债市观点：在强预期与弱现实的格局下，上周市场走势呈现出强预期有所落地，但强预期仍未完全消退的特点，10Y国债收益率上行至2.89%。上周前期债市情绪仍明显偏弱，而在中央政治局会议召开、防疫政策优化调整的“新十条”推出后，空头情绪呈现一定减弱，背后或受强预期有所落地的影响。不过债市虽然在周内出现一定反弹，但是从后几日来看也并没有呈现出对弱现实的集中反应，相反市场受消息面因素影响较大，这背后反映了当前强预期或仍未完全消退。国债期货层面，价格整体先下后上，持仓则整体先上后下，暗示强预期有所兑现后，市场空头平仓动力呈现一定增强，带动持仓量下行，而多头整体仍稍显谨慎。因此，短期来看，强预期与弱现实的博弈仍较为激烈，债市整体可能也仍将较为震荡。
　　期市关注：上周国债期货不同品种间价格走势呈现一定分化，T主力合约价格上周由99,61增至99.725，而TF主力合约和TS主力合约的价格则有所下行。另外持仓方面也同样有所分化，T主力合约和TS主力合约持仓量有所下降，而TF主力合约持仓量则呈现明显上升。这一现象或反映当前市场在TF主力合约上的博弈情绪更重，虽然价格有所下行，但是TF上多头入场动力也有所增强。而从T主力合约周内的价格变动以及持仓变动来看，价格整体先下后上，持仓则整体先上后下，强预期有所兑现后，空头平仓动力呈现一定增强，带动持仓量下行，而多头整体仍稍显谨慎。
　　操作建议：趋势策略：建议交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差收敛机会。曲线策略：适当关注曲线做陡。
　　风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧

研究报告全文：中信期货研究固定收益周报国债2022-12-11财政发力的初步确认投资咨询业务资格证监许可2012669号中信期货商品指数走势报告要点中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数119中信期货商品指数240117220115明年财政预计仍将积极发力而这在近期也得到初步确认一方面中央政治局会议200113180111释放稳增长信号且对于财政政策强调加力提效表述偏积极另一方面当前外需转160109140107弱以及内需有待提振的环境也进一步确认财政发力必要性财政发力可能也是强预期105120103100的重要组成部分之一后续可通过中央经济工作会议对财政积极性作进一步确认2022-02-072022-02-172022-02-272022-03-092022-03-192022-03-292022-04-082022-04-182022-04-282022-05-082022-05-182022-05-282022-06-072022-06-172022-06-272022-07-072022-07-172022-07-272022-08-062022-08-162022-08-262022-09-052022-09-152022-09-252022-10-052022-10-152022-10-252022-11-042022-11-142022-11-242022-12-04摘要固定收益团队债市观点在强预期与弱现实的格局下上周市场走势呈现出强预期有所落地但强研究员张菁预期仍未完全消退的特点10Y国债收益率上行至289上周前期债市情绪仍明显偏021-80401729弱而在中央政治局会议召开防疫政策优化调整的新十条推出后空头情绪呈zhangjingciticsfcom从业资格号F3022617现一定减弱背后或受强预期有所落地的影响不过债市虽然在周内出现一定反弹投资咨询号Z0013604但是从后几日来看也并没有呈现出对弱现实的集中反应相反市场受消息面因素影响较大这背后反映了当前强预期或仍未完全消退国债期货层面价格整体先下后上持仓则整体先上后下暗示强预期有所兑现后市场空头平仓动力呈现一定增强带动持仓量下行而多头整体仍稍显谨慎因此短期来看强预期与弱现实的博弈仍较为激烈债市整体可能也仍将较为震荡期市关注上周国债期货不同品种间价格走势呈现一定分化T主力合约价格上周由9961增至99725而TF主力合约和TS主力合约的价格则有所下行另外持仓方面也同样有所分化T主力合约和TS主力合约持仓量有所下降而TF主力合约持仓量则呈现明显上升这一现象或反映当前市场在TF主力合约上的博弈情绪更重虽然价格有所下行但是TF上多头入场动力也有所增强而从T主力合约周内的价格变动以及持仓变动来看价格整体先下后上持仓则整体先上后下强预期有所兑现后空头平仓动力呈现一定增强带动持仓量下行而多头整体仍稍显谨慎操作建议趋势策略建议交易性需求维持中性套保策略空头套保可关注基差回落后的建仓机会基差策略关注基差收敛机会曲线策略适当关注曲线做陡风险因子1疫情反复2资金面大幅收紧重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货固定收益周报国债目录摘要1周度关注财政发力的初步确认3二成交持仓