本报告导读：
　　建议增持航空、油运，维持快递增持评级。
　　摘要：
　　航空：国内防疫政策系统性优化，近日客流迅速攀升。10-11月多地防疫政策趋紧，估算11月国内航空客流降至2019年同期约两成。近期国内防疫政策迎来系统性优化，机票预订量迅速攀升，近日国内客流较快回升至已接近2019年同期四成，票价亦持续上升。春运相关航线陆续启动，预计后续客流将继续回升。考虑到出行心里建设仍需过程，春运客流尚难研判，宜不易过于乐观，待居民心里建设完成，航空需求将充分释放。未来两年行业复苏趋势确定，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观。建议把握心理建设阶段的战略布局良机增持航空。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络等“增持”评级。
　　快递：网点运营恢复速度超预期，全年业绩增长确定。近日国内防疫政策迎来系统性优化，快递物流基础设施迅速解封，网点运营恢复速度超预期。据国家邮政局数据，12月6日起行业揽收量迅速回升至3.7亿件以上，较2021年12月日均揽收量增长超一成。预计12月行业快递量增速有望明显修复，头部企业全年业绩增长确定。若防疫优化措施稳定延续，2023年疫情对快递行业影响有望逐渐减弱，居民消费复苏将推动快递行业业绩增长动能。长期看，行业回归良性竞争与自然集中，龙头崛起可期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。受益标的顺丰控股。
　　航运：油运运价止跌企稳，关注俄油贸易重构趋势。（1）油运：上周VLCC中东-中国航线TCE止跌企稳，在过去三周从10万美元/天快速回落后于上周企稳于4万美元/天并回升至约5万美元/天的水平。提示短期运价波动影响因素众多，建议重点关注对俄制裁后油运贸易重构趋势。目前对俄制裁严格执行，根据高频数据跟踪，上周限价落地后，欧洲俄油进口量较11月周均值缩减近五成。长航线替代方面，上周俄罗斯西部波罗的海和黑海区域原油出口量较11月周均值缩减近三成，亚洲尚未完全替代原来欧洲的俄油进口，贸易结构重构在路上。制裁仍将有望严格执行，油运需求意外仍将可期。维持中远海能A/H、招商轮船、招商南油“增持”评级。
　　国君交运策略：市场预期回落，布局确定复苏。(1)疫后复苏之航空：短期心理建设开启，中期复苏确定，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观，建议增持。(2)疫后复苏之油运：油运复苏已开启，未来两年景气复苏确定，“需求意外”仍在路上，维持增持。(3)业绩增长之快递：竞争阶段趋缓，疫情不改盈利修复，全年业绩增长确定，维持增持。
　　风险提示。疫情管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo运输TableMainInfoTableTitle评级TableInvest中性20221215上次评级中性快递运营超预期恢复关注油运贸易重构趋势TablesubIndustry行交通运输行业周报岳鑫分析师尹嘉骐研究助理岳子曈研究助理业0755-23976758021-38038322021-38038354周yuexingtjascomyinjiaqigtjascomyuezitong027073gtjascom证书编号S0880514030006S0880121050042S0880122090008报本报告导读相关报告TableDocReport建议增持航空油运维持快递增持评级出行心理建设加速布局航空超级周期20221213航空客流触底回升俄油限价制裁在摘要即20221205TableSummary航空国内防疫政策系统性优化近日客流迅速攀升10-11月多地航空客流继续缩减俄油出口有望持防疫政策趋紧估算11月国内航空客流降至2019年同期约两成近续20221127央企肩负强国使命优势凸显价值待期国内防疫政策迎来系统性优化机票预订量迅速攀升近日国内客估20221127流较快回升至已接近2019年同期四成票价亦持续上升春运相关航量价再现低谷市场化稳步推进线陆续启动预计后续客流将继续回升考虑到出行心里建设仍需过20221123程春运客流尚难研判宜不易过于乐观待居民心里建设完成航空需求将充分释放未来两年行业复苏趋势确定且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观建议把握心理建设阶段的战略布局良机增持航空维持中国国航吉祥航空中国民航信息网络等增持评级证快递网点运营恢复速度超预期全年业绩增长确定近日国内防疫券政策迎来系统性优化快递物流基础设施迅速解封网点运营恢复速研度超预期据国家邮政局数据12月6日起行业揽收量迅速回升至37究亿件以上较2021年12月日均揽收量增长超一成预计12月行业快递量增速有望明显修复头部企业全年业绩增长确定若防疫优化措报施稳定延续2023年疫情对快递行业影响有望逐渐减弱居民消费复告