研究报告全文：TableBaseInfo2022年12月14日IPO点评达势股份1405HK证券研究报告食品饮料达势股份1405HK-IPO点评股份名称达势股份报告摘要股份代码1405HK公司概览IPO专用评级53--评级基于以下标准最高10分收入增长较快亏损逐年收窄公司是达美乐比萨在中国大陆中国香港和中国澳门的独1公司营运306家总特许经营商202122H1公司收入1116191亿同比增长324619净亏损2行业前景3052747095亿经调整净亏损214069亿亏损额占收入比为18976公司在3招股估值2044市场情绪206过去几年保持了较快增长净亏损显著收窄未来盈利可期注预期认购反应一般融资申购需注意所获股份分配过门店快速扩张店效稳步增长截止最新公司共有门店569家均为直营自19年以来平多的风险均每年增加100家左右并计划2223年门店增加120180家24-26年每年增加200-300家至2026年达到1000家门店的目标公司门店主要布局在北京和上海近年来新增长市场门主要发售统计数字店也在快速增加北京和上海的门店店效表现稳健在疫情的三年间也保持着稳步增长上市日期2022122322H1平均单店日销13974元同增77新增长市场单店店效快速增长22H1平均单店日发行价范围港元46-50销8705元同增143发行股数绿鞋前百万股1135--香港公开发售占比11410行业状况及前景--最高回拨后股数占比56850--发行中旧股数目占比00中国比萨市场处于快速成长期发展空间较大根据Frost-Sullivan2021年中国比萨市发行后股本绿鞋前百万股12695场规模365亿人民币19年以前增速达到137即使在疫情期间仍保持了约43的年化增长增速高于整体餐饮市场是仍处于快速成长期的细分市场中国每百万人口拥有109家比萨店相较日本的281家和韩国的283家仍有较大差距集资金额绿鞋前亿港元522-568低线城市具有更高的发展潜力外送占比超过堂食2021年一线及新一线城市的比萨市场--香港公开发售部分052-057占整体的64预期未来中国的比萨市场仍将集中在一线及新一线但是二线三线及以--最高回拨后261-284发行后市值绿鞋前亿港元584-6347下更有发展潜力根据FrostSullivan统计未来二三线及以下城市的增速将达到14以备考每股有形资产净值港元75-784上比萨市场的外卖占比接近一半国内外卖市场的发展也将推动外卖比萨业务的增长备考市净率倍613-638比萨行业竞争格局一超多强比萨市场连锁企业占比近90市场较为集中前五大保荐人美银证券企业市占率51其中必胜客市占率37排名第一名远远领先于其他竞争对手达势股账簿管理人美银证券份市占率为44排名第三会计师PWC会计事务所资料来源公司招股书优势与机遇未来扩张速度较快品牌影响力逐步释放达美乐品牌来到中国已经近三十年但之前一直增长较为缓慢近几年发展速度加快未来公司计划2026年达到1000家门店较当前门曹莹消费行业分析师店还有75的增长空间并且公司集中布局一线及新一线城市通过在高线城市打造的影Caoying2essencecomcn响力建立品牌势能并随着门店的不断扩张进一步夯实品牌能量此外由于外卖业务对门店选址的要求更低公司开店的选择余地较多公司在连锁化经营和外卖管理方面有成熟的经验公司已经建立了完善的IT系统和配送系统在门店运营骑手管理供应链管理方面有深厚的积累此外公司打出30分钟必达的承诺在市场中打造差异化的外送比萨品牌形象弱项与风险公司目前尚未实现盈利22H1调整后的亏损率为76距离盈亏平衡仍有一定距离门店层面已经盈利但是公司层面仍需要依赖扩张带来的规模效应以抵消总部成本未来仍存在不能盈利的不确定性在亏损的状态下持续扩店对现金流也提出了挑战此前公司的资金主要来源是股东增资此次上市融资也将缓解公司的资金压力投资建议公司此次IPO发行价为46-50港元发行后总市值约为584-635亿港元不包括超额配售由美银证券独家保荐此次上市没有基石投资人根据21和22年收入计算PS-TTM约为30-33倍参考DominosPizza美股DPZN近期PS约3xDominos英国企业DOMLPS约为21x港股市场上同是外快餐品牌的百胜中国PS为24x因此我们认为此次上市估值偏高公司运营情况稳健目前市场情绪较好但是考虑到估值偏高给予IPO专用评级53本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页IPO点评达势股份客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他公司成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益安信国际证券香港有限公司地址香港中环交易广场第一座三十九楼电话852-22131000传真852-22131010本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页