价格持仓均呈现一定分化8三IRR长端反套关注止盈机会9四基差交易强预期有所兑现继续关注基差收敛10五跨期移仓2212进入集中交割12六跨品种价差适当关注跨品种做阔13七套保成本跟踪14免责声明15图目录图表12020-2022年中央政治局会议12月4图表211月出口增速延续下行5图表3外需转弱或拖累出口5图表4CPI处于低位且11月有所下行6图表5中央经济工作会议或将对财政政策作更具体阐述7图表6主力合约成交量和持仓量8图表72303合约前5大席位净持仓8图表8所有合约总成交量总持仓量和成交持仓比8图表9主力合约CTDIRR与存单收益率AAA9图表102303合约活跃券IRR9图表132303合约活跃券基差11图表14主力合约跨期价差当季次季12图表15主力合约跨品种价差与期限利差13图表16国债到期收益率曲线中债与主力合约蝶式价差13图表1710年期国债期货空头套保成本跟踪14图表185年期国债期货空头套保成本跟踪14图表192年期国债期货空头套保成本跟踪14215中信期货固定收益周报国债周度关注财政发力的初步确认我们曾在年报博弈向强预期倾斜利率中枢上移中分析明年财政或仍将延续积极发力财政赤字率大概率提高至3以上中性水平或在32左右从近期中央政治局会议来看明年财政积极性得到初步确认而近期公布的11月出口数据以及通胀数据可能也从财政发力必要性的角度对明年财政将保持积极有所确认值得注意的是当前债市处于弱现实与强预期博弈的格局而在强预期中除了防疫政策优化调整金融支持地产等政策的出台外稳增长过程中的财政发力可能也是一个重要组成部分当前2023年财政继续积极发力已经有所确认后续可通过中央经济工作会议进一步观察财政积极程度一中央政治局会议释放稳增长以及财政积极发力信号12月中央政治局会议释放稳增长信号明年稳增长诉求或仍然较强今年受疫情冲击影响经济承压虽然稳增长政策不断出台但是经济面临的三重压力以及疫情的超预期使得稳增长难度较大经济增速可能也将较年初目标有所偏离在这一背景下明年的稳增长诉求或仍然较强12月中央政治局会议提到突出做好稳增长稳就业稳物价工作有效防范化解重大风险推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长其中稳增长被摆在突出位置而且从表述上看和前两年相比也着墨较多推动经济运行整体好转或将是明年经济的重要目标而在这一过程中既需要有质的有效提升也需要有量的合理增长这也暗含了仍需保持经济运行在合理区间反映明年稳增长诉求仍将较强稳增长背景下财政仍将积极发力也得到初步确认从12月中央政治局会议对财政政策的表述上看财政政策整体基调也偏积极明年延续积极发力状态的可能性较大对于财政政策中央政治局会议强调积极的财政政策要加力提效其中加力的提法比较偏积极从过去两年12月中央政治局会议对于宏观政策的表述来看2021年对于财政政策强调提升效能更加注重精准可持续2020年对于财政政策并没有太明确的表述不过强调要抓好各种存量风险化解和增量风险防范这可能也对应了2021年时宏观政策由稳增长向防风险倾斜并由此出现了地方政府专项债发行审核变严以及地方债发行节奏明显滞后的现象另外虽然2021年12月的中央政治局会议强调财政政策的精准可持续但也并不影响2022年财政端的积极发力这主要是因为2021年财政有所蓄力结转结余规模较大今年的财政赤字率和赤字规模相较于去年均有所下降其中中央财政赤字目标和地方财政赤字目标相比2021年均下降1000亿元更多反映了可持续这一诉求而在今年财政已经积极发力以及财政收支压力明显有所增加的情况下财政如要延续积极性那么加力可能也将体现在财政赤字率和赤字规模的上调上315中信期货固定收益周报国债图表12020-2022年中央政治局会议12月时间总基调宏观政策坚持稳中求进工作总基调把实施扩大内需战继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加强各略同深化供给侧结构性改革有机结合起来突类政策协调配合优化疫情防控措施形成共促高质出做好稳增长稳就业稳物价工作有效防量发展的合力积极的财政政策要加力提效稳健的2022126范化解重大风险推动经济运行整体好转实货币政策要精准有力产业政策要发展和安全并举现质的有效提升和量的合理增长科技政策要聚焦自立自强社会政策要兜牢民生底线要着力扩大国内需求充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用宏观政策要稳健有效继续实施积极的财政政策和稳坚持稳中求进工作总基调坚持以供给侧结构健的货币政策积极的财政政策要提升效能更加注性改革为主线继续做好六稳六保2021126重精准可持续稳健的货币政策要灵活适度保持工作持续改善民生着力稳定宏观经济大流动性合理充裕实施好扩大内需战略促进消费持盘保持经济运行在合理区间续恢复积极扩大有效投资增强发展内生动力要扭住供给侧结构性改革同时注重需求侧改革打坚持稳中求进工作总基调以深化供给侧结构通堵点补齐短板贯通生产分配流通消费各性改革为主线继续做好六稳工作落实20201211环节形成需