公司  18  年毛利为  87.0  亿港元，同比增长  14.2%，毛利率为  15.7%，较去年同期提升  0.4pct。公司核心净利润增长及毛利率提升主要受内地业务的发展以及港澳地区项目毛利率的提升的影响。公司主业经营稳定，在计提完减值后未来几年有望实现业绩快速增长。
        港澳地区订单高增，在手订单充足支撑未来业绩高增
        根据公司经营数据公告，公司  18  年新签订单  1201.5  亿港元，同增  16.5%，19年计划新签订单  1200  亿港元，与  18  年目标持平，公司  19  年预计现金支出  200亿港元，用以支撑自身订单增长。内地/香港/澳门/远东环球  18  年分别新签订单819.4/263.2/71.0/47.9  亿港元，同比分别增长  12.8%/35.3%/61.0%/14.6%。港澳地区订单增长迅速，且港澳地区的项目现金流回款较好且转化周期较短，预计  19  年订单将逐渐转化为收入并释放业绩。公司目前在手未完工合同  2365.6亿港元，订单收入比高达  4.3  倍，在手订单充足有助于支撑公司未来业绩高增。
        下半年现金流好转，18  年底成功发行  5  亿美元高级永续债
        现金流方面，公司  18  年经营现金流净流出  19.25  亿港元，较  17  年的  48.5  亿港元经营性现金流净流出有明显改善。其中，公司  18  年上半年经营性现金流净流出  39.9  亿港元，而下半年经营性现金流净流入  20.65  亿港元，下半年现金流情况已经大为改善，主要因为内地  PPP  投资业务实现了自我平衡，同时港澳业务现金流入稳定。未来在业务模式不断升级，融资模式不断创新之下，现金流有望进一步改善，从而对负债率期待更好的控制作用。根据公司公告，2018年底公司首次成功发行  5  亿美元高级永续债，票面利率为  6%，成为中建集团和中海集团历史上首单境外资本工具的发行，有助进一步提升公司周转率。
        盈利预测和投资意见
        公司今年在港澳地区的订单增长迅速，而港澳地区的项目现金流回款较好且转化周期较短，预计  2019  年订单将逐渐转化为收入，我们看好公司未来收入及业绩的进一步释放，我们预计  2018-2020  年公司净利润分别  45.0/54.9/65.9  亿港元。公司目前  PE（TTM）为  6.7  倍，而  PB  仅为  0.95  倍，PE/PB  水平均在同行中处于较低水平。我们给予公司  19  年  8  倍  PE  估值，而我们预测公司  19年  EPS  为  1.09  港元/股，则对应合理价值为  8.8  港元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：基建投资增速下滑风险，项目执行不达预期风险，项目回款风险，工程订单下滑超预期风险等。