低单价产品销情畅旺，导致镶嵌珠宝产品平均售价录得双位数跌幅    
        港澳市场方面，受到人民币贬值影响，访港内地旅客倾向购买单价较低的产品，拖累镶嵌产品的平均售价录得双位数跌幅。中国内地市场方面，镶嵌产品的平均售价同样录得双位数跌幅，期内品牌店的表现略优于自营店。  
        中国内地品牌店扩张速度超过预期    
        集团19财年三季度在中国内地净增加72间店，包括净增加73间品牌店和关闭1间自营店。截至2018年12月31日，集团共拥有221间自营店（其中150间位于中国内地），1575间品牌店（其中1573间位于中国内地）。我们认为，在港澳市场几乎接近饱和的背景下，集团加速扩展中国内地品牌店的主要目的是抢占市场份额，扩大收入来源。  
        给予持有评级，合理价值23.04港元    
        根据上述分析，我们预计集团19财年全年收入160.97亿港元，归母净利润15亿港元，对应每股盈利2.56港元。一如我们此前预期，中美贸易战、人民币贬值等宏观不确定性因素增添同店销售增速的下行压力，可选消费板块估值持续受压。因此采用9x  PE估值（较历史均值11x  PE存在一定折让），对应19财年EPS，得到合理价值23.04港元，给予持有评级。  
        风险提示    
        贸易战进一步升级，人民币超预期贬值，经济增速不及预期，访港旅客增速不及预期，六福开店速度不及预期。