区内城中村拆迁项目预计未来三年带来至少11  万户新房接驳；老小区每年保守预计新增30  万吨的燃气锅炉带动居民用气稳定增长；大量商业用户尚未开发，未来或贡献可观销气增量。2018  年12  月，公司收购西平凯达燃气有限公司100%股权。目标公司经营区域位于河南省驻马店市西平县城区，建有多个工业园区，随着煤改气逐步推广，工业用气需求可观。区内棚户区改造和城区扩建项目将驱动居民接驳和销气共同增长。自去年12  月以来，公司城燃业务新增3  个省内项目和1  个省外项目，一方面扩大省内煤改气覆盖范围、加大规模效应、降低采购成本，另一方面布局河北、进一步扩大中国北部市场份额。
        河南乡镇煤改气进度较好，预计超出今年指引
        截至2018  年12  月12  日，公司河南乡镇煤改气项目已涉及村庄936  个，完工约28.9万户。基于目前较好的完成度，我们认为公司今年将超额完成开工60  万户、完工30万户的目标。基于河南煤改气基金对省内资源的整合以及河南省政府对煤改气工程的推动，我们保守预计公司在2018-2020  年完成乡镇煤改气接驳数量将快速提升，确认接驳户数分别为32  万户/80  万户/100  万户，为未来三年居民用户接驳收入贡献增量。随着公司河南乡镇煤改气接驳数量的快速增长以及省外城燃项目继续扩张，我们预计未来三年接驳收入分别为人民币1443/2676/3185  百万元，同比增长133%/85%/19%。
        盈利预测与投资评级
        2018  年12  月23  日，天伦燃气（01600.HK）收盘价为港币6.45  元。我们预测公司2018-2020  年净利润分别为人民币582/1.022/1,257  百万元，EPS  分别为人民币0.59/1.03/1.27  元，按最新收盘价计算对应市盈率分别为9.65X/5.49X/4.47X，维持“买入”评级。公司市值相对较小，最近三年历史PE  低于行业平均，我们用2019  年7  倍PE  给予公司合理价值为8.22  港元/股。
        风险提示
        “煤改气”政策实施不及预期，项目进度不及预期，供给不足限制销气量较快增长。