求牵引供给供给创造需求的更高水平六保任务科学精准实施宏观政策努力动态平衡提升国民经济体系整体效能要抓好各种保持经济运行在合理区间存量风险化解和增量风险防范资料来源新华社Wind中信期货研究所二当前外需转弱内需有待提振这也进一步确认财政发力的必要性对于明年来说外需或有所转弱内需作用将较为突出在这一背景下财政发力必要性仍然较大而从近期公布的11月出口数据和通胀数据上看对于这一必要性可能也进一步有所确认11月出口数据继续有所走弱当月同比增速由-03进一步走低至-87呈现明显下行累计同比增速也降至10以下其中对于部分主要经济体的出口增速也呈现明显下行如对美国和欧盟的出口额在出口总额中占比约30而在11月对两者的出口增速同比分别降至-2543和-1062就今年来看出口的高增速对稳增长起到了很强的支撑作用而目前这种支撑作用或在减弱出口增速的下行可能和外需的转弱密切相关从全球的PMI走势来看自下半年以来经济景气度整体呈现明显减弱且近几个月持续处于临界水平以下美国和欧元区的PMI下行也同样较为明显而目前来看外需转弱可能也使得明年出口对于经济的支撑作用将继续有所下降稳增长的实现需要更多依靠内需消费以及投资端需要发挥更多作用而结合11月通胀数据来看内需也或有待进一步提振对应财政端也仍有415中信期货固定收益周报国债延续积极发力的必要11月CPI同比录得16通胀整体仍较为温和而且较10月值21也有明显下行另外核心CPI也处于低位而且从环比来看11月CPI和核心CPI环比均有所下降11月CPI同比走低可能也和疫情冲击消费继续有所走弱有关后续来看随着防疫政策的优化调整消费面临的场景约束或有所减弱不过消费比较强的复苏可能也仍然需要政策端的进一步提振比如发放消费券等财政发力的方式下半年多地即已通过发放消费券的形式刺激消费如上海自8月以来已经进行了四轮爱购上海的消费券发放规模累计11亿元而明年财政发力提振消费的可能性也仍然较大另外如果消费端反弹力度不强那么投资端也需要发挥更大的拉动作用而这也需要财政端的逆周期发力图表211月出口增速延续下行出口金额当月同比出口金额累计同比美国出口金额当月同比欧盟出口金额当月同比30502540203015201010500-10-5-202022-012022-032022-052022-072022-092022-112022-012022-042022-072022-10资料来源Wind中信期货研究所图表3外需转弱或拖累出口全球摩根大通全球综合PMI美国Markit制造业PMI欧元区制造业PMI全球摩根大通全球综合PMI新订单6059575555535150494745452022-012022-032022-052022-072022-092022-112022-012022-042022-072022-10资料来源Wind中信期货研究所515中信期货固定收益周报国债图表4CPI处于低位且11月有所下行CPI当月同比CPI环比核心CPI当月同比核心CPI环比6454322100-1-2-3-22018-012019-012020-012021-012022-012018-012019-012020-012021-012022-01资料来源Wind中信期货研究所三财政发力程度或可通过后续中央经济工作会议作进一步确认当前从中央政治局会议上看明年财政发力或已得到初步确认而后续可通过中央经济工作会议对明年财政积极性作进一步确认一般来说12月中央政治局会议之后的中央经济会议会对来年的经济工作以及12月中央政治局会议中提到的宏观政策作进一步的阐述比如财政政策方面2021年12月中央政治局会议表述为积极的财政政策要提升效能更加注重精准可持续而后续中央经济工作会议在这一基础上进一步强调财政政策要保证财政支出强度加快支出进度实施新的减税降费政策以及适度超前开展基础设施投资等举措财政积极发力的特征更加明确再如2020年的中央经济工作会议对于财政政策的表述强调保持适度支出强度2021年财政整体有所蓄力而且值得注意的是个别年份甚至会进一步明确关于财政赤字或专项债的情况比如2018年的中央经济工作会议提到较大幅度增加地方政府专项债规模对应地2019年的新增专项债额度相比于2018年也直接由135万亿元增至215万亿元另外再比如2015年中央经济工作会议提到阶段性提高财政赤字率相应地2016年的财政赤字率目标也直接由前一年的23大幅增至3因此后续来看中央经济工作会议也是进一步确认明年财政积极性的重要窗口而这一背景下债市强预期与弱现实的博弈可能在短期仍将较为激烈615中信期货固定收益周报国债图表5中央经济工作会议或将对财政政策作更具体阐述年份中央经济工作会议关于财政政策的表述积极的财政政策要提升效能更加注重精准可持续要保证财政支出强度加快支出进度实施新的减税降费政策强化对中小微企业个体工商户制造业风险化解等的支持力度适度超前开展基础设2021年施投资党政机关要坚持过紧日子严肃财经纪律坚决遏制新增地方政府隐性债务财政政策和货币政策要协调联动跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