分品类来看，由于金价较19  财年二季度出现小幅反弹，三季度的黄金产品销量有所回落，中国内地黄金产品同店销售增速录得-11%，港澳地区-6%。中国内地镶嵌珠宝同店销售增速-5%，港澳地区-8%。
        零售网络扩张进一步提速，深耕内地三线及以下城市
        尽管近期零售市场气氛欠佳，集团以内地市场为重心，通过加盟方式进行渠道下沉的经营策略依然稳步推进，开店速度超过管理层在19  财年中期业绩会的指引。截至2018  年12  月31  日，集团多品牌零售网点扩大至3085个。19  财年三季度中国内地净增加259  个零售点，其中包括227  个周大福珠宝，18  个MONOLOGUE，9  个SOINLOVE，4  个周大福钟表和2  个TMARK，并关闭一个HEARTS  ON  FIRE。我们认为，在港澳市场几乎接近饱和的背景下，以内地为重心的多品牌叠加渠道下沉策略有望扩大集团市场占有率，同时亦降低了客户群体单一的风险，看好该策略的发展潜力。
        维持持有评级，合理价值7.31  港元
        根据以上分析，我们下调中国内地19  财年同店销售增速至1%，上调全年净开店数量至600  家。基于以上假设的变动，预计公司19  财年收入651.6  亿港元，归母净利润43.1  亿港元，对应每股盈利0.43  港元。一如我们此前预期，中美贸易战、人民币贬值等宏观不确定性因素增添同店销售增速的下行压力，可选消费板块估值持续受压。因此采用17x  PE  估值（较历史均值19x  PE  存在一定折让），得到合理价值7.31  港元，维持持有评级。
        风险提示
        贸易战进一步升级，人民币超预期贬值，经济增速不及预期，访港旅客增速不及预期，周大福开店速度不及预期。