豪华车市场消费升级趋势延续，新车销售业务表现出色  
        尽管  2018  年乘用车市场整体表现低迷，但是受益于豪华车市场消费升级趋势的延续，居于领先地位的豪华品牌车型的总销量依然保持了两位数增长。公司全年实现豪华品牌销量为  19.3  万辆，占总销量的比重达  46.7%，在此推动之下公司实现新车总销量  41.2  万辆，同比增长  20.7%。此外公司进一步推进了经销店的布局，截至  2018  年底，公司的经销店总数已达  318家，从品牌上看，豪华品牌的数量为  175  家，占比达  55%；从区域上看，公司的经销店覆盖全国的  24  个省份地区。总体来看，得益于公司与豪华品牌车企的深入合作以及区域上的广泛布局，公司的新车销售业务表现出色。
        售后服务及精品业务增长稳健    
        公司  2018  年全年实现售后服务及精品业务收入  145.1  亿元人民币，同比增长  25.2%，占公司  2018  年总收入  13.5%。2018  年公司的售后服务及精品业务毛利为  70.61  亿元人民币，同比增长  24.5%。根据公安部公布的统计数据，2018  年我国汽车保有量达  2.4  亿辆，增长  10.51%，汽车保有量的增长驱动了汽车售后市场的快速发展。我们认为在汽车售后市场更加专业化与品牌化的趋势之下，公司能够依托其广泛分布的门店满足消费者个性化、精细化的需求，售后服务及精品业务收入有望进一步提高。
        公司基本面稳健，维持“买入”评级  
        公司在2018年的新车销售业务、售后服务及精品业务收入均实现了两位数的同比增长，表现稳健。消费升级趋势下，公司旗下经营的核心豪华品牌奔驰、奥迪以及雷克萨斯的销量有望保持增长，新一轮的车型强周期将使公司的新车销售毛利率进一步修复。
        我们预计  2019-2020  年  EPS  分别为  1.996/2.433  元人民币，当前价格对应  2019  年  P/E  为  8.4  倍（以  3  月  22  日公司收盘价计算），低于过往历史  3  年  1-Yr  forward  P/E  平均值（9.5  倍  P/E）。在豪华车市场消费升级趋势之下，公司主营豪华品牌的强新车周期有望进一步支撑公司业绩的增长。我们给予公司估值  10.7  倍  2019E  P/E（过往历史  3  年  1-Yr  forward  P/E  平均值+1    标准差）给出  24.27  港元的合理价值，维持“买入”评级。
        风险提示  
        汽车终端销售未能有效反弹，售后服务及增值业务增长不如预期，中美贸易摩擦导致市场下行风险。