投资要点
　　资金面：边际收敛。国庆节前一周流动性显著收敛，DR007运行在1.67-2.13%的区间，R001运行在1.05-2.06%的区间。跨季和国庆长假是流动性收紧的主要原因，与一季末和二季末相比，三季末的资金面并未变得更紧张。央行在节前五个交易日分别开展了1350亿元、1750亿元、2000亿元、1820亿元和1860亿元逆回购操作，全周有100亿元逆回购到期，公开市场累计净投放8680亿元。央行对流动性的呵护态度依然明显，同时又展现出一定克制，符合稳健偏松的货币政策基调。
　　一级市场：需求减弱。本周利率债一级招标情绪明显回落，大部分政金债全场倍数不及上周，其中1-3年需求回落得更加明显。周三10年附息国债全场倍数仅为3.13，中标利率低于二级。二级市场大幅调整叠加跨季的扰动显著冲击机构在一级市场拿债的需求。
　　二级市场：利空叠加，长端大幅上行。国庆前一周，跨季对资金面的扰动、人民币贬值压力加剧、海外市场紧缩交易升温、国内多项地产政策出台等因素对债市冲击明显，收益率曲线出现全面上移。具体而言，周一受资金面收敛和美债利率上行的冲击，债市出现明显调整，当天220017上行2.6bp。周二，资金面的担忧有所缓解，债市情绪有所修复，当天220017下行1.1bp。周三，十年美债利率一度升破4.0%，人民币贬值压力进一步加剧，国内债市情绪受海外市场冲击，当天220017上行2.75bp。周四，四季度国债发行计划对债市情绪构成一定冲击，多地地产政策松绑导致宽信用预期升温，债市延续调整，当天22017上行1bp。周五，9月PMI好于预期压制债市情绪，下午财政部发布居民换购住房个人所得税政策，导致债市情绪明显恶化，当天220017上行3bp。全周十年国债活跃券220017累计上行8.25 bp，十年国开活跃券220215累计上行11.85bp。
　　期限利差：曲线熊陡。本周国债和国开曲线呈现陡峭化上移，国债10-1利差走阔6bp至91bp，国开10-1利差走阔7bp至104bp。跨季对资金面构成一定冲击，但在央行呵护下平稳跨季，因此短端上行幅度有限。长端在美债利率大幅上行和国内宽信用预期升温的影响下，出现大幅调整。期限利差走阔对应基本面预期好转，地产扶持政策陆续出台、重要会议后稳增长政策加速落地的预期等可能是期限利差走阔的主要驱动因素。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期