2、游戏：受版号暂停影响，预计  18Q4  手游收入环比-11%，PC  游戏收入环比-5%。18Q4  以来上线的头部新游数量偏少，其中《红警  OL》《火影忍者  OL》首月流水分别超  7  亿和  6  亿，贡献主要增量。19Q1  主要靠老游戏和次新游发力，《王者荣耀》新皮肤和返场皮肤明显增多。储备多款头部新游于  3  月起陆续上线，将为  19Q2  贡献增量，包括《完美世界》（3  月  6  日上线）、《剑网  3》、《跑跑卡丁车》等。
        19~20  年储备的对业绩弹性较大的游戏：《地下城与勇士》手游预计  19H1  开测，是  2019年最值得期待的手游之一。《绝地求生：刺激战场》手游用户数直追《王者荣耀》，版号能否落地对  2019  年业绩影响较大。其他还包括《使命召唤》手游、《英雄联盟》手游、《天堂  2》等。端游《堡垒之夜》尚未拿到版号。
        3、广告：朋友圈广告投放力度提升，小程序广告快速渗透，媒体广告填充率提升，预计  18Q4  广告收入同比+47.3%，毛利率同比和环比提升至  37.8%。18  年  9  月底公司调整组织架构，成立  AMS，对内对外统一广告业务，提升运营与销售效率，截至  18  年底广告主数量超  100  万。微信持续释放广告价值：18Q4  以来，微信广告  LBS  地域定向功能向全品类开放，“附近的小程序”改版（细化导航分类，提高曝光率），微信朋友圈上线视频动态、广告增加@好友评论，微信基于微信广告，联动微信公众号、小程序、微信支付，构建微信生态内营销闭环。2019  年腾讯将加强微信搜索直达功能，是潜在变现模式。腾讯视频热门内容驱动广告增长:Q4  播出《吐槽大会》《我就是演员》《将夜》等，19Q1  播出《古董局中局》《怒晴湘西》《知否》《倚天屠龙记》《王牌对王牌》等。
        4、支付、云及其他业务：预计  18Q4  收入同比+56.4%。支付：受益于线下渗透、小程序场景拓展，微信线下商业支付交易量增长强劲；“零钱通”上线，无缝对接理财和消费场景；将金融科技服务扩展至财富管理、小微贷款及保险领域。通过扩展服务增收、有效控制成本，根据我们测算，预计备付金集中交存对支付业务收入影响不大，预计  18H2和  19H1  毛利率环比会有所下降，而毛利润有望维持平稳略增。云：前  3  季度收入  60亿，预计继续保持高增长。
        5、维持“买入”评级。预计  18~20  年归母净利润分别为人民币  829  亿元、928  亿元、1,141  亿元，EPS  分别为人民币  8.70  元、9.74  元、11.98  元，当前股价对应  18~20  年PE  分别为  33  倍、29  倍和  24  倍。预计  18~20  年  NonGAAP  归母净利润分别为人民币771  亿元、919  亿元、1,136  亿元，当前股价对应  18~20  年  PE  分别为  35  倍、30  倍和24  倍。短期广告是业绩增长点，游戏是弹性，中长期增长在于  B  端，小程序连接产业、加速  B  端生态，促进广告、支付、云增长。上调合理价值为  395  港元/股。
        6、风险提示：版号发放进程低于预期；《绝地求生》手游版号不确定性；新游流水不达预期；宏观经济和行业竞争导致广告增长不达预期；支付和云服务行业竞争致费用提升