苏将推动快递行业业绩增长动能长期看行业回归良性竞争与自然集中龙头崛起可期维持中通快递韵达股份圆通速递增持评级受益标的顺丰控股航运油运运价止跌企稳关注俄油贸易重构趋势1油运上周VLCC中东-中国航线TCE止跌企稳在过去三周从10万美元天快速回落后于上周企稳于4万美元天并回升至约5万美元天的水平提示短期运价波动影响因素众多建议重点关注对俄制裁后油运贸易重构趋势目前对俄制裁严格执行根据高频数据跟踪上周限价落地后欧洲俄油进口量较11月周均值缩减近五成长航线替代方面上周俄罗斯西部波罗的海和黑海区域原油出口量较11月周均值缩减近三成亚洲尚未完全替代原来欧洲的俄油进口贸易结构重构在路上制裁仍将有望严格执行油运需求意外仍将可期维持中远海能AH招商轮船招商南油增持评级国君交运策略市场预期回落布局确定复苏1疫后复苏之航空短期心理建设开启中期复苏确定且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观建议增持2疫后复苏之油运油运复苏已开启未来两年景气复苏确定需求意外仍在路上维持增持3业绩增长之快递竞争阶段趋缓疫情不改盈利修复全年业绩增长确定维持增持风险提示疫情管制增发摊薄经济下行油价汇率安全事故请务必阅读正文之后的免责条款部分行业周报目录1重点行业数据跟踪与近期观点311航空国内防疫政策系统性优化客流迅速回升312快递网点运营恢复速度超预期全年业绩增长确定413航运油运运价止跌企稳关注俄油贸易重构趋势72投资策略市场预期回落布局确定复苏93风险提示10请务必阅读正文之后的免责条款部分2of11行业周报1重点行业数据跟踪与近期观点11航空国内防疫政策系统性优化客流迅速回升国内防疫政策系统性优化近日客流迅速回升10-11月多地疫情反复与防疫趋紧国庆假期节后航空市场量价走弱近期国内防疫政策系统性优化国内客流较快回升1客流10月国内客流降至2019年同期的3311月进一步降至23左右近日国内防疫措施迎来系统性优化居民出行意愿提升机票预订量迅速增加已接近2019年同期四成水平同时航班计划与出票量均在持续增加春运相关航线客流陆续启动预计后续客流将继续回升考虑到出行心理建设仍需过程春运客流尚难研判宜不易过于乐观2票价刚需出行需求增加国内票价持续上升待心理建设完成出行需求将充分释放回顾非典疫情与海外疫后复苏心理建设将是航空需求充分释放的先行阶段近期防疫措施优化媒体宣传力度加大我们认为航空业复苏已进入出行心理建设阶段官方与媒体宣传力度正在逐步加大将加速居民出行心理建设预计心理建设阶段需求将逐步恢复航司短期经营或仍承压待心理建设完成航空需求将充分释放有望迎来压制需求释放未来两年行业复苏趋势确定疫后有望迎来盈利大年更为重要的是我们认为疫后航空业高景气持续性有望超预期背后是基于空域瓶颈的长期供需向好逻辑需求端疫情未改需求结构与长期增长动能供给端中国航空业不缺飞机而是缺时刻背后是周期行业最难得的长期供给瓶颈空域瓶颈飞机大单与未来737MAX复飞均不影响十四五机队降速规划机队与时刻匹配度提升叠加票价市场化航网优秀的航司长期盈利将超预期上行长期前景乐观建议关注逆向良机短期看航司经营仍将承压中期看疫情防控优化与心理建设开启未来两年复苏趋势确定长期看中国航空业长期供需向好高景气持续性有望超预期建议把握心理建设阶段的战略布局良机增持航空维持中国国航吉祥航空中国民航信息网络H南方航空中国东航春秋航空增持评级请务必阅读正文之后的免责条款部分3of11行业周报图1中国民航客运量疫情与防疫趋紧持续抑制出行需求图2中国民航客运量增速10月降至不足2019年三成中国民航客运量中国民航客运量同比增速201920202021202208201920202021192022195006月00402-50亿人次00-100月月月月月月月月月月月月1473568921月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月101211数据来源WindCAAC国泰君安证券研究数据来源WindCAAC国泰君安证券研究图3三大航国内ASK10月再次降至低位图4三大航Q3客座率仍明显低于2019年同期三大航国内客座率三大航国内ASK较2019年同期变化2019202020212022409020080-2070-40-6060-805040月月月月月月月月月月月月2020-042021-012021-072022-102020-012020-072020-102021-042021-102022-012022-042022-07123456789101112数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图510月航油出厂价环比上升2较2019年上涨超5成图62022年Q3人民币兑美元贬值6布伦特原油价格左轴航空煤油出厂价614012000人民币兑美元季度环比变动41201000021008000080吨桶6000-2604000-440元-6美元202000-8002019Q42020Q12020Q42021