中场GGR  的增长主要受益于游客人次的增长，而港珠澳大桥对于游客人次增长有明显帮助。管理层提出在2019  年将会继续重点发展普通中场业务。而4  季度的贵宾GGR  为46.7  亿港币（-12.5%YoY）。贵宾GGR  同比下滑除了澳门贵宾业务整体不景气的因素之外，也是有路氹地区新贵宾厅开业对半岛地区业务造成分流的影响。
        自营物业EBITDA  快速增长，卫星赌场坏账损失致EBITDA  低于预期据
        公司公告披露，4  季度公司经调整EBITDA  为8.46  亿港币（+0.7%YoY）。受益于中场业务增长以及成本控制，新葡京和其它自营赌场的EBITDA  分别同比+20.0%和+24.4%，EBITDA  利润率分别同比提升3.5  和4.5  个百分点。但是4  季度卫星赌场EBITDA  仅为0.94  亿港币，同比下滑55.7%，这是因为4  季度某一卫星赌场产生了1.09  亿港币的坏账损失。若剔除这一坏账损失，那么公司4  季度的EBITDA  将略高于市场预期。
        盈利预测与投资评级
        我们预计公司19/20  年EBITDA  为41.5/57.0  亿港元。在何超琼与霍氏基金明确对澳博控制权后，我们认为公司的治理结构将有所改善，估值折扣相较于行业平均将收窄。此外管理层预计在19  年6  月底之前完成上葡京的建设，这较此前18  年底的预计完工时间推迟。我们认为上葡京可能在20  年成为公司业绩增长主要来源。给予公司20  年EV/EBITDA  11.2x（历史均值高1  倍标准差），对应股票合理价值11.9  港元，维持买入评级。
        风险提示
        博彩毛收入市场份额持续下滑的风险；上葡京项目延期开业的风险；外汇管制收紧的风险；