本报告导读：
　　Suzano下调阔叶浆外盘报价40美元/吨，浆价下跌预期逐步兑现，特种纸将从交易预期阶段进入交易盈利改善兑现阶段，行情有望扩散至大宗纸及个护。
　　摘要：
　　维持轻工造纸行业-造纸子版块“增持”评级。Suzano下调阔叶浆外盘报价40美元/吨，浆价下跌预期正在逐步兑现，特种纸将从交易预期阶段进入交易盈利改善兑现阶段，行情有望扩散至大宗纸及个护。推荐标的：仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、太阳纸业、中顺洁柔、百亚股份、恒安国际、豪悦护理，受益标的维达国际、博汇纸业、可靠股份。
　　事件：2022年12月13日，Suzano宣布阔叶浆外盘报价为820美元/吨，即日起执行，较上一次报价下调40美元/吨。
　　浆价下跌预期正在逐步兑现。由于供给端新增产能投放持续推迟及多重扰动因素存在，需求端海外整体较为景气的局面，2022H2纸浆价格持续高位横盘，针叶浆国内现货价格超7,200元/吨，阔叶浆国内现货价格超6,500元。国内成品纸下游交投偏弱，纸价弱势重心向下，纸企难以传导成本压力，面临销售价格与原材料价格对盈利的双重挤压。在Arauco 156万吨阔叶浆于22Q4末投产及UPM 210万吨阔叶浆于23Q1投产的事件催化下，市场预期短期纸浆产能集中释放将缓解纸浆供需紧平衡状态，纸浆价格存在下跌预期。从现货市场价格看，针叶浆、阔叶浆于10月中旬触顶后分别下调250元/吨、350元/吨，初步显示下跌趋势。Suzano宣布阔叶浆外盘报价为820美元/吨，较上一次报价下调40美元/吨，进一步兑现纸浆价格下跌预期。我们认为阔叶浆外盘报价后续仍有进一步下调空间，预计2023H1有望触及650-700美元/吨。
　　行情有望从特种纸扩散至大宗纸及个护。我们在2022年秋季策略报告《地产纾困预期渐起，成本下降盈利改善》中明确提出“特种纸通常采取直销模式，其售价调整需由特种纸厂与下游客户进行逐一协调谈判，调价周期较长且调价幅度通常较小。因此，特种纸的盈利周期实际上主要来自于浆价周期。”，认为市场在交易浆价下跌预期时应率先选择盈利与浆价密切相关的特种纸。22Q4特种纸标的估值修复明显，市场将从交易预期阶段进入交易盈利改善兑现阶段。当前，随着地产及防疫政策转变所释放的经济稳增长预期，前期受制于下游交投偏弱、难以提价的大宗纸企有望在旺季迎来阶段性盈利改善，行情有望从特种纸扩散至大宗纸，以纸浆为原材料的个护也将受益。推荐标的：仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、太阳纸业、中顺洁柔、百亚股份、恒安国际、豪悦护理，受益标的维达国际、博汇纸业、可靠股份。
　　风险提示：人民币汇率大幅贬值、纸浆价格大幅波动
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo林纸产品TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20221214上次评级增持浆价下跌兑现行情有望扩散行造纸行业观点更新业穆方舟分析师林展越研究助理更0755-239765270755-23976929mufangzhougtjascomlinzhanyuegtjascom新证书编号S0880512040003S0880121080013相关报告TableDocReport本报告导读林纸产品浆市承压整理纸价偏弱运行Suzano下调阔叶浆外盘报价40美元吨浆价下跌预期逐步兑现特种纸将20221212从交易预期阶段进入交易盈利改善兑现阶段行情有望扩散至大宗纸及个护林纸产品政策的变化预期的转折摘要20221212林纸产品需求疲态犹存浆价承压运行TableSummary维持轻工造纸行业-造纸子版块增持评级Suzano下调阔叶浆外盘报价40美元吨浆价下跌预期正在逐步兑现特种纸将从交易预期阶20221207段进入交易盈利改善兑现阶段行情有望扩散至大宗纸及个护推荐标林纸产品第三支箭的信号的仙鹤股份五洲特纸华旺科技太阳纸业中顺洁柔百亚股份20221129林纸产品观望气氛浓郁浆纸价格偏弱恒安国际豪悦护理受益标的维达国际博汇纸业可靠股份20221129事件2022年12月13日Suzano宣布阔叶浆外盘报价为820美元吨即日起执行较上一次报价下调40美元吨浆价下跌预期正在逐步兑现由于供给端新增产能投放持续推迟及多重证扰动因素存在需求端海外整体较为景气的局面2022H2纸浆价格持续券高位横盘针叶浆国内现货价格超7200元吨阔叶浆国内现货价格超研6500元国内成品纸下游交投偏弱纸价弱势重心向下纸企难以传导成本压力面临销售价格与原材料价格对盈利的双重挤压在Arauco156究万吨阔叶浆于22Q4末投产及UPM210万吨阔叶浆于23Q1投产的事件报催化下市场预期短期纸浆产能集中释放将缓解纸浆供需紧平衡状态纸浆价格存在下跌预期从现货市场价格看针叶浆阔叶浆于10月中告旬触顶后分别下调250元吨350元吨初步显示下跌趋势Suzano宣布阔叶浆外盘报价为820美元吨较上一次报价下调40美元吨进一步兑现纸浆价格下跌预期我们认为阔叶浆外盘报价后续仍有进一步下调空间预计2023H1有望触及650-700美元吨行情有望从特种纸扩散至大宗纸及个护我们在2022年秋季策略报告地产纾困预期渐起成本下降盈利改善中明确提出特种纸通常采取直销模式其售价调整需由特种纸厂与下游客户进行逐一协调谈判调价周期较长且调价幅度通常较小因此特种纸的盈利周期实际上主要来自于浆价周期认为市场在交易浆价下跌预期时应率先选择盈利与浆价密切相关的特种纸22Q4特种纸标的估值修复明显市场将从交易预期阶段进入交易盈利改善兑现阶段当前随着地产及防疫政策转变所释放的经济稳增长预期前期受制于下游交投偏弱难以提价的大宗纸企有望在旺季迎来阶段性盈利改善行情有望从特种纸扩散至大宗纸以纸浆为原材料的个护也将受益推荐标的仙鹤股份五洲特纸华旺科技太阳纸业中顺洁柔百亚股份恒安国际豪悦护理受益标的维达国际博汇纸业可靠股份风险提示人民币汇率大幅贬值纸浆价格大幅波动请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新表1推荐标的盈利预测及估值股票公司收盘价市值EPSPE1170895评级代码名称元亿元21A22E23E21A22E23E603733SH仙鹤股份334323601144111166232230122014增持605007SH五洲特纸20248096098062123206532651646增持605377SH华旺科技26058657135139151193018741725增持002078SZ太阳纸业11693161411011312010631035974增持002511SZ中顺洁柔128916941045074084286417421535增持003006SZ百亚股份13986016053044054263831772589增持605009SH豪悦护理51828044228356413227314561255增持1044HK恒安国际374543521279287302134213051240增持注收盘价截至2022年12月13日EPS预测来自于国泰君安证券研究数据来源WIND国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3行业更新本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3