Q12019Q12019Q22019Q32020Q22020Q32021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32021-012021-052021-092019-052019-092020-012020-052020-092022-012022-052022-092019-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究12快递网点运营恢复速度超预期全年业绩增长确定快递量快递运营超预期恢复12月增速有望大幅改善国内防疫政策迎来系统性优化全国快递量恢复至同比正增长新十条公布后前期因疫情被封控的末端快递物流设施加快解封估算末端封控网点比例由超过20迅速下降至不足10全国日度快递揽收量请务必阅读正文之后的免责条款部分4of11行业周报亦迅速回升根据国家邮政局数据12月6日全国快递揽收量迅速攀升至37亿件环比12月5日揽收量大幅增长25后续稳定在日均38亿件左右较2021年12月日均快递量33亿件增长约15若未来防疫优化措施稳定延续快递运营回归正常需求恢复将延续预计12月行业快递量增速有望明显修复头部企业受益于份额提升有望继续保持增速高于行业估算2022年全行业快递量同比增长约2图712月6日后全国快递揽收量大幅回升全国日快递揽收量605550454035亿件3025201510日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日13571357992123252729301113151719月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月121212121111111111121111111111111111111110数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究备注红色虚线为2022年快递行业日均揽收量头部企业全年业绩增长确定维持增持国君交运自2021年8月底建议增持行业监管降低头部非龙头企业位次风险自9月基本面持续改善催化第一波估值修复2022年行业竞争阶段趋缓预计12月快递量增速有望大幅修复头部企业全年业绩增长确定2023年疫情影响有望逐渐减弱居民消费复苏将推动快递行业业绩增长动能中长期来看我们认为快递行业规模经济显著行业将回归良性竞争与自然集中龙头崛起仍将可期提示头部企业对份额关注度有所提升关注2023年春节后行业单票价格变化趋势及后续通达系竞争策略维持中通快递韵达股份圆通速递增持评级受益标的顺丰控股请务必阅读正文之后的免责条款部分5of11行业周报图82022年10月快递量同比减少09增速继续回落图9韵达市场份额仍待修复2020年同比2021年两年复合602022年同比2019年同比韵达圆通申通204015201050快递市场份额行业快递量增速0-20月月月月月月月月月月月月2020-032020-092021-012021-072022-012022-052020-012020-052020-072020-112021-032021-052021-092021-112022-032022-072022-09126734589121110数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图10韵达10月单票收入环比上升3分钱图11圆通10月单票收入环比下降1分钱2018201920202021202220182019202020212022404540件件35353030252520201515单票快递收入元1010月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月圆通单票快递收入元月月月韵达月138245679月1623457891011121011121212数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究备注12月为上年度12月单票收入韵达2022年数据未剔除菜鸟裹裹备注12月为上年度12月单票收入圆通2022年数据已剔除菜鸟裹裹业务结算模式优化的影响业务结算模式优化的影响图12通达系除韵达外2022Q3同比份额继续提升图13顺丰2022Q3市场份额环比持平2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3顺丰市场份额25202015151010市场份额5500中通韵达圆通申通2019Q12020Q22020Q42021Q22022Q32019Q32019Q42020Q12020Q32021Q12021Q32021Q42022Q12022Q22019Q2数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of11行业周报图14电商快递企业净利率头部企业运行分化2