观点验证与回顾：
　　在22年策略报告中，我们看好基建投资回暖趋势，但强调在地产下行背景下，基建投资亟需新型投融资工具（REITs）发力；我们亦看好“双碳”背景下能源基建领域的高景气度。最终，狭义基建及能源基建投资均超出我们此前预期。整体来看，我们把握对了行业发展方向，但对回暖幅度的判断较为保守。展望2023年，疫情对实物工作量的扰动将消退，地产周期有望回暖，亦将对基建有支撑，全年机会大于风险，维持建筑行业“买入”评级。
　　新一轮周期的预判：“稳增长”仍然是2023年的主旋律。
　　基建端，中性假设下，我们预判2023年广义基建投资同比增速约为8%，能源基建将保持高景气度；地产端，我们看好“三支箭”后地产投资企稳。REITs的意义在于其优化了不动产类项目投资回报模型，改善了一级市场对于基础设施类资产投资的预期；基建公募REITs市场扩容提速，将会带来相关运营类资产定价方式及估值体系的重大变化。此外，随着疫情影响消退，判断基建地产的实物工作量将有明显改善。“一带一路”将引领建筑央企走出去，中国建造将走向世界、建设世界。
　　新一轮周期下的价值重估：
　　1）建筑央企：估值体系重塑。推荐：中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶。
　　2）地产链：公装龙头困境反转。关注：金螳螂。
　　高成长性的新兴赛道：
　　1）能源基建：高景气度延续。推荐：中国电建、中国能源建设（H股），关注苏文电能、森特股份。
　　2）装配式建筑。建筑工人老龄化不可逆转，以装配式为代表的新型建造工法仍是建筑业最具成长性的方向之一。钢价回落，利好钢结构装配式建筑发展提速。推荐：鸿路钢构（钢结构制造龙头，竞争优势显著），关注：精工钢构。
　　3）设备租赁。顺周期下，重资产行业弹性最大。设备经营租赁规模效应显著，龙头强者恒强。推荐：华铁应急（高机租赁龙头），关注：建设机械（塔机龙头）。
　　其他关注：中国化学（实业添新增长极），大丰实业（文体工程及运营一体化），深城交（车路协同领军者），中材国际（全球水泥工程龙头）。
　　风险提示：国内基建投资增速不及预期、地产投资持续低迷、国内实际利率过快上行、人民币快速升值。

研究报告全文：新一轮周期下的价值重估建筑工程行业2023年度投资策略2022年12月15日作者孙伟风冯孟乾陈奇凡高鑫证券研究报告核心观点观点验证与回顾在22年策略报告中我们看好基建投资回暖趋势但强调在地产下行背景下基建投资亟需新型投融资工具REITs发力我们亦看好双碳背景下能源基建领域的高景气度最终狭义基建及能源基建投资均超出我们此前预期整体来看我们把握对了行业发展方向但对回暖幅度的判断较为保守展望2023年疫情对实物工作量的扰动将消退地产周期有望回暖亦将对基建有支撑全年机会大于风险维持建筑行业买入评级新一轮周期的预判稳增长仍然是2023年的主旋律基建端中性假设下我们预判2023年广义基建投资同比增速约为8能源基建将保持高景气度地产端我们看好三支箭后地产投资企稳REITs的意义在于其优化了不动产类项目投资回报模型改善了一级市场对于基础设施类资产投资的预期基建公募REITs市场扩容提速将会带来相关运营类资产定价方式及估值体系的重大变化此外随着疫情影响消退判断基建地产的实物工作量将有明显改善一带一路将引领建筑央企走出去中国建造将走向世界建设世界新一轮周期下的价值重估1建筑央企估值体系重塑推荐中国建筑中国交建中国中铁中国铁建中国中冶2地产链公装龙头困境反转关注金螳螂高成长性的新兴赛道1能源基建高景气度延续推荐中国电建中国能源建设H股关注苏文电能森特股份2装配式建筑建筑工人老龄化不可逆转以装配式为代表的新型建造工法仍是建筑业最具成长性的方向之一钢价回落利好钢结构装配式建筑发展提速推荐鸿路钢构钢结构制造龙头竞争优势显著关注精工钢构3设备租赁顺周期下重资产行业弹性最大设备经营租赁规模效应显著龙头强者恒强推荐华铁应急高机租赁龙头关注建设机械塔机龙头其他关注中国化学实业添新增长极大丰实业文体工程及运营一体化深城交车路协同领军者中材国际全球水泥工程龙头风险提示国内基建投资增速不及预期地产投资持续低迷国内实际利率过快上行人民币快速升值请务必参阅正文之后的重要声明1目录一建筑行业2022年行情回顾与观点复盘二判断稳增长仍然是2023年的主旋律三建筑央企估值体系重塑四公装龙头困境反转具备估值弹性五能源高景气关注火电及抽蓄建设需求六装配式成长性优钢结构为最优选择七高空车助力设备租赁行业高增长八投资建议九风险提示一建筑行业2022年行情回顾与观点复盘一建筑行业2022年行情回顾与观点复盘22年建筑板块跑赢沪深300指数15pcts2022年以来整个建筑板块行情逐渐走强截至2022年11月30日SW建筑装饰板块22年以来上涨49涨幅位于申万31个一级子板块第8位跑赢沪深300指数15pcts图12022年申万各一级子板块涨跌幅资料来源wind光大证券研究所截至20221130请务必参阅正文之后的重要声明4一建筑行业2022年行情回顾与观点复盘22年建筑板块跑赢沪深300指数15pcts表1基础设施公募REITs行情回顾资料来源资料来源wind光大证券研究所截至2022年11月30日请务必参阅正文之后的重要声明5一建筑行业2022年行情回顾与观点复盘22年建筑板块跑赢沪深300指数15pcts2022年固定资产投资增速震荡下行主要由于房地产投资增速持续下探基建和制造业投资维持较高增速图2固定资产房地产制造业广义基建投资累计增速图3固定资产房地产制造业广义基建投资单月增速资料来源Wind光大证券研究所截至202210资料来源Wind光大证券研究所截至202