安信视点：经济活动维持弱恢复
　　昨日，港股低开低走全天弱势。截至收盘，恒生指数收跌2.2%，报19463.63点；恒生科技指数跌4.05%，恒生国企指数跌3.01%。全日市场成交额缩至1587.51港元，南向资金净买入63.68亿港元。
　　个股来看，九毛九9922.HK值得关注。近日公司发布公告，大股东管毅宏先生已通过大宗交易的方式减持4800万股公司股票，交易对价8.88亿港元，对应每股交易价格为18.5港元。减持股份占公司总股本3.3%，减持后管先生将持有公司股份37.3%，仍为公司控股股东。公司举办沟通会议，核心观点如下：1）大股东减持锁定期12个月，锁定期内不会再减持。2）交易对手无法披露，没有减持锁定期。3）减持目的是套现部分资金用于家族传承。
　　我们认为大股东减持不影响公司的实际运营，当下最大的变量还是疫情本身。未来随着感染人数高峰的过去，餐饮行业一定会向好发展。公司本身在疫情中的表现非常稳健，在原材料成本和租金成本方面都有比较好的控制和降低，在人工成本普遍上涨的背景下，预期门店成本和以前差不多，推荐投资者关注！
　　宏观来看，央行近期公布最新社融数据：11月社会融资规模增量为1.99万亿元，比上年同期少6109亿元，预期为2.1万亿元，前值为9079亿元。11月份人民币贷款增加1.21万亿元，同比少增596亿元。分部门看，住户贷款增加2627亿元，其中，短期贷款增加525亿元，中长期贷款增加2103亿元，同比减增3718亿元，上月减增3889亿元，我们认为地产板块融资问题或未见明显改善。企业单位贷款增加8837亿元，其中，短期贷款减少241亿元，中长期贷款增加7367亿元，由此可见企业贷款数据有所改观，企业中长期多增3,950亿元，上月多增2,433亿元。票据融资增加1549亿元，减少56亿元，上月为增加745亿元；非银行业金融机构贷款减少99亿元。从基本面的角度来看，未来一段时间受病例数激增和居民恐慌情绪的影响，经济活动难以快速恢复正常，企业盈利或将表现偏弱，社融水平亦将缓慢恢复。随着时间的推移和经验的积累，居民部门有望逐步转入正常的生产生活中，经济活动将弱势恢复，企业盈利温和改善。
　　分析师：韩致立

研究报告全文：港股晨报2022年12月13日安信国际证券香港有限公司研究部今日重点1安信视点经济活动维持弱恢复1安信视点昨日港股低开低走全天弱势截至收盘恒生指数收跌22报1946363经济活动维持弱恢复点恒生科技指数跌405恒生国企指数跌301全日市场成交额缩至2公司点评158751港元南向资金净买入6368亿港元波司登3998HK-持续聚焦主航道期待旺季表现个股来看九毛九9922HK值得关注近日公司发布公告大股东管毅宏先生已通过大宗交易的方式减持4800万股公司股票交易对价888亿港元对应每股交易价格为185港元减持股份占公司总股本33减持后管先生将持有公司股份373仍为公司控股股东公司举办沟通会议核心观点如下1大股东减持锁定期12个月锁定期内不会再减持2交易对手无法披露没有减持锁定期3减持目的是套现部分资金用于家族传承我们认为大股东减持不影响公司的实际运营当下最大的变量还是疫情本身未来随着感染人数高峰的过去餐饮行业一定会向好发展公司本身在疫情中的表现非常稳健在原材料成本和租金成本方面都有比较好的控制和降低在人工成本普遍上涨的背景下预期门店成本和以前差不多推荐投资者关注宏观来看央行近期公布最新社融数据11月社会融资规模增量为199万亿元比上年同期少6109亿元预期为21万亿元前值为9079亿元11月份人民币贷款增加121万亿元同比少增596亿元分部门看住户贷款增加2627亿元其中短期贷款增加525亿元中长期贷款增加2103亿元同比减增3718亿元上月减增3889亿元我们认为地产板块融资问题或未见明显改善企业单位贷款增加8837亿元其中短期贷款减少