此外公司在18  年的电商收入也增长接近40%。
        销售及行政费用增加，但是占营收比例下降
        18  年下半年销售及行政费用合计12.36  亿元人民币，同比增长18.1%，但占营收比例由去年同期的37.3%下降至33.8%。费用增长的主要原因是1）为优化渠道结构，鼓励总代理在购物中心开店，公司对总代理开店的装修和租金进行补贴，在18  年补贴支出为1.4  亿元人民币。管理层预计对渠道结构优化的补贴将会继续；2）营销及推广费用上升1.7  亿元人民币。
        圣康尼及迈乐的首家门店预计在明年年初之前开设
        据管理层在18  年业绩电话会议上披露，圣康尼及迈乐的首家门店将在明年年初之前开设，而在20  年公司的目标是每个品牌新开30-50  家门店。在此之前，公司将先通过电商渠道销售圣康尼及迈乐品牌的产品。
        预计19-21  年EPS  分别为0.35  元/0.45  元/0.54  元人民币
        公司当前股价对应19  年P/E  为14.6x。我们预计公司的渠道数量在19年将继续扩张，而公司对渠道优化的投入也将带动同店销售收入继续增长。我们认为公司股票的合理价值为7.1  元港币，对应19  年P/E  为17.2x，与运动服饰行业平均估值相当。我们维持对公司的增持评级。
        风险提示
        国内消费增速进一步放缓的风险；渠道库存积压的风险；