核心观点：
　　疫情期间，小时数和规章要求两大因素造成乘务人力资源流失。1）民航乘务人员收入以飞行小时数为基础，疫情期间低航班量导致的收入下降，直接造成乘务人员部分离职，对比2019年同期，目前乘务及安保人员流失比例达到10%-13%。2）疫情期间，民航规章R6的修订造成乘务排班规则变化，加强了乘务人员休息期保护，最大可连飞天数减少，人力资源利用率下降，变化相当于让各公司乘务人力下降10%。3）以上人力下降尚未考虑因疫情感染等原因导致的员工休假，预计人员出工率在短期内同样会受影响。目前市场航班量仍处于较低水平，无法体现劳动力与运力不匹配的矛盾，我们认为随着市场需求的增加，劳动力不足以及可利用率较低的问题将会逐渐显现，行业供给或将受限。
　　受民航规则影响，乘务人力资源流失问题完全解决面临的挑战之一：通过招聘解决人员流失仍有较大难度。目前启动招聘工作，因工作特殊性，需要线下面试+体能测试，以及必要的培训及带飞，故人力资源回补预计较慢。假设大型航司需要补充大量员工，还面临培训中心场地受限、完成带飞所需时间有限（120天内）等问题，估计民航业乘务人力资源的完全回补需要至少一年左右的时间，此外疫情期间乘务员签证丧失，预计也需要一年以上时间补充。
　　受民航规则影响，乘务人力资源流失问题完全解决面临的挑战之二：未来民航规章制度中对连飞天数规定变化的可能性极小。民航业近年来越加强调安全的重要性，在民航规章里乘务员要履行安全和应急撤离的引导。R6对连飞天数的调整主要是基于对民航工作人员的保护，行业对人员资质以及疲劳指数的监管通常只严不松，预计航司会继续严格按照现有规章排班。同样，民航局也不会因为缺人就放宽或偏离规章，因为乘务员不仅有服务职能，更有履行安全的职能。
　　受民航规则影响，乘务人力资源流失问题完全解决面临的挑战之三：目前阳性对乘务员出勤率仍有很大影响。航司机组员工目前仍按照第九版执行管控，机组人员感染之后仍需先要到定点医院治疗，核酸转阴之后回到公司进行7天隔离，之后再由行业进行体检和评估后才能复飞。初步估计，阳性感染后的乘务员工需要大约一个月时间才能重新工作，人力资源利用率在中短期会有较大损失。
　　投资分析意见：在人力本身流失10%及以上，利用率下降10%的情形下，预计对行业航班供给量将同步造成10%-20%的减少。基于上述情况，2023年民航旺季（如暑期）供给在机队增速的影响之外，仍存在较大恢复瓶颈。人力资源供给的制约有助于航司在恢复期保持较高的票价弹性，从今年6月以及近期等“供不应求”的恢复阶段来看，预计2023年旺季票价同比19年能有20%以上的涨幅，恢复阶段票价的提升有望加速航司业绩复苏，增厚航司后疫情时代利润空间。目前行业已经正式进入恢复阶段，在供需错配确定的情景下后疫情时代航司利润有望达到新峰值，推荐关注中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空。
　　风险提示：各地疫情恢复不及预期、油汇大幅波动、经济增速不及预期、安全事故风险