资金面：边际转松。节后第一周资金面季节性转松，DR007运行在1.41-1.57%的区间，R001运行在1.20-1.28%的区间。央行每日开展20亿元逆回购操作，全周有3570亿元逆回购超期，公开市场累计净回笼3470亿元。DR007回到9月中旬的水平，意味着9月下旬资金利率的抬升主要由跨季和国庆长假的原因所致，而不是因为宽信用导致银行间流动性减少。
　　一级市场：需求改善。本周利率债招标需求较节前明显改善，政金债各期限全场倍数多数出现提升，农发债和国开债招标中，7年需求最为旺盛，周三的3年和7年附息国债全场倍数分别为3.62和3.25，也属于不错的需求。短端和长端的需求弱于中间偏配置的期限。随着资金面大幅转松以及二级市场走强，招标情绪改善也在情理之中。
　　二级市场：利多因素增多，债市走强。国庆长假后第一周，债券收益率曲线全面下移，利多因素包括资金面大幅转松、国庆假期间的出行和地产销售数据不佳、俄乌局势紧张程度加剧引发避险情绪等。具体而言，10.8-10.9两个交易日，非银机构还未复工，但长端利率出现显著下行，流动性宽松和国庆偏弱的出行数据是买盘的触发剂。周一，央媒强调“动态清零”的防控方针不动摇，债市做多情绪延续，当天220017下行0.05bp。周二，止盈情绪有所升温，收益率出现回调，当天220017上行0.75bp。周三，流动性宽松预期升温，股债双双走牛，当天220017下行1bp。周四，消息面平静，多头情绪延续，当天220017下行0.5bp。周五，9月通胀数据不及预期，债市情绪持续转暖，当天220017下行1.75bp。全周十年国债活跃券220017累计下行5.75 bp，十年国开活跃券220215累计下行8.1bp。
　　期限利差：曲线熊陡。本周国债和国开曲线呈现陡峭化上移，国债10-1利差走阔6bp至91bp，国开10-1利差走阔7bp至104bp。跨季对资金面构成一定冲击，但在央行呵护下平稳跨季，因此短端上行幅度有限。长端在美债利率大幅上行和国内宽信用预期升温的影响下，出现大幅调整。期限利差走阔对应基本面预期好转，地产扶持政策陆续出台、重要会议后稳增长政策加速落地的预期等可能是期限利差走阔的主要驱动因素。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期