210请务必参阅正文之后的重要声明6一建筑行业2022年行情回顾与观点复盘行业基本面全景景气度回升建筑央企最为亮眼2022年前三季度建筑业新签合同额同比7较21年全年升温从季度增速来看21Q4-22Q3建筑业新签合同额同比增速持续走强与基建投资景气度回升趋势一致图4建筑业新签合同额及同比增速图5建筑业新签合同额增速单季度资料来源iFinD光大证券研究所资料来源iFinD光大证券研究所请务必参阅正文之后的重要声明7一建筑行业2022年行情回顾与观点复盘行业基本面全景景气度回升建筑央企最为亮眼图62012-2022前三季度建筑业营业收入情况资料来源iFinD光大证券研究所图7对外承包工程新签合同额业务完成额累计同比增速图8对外承包工程新签合同额业务完成额单月同比增速资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所请务必参阅正文之后的重要声明8一建筑行业2022年行情回顾与观点复盘行业基本面全景景气度回升建筑央企最为亮眼图9建筑央企营业总收入及增速图10建筑央企归母净利润及增速资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所图11设计企业营业总收入及增速图12设计企业归母净利润及增速资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所请务必参阅正文之后的重要声明9一建筑行业2022年行情回顾与观点复盘行业基本面全景景气度回升建筑央企最为亮眼图13装饰企业营业总收入及增速图14装饰企业归母净利润及增速资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所图15钢结构企业营业总收入及增速图16钢结构企业归母净利润及增速资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所请务必参阅正文之后的重要声明10一建筑行业2022年行情回顾与观点复盘年初及年中观点回顾基建投资大超预期对比我们此前策略报告观点2022年基本面有如下几个方面和我们此前预期有较大出入1基建投资大超预期主要由于专项债资金实际使用规模超出预期2REITs发行节奏及规模低于预期但政策力度超出预期3地产竣工低于预期房企资金困难导致交付推迟表222年投资策略及22年中期投资策略观点验证资料来源中研网中国建筑业协会光大证券研究所已外发报告行到水穷处坐看云起时建筑工程行业2022年度投资策略20211110把握稳增长主线建筑央企王者归来建筑行业2022年中期投资策略2022614请务必参阅正文之后的重要声明11二判断稳增长仍然是2023年的主旋律二判断稳增长仍然是2023年的主旋律22年基建投资超预期23年或维持大个位数增长参考统计局口径基建投资资金来源可分为五类分别为国家预算内资金国内贷款自筹资金利用外资和其他资金图17基建投资资金来源框架资料来源国家统计局光大证券研究所整理绘制请务必参阅正文之后的重要声明13二判断稳增长仍然是2023年的主旋律22年基建投资超预期23年或维持大个位数增长表3基建投资资金来源详解资料来源国家统计局光大证券研究所整理图18基建投资三项细分行业数据累计增速图192021年广义基建三大分项资金来源拆解资料来源国家统计局光大证券研究所截至202210资料来源国家统计局光大证券研究所注电热燃水指电力热力燃气及水的生产和供应业交运仓储指交通运输仓储和邮请务必参阅正文之后的重要声明14政业水利公共指水利环境和公共设施管理业二判断稳增长仍然是2023年的主旋律22年基建投资超预期23年或维持大个位数增长23年广义基建投资同比增速或维持在5-10表422-23年基建投资拆分预测资料来源国家统计局央行光大证券研究所预测注测算过程详见同名策略报告请务必参阅正文之后的重要声明15二判断稳增长仍然是2023年的主旋律22年实物工作量弱于基建投资表观增速23年有望边际改善图2022H1石油沥青装置开工率低于往年图21今年以来挖机开工小时数同比负增长资料来源Wind光大证券研究所截至202210资料来源Wind光大证券研究所截至202210图222022年前10月水泥产量累计同比负增长图232022年1-10月单月水泥产量普遍同比负增长资料来源Wind光大证券研究所截至202210资料来源Wind光大证券研究所截至202210请务必参阅正文之后的重要声明16二判断稳增长仍然是2023年的主旋律资产荒背景下23年REITs发行或继续提速表52022年上半年REITs政策推进力度超预期资料来源各级政府官方网站光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明17二判断稳增长仍然是2023年的主旋律资产荒背景下23年REITs发行或继续提速22年REITs项目发行规模低于预期截至2022年11月25日今年已发行的REITs共12只合计发行规模约405亿元表62022年发行的12只REITs产品明细资料来源Wind光大证券研究所截至20221125请务必参阅正文之后的重要声明18二判断稳增长仍然是2023年的主旋律资产荒背景下23年REITs发行或继续提速22年发行的12只REITs产品中有9只产品认购倍数超100倍资产荒背景下REITs发行具备良好的市场环境后续发行提速或已具备条件图2422年发行的REITs产品认购倍数网下投资者资料来源Wind光大证券研究所图中数据标签代表该产品的认购倍数有数据标签的代表2022年发行的REITs产品请务必参阅正文之后的重要声明19