不排除一部分小玻璃厂家走上被动放水冷修行业由分散走向集中展望后市由于环保政策要求新增产能受到严控连续停产超过2年及以上的平板玻璃生产产能不能用于产能置换产线一旦冷修点火成本高昂因此企业非正常冷修的意愿较低行业从供给侧自发去产能实现供需再平衡的现实路径相对漫长目前全国浮法玻璃企业按照集团划分共计72家其中前十位企业产能占比5587以上信义中建材近几年产能扩张步伐相对较快主要通过产能指标转移置换或企业兼并重组等方式随着企业规模扩大完善的上下游产业链布局可以有效降低生产成本在竞争中获得优势图2022年浮法玻璃产能利用率与产量图浮法玻璃月度产量与价格走势数据来源隆众资讯图2022年浮法玻璃产线月度变化图浮法玻璃开工率数据来源隆众资讯图浮法玻璃企业库存图玻璃深加工企业库存数据来源隆众资讯二需求端地产有望企稳玻璃需求主要来自于房地产行业包括门窗幕墙等建筑施工后端产品地产的竣工面积直接对应玻璃需求一般房屋新开工到竣工大约2-3年的时间数据上看新开工领先玻璃产量28月左右但因地产高周转的模式结束22年房企受制于资金问题各地出现很多烂尾楼导致大量的竣工需求被积压且从期房销售数据看未来竣工需求尚存在政策面推进保交楼的措施下玻璃的需求有一定走强预期房地产政策接连出台目前基本面没有改善从即期数据来看地产现实数据依然疲软本周30大中城市商品房成交面积环比回落9同比下滑565处在历年同期最低水平国家统计局数据2022年110月份全国房地产开发投资113945亿元同比下降88其中住宅投资86520亿元下降83商品房销售面积111179万平方米同比下降223其中住宅销售面积下降255商品房销售额108832亿元下降261其中住宅销售额下降282预计2022年全年住宅类商品房销售面积将达到119亿平方米较2021年下滑24从当前政策方针来看四季度末监管层出台金融16条措施支持房地产市场平稳发展旨在解决房企融资端的各个重要维度的问题包括表内信贷贷款可合理展期信托等资管产品融资稳定发债等多条措施对于保交楼则提到政策性银行的转向借款和金融机构配套融资支持尽管供给侧政策仍在加码发力对于政策能否见效以及见效程度市场存在较大分歧短期看地产需求有企稳的诉求无论是稳经济还是稳财政都需要稳住房地产投资保住有效供给2022年的部分真实需求已经被拖累存在超跌的情况有必要进行托底短期预计仍会继续因城施策稳定地产需求被拖累的刚性改善性需求有望逐渐回补长期看二十大报告中指出要更加追求高质量发展经济要去地产化不再支持大规模刺激房地产因此我们认为地产修复仍需谨慎看待商品房销售企稳易但反弹难融资倾向后周期预计2023年房地产施竣工等指标边际好转但新开工仍会呈现大幅度负增长此外疫情防控从二十条到新十条12月国内疫情政策快速调整各地逐渐解禁放松据专家预测感染峰值或将在明年二月出现3月初至上旬进入相对平稳的阶段因此接下来可预见的大规模的感染将对居民短期生产消费活动造成一定冲击或许到明年二季度才能看到数据上的改善图地产新开工和土地购置持续大幅负增长图玻璃需求滞后房屋新开工28个月数据来源Wind图2022年30大中城市商品房成交面积图商品房成交面积季节性数据来源Wind图房屋施竣工面积累计同比图房地产开发投资完成额土地购置数据来源Wind三成本利润玻璃上游原料主要是纯碱石英砂等多种矿石燃料为煤炭石油焦管道天然气目前在产的玻璃产线中天然气生产工艺占比总量约50-60其中沙河地区成本1800左右山东地区成本2000左右煤制气占比约30成本次之石油焦占比约20生产成本160左右煤炭和石油焦成本相对低廉较天然气具有200元吨以上的成本优势从利润的角度来讲整个行业全行业亏损长达半年之久从五月开始玻璃售价已经打到天然气制法的成本线6月石油焦煤制气企业也开始亏损煤炭石油焦的价格受供需层面的影响年中价格较年初价格也均有不同程度的上涨天然气价格高位震荡截至12月8日据隆众资讯生产成本计算模型以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-260元吨以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润-199元吨以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润-59元吨后期玻璃价格虽有企稳上涨可能带动利润转负为正但行业运行压力仍存行业利润水平预计一般另一方面纯碱原料成本高位坚挺近两年由于光伏玻璃生产线大量点火投产纯碱供应偏紧今年虽然浮法玻璃行情低迷但光伏扩产和出口的放量使得原料纯碱价格居高不下浮法企业对纯碱厂商的议价能力也较弱后期随着天然碱产能投放玻璃原料端成本或将重心下移若天然气煤炭等能源价格下滑玻璃价格向下空间会再度打开图浮法玻璃三种燃料利润走势图沙河地区纯碱采购成本数据来源隆众资讯图动力煤期货价格图天然气价格数据来源Wind三后市展望2022年是玻璃期货市场经历了几乎全年的漫长阴跌房地产需求萎缩叠加疫情带来的利空导致平衡表急剧恶化行业利润由赢转亏生产企业选择延迟点火和提前冷修供应面在下半年加速衰减年末尽管政策端开始转向从供给端发力现实需求仍无起色尚未促进库存有效去化生产企业将带着天量库存跨年展望2023年需求方面我们预计今年被拖累的刚性改善性需求有望逐渐回补地产政策将持续从需求端发力因城施策稳定地产需求直至看到数据上的好转在保交楼的政策落实下竣工端积压的存量需求回补施竣工端或将明显改善玻璃需求有望得到间歇性的拉动一季度伴随感染人数明显增加而地产政策对前端投资刺激力度有限需求复苏的进程依然较为波折供应方面上半年在高库存的压力下供应量大概率继续以收缩为主玻璃产线的点火和冷修不确定性均较强行业自主的产能出清在现实层面仍将是一个缓慢的博弈过程重点关注未到窑龄的计划外停产冷修下半年在库存去化需求好转后产能利用率或将呈现回升2023年玻璃供需局面在低基数效应下将迎来边际好转但长期供需矛盾仍存短期地产政策刺激下需求回补长期从行业周期角度房地产景气度转弱拿地-新开工环节仍将偏弱对房地产投资形成拖累销售环节由于经济缺少强劲复苏居民购买力透支市场信心缺失的背景下也较难出现大幅修复此外浮法玻璃面临着漫长去库之路2023年运行价格将继续受制于高库存的去化速度预计未来难现趋势行情价格或将围绕成本线低位震荡短期成本支撑下在生产企业大面积亏损后再度大跌可能性不大企业盈利有望触底回正三季度旺季需求回升叠加前期供应收缩价格或有阶段性反弹分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告中的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生变更我们已力求报告内容的客观和公正但文中的观点和建议仅供参考客户应审慎考量本身需求我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本报告版权归弘业期货所有未经书面许可任何机构和个人不得翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为弘业期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改