合积极的财政政策要提质增效更可持续保持适度支出强度增强国家重大战略任务财力保障在促进科2020年技创新加快经济结构调整调节收入分配上主动作为抓实化解地方政府隐性债务风险工作党政机关要坚持过紧日子积极的财政政策要大力提质增效更加注重结构调整坚决压缩一般性支出做好重点领域保障支持基2019年层保工资保运转保基本民生2018年积极的财政政策要加力提效实施更大规模的减税降费较大幅度增加地方政府专项债券规模积极的财政政策取向不变调整优化财政支出结构确保对重点领域和项目的支持力度压缩一般性支2017年出切实加强地方政府债务管理财政政策要更加积极有效预算安排要适应推进供给侧结构性改革降低企业税费负担保障民生兜底的2016年需要积极的财政政策要加大力度实行减税政策阶段性提高财政赤字率在适当增加必要的财政支出和政府2015年投资的同时主要用于弥补降税带来的财政减收保障政府应该承担的支出责任资料来源新华社Wind中信期货研究所715中信期货固定收益周报国债二成交持仓价格持仓均呈现一定分化上周国债期货不同品种间价格走势呈现一定分化持仓变动也同样呈现一定分化T主力合约价格上周由9961增至99725整体有所上涨而TF主力合约和TS主力合约的价格则有所下行另外持仓方面也有所分化T主力合约和TS主力合约持仓量有所下降而TF主力合约持仓量则呈现明显上升这一现象或反映当前市场在TF主力合约上的博弈情绪更重虽然价格有所下行但是TF上多头入场动力也有所增强而从T主力合约周内的价格变动以及持仓变动来看价格整体先下后上持仓整体先上后下强预期有所兑现后空头平仓动力呈现一定增强带动持仓量下行而多头整体仍稍显谨慎图表6主力合约成交量和持仓量合约最新成交量5D变动20D变动最新持仓量5D变动20D变动T230390223664416929148576-336089082TF23035952566013146899422574160623TS230339588-80633187737455-113218039资料来源Wind中信期货研究所图表72303合约前5大席位净持仓T2303前5大席位净持仓TF2303前5大席位净持仓TS2303前5大席位净持仓多单量空单量前5净多单-右多单量空单量前5净多单-右多单量空单量前5净多单-右1000005000600001500030000050000250008000010000-200004000020000600005000-4000-50003000015000400000-60002000010000-1000020000-5000-80001000050000-150000-100000-10000202209232022112320221028202211252022110320221124资料来源Wind中信期货研究所图表8所有合约总成交量总持仓量和成交持仓比国债期货所有合约总成交量国债期货所有合约总持仓量国债期货所有合约总成交总持仓TTFTS300000TTFTSTTFTS2500002025000020000015200000150000150000101000001000000550000500000000202208312022103120220831202210312022083120221031资料来源Wind中信期货研究所815中信期货固定收益周报国债三IRR长端反套关注止盈机会上周五TTF和TS主力合约CTD的IRR分别为-0855208096和15001上周国债期货各主力合约CTD的IRR整体有所上行相比于前期空头情绪占绝对主导的局面当前虽然空头情绪或仍然偏强但是整体上看多空情绪相比于前期已经有所均衡在上周中央政治局会议召开防疫政策优化调整政策进一步出台的背景下随着强预期的有所兑现空头情绪可能也有所减弱目前来看短端正反套机会或仍有限而长端前期参与的反套后续则可适当关注止盈机会图表9主力合约CTDIRR与存单收益率AAAT2303TF2303TS2303存单收益率3M3210-1-2-32022913202292720221011202210252022118202211222022126资料来源Wind中信期货研究所图表102303合约活跃券IRRT2303活跃券IRRTF2303活跃券IRRTS2303活跃券IRR2000003IB2000004IB2000002IB200008IB200006IB220003IB190013IB200005IB200017IB210007IB210012IB220004IB220010IB220017IB220007IB220016IB220021IB220025IB220011IB220020IB2220022IB2542021510-205-20-4-4-05202291320221113202291320221113202291320221113资料来源Wind中信期货研究所915中信期货固定收益周报国债四基差交易强预期有所兑现继续关注基差收敛上周五TTF和TS主力合约CTD基差分别为09021元04333元和01186元