利用小时数提升，弃风持续改善    
        公司2018年风电利用小时数2234小时，同比增加152小时，弃风率6%，同比改善近2.3个百分点。从地域上看，内蒙古、山西、吉林和河北省由于弃风率下降，全年风电发电量分别同比增长10.6%/14.6%/9.4%/9.9%，旧风场产能释放成为增厚业绩的重要动力。  
        风电新增装机较缓，19/20年有望重拾增长  
        2018年公司新增风电装机容量346.5MW，增长较缓，公司计划2019/20年扩大投产规模，我们预计19/20年新增装机规模1.2/1.5GW。
        费用增长较多，19/20将不再计提在建工程减值  
        2018年公司维修保养及其他经营开支为12.45亿元人民币，同比增长53.3%，主要原因（1）公司计提在建工程减值损失4.19亿元，比上年度计提的减值损失增加2.14亿元。（2）部分风场脱离质保期，维修保养费用上升。在建工程减值基本已经计提完毕，预计19/20年不再有在建工程减值。  
        18年有效税率增长，预计19/20年轻微攀升  
        18年公司有效税率15.3%（+5pp），扣除计提在建工程减值损失影响后，实际有效税率13%左右。主要原因有（1）部分风场"三免三减半"优惠期结束，（2）老风场弃风率改善较好，收入增长带动税收费用增加。我们预计19/20年有效税率将持续有所攀升，到2020年将达到16-17%的水平。  
        盈利预测和投资评级    
        2019年3月20日，华能新能源（00958.HK）最新收盘价2.26港元。我们预测2019/2020年EPS分别为人民币0.320/0.357元，我们基于2019年7倍市盈率给予合理价值2.64港元，维持"买入"评级。
        风险提示  
        经营成本上升超预期；来风情况不达预期；新增装机不达预期；补贴、绿证等政策不确定性风险。