公司早期发展以规模导向，2012  年后公司发展由规模驱动转为品牌驱动，率先实现品牌升级，进而成为国内酒店行业领跑者，18Q3  华住门店数达到4055  家，是目前国内规模第二的酒店集团。
        华住抓住国内酒店品牌化机遇，成为酒店品牌升级领导者
        1）中端品牌快速扩张：华住在中高端酒店具备先发优势，中端酒店占比29.5%。主力中端品牌全季市场竞争力强，品牌设计和成本控制优异，门店数超过500  家，其他中端品牌起到重要市场补充，18Q3  储备店数量（924家）达到历史最高水平。2）品牌优势带来更强定价权：华住通过“改造升级优质门店+淘汰经营不佳门店”方式，提升存量酒店盈利能力。18Q3  经济型直营店RevPar  同比增长8.3%，与竞争对手相比在房价层面逐渐拉开差距。3）进军高端酒店市场：国内高端酒店大多为地产扩张时代产物，整体回报率较低。华住通过内部培育、外部并购等方式布局高端酒店领域，进一步向上延伸品牌梯次。
        会员体系和平台化运营的规模效应为公司构建坚实的护城河
        国内酒店业高度竞争，会员体系成为决定出租率的关键因素。华住会员体系近年来快速发展，2018  年Q3  达到1.18  亿人次。会员体系具有规模效应，会员体系强化了对加盟商的吸引力，更多加盟商的加入也为华住会员提供更多的选择。华住高效的平台化运营有效降低酒店人房比，提升酒店经营利润。得益华住平台化的财务、预订和管理系统，华住对后台人员和管理人员的需求大幅降低，华住的人房比通常控制在0.15-0.25  左右，远低于同等级单体酒店。
        盈利预测与投资建议
        我们我们预计18-20  年华住归母净利润分别为16.02  亿、21.20  亿、26.74亿元，基于当前股价分别为35、26、21  倍，EV/EBITDA  分别为22、18、15  倍。与同业可比公司相比，华住估值略高，但考虑到中国酒店市场的集中化趋势以及华住在业内的领头地位，美股市场给予华住一定估值溢价存在合理性。我们认为公司在中国酒店转型浪潮中处于行业领导者，发展路径清晰，竞争格局良好，看好公司的业绩稳定性和成长空间，给予“增持”评级。
        风险提示：1）宏观经济波动对酒店行业影响较大，经济下行或将影响行业复苏。2）公司持股雅高股票，存在股价下跌公允价值减少风险。3）公司中端酒店扩张速度及高端酒店培养进度不及预期。