投资要点(行业评级:增持)
　　1.2022年回顾:疫情影响加剧,客流双底承压
　　2022年国内疫情持续且防疫管控趋紧，4月经历至暗时刻，Q4再现客流低谷。
　　航司机队低周转，油价高企，且汇率贬值，行业年度亏损将创疫情以来最大。
　　2.中期视角:疫后复苏开启，心理建设加速
　　2022年底国内防疫政策已迎来系统性调整，疫后出行心理建设加速，且国际有望逐步放开。
　　待国际放开且出行心理建设完成，航空需求将充分释放，航空业将景气复苏，并回归长逻辑演绎。
　　3.长期视角:空域瓶颈持续,超级周期可期
　　航空大逻辑并非仅是短期供需错配的盈利大年，而是基于空域时刻瓶颈的“中国航空超级周期”长逻辑。
　　中国航空业盈利中枢上升的确定性，与高盈利的持续性，均将超市场预期。
　　4.投资策略:出行心理建设加速,布局航空超级周期
　　疫后复苏已开启，长期前景坚定乐观。出行心理建设阶段复苏仍需过程，而中长期预期将先行，建议增持航空。
　　维持增持评级:中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络、中国东航、南方航空、春秋航空。
　　5.风险提示
　　疫情影响、管控政策、经济下行、油价汇率、安全事故、增发摊薄等。
　　

研究报告全文：出行心理建设加速布局航空超级周期1请参阅附注免责声明23请参阅附注免责声明4012022请参阅附注免责声明502120193410080201960402002020202120222RPK20193RPK2019亚太欧洲北美202000年变化-202019-202019-40较-40RPK-60RPK-60-80国际-80-100-10021-0721-1022-0122-0422-0722-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0420-0320-0320-0320-0320-0320-0320-0320-0320-0620-0620-0620-0620-0620-0620-0620-0620-0920-0920-0920-0920-0920-0920-0920-0920-1220-1220-1220-1220-1220-1220-1220-1221-0321-0321-0321-0321-0321-0321-0321-0621-0621-0621-0621-0621-0621-0621-0921-0921-0921-0921-0921-0921-0921-1221-1221-1221-1221-1221-1221-1221-1222-0322-0322-0322-0322-0322-0322-0322-0322-0622-0622-0622-0622-0622-0622-0622-0822-0822-0822-0822-0822-0822-0822-0822-0922-0922-0922-0922-0922-0922-0920-0120-0120-0120-0120-0120-0120-0120-0120-0220-0220-0220-0220-0220-0220-0220-0420-0420-0420-0420-0420-0420-0420-0420-0520-0520-0520-0520-0520-0520-0520-0720-0720-0720-0720-0720-0720-0720-0720-0820-0820-0820-0820-0820-0820-0820-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1120-1120-1120-1120-1120-1120-1121-0121-0121-0121-0121-0121-0121-0121-0121-0221-0221-0221-0221-0221-0221-0221-0421-0421-0421-0421-0421-0421-0421-0421-0521-0521-0521-0521-0521-0521-0521-0521-0721-0721-0721-0721-0721-0721-0721-0721-0821-0821-0821-0821-0821-0821-0821-0821-1021-1021-1021-1021-1021-1021-1021-1021-1121-1121-1121-1121-1121-1121-1122-0122-0122-0122-0122-0122-0122-0122-0122-0222-0222-0222-0222-0222-0222-0222-0422-0422-0422-0422-0422-0422-0422-0522-0522-0522-0522-0522-0522-0522-0522-0722-0722-0722-0722-0722-0722-0722-0722-10请参阅附注免责声明6IATA0320224CTK2019202252022---401580302010701020190-10KG60CTK-205-3050-40-5004020-0320-0721-0121-0721-1122-0520-0120-0520-0920-1121-0321-0521-0922-0122-0322-0722-0919-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1019-01请参阅附注免责声明7IATABloomberg0420222022-4220193-510-1120222019432022201925图6中国民航国内客运量2022年3-5月与10-11月呈现双底图7中国民航国际客运量熔断放松2022下半年低位微升中国民航国内含地区客运量中国民航国际客运量6000201920202021202280020192020202120227005000600月月40005003000400300万人次万人次20002001000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月请参阅附注免责声明8CAACWind0520224-5ASK2019202266-6720198322021722022图8机队周转估算2022年三大航ASK不足2019年四成图9客座率估算2022年客座率约为66-67中国民航业客座率三大航ASK较2019年同期变化20201920202021202290080-20-4070-6060-8050-10040月月月月月月月月月月月月89123456710111220-0120-0421-0721-1020-0720-1021-0121-0422-0122-0422-0722-10请参阅附注免责声明9CAACWind062022202222Q222Q422Q2-Q310A202211A22Q2-Q3200400100300-200100-100--200-100-300-200-400-30019Q420Q121Q122Q122Q219Q119Q219Q320Q220Q320Q421Q221Q321Q422Q319Q319Q420Q421Q122Q122Q219Q119Q220Q120Q220Q321Q221Q321Q422Q3请参阅附注免责声明10Wind07疫情以来航司资产负债率普遍明显上升上市航司陆续定增融资积极储备货币资金财政部与民航局出台系列扶持政策税费减免现金补贴低息贷款12A13A120201912312022930100900808007006060040500400203000200100-19Q420Q121Q121Q222Q219Q119Q219Q320Q220Q320Q421Q321Q422Q122Q3请参阅附注免责声明11Wind请参阅附注免责声明1201202220232024请参阅附注免责声明1302200362003200372004202160402003年5月下旬60中国内地新增病例清零2050040-2030-4020-60年月世卫组织10-8020037宣布非典疫情结束-1000-10-202003-22003-32003-62003-92003-12003-42003-52003-72003-82003-102003-122003-11200120022003200420052006请参阅附注免责声明14CAACWind032022请参阅附注免责声明1504141520192018600500400283004692001002500-1001-219-20071-300请参阅附注免责声明16CAACWind0520161617宽体机年度新增数量70三大航中小航司1001623508030604010宽体机新增架20-1002000200220042006200820132015201720192001200320052007200920102011201220142016201820122017请参阅附注免责声明17CAACWind0620221475202223202218202223192022900800202120223070025600205004001530010200510000123456789101112202020212022请参阅附注免责声明18CAAC072023202420232024202320242023202422202320242019国内客运量国际客运量900008000070000600005000040000万人次300002000010000-201720182019202020212022E2023E2024E请参阅附注免责声明19CAACWind请参阅附注免责声明20