我们预计  2018-2020  全年城燃销气量增速分别为  23.4%/21.6%/16.6%。我们认为，2018  年气源相比  2017  年充足、并且大部分的涨价气量可完成顺价，预计2018  全年城燃毛差有望维持人民币  0.63  元/立方米，2019-2020  年城燃毛差分别为  0.62和  0.61  元/立方米。
        城市居民接驳数量和收入近年都会相对稳定
        随着城镇化推进以及公司新收购项目贡献，我们保守认为公司居民接驳容量可维持未来至少五年平稳。我们预计  2018-2020  年公司新增居民接驳户数分别为  230  万户/228万户/223  万户。我们认为，目前公司居民接驳费水平较为合理，预计  2018-2020  年居民接驳费分别为人民币  2706/2600/2500  元/户，接驳收入分别为  6,587/6,373/6,138  百万元，同比增长  10.6%/-3.2%/-3.7%。
        燃气批发量效齐增，综合能源成为新增长点
        2018  上半年燃气批发销量同比增长  20.4%，我们认为全年批发气量增速有望实现20%的指引；燃气批发毛利同比大幅增长  255.6%，毛利率同比明显改善。2018  上半年公司新签约  131  个综合能源项目，潜在销售规模合计  364  亿千瓦时。我们预计，随着更多的在建及筹建项目转为投运项目，2018-2020  年综合能源收入均保持大幅增长。
        盈利预测与投资评级
        2018  年  1  月  11  日，新奥能源（02688.HK）收盘价为  71.10  港元。我们预测公司2018-2020  年核心  EPS  分别为人民币  4.11/4.64/5.23  元，最新收盘价对应核心市盈率为  15.0X/13.3X/11.8X。公司为港股燃气龙头企业，享有上游接收站气源优势，下游城燃销气量有望保持强劲增长，综合能源业务是未来新增长点。我们用较行业平均溢价10%的  2019  年  16.3  倍  PE  给予公司合理价值为港币  85.93  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示
        “煤改气”政策实施不及预期，销气毛差降幅超过预期，供给能力限制销气量较快增长，综合能源项目不及预期。