公司概览
　　上美股份（简称“公司”）是一家多品牌化妆品公司，专注于护肤品及母婴护理产品的开发、制造及销售。
　　财务状况方面，业绩表现优异，利润增速显著超过收入增速。公司收入从2019年的28.73亿元增至2021年的36.19亿元，CAGR达12.2%；归母净利润从2019年的0.63亿元增至2021年的3.39亿元，CAGR达133%。截至2022年6月30日，公司收入和归母净利润分别为12.62亿元和0.65亿元，均较去年同期有一定程度的下滑，主要原因系公司的总部及工厂位于上海，而受疫情影响，上海等城市的销售及供应链受限所致。
　　行业状况及前景
　　中国是全球第二大化妆品市场。中国化妆品市场规模从2015年的4,801亿元增至2021年的9,468亿元，CAGR为12%。根据Frost & Sullivan预计，2026年市场规模将达到14,822亿元。
　　行业趋势：1、多品牌运营模式的受欢迎程度。2、国货品牌兴起。3、研发投入增加。4、DTC模式。5、数字化转型。6、重视母婴护理。
　　市场主要驱动因素：1、消费意愿和能力提高。2、功能性产品类别扩充。3、消费群体拓展。4、供应链成熟。5、政策利好。
　　准入壁垒：1、品牌壁垒。2、研发壁垒。3、规管壁垒。4、供应链壁垒。5、渠道壁垒。
　　优势与机遇
　　多品牌运营，打造国货之光。公司已成功推出及开发多个品牌，其中韩束、一叶子及红色小象获消费者广泛认可。根据Frost & Sullivan统计，2021年公司是唯一一家拥有两个护肤品牌年零售额超过15亿元的国货化妆品公司且按照零售额计，公司在国货品牌护肤品中排第三、在国货品牌面膜产品中排第一，以及在国货品牌母婴护理产品中排第一。
　　研发能力持续赋能创新。公司是首家自建海外研发中心的国货化妆品公司，随着更多国际科学家的加入，日本红道科研中心显著提升公司研发实力及专业水平。2022年上半年，公司研发团队共计204人，其中硕士及以上学历占比近40%。
　　不断创新营销策略，构建强大销售网络。公司覆盖多个线上和线下渠道，制定和更新品牌及营销策略，建立专业直播团队。线上销售收入从2019年的15亿元增至2021年的近27亿元，排列国货品牌公司前三。
　　弱项与风险
　　销售不及预期；疫情反复；政策风险；行业竞争加剧
　　发行所得款用途
　　约32.0%或291.7百万港元将用于2026年前品牌建设活动；约12.2%或111.1百万港元将用于提升研发能力；约19.8%或180.7百万港元将用于加强生产及供应链能力；约18.0%或163.6百万港元将用于增加销售网络的广度和深度；约8.0%或73.2百万港元将用于改善数字化及信息基础设备；约9.9%或90.1百万港元将用于运营资金及其他一般企业用途。
　　基石投资者
　　本次发行未引入基石投资者，即所有在IPO发行的股份都在市场流通。
　　投资建议
　　上美股份是一家多品牌化妆品公司，品牌中韩束、一叶子及红色小象获消费者广泛认可，在国货品牌护肤品中排第三、在国货品牌面膜产品中排第一，以及在国货品牌母婴护理产品中排第一（按零售额计）。根据上市市值测算，公司对应2021年PE约26-31倍，参考可比公司昊海生物科技和巨子生物，公司估值处于合理水平。综合考虑，我们给予IPO专用评级“5.8”。

研究报告全文：TableBaseInfo2022年12月12日IPO点评上美股份2145HK证券研究报告医美多品牌化妆品公司上美股份2145HKIPO点评报告摘要公司概览上美股份简称公司是一家多品牌化妆品公司专注于护肤品及母婴护理产品的开发制造及销售财务状况方面业绩表现优异利润增速显著超过收入增速公司收入从2019年的2873亿元增至2021年的3619亿元CAGR达122归母净利润从2019年的063亿元增至2021年的339亿元CAGR达133截至2022年6月30日公司收入和归母净利润分别为1262亿元和065亿元均较去年同期有一定程度的下滑主要原因系公司的总部及工厂位于上海而受疫情影响上海等城市的销售及供应链受限所致行业状况及前景中国是全球第二大化妆品市场中国化妆品市场规模从2015年的4801亿元增至2021年的9468亿元CAGR为12根据FrostSullivan预计2026年市场规模将达到14822亿元行业趋势1多品牌运营模式的受欢迎程度2国货品牌兴起3研发投入增加4DTC模式5数字化转型6重视母婴护理市场主要驱动因素1消费意愿和能力提高2功能性产品类别扩充3消费群体拓展4供应链成熟5政策利好准入壁垒1品牌壁垒2研发壁垒3规管壁垒4供应链壁垒5渠道壁垒优势与机遇多品牌运营打造国货之光公司已成功推出及开发多个品牌其中韩束一叶子及红色小象获消费者广泛认可根据FrostSullivan统计2021年公司是唯一一家拥有两个护肤品牌年零售额超过15亿元的国货化妆品公司且按照零售额计公司在国货品牌护肤品中排第三在国货品牌面膜产品中排第一以及在国货品牌母婴护理产品中排第一研发能力持续赋能创新公司是首家自建海外研发中心的国货化妆品公司随着更多国际科学家的加入日本红道科研中心显著提升公司研发实赵宁达医药行业分析师力及专业水平2022年上半年公司研发团队共计204人其中硕士及以zhaondessencecomcn上学历占比近4086-010-83321328不断创新营销策略构建强大销售网络公司覆盖多个线上和线下渠道谢欣洳医药行业分析师制定和更新品牌及营销策略建立专业直播团队线上销售收入从2019年xiexr1essencecomcn的15亿元增至2021年的近27亿元排列国货品牌公司前三86-0755-81682613弱项与风险销售不及预期疫情反复政策风险行业竞争加剧转下页本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页IPO点评上美股份发行所得款用途约320或2917百万港元将用于2026年前品牌建设活动约122或1111百万港元将用于提升研发能力约198或1807百万港元将用于加强生产及供应链能力约180或1636百万港元将用于增加销售网络的广度和深度约80或732百万港元将用于改善数字化及信息基础设备约99或901百万港元将用于运营资金及其他一般企业用途基石投资者本次发行未引入基石投资者即所有在IPO发行的股份都在市场流通投资建议上美股份是一家多品牌化妆品公司品牌中韩束一叶子及红色小象获消费者广泛认可在国货品牌护肤品中排第三在国货品牌面膜产品中排第一以及在国货品牌母婴护理产品中排第一按零售额计根据上市市值测算公司对应2021年PE约26-31倍参考可比公司昊海生物科技和巨子生物公司估值处于合理水平综合考虑我们给予IPO专用评级58本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页IPO点评上美股份客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他公司成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益安信国际证券香港有限公司地址香港中环交易广场第一座三十九楼电话852-22131000传真852-22131010本报告版权属于安信国际证券香港有限公司3各项声明请参见报告尾页