18年公司  RevPar  为  197  元/晚，同比增长  10%；出租率  87.3%，同比下降  1.0pct；平均房价  226  元/晚，同比增长  11.2%。18  年同店  RevPar  同比提升  5.5%，出租率下降  0.6pct，平均房价同比增长  6.3%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4  同店RevPar  分别增长  6.5%/7.9%/4.2%/3.9%，第四季度  RevPar  增速企稳。
        新增门店以中高端为主，储备酒店数量达到历史最高。2018  年公司新开  723家门店，同时关店  239  家，门店合计净增  484  家，其中中端和经济型酒店分别净增466家和18家，中端酒店占绝大部分增量，18年末公司中端酒店合计1338家，占比提升至  31.6%，在建酒店  1105  家，达到历史最高水平。
        财务分析：营业收入增长超预期，成本费用控制良好
        营业收入超预期，加盟业务增长强劲。公司  18  年营业收入增长  23.2%，超过公司先前给出的业绩指引，其中直营和加盟业务营收分别同比增长  17.8%、41.4%，加盟业务在公司多品牌战略下取得强劲增长，直营业务也在存量酒店升级的推动下取得较好增长。
        成本控制良好，经营利润率显著提升。公司成本控制较好，直营店成本中人工、水电、折旧摊销等费用增速明显放缓，直营店经营利润率从  17  年的  7.0%提升至  9.7%。总部费用中市场销售费用率  3.5%，略有提升  0.8pct，行政管理费用率  2.5%，与上年持平。公司  18  年整体经营利润率为  23.3%，同比提升  5.7pct，调整后净利率  17%，同比提升  1.6%。
        公司预计  19  年  Q1  营收增长  13-15%，全年增长  15-17%。公司预计  19  年开店  800-900  家，75%左右为中高端品牌，关店  200  家左右，19Q1  预计营收增长  13-15%，全年营业收入增  15-17%。
        盈利预测与投资建议
        18  年公司品牌优势释放，房价提升和门店扩张两方面均有亮眼表现，19  年公司将继续深化存量门店升级、中端品牌推广和高端品牌培育三大战略，同时宏观经济环境回暖也将进一步形成利好。我们调高盈利预测，预计  19-21  年  EPS为  1.23、1.60/1.95  美元/ADS，对应  PE  为  32/25/20  倍。参照历史估值，按19  年  37  倍  PE  测算出合理价值  45.38  美元/ADS，维持“增持”评级。
        风险提示：1）宏观经济波动对酒店行业影响较大，经济下行或将影响行业复苏。2）公司持股雅高股票，存在股价下跌公允价值减少风险。3）公司中端酒店扩张速度及高端酒店培养进度不及预期。
        注：若无特别说明，本文统一选用人民币为货币单位。