毛利率同比增长2.4个百分点至12.7%，高于市场预期，系受益于IoT业务毛利的改善。值得关注的是4Q18经调整归母净利润同比增长220%至18.7亿元，分别高于我们预估与彭博一致性预期6%和32%，但我们认为受益于权益和优先股投资的公平价值变动的利得（21亿元）。
        智能机重拾产品力、量价齐升    
        我们重申对小米重拾产品力的观点（请见2/23报告:  小米集团（01810.HK）:  小米9重拾产品力），小米于1季度共推出5款新机，涵盖Rmb600-4000的价格带，其中小米9的三摄得到DxOMark评比第四，且管理层认为小米9的供应问题已基本解决。此外，新机的上市动能可望延续至2季度，系因管理层指出将另有4款新机上市以强化布局。在平均单价方面，4Q18  维持于Rmb1,005高位，未来我们持续看好红米的独立并专注于线上渠道有助于线下渠道的资源挹注于高阶的小米系列，有利于ASP提升。在成本方面亦将受益于主要零组件价格的下跌。
        互联网业务趋向多元化  
        即便国内广告增长放缓，小米的互联网服务收入趋向多元化。4Q18的中国广告和游戏以外的收入占比达到30%，其中的动力为1)  海外互联网变现持续增加（4Q18占互联网部门6.3%）;  2)  电视互联网服务（8.2%）;  3)  互联网金融（11.9%）和小米有品（4.1%）的贡献增加。此外，我们持续预期国内游戏版号的批次过审将有利于游戏的流水增量。
        维持"买入"评级
      18年公告EPS为0.37元。预估19-20年EPS为0.44和0.55元，与前次预估差距不大。维持合理价值港币14.0元/股，系基於DCF估值法。维持买入评级。
        风险提示  
        中高端手机未成功放量；IoT设备渗透进程放缓；互联网变现不及预期。