此外我们认为人民币在18  年下半年的贬值是下半年营收增速加快的原因之一。同时在海外工厂产量提升所带来的固定费用摊销降低的作用下，公司在18  年的毛利率为31.6%，较17  年略有提升。
        海外产能继续加码
        根据公司公告，公司在越南新建的成衣工厂预计将于19  年2  季度开始招工并于2019  年中投入生产。此外公司计划在19  年下半年开始在柬埔寨新建一间成衣工厂，并计划在2020  年中逐步投入生产。按照规划，在越南和柬埔寨的新建成衣工厂将分别雇佣5000-6000  名及15000-17000  名工人，这将使得公司位于东南亚的员工占比由当前的40%左右进一步提高。
        预测19/20  年EPS  分别为3.72  元/  4.42  元人民币
        公司目前股价（3  月25  日收盘价）为100.8  元港币，对应2019  年P/E为23.2x。在2019/20  年海外有新产能投产的背景下，我们认为申洲国际在未来2-3  年业绩增长的确定性较高。我们维持公司股票的合理价值106  元港币不变，维持对公司的增持评级。
        风险提示
        主要客户销售不及预期的风险；海外产能扩张不及预期；人民币汇率波动的风险。