241亿元中长期贷款增加7367亿元由此可见企业贷款数据有所改观企业中长期多增3950亿元上月多增2433亿元票据融资增加1549亿元减少56亿元上月为增加745亿元非银行业金融机构贷款减少99亿元从基本面的角度来看未来一段时间受病例数激增和居民恐慌情绪的影响经济活动难以快速恢复正常企业盈利或将表现偏弱社融水平亦将缓慢恢复随着时间的推移和经验的积累居民部门有望逐步转入正常的生产生活中经济活动将弱势恢复企业盈利温和改善分析师韩致立请参阅本报告尾部免责声明港股晨报2022-12-132公司点评波司登3998HK-持续聚焦主航道期待旺季表现事件近日波司登公布截至2022年9月30日止中期业绩上半财年录得收入618亿元同比增长141毛利率500同比下降07pp归属股东净利润734亿元同比增长150我们预测202223-202425财年EPS为022026030元给予公司202324财年20倍PE目标价57港元维持买入评级淡季收入稳健增长盈利能力继续提升公司上半财年录得收入618亿元同比增长141其中收入占比最大的依旧是品牌羽绒服业务收入为386亿元同比增长102占收入比轻微下降至624毛利率为636同比提升22pp上半财年是羽绒服销售的淡季在疫情反复扰动的背景下羽绒服业务依旧保持了稳健的增长趋势分品牌来看主品牌波司登收入352亿元同比增长82毛利率同比提升39pp至665主要是持续推出新品ASP提升带动的雪中飞收入174亿元同比增长294毛利率同比下滑3pp至464线上渠道的快速增长带动收入提升但促销引流影响了毛利率冰洁也有较好表现收入同比增长11至037亿元毛利率也提升52pp至258贴牌加工管理业务上半财年整体表现优异核心客户订单量稳步提升录得收入1895亿元同比增长327占收入比提升至307同时通过有效的成本管理及受益于汇率变化毛利率同比提升13pp至204女装业务则面对较多不确定因素除了疫情影响线下销售外女装行业的竞争加剧也影响了业务表现上半财年录得收入34亿元同比下降183毛利率也同比下滑74pp至662多元化服装业务中飒美特校服业务表现尤其亮眼收入同比提升366至076亿元主要是飒美特校服持续推进渠道升级从而提升营收能力及扩大市场覆盖率进一步优化渠道结构线上实现高质量增长近年来公司持续优化渠道结构关注现有门店质量和布局截至9月30日羽绒服品牌店铺较年初净减少139家至3670家自营和经销的比例约46并有约500家旺店集中在核心商圈此外公司重点关注且大力发展线上销售渠道投放资源积极拓展抖音等新兴平台上半财年线上渠道收入872亿元同比增长32实现高质量增长其中波司登品牌超过97的抖音收入来源于直播同时公司也在大力拓展新生代客群目前波司登品牌在天猫及京东平台共计粉丝约2324万新增粉丝约338万在抖音平台共计粉丝约544万新增粉丝约45万30岁以下年轻消费者占比较去年同期有明显增长投资建议公司将继续聚焦主航道聚焦主品牌持续推出突破性新品打造品牌核心竞争力下半财年是羽绒服销售的传统旺季我们也期待公司会有更加亮眼的表现综合考虑我们预测202223-202425财年EPS为022026030元给予公司202324财年20倍PE目标价57港元维持买入评级风险提示宏观经济下行疫情的影响超预期气候变化使零售需求不及预期分析师杨怡然安信国际请参阅本报告尾部免责声明i客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级买入预期未来6个月的投资收益率为15以上增持预期未来6个月的投资收益率为5至15中性预期未来6个月的投资收益率为-5至5减持预期未来6个月的投资收益率为-5至-15卖出预期未来6个月的投资收益率为-15以下安信国际证券香港有限公司地址香港中环交易广场第一座三十九楼电话852-22131000传真852-22131010