11月21日，惠云钛业发布公告，拟于2022年11月23日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过4.90亿元，4.42亿元拟用于投资50KT/年改80KT/年硫酸法金红石钛白粉初品技改工程、60万吨/年钛白稀酸浓缩技术改造项目和一体化智能仓储中心建设项目，0.48亿元拟用于补充流动资金。
　　惠云转债发行方式为优先配售和上网定价，债项和主体评级AA-。发行规模为4.90亿元，初始转股价格为10.80元，参考11月21日正股收盘价格11.18元，转债平价103.52元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（11月21日）为6.40%，到期赎回价115元，计算纯债价值为83.79元。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”），赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。综合来看，债券发行规模较低，流动性较差，评级尚可，债底保护性尚可。机构入库不难，一级参与无异议。
　　转债首日目标价122-127元，建议积极申购。截止至2022年11月21日，惠云转债平价在103.52元，惠云转债估值参考可比债百川转2（评级AA-，存续债余额9.8亿元，平价100.68，转债价格122.15，转股溢价率21.33%）、润禾转债（评级AA-，存续债余额9.6亿元，平价97.06，转债价格116.75，转股溢价率20.28%），惠云转债上市首日转股溢价率水平预计在【18%，23%】区间，对应首日上市目标价在122-127元附近。
　　公司采用清洁联产硫酸法工艺生产钛白粉，2021年钛白粉产量排名第15位，占全国总产量比重为2%左右。产量规模在行业中处于中上水平，在部分中高端应用领域具有一定的市场份额，并具有一定区位优势。本次募集项目有利于生产工艺改进、资源配置与回收利用，减少石灰的投入和钛石膏的产量；一体化智能仓储中心全部实现自动化，大幅降低货物破损率。
　　预计首日打新中签率0.0016%~0.0024%附近。截止至2022年第三季度，第一大股东为钟镇光，持股比例22.53%，第二大股东为朝阳投资，持股20.45%，前十大股东持股比例65.01%。钟镇光和汪锦秀夫妇直接和间接持有公司股份占公司股本总额的32.67%，直接及通过美国万邦间接控制公司合计42.32%的表决权，钟镇光为公司控股股东，钟镇光和汪锦秀夫妇为公司实际控制人，因此我们假设本次老股东配售比例45%~65%，则惠云转债留给市场的规模为1.72亿元~2.70亿元。
　　风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险