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3403020归母净利率100中通韵达圆通数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究13航运油运运价止跌企稳关注俄油贸易重构趋势油运油运运价止跌企稳关注俄油贸易重构趋势1运价VLCC的TCE止跌企稳近期VLCC中东-中国航线TCE反映即期市场运价扣除燃油等航次成本后估算的期租水平在过去三周从10万美元天快速回落至4万美元天后企稳于周五上升至约5万美元天的水平近期中东市场货盘有限而运力充足运价止跌企稳短期运价受到油价船东信心区域供需等众多因素影响波动短期旺季运价高度预测难度较大2关注俄油贸易重构趋势目前对俄制裁严格执行根据高频数据跟踪上周限价落地后欧洲俄油进口量较11月周均值缩减近五成长航线替代方面上周俄罗斯西部波罗的海和黑海区域原油出口量较11月周均值缩减近三成亚洲尚未完全替代原来欧洲的俄油进口贸易结构重构在路上制裁仍将有望严格执行油运需求意外仍将可期3未来两年确定复苏需求意外仍在路上我们看好未来两年油运市场确定性复苏原油终端消费将恢复增长而原油去库存基本完成油运需求已迎来滞后加速恢复同时未来两年IMO环保新政将加速运力出清当下油运业具有超级牛市期权需求意外仍在路上俄乌冲突爆发后全球原油供需均衡从打破到重构影响逐步演绎若对俄制裁严格执行全球油运贸易结构重构将可能成就油运超级牛市维持中远海能AH招商轮船招商南油增持评级请务必阅读正文之后的免责条款部分7of11行业周报图15近期VLCC中东-中国TCE回落后止跌企稳图16过去三个月美湾中东加大VLCC原油出货量30中东-中国航线TCE100802060原油出口量天1040VLCC0百万吨20万美元0-10中东和美湾2019-102020-072021-042022-012022-102019-012019-042019-072020-012020-042020-102021-012021-072021-102022-042022-0717-0117-0717-1020-0420-0720-1021-0121-0721-1022-0122-0722-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0121-0422-0417-04数据来源Clarksons国泰君安证券研究数据来源Kpler国泰君安证券研究图17浮仓已降至疫情前对VLCC有效运力扰动基本消除图18原油去库存基本完成目前仍处低位150五年范围2019202020212022五年平均1001700150050储油船数量艘1300VLCC0全球原油库存百万桶110018-0120-0120-0518-0919-0119-0519-0920-0921-0121-0521-0922-0122-0518-051月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Clarksons国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究集运供应链紊乱缓解中维持集运中性评级1运价集运CCFI综合运价上周环比下降4欧洲和地中海航线CCFI运价上周环比下跌-6和01自2月高点回落超六成美西航线运价上周环比CCFI反映集运公司结算价格基本持平自2月高点回落66SCFI反映集运公司订舱价格下跌05FBX反映货代结算价格下跌23集运供应链紊乱逐步缓解中维持集运业中性评级图20美西航线运价上周环比CCFI-6SCFI-4FBX-图19美线货量传统旺季缩减26CCFI集运公司结算价格SCFI集运和货代公司订舱价格亚欧航线亚美航线FBX货代公司结算价格100080年变化60402019500200-20-400集运货量较20-0120-0321-0921-1122-0120-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0722-0322-0522-072020-012020-072022-012022-072019-072021-012021-072019-01数据来源Alphaliner国泰君安证券研究数据来源ClarksonsFBX国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of11行业周报2投资策略市场预期回落布局确定复苏建议逆向增持航空与油运快递维持增持评级疫后复苏航空预期回落建议逆向增持国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块航空具有双重复苏逻辑未来两年复苏趋势确定且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观短期出行心理建设开启航司经营仍可能持续承压建议把握逆向良机增持维持中国国航吉祥航空中国民航信息网络H南方航空中国东航春秋