公司实现核心净利率13.9%，同比下降3.5pp。
        天然气销量保持快速增长，毛差展望趋稳
        上半财年，公司销售天然气109.77  亿立方米，较去年同期快速增长33.1%，其中通过城市管网销售天然气59.59  立方米，同比增长28.1%。公司居民、工业、商业用户以及CNG/LNG  加气站销气价格同比均有上升，毛差有升有降。公司实现综合毛差人民币0.625  元/立方米，同比下降0.026  元/立方米。我们预计，毛差未来三年趋稳，本财年全年维持在0.61-0.62  元/立方米。
        燃气接驳稳定增长，乡镇气代煤贡献主要增量
        公司实现燃气接驳收入港币60.79  亿元，同比增长22.3%。公司新增居民接驳253.5  万户，其中乡镇气代煤项目贡献112.3  万户，同比大幅增长59.1%。居民接驳费方面，城市燃气和乡镇气代煤项目平均接驳费为人民币2549  元/户和3038  元/户。我们认为，未来三年接驳费整体较为稳定。
        LPG  和增值业务不及预期，未来有望发力
        上半财年，公司液化石油气销售业务经营利润率下滑由去年同期4.3%下滑至0.9%，主要由于采购成本、销售管理成本增加以及汇兑损失影响。我们认为，受惠于日益增加的LPG  深加工需求以及利用小储罐技术将农村LPG  转成管道气的新型业务，未来三年LPG  销售业务有望发力。增值业务实现销售收入港币10.11  亿元，同比增长45.0%。低于预期。随着下半年点火通气户数增加，我们预计全年增值业务收入有望恢复，增速略低于公司40%的指引。
        盈利预测与投资评级
        2018  年11  月27  日，中国燃气（0384.HK）收盘价为27.35  港元，我们预测公司2018/19-2020/21  财年EPS  为港币1.527/1.852/2.222  元，最新收盘价对应市盈率分别为17.91X/14.77X/12.31X。公司农村煤改气业绩弹性较大，销气量增速行业领先，维持“买入”评级。
        风险提示
        城镇气代煤工程进度不及预期、补贴款不到位，冬季天然气价格大幅上涨、供给紧张，农村居民天然气采暖气量不及预期。