今年收基差的故事反复上演7月初我们曾判断基差可能进入逐渐收敛一方面基差绝对值处于历史高位对于策略选择来看套保的投资者可能会受制于高基差难以持续入场相反根据我们的观察存在一些借助于基差安全垫来博弈短期市场反弹的策略在运行另一方面临近交割月前前月基差也存在跟随惯性收敛的可能10月收基差的故事再度有所上演节后第一周基差明显有所收敛债市也呈现快速上行而后伴随数据空档期多空情绪均有一定支撑市场表现也较为震荡10月下旬在经济数据发布以及资金面转松的情况下基差收敛动能也进一步释放国债期货基差明显下行近期受政策预期影响国债期货基差大幅走高上周强预期有所兑现而基差也整体呈现一定收敛值得注意的是虽然上周强预期有所兑现但是目前也仍未完全消退弱现实与强预期的博弈或仍在延续后续来看当基差收敛动能与基本面有所重叠则类似于7月和10月的收基差故事有可能继续上演1图表112303合约历史CTD基差T2303基差一周涨跌TF2303基差一周涨跌TS2303基差一周涨跌CTD220003IB09021-01706CTD220007IB04333-02608CTD220020IB01186-01516长久期券220017IB08882-02335短久期券190015IB17578-03899CTD基差12CTD基差1CTD基差141120810806080606040404020202000202291202210120221112022121202291202210120221112022121202291202210120221112022121历史分位数99历史分位数92历史分位数50资料来源Wind中信期货研究所1历史分位数计算方法计算当日所在时间点距离当前主力合约最后交易日的交易日天数并以该日为原点取近6个合约该时间节点前后各10个交易日共计126个交易日的基差数据为总样本计算分位数1015中信期货固定收益周报国债图表122303合约历史CTD净基差T2303净基差一周涨跌TF2303净基差一周涨跌TS2303净基差一周涨跌CTD220003IB06968-00929CTD220007IB02734-00682CTD220020IB0091600093CTD净基差1CTD净基差08CTD净基差14120806106080406040402020200020229120221012022111202212120229120221012022111202212120229120229152022929202210132022102720221110202211242022128历史分位数99历史分位数92历史分位数64资料来源Wind中信期货研究所图表132303合约活跃券基差T2303合约活跃券基差TF2303合约活跃券基差TS2303合约活跃券基差2000003IB2000004IB2000002IB200008IB200006IB220003IB190013IB200005IB200017IB210007IB220010IB220017IB210012IB220004IB220007IB220016IB220021IB220025IB220011IB220020IB220022IB31221162081206081040402000202291320221113202291320221113202291320221113资料来源Wind中信期货研究所1115中信期货固定收益周报国债五跨期移仓2212进入集中交割上周五TTF和TS跨期价差分别为1025元0370元和0285元2212合约进入集中交割对于本轮移仓我们认为详见移仓报告2212移仓展望故事可能重复但幅度难再现1资金面整体宽松但边际或有所收敛本轮跨期价差水平或介于前两轮之间低于09合约但高于06合约2多空移仓矛盾与前两轮类似空头移仓压力仍相对更大不过目前来看本轮多空移仓紧迫性或不高跨期价差走阔空间可能弱于09合约本轮IRR仍处于偏低的环境正套机会有限空头进入交割动力或不足不过也可以发现的是本轮移仓节奏则相对偏缓慢尤其是和上一轮相比这可能源于跨期价差已处于偏高水平因此从这一角度看本轮跨期继续走阔空间或也不如上一轮3本轮移仓两个值得关注的现象一是在2206合约以及2209合约上均出现了临近主力合约切换时跨期价差大幅收窄的现象二是部分席位前期在近月合约的大幅集中空头加仓且短期未明显减仓警惕后续这类空头集中减仓或移仓对跨期价差的走阔推动风险整体上看本轮跨期呈现明显走阔空头移仓压力较大在这一轮仍有所体现另外前期提示的部分席位集中移仓的问题也较为突出并推动了跨期的大幅走阔除此之外在政策面以及情绪面因素影响下远月空头力量大幅走强也推动跨期来到近年来的高位图表14主力合约跨期价差当季次季2T当季-次季一周涨跌TF当季-次季一周涨跌TS当季-次季一周涨跌1025-00600370-023002850000T当季-次季TF当季-次季TS当季-次季12080507104060805030604030204020102010002022090920221009202211092022120920