扣除贸易业务影响后，毛利率同比下降  0.22pp。
        铅酸电池业务稳定增长
        2018  年公司铅酸电池业务收入人民币  282.7  亿元，同比增长  21%，占总营业收入  83%。中期铅酸电池仍是电动车主流选择，未来新增和替换市场增长势头强劲，公司是铅酸电池行业龙头，市占率较高，主营业务的持续稳定增长奠定了公司业绩登高和稳定获现的基础。
        再生铅业务规模扩大
        2018  年公司再生铅业务收入人民币  20.46  亿元（+32.8%）。再生铅业务和公司主营铅酸电池业务配套性较高，回收的铅电池自用和外销各占大约一半。铅在公司铅酸电池生产成本占比超过  70%，再生铅业务有利于缓解铅价格波动对业务毛利率的影响，再生铅业务规模扩大将优化、完善公司铅酸电池业务的产业生态，提高经营稳定性并增厚公司业绩。
        锂电池业务不及预期
        2018  年公司锂电池业务收入人民币  5.5  亿元（-55%），较上半年未见改善。受公司锂电池业务收缩战线影响，锂电池产能利用率仍处于较低水平。目前锂电池业务占总收入比重较小，17  年占比为  4.3%，18  年占比1.6%。同时我们认为目前电动双轮、三轮车市场仍以铅酸电池为主，公司主营铅酸电池业务占比仍较高，锂电池业务推进放缓的影响有限。
        盈利预测和投资评级
        2019  年  3  月  26  日，天能动力（00819.HK）收盘价为  7.37  港元，我们预测公司  2019-2021  年  EPS  分别为人民币  1.25/1.37/1.56  元/股。由于铅电池行业受环保、经济增长等因素刺激未来将持续增长，公司是行业龙头市占率较高，再生铅业务稳步发展有助于改善公司毛利率并增厚公司业绩，未来公司管理经营稳健，业绩增长确定性较高。我们用基于  2019  年  6.5  倍PE  给予公司合理价值为港币  9.54  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示
        铅价格波动风险；锂电池、铅回收业务推进不及预期风险；环保政策不确定风险。