18Q4经营亏损1.57亿元，较Q3亏损有所收窄。全年收入和归母净利润分别为59.06亿（+14%）和3.89亿元。
        2、游戏：老游戏收入自然回落，头部新游上线对收入和利润率均有正向影响。《剑网3》有望6月初上线，《剑网2》预计9月上线，《双生视界》（与Bilibili合作）预计4~5月先在日本上线，国内尚未拿到版号上线时间还待定；《最终幻想：勇气启示录》国服删档测试于3月21日正式开启。（以上信息来自业绩会高管披露和腾讯UP2019发布会）  
        3、云业务高增长，18Q4收入占比升至41.3%。2018年Q1~Q4云业务收入增速分别为56.1%、53.7%、68.5%、80.8%，呈加速态势，增长主要受益于移动视频、互联网行业的使用量快速增长，以及企业云服务的增长。金山云在政务（如徐州市、淅川县政府）、金融（如建行）、医疗（如仙桃市）、传媒（如人民网、陕西广电）等非互联网客户日益增多。公司预计19年收入同比增长超60%，运营利润率预计有10个点的增长。
        4、办公业务全年56.1%增长主要受益于个人版及企业版收入迅速增长，及B端销售订单确认。截至2018年11月，WPS  Office国内安卓版MAU破1亿。"金山文档"MAU破6,900万，截至2018年底，其微信小程序用户超8,000万。海外市场MAU达7~8千万。公司预计19年收入维持高增长，运营利润率保持20%以上。19年会加大AI投入、海外拓展。
        5、维持"买入"评级。预测19~20年归母净利润分别为5.92亿元、6.56亿元，云业务亏损对整体业绩拖累较大，同时头部游戏上线后表现对游戏业绩影响也较大。我们以SOTP估值，游戏业务由于新游延期，19年收入略有下调，不过利润率由于成本控制有所上调，WPS和云业务收入增速有所上调，综合看，上调合理价值为21.0港元/股。西山居是头部游戏研发商、金山办公处于办公龙头地位、云业务高增长，公司核心手游《剑网3》《剑网2》上线在即，将提振业绩和投资情绪。
        6、风险提示：老游戏流水自然回落，新游延期，或表现不及预期；办公授权业务增速放缓，订阅及广告增长不及预期；云服务市场竞争导致亏损扩大。