220909202210092022110920221209202209092022100920221109202212094038353031263530253025202520142015151115101010981010655335522101000045056067078089100032038045051057064019023028032036041903970分位数分位数分位数资料来源Wind中信期货研究所2历史分位数计算方法计算当日所在时间点近三个月内的跨期价差计算其分位数及所在区间1215中信期货固定收益周报国债六跨品种价差适当关注跨品种做阔上周TF2-TTS4-TTS2-TF价差分别变化-0315元0535元-011元蝶式策略TS2T-TF3价差变化0205元上周曲线整体有所走平短端上行幅度更大目前来看跨品种价差收窄至低位而当前资金面仍整体较为宽松DR001在1附近波动上周五为106DR007上周五为173弱现实下货币政策仍不具有转向基础叠加12月是财政支出大月资金面预计维持宽松相比于短端短期长端或仍会受稳增长政策及预期的压制明显继续关注跨品种做阔机会图表15主力合约跨品种价差与期限利差3TF2-T一周涨跌TS4-T一周涨跌TS2-TF一周涨跌101535-0315302915-0535100690-011010Y-5Y右轴bp10Y-2Y右轴bp5Y-2Y右轴bp1559-41546250-724030660-3090TF2-T10Y-5Y右轴bpTS4-T10Y-2Y右轴bpTS2-TF5Y-2Y右轴bp1035303045701009501032560100830440102520501007303510063010215401005303302010151010042010033025101015101002302010010100502022072920220829202209292022102920221129202207292022082920220929202210292022112920220729202208292022092920221029202211291401008880118681207080605553100516050806747434060344031303318402015112097208100001015410190102271026410301103373027430308303423037630410304441002610039100511006410076100890264历史分位数1年历史分位数1年历史分位数1年资料来源Wind中信期货研究所图表16国债到期收益率曲线中债与主力合约蝶式价差35TS2T-TF3一周涨跌20221292022122-084502055Y2-2Y-10Y右轴bp150701060TS2T-TF35Y2-2Y-10Y右轴bp32021112920220228202205312022083120221130030-0525-120-151510-25-25025-3-5-35-10-4-15180162160140212010080603640221016206015-343-299-255-211-167-1231Y2Y5Y10Y历史分位数1年99资料来源Wind中信期货研究所3历史分位数计算方法计算当日所在时间点历史一年内的跨品种价差计算其分位数及所在区间1315中信期货固定收益周报国债七套保成本跟踪图表1710年期国债期货空头套保成本跟踪基差CTD最新跨期价差最近三次移仓期跨期价差均值总成本成本率5D变动T2212-00527102500480624140241-019T230309021062500480624882249-007T2306143800480623991240-009资料来源Wind中信期货研究所图表185年期国债期货空头套保成本跟踪基差CTD最新跨期价差最近三次移仓期跨期价差均值总成本成本率5D变动TF221201892037000354316221162-010TF230304333047500354316169162-020TF2306079590354315045150-031资料来源Wind中信期货研究所图表192年期国债期货空头套保成本跟踪4基差CTD最新跨期价差最近三次移仓期跨期价差均值总成本成本率5D变动TS221200111028500169408045080000TS230301186024000169406975070-015TS2306016520169405041050-007资料来源Wind中信期货研究所4注2年期合约面值为200万1手合约的成本需要在上述成本的基础上乘以2计算1415中信期货固定收益周报国债免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部地址深圳市福田区中心三路8日卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1515