航空增持评级疫后复苏油运需求意外在路上油运是除了航空以外另一个受疫情显著影响的行业国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏自2021年底推荐油运板块过去两年供需完成寻底原油终端消费将恢复增长而原油去库存基本完成油运需求已迎来滞后加速恢复当下油运业具有超级牛市期权需求意外仍在路上俄乌冲突爆发后全球原油供需均衡从打破到重构影响逐步演绎对俄制裁严格执行确定性提升全球油运贸易结构重构将可能成就油运超级牛市维持中远海能AH招商轮船招商南油增持评级业绩增长快递全年盈利高增确定维持增持国君交运自2021年8月底建议增持快递之后基本面持续边际改善催化估值第一波修复2022年行业竞争阶段趋缓全年业绩增长确定2023年疫情影响有望逐渐减弱居民消费复苏将推动快递行业业绩增长动能维持中通快递韵达股份圆通速递增持评级受益标的顺丰控股图21重点公司当前市值水平图22重点公司当前PB估值水平市值区间当前市值估值区间当前估值250018162000141215001081000PBMRQ6市值亿元人民币4500200中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建上唐中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建上唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发港山航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发港山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股集港信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股集港航航空航航空递能H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份团H空空空份递能船油特屿拓份团HHHAAAHHHHHAAAHH数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究备注数据统计范围为2016年至今备注数据统计范围为2016年至今请务必阅读正文之后的免责条款部分9of11行业周报表1交运行业AH股重点公司盈利预测与估值股价市值EPS元股PE代码简称PB评级20221212亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E603885SH吉祥航空1615元358-127046119-13351436增持中国民航信00696HK1592港币41603708610939171322增持息网络H00753HK中国国航H726港币942-200033105-320627增持601111SH中国国航1124元1633-200033105-6341146增持00670HK中国东航H348港币587-133015050-221625增持600115SH中国东航566元1068-133015050-4381146增持01055HK南方航空H536港币868-098015054-533915增持600029SH南方航空772元1399-103015057-7511425增持601021SH春秋航空6430元629-178164308-36392142增持ZTON中通快递2572美元1480745956115224191630增持02057HK中通快递20280港币1498745956115224191630增持600233SH圆通速递2068元71211112514319171428增持002120SZ韵达股份1397元40507111113220131125增持600026SH中远海能1394元66502907912248181122增持1138HK中远海能H713港币304029079122228510增持601872SH招商轮船621元505064072089109716增持601975SH招商南油440元21403204204414101031增持数据来源Wind国泰君安证券研究3风险提示国内疫情反复风险全球疫情持续时间超预期风险病毒变异风险疫苗接种速度与效果不及预期风险政府管制及指引政策风险航司融资摊薄风险经济下行风险油价汇率风险安全事故风险电商资本行为影响风险反垄断监管风险请务必阅读正文之后的免责条款部分10of11行业周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对中性相对沪深300指数涨幅介于-55同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融场20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分11of11