2022年9月新增人民币贷款2.47万亿元（2022年8月为1.25万亿元），新增社融3.53万亿元（2022年8月为2.43万亿元），社融同比增速为10.58%（2022年8月为10.46%），M2同比12.1%（2022年8月为12.2%）。
　　我们认为，本月金融数据主要传递出以下几个方面的重要信号：
　　第一，本月社融新增继续走强，带动社融同比回升，“锯齿形”社融同比走势的背后可能仍是供给端发力的推动。今年以来，社融同比呈现出较为明显的“锯齿形”走势，尚未形成一个较为明确的上行或下行趋势。我们认为，实体融资需求疲软，但供给端“脉冲式”发力支撑可能是社融同比形成“锯齿形”走势的主要原因。3季度贷款需求指数小幅回升但仍处绝对低位，贷款审批指数绝对水平仍高，可能在一定程度上印证了上述观点。
　　第二，企业贷款和非标融资的走强是带动本月社融新增明显强于往年同期的重要支撑。一方面，9月企业中长贷、短贷明显回升支撑人民币贷款新增显著走强；另一方面，政策性金融工具发力下9月委托贷款延续8月回升趋势，带动非标融资额度明显增加。本月居民短贷也有所回暖，但居民中长贷仍明显弱于季节性水平，或表明居民购房意愿偏弱状态仍在持续。
　　第三，9月社融数据延续了8月的强势，其表现与今年6月有一定相似之处，后续应关注10月社融数据冲高回落的可能性。9月社融数据与6月的相似之处主要表现在：1）总量上，社融新增和同比增速的明显回升；2）结构上，企业中长贷、短贷的超季节性上行，以及企业票据融资的量减价升。应注意，由于资源具有有限性，供给端发力带动的社融走强往往持续性较差，如6月社融明显走强后7月社融数据大幅转弱。因此，8、9月社融持续走强可能难以说明实体融资需求已出现趋势性回暖，后续应关注10月社融数据冲高回落的可能性。
　　本月社融数据边际好转的主要驱动力可能仍在于供给端发力，后续应关注10月社融数据冲高回落的可能性。目前债市胜率可能不足、但赔率已然上升，建议把握回调买入的契机。参考供给端发力下今年6月社融走强和7月显著回落的经验，应警惕10月社融数据冲高回落的可能性。目前在疫情反复和地产风险的拖累下，企业和居民预期仍然不强，实体融资需求偏弱的格局仍未见明显改善，4季度的经济大概率将呈现“内需仍然偏弱+外需加速下行”的组合。经济偏弱背景下央行维持流动性宽松的信号仍然明确，后续货币政策仍有进一步宽松的空间。从债市的角度来看，当下胜率可能不足，在胜率上做多需要更多宏观数据重新转弱的验证。但债市的赔率已然上升，债市的风险已经得到逐步释放。综合来看，我们认为债市仍可以保持乐观心态，建议把握回调买入的契机。
　　风险提示：央行货币政策超预期、财政支出力度超预期、房地产市场风险超预期