在中美关系出现实质性转变之前，我们对香港零售行业持谨慎态度。经历了近三年的调整期，内地珠宝市场自2016  年三季度开始复苏，我们认为本轮新周期难现高增速，关注点更多从总量增长转向结构性变化。
        周大福：多品牌策略，销售渠道下沉，巩固行业龙头地位
        除了具备庞大的客户基础，垂直整合上中下游的业务模式，和直营加盟兼备的运营模式之外，周大福实施的多品牌战略和内地渠道下沉策略料会进一步巩固其龙头地位。多品牌策略旨在捕捉不同多层次客户，重在  “广度”。而渠道下沉则进一步挖掘内地三线及以下城市的需求，扩大中产阶级客户群，重在“深度”。  长远来看，在港澳市场几乎接近饱和的情况下，能否迅速的扩展内地市场份额成为珠宝零售商突围的关键所在。因此，我们看好周大福的业务策略和发展潜力。
        港股可选消费板块估值料持续受压，给予周大福持有评级
        近期中美贸易战和人民币贬值等不确定性持续对市场的消费意欲带来影响，以珠宝为代表的可选消费品首当其冲。即使未来中美贸易谈判达成了阶段性突破，消费气氛仍需要一段时间恢复。考虑到上述因素，我们认为可选消费板块的估值近期将持续受到压制。我们预计2019  财年EPS  0.43  港元，使用17x  PE  估值（较周大福的历史均值19x  PE  存在一定折让），得到合理价值7.31  港元，给予持有评级。
        风险提示
        贸易战升级，人民币超预期贬值，访港旅客增速、开店速度不及预期。